刘曼红 教授，博士生导师 中国人民大学财金学院 2003年10月21日 中小企业融资瓶颈及疏通之道 刘曼红 教授，博士生导师 中国人民大学财金学院 2003年10月21日

传统中小企业的重要性 中国多数企业为中小企业 美国情况类似 占工业总产值的 75% 占就业的 84% 中小企业占非工业就业的 53% 中小企业产量占GDP的 51% 1990 到1995年， 中小企业创建了新就业机会的76%

传统企业与高科技企业 中小企业的重要性 高科技企业仅仅是中小企业的一个部分， 虽然是很重要的一个部分 传统企业是中小企业的主流： 传统中小企业 国家目前政策倾斜： 高科技企业； 对于传统中小企业的相对忽视 科技园； 高新科技开发区； 对于传统中小企业？ 美国政府支持的小企业投资公司项目 75% 支持传统中小企业

风险投资: 金融与创新 以美国为例 从 1972 到 2000, 美国的风险企业中有 2180 上市 -占全部上市公司的20% , 2000底. -占全部市值的32% ($2.7 trillion) -占全部利润的12%. 尤其对于高科技企业来讲.

高速增长的中小企业 欧洲12国家 500风险企业与 500 最强公司相比: 我国自有我国热的道理 销售收入增长率35% 对 17% 销售收入增长率35% 对 17% R&D 占销售收入的比: 8.6% 对 1% 创造就业机会增长 : 15% 对 2% 我国自有我国热的道理 经济迅速增长 金融体制相对僵死

风险企业对经济的贡献(美国数据) 在2000年, 风险企业—Venture Backed Company 创建了1250万的就业机会 其中50%以上是制造业或零售业 如果将风险企业的带动的就业计算在内, 新增工作岗位为 2700万 对GDP的贡献近 1100亿美元 缴纳联邦税 588 亿美元 出口创汇 217 亿美元 R&D 支出 1573亿美元

sales Life Cycle $1B $100M Window of Opportunity maturity $50M stability Start up High g $3M $1M time (years)

What ‘Venture’ means in English The word "venture" means the following:  a : an undertaking involving chance, risk, or danger; exp : a speculative business enterprise b : a venturesome act c :  something (as money or property) at hazard in a speculative venture d :  to expose to hazard : risk, gamble e :  to undertake the risk and dangers of : Brave (ventured the stormy sea) f  :  to offer at the risk of rebuff, rejection or censure g :  to proceed esp. in the face of danger  

Financial Derivatives Private Equity Basic Financial Instruments Equity Debt Various Financial Derivatives Senior debt Junior debt Subordinated debt Government bonds Corporate bonds Loans Etc. Public equity Private equity

Private Equity and Venture Capital

中小企业融资难 上海2 700户中小企业调查，融资困难的为68%，有47%的停产企业由于资金紧缺 贷款？ 中小企业占商业银行贷款 < 10% 抵押； 担保； 信用历史； 手续繁杂； 成本较高 中小企业贷款难 中小企业自身的原因 商业银行方面的原因 政府政策上的偏差 中央政府的税收优惠

政府如何支持中小企业融资 建立持续的中小企业投资基金 政府直接投资 政府担保或再担保 杠杆股权融资 损失保险 税收抵消 鼓励非政府性投资 宣传中小企业在经济中的重要作用 展现投资于中小企业的前景

中小企业融资方式 两种主要融资方式： 股权融资 债权融资 其他 股权融资； 债权融资 高风险，高收益，高增长型企业，（往往是高科技企业） -- 风险投资 传统企业– 其他私人权益资本投资，天使投资 债权融资 中小企业专项贷款 商业银行中小企业贷款 其他 担保 科技孵化器， 技术产权交易所 金融租赁

中小企业融资来源 1. 创业者，家庭，朋友： 2.资本逆差 3.天使投资 4.风险投资 5.银行贷款 6.非银行金融机构， 非金融机构 Founder, family and friends (3 f) 2.资本逆差 3.天使投资 4.风险投资 5.银行贷款 6.非银行金融机构， 非金融机构 7.应付款 8 柜台交易

初创企业资金来源 资金来源 % of finance 自有资本 74% 家庭和朋友 5% 天使投资 7% 风险投资 非金融机构 6% 商业银行 柜台交易 % of finance 74% 5% 7% 6% 3%

天使投资：非正规风险投资 风险投资 – 越来越依赖机构投资者 天使投资 投资规模越来越大 投资阶段越来越向后期 投资过程越来越缓慢 个体的，分散的，自发的，隐蔽的; 投资规模比较小 投资阶段比较早 投资过程比较快

天使投资优势 自己投资自己的钱 投资阶段比较早 投资规模比较小 投资更敢于承担风险 但 34% 的中小企业不知道天使投资 天使投资 60% 投入早期, 但是风险投资仅仅投入 25% 投资规模比较小 84% 小于 $250,000 投资更敢于承担风险 投资成本比较低 但 34% 的中小企业不知道天使投资

如何启动民间资本 利率不断下调， 储蓄存款不断上升 老百姓想什么呢 投资手段的有限 民间资本的力量 如何启动 天使投资的启示 高科技企业与传统企业

2001年末我国银行状况－19.3万亿元 3家政策银行总资产－－1.8万亿元 4家国有商业银行总资产－－11.9万亿元 11家股份商业银行总资产－－2.4万亿元 109家城市商业银行总资产 －－ 8820亿元 外国银行 －－ 3600亿元 外国银行办事处 －－214 外国银行分支机构－－158 外国本土注册银行 －－19 800 家城市信用社－－1290亿元 4000家农村信用社－－1.9万亿元

我国各类银行市场份额

融资难：供求的不对应 中小企业 需求 初创企业 国有企业 供给 银行体系 19万亿元 目前的金融体制 风险投资的发展必然与金融体制的改革结合 银行体系以外的资金

商业银行进入风险投资的途径 直接进入： 硅谷银行， 欧洲其他银行 中小企业专项贷款 建立担保公司， 帮助初创企业获取贷款 美国小企业局的实践 风险投资进入后的追加流动资金 中国的实践： 股票质押贷款， 个人委托贷款，等 小规模直接介入风险投资 风险租赁

商业银行中小企业专项贷款 中小企业作为自然人贷款 普遍认为－中小企业信誉差。是否符合事实？以我国为例，1998年6月底，工商银行对“三资”企业、私营企业及个体企业的不良贷款比重为4.2%，集体企业为7.2%，总体上说，中小企业的信贷资产质量比较好。 中小企业一般规模较小，抗风险能力较弱。但是，小企业更加灵活，更能适应市场变化 相当多的科技型中小企业竞争力很强 中小企业融资难 小企业与小银行 中小企业作为自然人贷款

商业银行介入－风险投资的放大效应 美国小企业局模式 民间融资25％ 银行贷款75％ 民间融资25％ 银行贷款75％ 民间融资25％ 银行贷款75％ 项目 项目 项目 项目 项目 项目 项目 项目 项目

政府投资的放大效应 有无？ 政府支持的 投资公司 项目

政府资金的放大效应 地方政府－－四川模式 四川省 四川省50％ 成都市50％ 四川省50％ 绵羊市50％ 四川省50％ 某某市50％ 项目

政府资金的放大效应 地方政府－－江苏模式 江苏省科技风险投资公司 项目 项目 项目 项目 项目 项目 项目 项目 项目 省投资30％ 其他渠道融资70％ 省投资30％ 其他渠道融资70％ 省投资30％ 其他渠道融资70％ 项目 项目 项目 项目 项目 项目 项目 项目 项目

商业银行中小企业信用担保 1999年国家经贸委 《关于建立中小企业信用担保体系试点的指导意见》 商业银行的实践： 借款人提出贷款申请 银行和担保机构审核，签署意见 银行与借款人签署贷款合同，同时，担保机构与借款人签署担保合同 如主合同不能履约， 由担保机构按约代赔 担保机构实施追偿

政府机构的再担保 担保机构向再担保机构提出再担保申请 根据担保机构的资信进行再担保 签定再担保合同 担保机构为被担保者代偿后， 再担保机构按约比例承担相应责任， 并享受相应权利 由担保机构向债务人实施追偿

目前我国信用担保体系 信用担保体系不健全 再担保机构与担保机构的关系 担保体系的总规模不够 担保机构资本不平衡 很多机构要求全额担保， 影响放大系数 担保额/自有资本比率相对低，影响放大系数 中小企业中‘小企业’数量少，担保普及程度低

如何启动民间风险资本 政府在推动科技风险投资中的重要作用 政府的角色 税收政策 其他优惠政策 资金支持 对于民间资本的诱导 GP? LP? 科技创新基金

科技孵化器 我国政府对于科技孵化器，孵化中心投入4300万元， 引进地方资金 10亿元。 孵育中的企业 4100 家 孵育成功的企业1300 家 年技工贸总收入 101亿元 就业人员14 万人 科技成果转化 4000 多项

产权交易所与技术产权交易所 产权交易所： 财政部 国有资产 技术产权交易所 科技部 高科技企业 产权交易所与技术产权交易所 二为一？

技术产权交易所 深圳国际高新技术产权交易所 北京中关村技术产权交易所 上海技术产权交易所 成都技术产权交易所 全国各地技术产权交易所 2000年10月13日正式挂牌 2001年7月， 完成交易项目27个， 交易金额36亿元 北京中关村技术产权交易所 上海技术产权交易所 成都技术产权交易所 全国各地技术产权交易所

上海技术产权交易所 - 美国，香港， 国内主要城市 上海市政府的全力支持 资金－－ 1000万人民币 政策－－不在该交易所进行的交易不办理产权的易主 惊人的发展 1999年 12月创立： 三个人， 1000万元 2000年 12月： 全年总交易额 207 亿元人民币 2001年 12月： 全年总交易额 800 亿元人民币 国内外交易站共25家 - 美国，香港， 国内主要城市 2001年状况 2001年底，会员总数 206家 2001年底，成交项目总数 1053项 2001年底，立项总数－－ 挂牌 5135项

一种新的尝试－风险租赁 商业银行介入风险投资 另一种尝试－风险租赁 商业银行作风险租赁的优势 对于初创企业的好处 尤其对于高科技企业的效用

一个极其重要的问题 瓶颈 房地产：位置,位置,位置 风险投资公司:人，人，人 宁愿投资到一流的团队，二流的项目 不投资二流的团队，一流的项目，为什么?

Entrepreneur/Team “I Preferred a Grade ‘A’ entrepreneurial team with a Grade ‘B’ idea to a Grade ‘B’team with a Grade ‘A’idea” -General Georges Doriot, Father of Venture Capital (founder of ARD)

刘曼红 E mail: 电话: 电传: 010 82562675 Mannieliu@yahoo.com manniemm@vcchina.com 电话: 010 82562676 010 82562677 电传: 010 82562675