Time To Show Hand? 對QE3的看法及債市影響 <<僅供內部教育訓練使用>> 周曉蘭 英國保誠投信環球資產暨固定收益部 2011/8/23
QE2時各資產表現 美股走強 美債殖利率先漲後跌 經濟回升後走弱 美元走弱 QE2宣布 QE2開始 QE2結束 資料來源: BCA, 2011/8
QE1/QE2時美債殖利率走勢 資料來源: Bloomberg/ 保誠投信整理, 2011/8
對本週 Bernanke 演說的觀察 – 應只是QE2.5 重申今年以來經濟復甦弱於預期，並指出景氣下行風險增加； 再度為已完成的QE2效力進行辯護； 說明聯準會有足夠的政策工具因應經濟成長放緩，包括明確表達長期低利率政策立場及下列政策選項： 增加FED資產負債表的公債平均到期期間（較有可能） 目前聯準會B/S平均到期期間為5年，增加到期期間對長債有利。 另外，其目前持有1~3年的短券規模約5,000億美元，加上再投資到期的MBS，對於市場的潛在投入金額可望接近QE2時的6,000億美元。 設定長期公債利率上限 即60年代所謂的OT2「Operation Twist (扭曲操作)」，設定長債殖利率的上限目標(例如設定10年期公債殖利率不得超過2％)，在目前的自由市場環境下可能引起甚大的反效果，可行性應不大。 類似QE2的作法，續買長期公債，繼續擴大資產負債表 此方法可能使短線風險性資產受到激勵，但會使公債殖利率可能上升，原物料上漲，甚至市場開始反映美國經濟不如預期，副作用很多。 調降超額準備金利率（較有可能） 目前超額準備金利率與一般準備金利率皆在0.25%；目前Fed 準備約有1.6 兆美元，若Fed 調降引導資金流出，都是正面的結果。 其他創新措施 資料來源: Bloomberg/ 保誠投信整理, 2011/8
景氣動能尚需財政刺激 2012年有機會回溫 根據統計，QE1 實施時間為2009/3~11，景氣由2008/12落底後走揚至2010/2，為期14個月；QE2 實施時間為2010/11~2011/6，景氣由2010/7 回升至2011/3，為期7個月。 此次美國要救景氣，除了持續寬鬆的貨幣政策外，若能再加上適度的財政刺激，預估2012年景氣 有機會再度回溫。而在景氣低度成長階段，債券資產通常都是較具有進可攻退可守的投資工具。 美國ISM及經濟成長率預估 資料來源: Bloomberg/ 保誠投信整理, 2011/8
Q：QE3推出對各類債市的影響? 若是沒QE3對各類債市的影響? 結論 不管有沒有QE3，應都是短期反應。 公債殖利率短期也許因調整賣壓而略見回揚，中長期仍將回歸經濟基本面，走勢則視不升息利多與通膨預期拉鋸程度而定。信用債券則持續受惠低利環境以及追求收益的需求利多。 若推出QE3 若沒QE3 美國公債 若採A,B法：美公債殖利率再度下降。 採C,D法：長債殖利率降幅已大，不排除因股市的回穩或是近來明顯趨平的殖利率曲線之修正而略見回揚。 殖利率可能因失望性賣壓而上揚。 投資等級債 若採A,B法：投資等級債殖利率再度下降 採C,D法：殖利率隨公債殖利率反彈而略有上揚 短期略受影響 高收益債 資金將再度流入風險性資產 – 利多 中性 新興美元債 資金將持續尋找投資機會 – 利多 新興當地債 美元趨貶 - 利多 美元短期持穩 – 中性 資料來源: 保誠投信, 2011/8