第六章 商业银行证券投资业务

学习目的和要求 商业银行证券投资业务种类 商业银行证券投资风险管理 商业银行证券投资交易方式

商业银行是信用中介，存贷款业务是它的主营业务。但是，银行的资金并没有全部用于贷款。贷款的流动性低，违约率高，而且中小银行的贷款主要用于当地，风险集中度高，所以商业银行选择将一部分资金投资于证券，以此来分散风险，调节资产的风险收益结构。取得收益、成本和风险之间的平衡，是商业银行证券投资管理的目标。

一、 商业银行证券投资概述 1. 商业银行证券投资目的 商业银行证券投资业务，从广义上来讲，是指商业银行涉足的所有证券类业务，包括证券组合投资、债券承销和基金的托管与承销等等。但从狭义上讲主要是商业银行的证券自营业务。本文所指证券投资业务是商业银行资产业务的一种，指商业银行以其资金在金融市场上购买各种有价证券的业务活动。 国内商业银行的证券投资只限于那些法律允许的低风险的固定收益债券，不像我们个人或其他机构那样可以投资各种固定或浮动收益证券。商业银行投资于有价证券主要有以下四个目的：

（1）取得合理利息收入 银行投资的证券有两大类：一类是作为二级准备金的一部分，主要是短期证券，极易出售，但利息收入较少，对这类证券进行投资的目的主要是保证银行资产的流动性，而盈利性是次要的；另一类证券主要是中长期证券，银行投资这类证券主要是为了盈利，而保持流动性是次要的，这也是在贷款收益较低或风险较高时为保持或提高银行利润的一种资产选择。 银行证券投资的收益主要来自两方面：利息收人和证券增值收人。利息收人的取得有两种形式：一种是按证券上标明的票面利率，如期从发行者那里取得的利息收入；另一种是以贴现方式取得的收人。证券增值收人是指银行购入的证券在出售或到期偿还时收到的本金高于购进价格的余额，即证券增值收人出售或到期偿还时的证券价格减去购进证券时的价格。

（2）增强银行资产流动性 有价证券一般都在公开市场变现，其流动性要比不动产高得多，特别是短期债券，其安全性与流动性几乎与现金无异。当银行增加了证券投资这种公开市场业务之后，就为保障银行资产的流动性提供了灵活的补充手段。 证券的流动性主要来自于两个方面，第一，证券的内含流动性，主要由证券的期限长短决定；第二，证券的市场销售能力，取决于证券是否能在市场及时变现。

（3）保障银行经营安全 从资产的风险角度考察，银行贷款对存款的比率过高是很危险的。因为这样做，一方面使银行过于依赖地方经济，另一方面也违反了银行资产分散化的管理原则。西方银行的倒闭，除了因经营投机导致垮台的外，大多是因放款的坏帐太多之故。证券投资为银行在贷款领域之外开辟了一条很灵活的资金运用途径，证券投资的低风险可以分散放款的高风险，使银行资产间的风险平衡有了可能，证券投资的独立性比放款大得多，银行可以根据需要随时买进或卖出，而且证券投资一般不受地理界限约束，可以购买全国乃至全世界的各种有价证券。

（4）加强对企业控制 银行直接投资于企业在许多国家中都是存在的，其形式表现为银行持有企业的股份。其实质，就是银行的一部分资产业务不是表现为银行与企业的信贷关系，而是表现为银行对企业的渗透、参与企业的经营管理。 其手段主要有：第一，购买企业股票；第二，代理发行或包销股份企业的有价证券；第三，参与企业的创业活动，即参加组织新的股份公司；第四，帮助不景气企业“改组”、“整顿”。 通过直接投资，使资本参与和人事参与融为一体，加强了对企业的控制，并有可能谋取高额利润。

银行进人证券投资市场后，一方面消除了贷款保持流动性的压力，从而可腾出一部分资金用作长期贷款。一方面又可以减少非盈利资产的持有量，将一部分现金调整为有价证券，不仅保证了流动性，还增加了银行收益。这样，银行经营安全性、流动性和盈利性之间的矛盾就得到了有效的缓解，从而为协调“三性”之间的关系提供了灵活的资产工具。银行流动性准备金、放款及证券投资之间存在相互制衡关系，从而使银行的整个资产成为有机整体。商业银行证券投资实际上有三个层次：（1）作为第二准备金的短期证券；（2）作为高盈利资产的中长期证券投资；（3）作为控制企业手段的股票投资。 另外，银行还可以通过证券投资管理风险资本和合理避税。

2.商业银行证券投资种类 （1）商业银行证券投资对象 按照市场来源划分，我们可以将商业银行证券投资工具分为3大类： 货币市场工具 货币市场工具包括所有到期期限在1年以内的金融工具与证券，其特点是一年内到期，预期收益不高，风险低，易变现。商业银行最普遍使用的投资工具主要有：短期国库券、距到期日不到1年的中长期国库券、政府机构证券、存款单、银行承兑票据、短期市场债券、国际欧洲货币存款、回购协议和商业票据等。

资本市场工具 这类金融工具包括所有到期期限在1年以上的证券，其特点是到期日超过一年，预期收益较高，但风险大、不易变现。商业银行投资的该类证券主要有：期限在1年以上的中长期国库券、中长期市政债券、公司票据和公司债券、股权证券等。 创新投资工具 这些新工具主要包括结构化票据、证券化资产和剥离证券等。近年来，随着金融市场上金融工具的不断创新以及银行业经营范围的扩大，可供商业银行选择的证券投资工具种类越来越多，金融衍生工具、资产证券化债券、抵押支付债券、债务担保债券、第一违约信用资产池等金融创新品种已成为商业银行证券投资组合的新选择。

（2）我国商业银行证券投资种类 改革开放以来，我国金融市场的发展速度和开放程度得到了空前的提高，但是我国经济运行的秩序以及理性化程度与西方国家相比，还是存在着很大的差距。根据2003年修正的《商业银行法》第三条、第四十三条的规定，商业银行证券投资种类受到限制。 目前主要有以下几种：国债、央票、金融债券、资产支持证券和企业与公司债券。

3.商业银行证券投资风险 （1）系统风险和非系统风险 根据风险能否通过证券组合加以消除，证券投资的风险可以分为系统风险和非系统风险。 系统风险（又称为不可分散风险）是指对整个证券市场产生影响的风险。其来源可能是战争、通货膨胀、经济衰退等多种因素。系统风险波及市场上的所有证券，所以是不可能采用投资组合法加以分散的。 非系统风险是指存在于个别投资证券或者个别类别投资证券的风险。它主要来源于个别证券本身的独立因素，比如财产风险、信用风险等。非系统风险与整个证券市场的状况没有必然联系，某种投资证券存在某种风险时，市场上的其他证券未必存在这种风险，因此，非系统风险是可以通过多元化投资组合来消除的。

（2）内部经营风险和外部风险 根据风险的来源，可以将证券投资风险分为证券发行企业内部经营风险和外部风险。 内部经营风险 内部经营风险是由企业经营状况、管理水平等多种因素引起的，主要包括个人风险、财产风险、经营风险和责任风险。 个人风险。企业的个人风险是指企业因主要负责人的原因而遭受损失的可能性。它包括两个方面的因素：主要负责人员的才干高低和健康状况。企业主要负责人能力低下、身体状况不佳极有可能导致企业到期不能还本付息，有可能产生证券投资损失。 财产风险。财产风险是指企业财产遭受损失的可能性。造成企业财产损失的主要有自然原因、社会原因和经济原因等。

经营风险。经营风险是指企业因经营不善而引起的风险。主要原因有：可行性研究的失败、资产运用不合理、负债过多。 责任风险。责任风险是指企业在一定情况下对于他人的身体损害或者财产损害所负有的赔偿责任而使企业遭受损失的可能性。责任风险主要产生于企业的生产销售活动，如企业在生产中排放的污染物、运输事故、产品不合格产生的事故等。企业一旦承担了上述责任，其赔偿往往很大，企业偿债能力会受到极大的削弱，这会给银行证券投资造成风险。

外部风险 外部经营风险是指由于社会投资环境的变化，引起证券持有人受损失的可能性。主要包括信用风险、市场风险、利率风险、购买力风险和流动性风险。 信用风险。信用风险是指证券发行人在证券到期时无力向证券持有人偿还本息或者有意不履行偿还义务而给证券持有人造成损失的可能性。信用风险主要受证券发行人的经营能力、资金实力、事业稳定性和事业前途等因素的影响。 在美国，专门的证券评级公司进行证券的信用评级，向证券投资人提供各种证券的信用级别，并且根据证券信用级别的高低，将证券分为投资级和投机级两种。投资级证券信用风险低，是银行投资的主要对象，而投机级证券则有很高的信用风险，银行一般不投资于此级别的证券

市场风险。市场风险是指证券市场和经济形势变化给证券投资人带来损失的可能性。例如，由于经济衰退，证券市场的需求量减少，证券价格下跌，这时如果投资人不得不出售证券，就会遭受损失。 利率风险。利率风险是指由于市场利率的变动而给证券投资者带来损失的可能性。一般来讲，证券价格与市场利率是成反比例变化的，市场利率下降，投资者就会把银行存款投入证券，导致证券需求量增加，价格上升；市场利率上升，投资者就会把资金从证券市场上抽出，投入到其他收益率较高的资产，如银行存款等，导致证券需求量下降，价格下跌。

购买力风险。购买力风险（又称为通货膨胀风险）是指由于通货膨胀使投资收益所代表的实际购买力下降而给投资者带来损失的可能性。受通货膨胀的影响，证券投资的实际收益率并不等于其名义收益率，证券投资的收益主要有利息（股利）和资本利得，在没有资本利得的情况下，证券的票面收益率如果小于通货膨胀率，则投资的本金未受损失，只是投资的实际收益率小于票面收益率；如果证券的票面收益率等于通货膨胀率，则投资刚刚保本，实际收益率为零；如果通货膨胀率大于证券票面收益率，则投资不仅没有收益，还要亏本。通货膨胀的程度越大，证券投资的实际收益就越低；证券的期限越长，通货膨胀的风险就会越大。

流动性风险。银行投资的流动性风险是指银行把投资资产转化为现金而遭受损失的可能性。银行投资的流动性风险取决于银行投资证券的流动性，如果银行投资的证券能迅速变现而不致损失，那么银行投资的流动性风险就比较小；如果银行投资的证券在短期内不易变现，或变现时容易受价格波动的影响，或变现时的交易成本很大，那么银行投资的流动性风险就比较大。

二、商业银行证券投资一般策略 商业银行证券投资的一般策略是指银行将投资资金在不同期限、不同种类的证券中进行分配，对风险和收益尽可能地进行协调，使风险最小，收益率最高，从而达到有效证券组合。 1.分散化投资法 分散化投资法是指商业银行不应把投资资金全部用于购买一种证券，而应该购买多种类型的证券，这样可以使商业银行持有的各种证券收益和风险相互抵消，从而使银行能够稳妥地获得中等程度的投资收益，不会出现高风险。证券投资的分散主要有以下四个方法：期限分散法、地域分散法、类型分散法、发行者分散法。

（1）期限分离法 它是指将资金分散投入到不同期限的证券上。因为证券的价格和利率之间有反向变化的关系，证券组合的期限过于集中，抗利率风险的能力就较低，很难避免利率变动带来的资金损失。如果投资资金在各种期限的证券上分散，那么，在利率变化时，各种证券的价格变化方向不一致，从而可以抵消价格的变化，减少资金损失。 梯形期限法 即银行把全部投资资金等额投入到各种期限的证券上，使银行持有的各种期限的证券数量都相等，当期限最短的证券到期和资金收回后，银行将收回的资金再次投放，购买期限最长的证券，如此循环往复，使银行持有的各种期限的证券总是保持相等的数额，从而可以得到各种证券的平均收益率。

如某银行有投资资金1 100元，可供选择的投资证券有1年～11年的到期日共11种。这时，银行可将资金平均分配在这11种证券上，每种证券的持有量均为100元。当1年期证券到期时，银行可以将收回的100元资金购买新发行的10年期的证券，这寸，原来持有的证券的到期口都已经提前1年，2年的变为1年，3年的变为2年，依此类推，结果仍然是银行持有1年～10年期的证券各100元。 数量 期限 0 1 2 3 4 5 6 7

梯形期限投资法具有一定的优点： 一是简便易行，只要把投资资金平均投放到各种期限的证券上即可。 二是不必预测市场利率的变化，可以避免因利率预期错误而带来的损失，同时，也不必对市场利率的变动做出反应，无论市场利率发生怎样的变化，投资政策都不需变动。 三是可以保证银行获得各种证券的平均收益率。

梯形投资法也存在着明显的缺陷： 一是不灵活。当市场出现比较有利的投资机会时，银行往往难以做出反应，错失了机会。 二是流动性不高。由于这种方法中的短期证券持有量较少，因此，当银行面临较高的流动性需求时，短期证券往往不能满足其需要，此时，如果银行没有其他资金来源，就不得不出售长期证券，但长期证券的流动性本来就不高，若想迅速出售换取流动资产，就必须大幅度压低价格出售，使银行遭受损失。 尽管分散化投资法的核心是期限的分散，但是地域、类型、发行者等方面的分散也是非常重要的。

（2）地域分散法 地域分散法是指商业银行不只购买某一地区发行的证券，而是购买各地发行的证券，使银行能够规避由于某一地区经济衰退而给投资资金造成重大损失的可能性。 （3）类型分散法 类型分散法是指商业银行持有的证券不是集中于某一种类证券，而是由各种类型的证券构成，如工业、农业、交通业等。由于各种类型证券的价格变动是不一致的，投资于多种类型的证券将使银行免受因集中投资于某一种证券，而该证券价格下跌对银行资产造成的损失。 （4）发行者分散法 发行者分散法是指商业银行所持证券的债务人要多种多样，而不能集中投资于某一个债务人发行的债券，其目的同样是为了分散投资风险。

2.期限分离法 期限分离法与分散化投资法正好相反。分散化投资法是将全部资金平均分摊在从短期到长期的各种证券上，而期限分离法是将全部资金投放在一种期限的证券上，或短期，或长期。如果银行投资的证券价格大幅度上涨，银行会得到很高的收益；但如果银行投资的证券价格大幅度下降，银行将遭到巨大损失。由此可以看出，这种投资方法具有很大的风险，不能保证银行获取中等程度的收益。但银行一旦获利，收益也会很高。期限分离法有三种不同的战略：短期投资战略、长期投资战略和杠铃投资战略。

（1）短期投资战略 短期投资战略是指当银行有较高的流动性需求，而且银行认为一段时期内短期利率将出现下跌趋势，银行会把绝大部分投资资金投放在短期证券上，几乎不购买其他期限的证券。 这种投资战略具有高度的灵活性和流动性，当银行需要时，能够迅速地把短期证券卖出。但是，采用期限分离法的证券投资战略的收益性，是取决于证券市场上利息率变动情况的。银行购买证券后，如果市场上短期利率普遍下跌，短期证券价格就会上涨，银行就会获得资本利得；反之，如果市场短期利率上升，短期证券价格下降，银行就会遭受较大的损失。 长 期 证 券 短期证券990元

（2）长期投资战略 与短期投资战略相反，长期投资战略是指银行将其绝大部分资金投资在长期证券上，几乎不持有其他任何期限的证券。由于长期利率的变化并不频繁，因而长期证券的价格波动不大，银行投资的资本利得和损失不很明显，而且长期证券票面收益率比其他期限的票面收益率都要高，所以这种投资战略可使银行获得较高的收益。但是长期投资战略缺乏短期投资战略的灵活性和流动性，银行在需要现金时难以转手长期证券，或者在证券转让时可能出现较大的资本损失。银行一般在其流动性需求较低时才采取这种战略。

（3）杠铃投资战略 杠铃投资战略融合了上述两种方法，将其全部投资资金主要分成两部分，一部分投放在短期证券上，一部分投放在长期证券上，而对中期证券则基本不投资，银行采用的这种证券持有方式，从外表上看，与杠铃的形状大体相似，所以将其称为杠铃投资战略。 短期证券 长期证券 中期证券

杠铃投资战略的主要优势 第一，操作比较灵活，银行可以根据市场利率的变动，对其投资进行调整。当银行预期长期市场利率下降，长期证券价格将上升时，银行可以出售部分短期证券，用所得资金购入长期证券；等到长期利率确实下跌，长期证券价格已上涨到一定幅度时，银行再将这部分长期证券售出，购入短期证券，银行可以多获得一部分收益。 第二，杠铃投资战略可以使银行的投资活动在保持较高收益的同时，保持一定的流动性和灵活性。

杠铃投资战略的缺陷 主要是银行必须根据对市场利率的预测来安排投资，因而需要密切注意市场上各种类型、各种期限利率的变化情况，做出准确预测，并采取相应调整措施，这将耗费银行许多人力物力，对于小银行来说，往往得不偿失。而且，银行一旦预测失误，将遭受重大损失，所以，杠铃投资战略的风险是比较高的。

3.灵活调整法（操纵收益曲线法） 灵活调整法是针对分散化投资法和期限分离法在投资中资金难以灵活转换的特点，实施一种根据情况变化进行灵活调整的方式。它的基本内容是，银行的投资不固守一个模式，而是随着金融市场上证券收益曲线的变化随时调整。当银行认为长期利率有下降趋势，长期证券的价格将上涨时，银行就把短期投资资金转移到长期证券上；当银行认为短期利率有下降趋势，短期证券的价格将上涨时，银行就把长期资金转移到短期证券上。

4.证券调换法 证券调换法是指当市场处于暂时性的不均衡而使不同证券产生相对收益方面的优势时，用相对劣势的证券调换相对优势的证券可以套取无风险收益。调换的方法主要有以下几种。 （1）价格调换 价格调换是指当银行发现市场上有一种证券与自己已持有的证券在票面收益率，期限、风险等级和其他方面都一样，只是市价比较低时，就出售已持有的证券来换取这种证券，以赚取价格差异。 （2）收益率调换 收益率调换是指市场上有出现一种跟银行持有的证券收益率更高，但其他方面都一样的证券时，银行出售持有证券来购买这种收益率更高的证券。

（3）市场内部差额调换 市场内部差额调换是指两种证券只有一个属性不同，这个属性（期限、票面利率、风险等级等）能影响证券的价格或收益率，就可以把价格和收益率不好的证券换成较好的证券。 （4）利率预期调换 市场利率的变化会对不同证券产生不同的影响。根据对利率走势的预测，把受利率变化对收益率产生较差影响的证券调换成会产生较好影响的证券。 （5）减税调换 当资本收益达到或超过某一限额时，银行把自己手中持有的价格下跌的证券在市场上出售，让银行的资本收益保持在一定的限额之下，从而适用较低的所得税税率，是银行获得更多的净收益。

期 末 考 核 一、方式：科研论文； 二、时间：第九周结束（11.05）； 三、论文收取：以班为单位收取电子版和纸质版； 14金工1（45），徐尧 14金工2（44），郑耀祖 14金工3（32），刘夏夏 14金融4（33），尹凤婷 14FRM实验班（21）， 郭宁 14投资3 陈孝栋 13数学1 邓国伟