債券評價與分析
債券的評價模式 • 計算債券價格之前必須知道兩個變數： (1)債券各期的預期現金流入； (2)投資人要求的殖利率(即YTM) • 評價公式
債券價格的計算過程
零息債券的評價 • 評價公式 • 以一張面額10萬元、到期期間3年的零息債 券為例，若YTM為2% ，其價格為何？
折價、平價與溢價債券 • YTM高於票面利率，債券就會折價； YTM低於票面利率即會溢價； YTM恰等於票面利率則會平價。
含息價格與除息價格 • 應計利息 – 前一付息日到債券交割日之間所產生的利息， 此部分利息應由賣方享有，買方在交割時須先 支付這筆利息給賣方。 • 含息價格：含有應計利息的債券價格 • 除息價格=含息價格-應計利息 • 若評價日或交割日與債券的付息日相同，含息價格等 於除息價格
馬凱爾債券價格五大定理 • 債券價格與殖利率成反向關係(見圖12-1) • 到期期間愈長，債券價格對殖利率的敏感 性愈大 • 債券價格對殖利率敏感性之增加程度隨到 期期間延長而遞減 • 殖利率下降使價格上漲的幅度，高於殖利 率上揚使價格下跌的幅度 • 低票面利率債券之殖利率敏感性高於高票 面利率債券
債券價格與殖利率之關係
債券存續期間的意義與應用 • 債券存續期間就是債券未來所有現金流量 的加權平均到期期間。 • 存續期間也可作為債券風險的衡量指標， 其長短代表債券價格對利率變動敏感度之 大小。
存續期間的意義與應用 • 存續期間的意義 – 類似經濟學中價格彈性的觀念，亦即探討債券 價格對利率變動的敏感度 • 以95甲1期公債為例，其存續期間為3.8974(年)，代 表若其YTM上升1個基本點(0.01%)，亦即從2%上升 至2.01%時，債券價格會如何變動？若D=3.8974 ， 則價格下跌3.8974*0.01%=0.038974%
影響存續期間的因素 • 到期期間 – 在其他條件相同下，債券的到期期間愈長，存 續期間愈長，但增加的幅度則會遞減。(見圖12-2) • 票面利率 – 在其他條件相同下，債券的票面利率愈高、存 續期間愈短。 • YTM – 在其他條件相同下，YTM愈高，存續期間愈短。
存續期間與到期期間的關係
利率期間結構(略) • 是由無風險的「零息公債」所推導出的殖 利率曲線。
殖利率曲線的基本型態
利率期間結構的重要性(略) • 利率期間結構是由無風險的「零息公債」 所推導出的殖利率曲線。 • 因零息公債無再投資風險，其殖利率又稱 為即期殖利率，即未來的實際報酬率水 準，所以其殖利率曲線可作為其他債券的 評價基礎。 • 投資人也可根據利率期間結構的未來變 化，改變投資策略
利率期間結構的主要理論(略) • 預期理論 – 純粹預期理論 – 流動性理論 – 偏好理論 • 市場區隔理論