Chapter 7 信用風險衡量 薛立言、劉亞秋

債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著 信用風險衡量 第一節 信用評等等級、種類及決定因素 第二節 信用利差與違約機率衡量 第三節 利用市場資訊估計違約機率 債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著

債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著 債券的信用風險 債券發行人無法依約按時付息或還本，而使債權人招致損失的風險 又稱作違約風險 投資人可依據信用評等機構所公布的債信等級來判斷債券之信用風險(履行財務承諾之能力) 債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著

債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著 長期債務信用評等等級 國際三大信用評等公司的評等代號 標準普爾 穆迪 惠譽 信用強度 AAA Aaa 極強 AA Aa 相當強 A 強 BBB Baa 適當 BB Ba 稍弱 B 弱 CCC Caa 非常弱 CC Ca 可能無法履行承諾 D 違約 投資 等級 非 投資 等級 債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著

債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著 短期債務信用評等等級 標準普爾 穆迪 惠譽 信用強度 A-1 P-1 F1 極強 A-2 P-2 F2 強 A-3 P-3 F3 適當 B 弱 C NP 非常弱 D 違約 債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著

債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著 其他信用評等代號 中華信用評等公司之評等是在代號前加上tw，例如 twAAA、 twBB 惠譽評等公司則是在代號前加twn，例如twnBBB twR：表示該債務人正在受到主管機關監管 twSD：表示債務人無法如期履行一項或多項債務；債務人可能會針對某些特定的債務違約，但仍將如期履行其他債務 債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著

債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著 信用觀察與信用展望 用以追蹤或預警評等等級的可能變動 「評等展望」通常是評估長期之信用變化 「評等展望」的標示方式及意義 正向 評等可能升級 負向 評等可能降級 發展中 狀況未明，評等可能升級或降級 穩定 等級應不致於有所變動。 債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著

債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著 信用評等的種類 發行體評等 對債券發行機構整體償債能力及信用進行評估 債務評等 將特定債券的發行條件納入信用風險評估範圍 國際評等 將外匯風險及國家(政治)風險均納入評量 政府公債不盡然是無風險 本國評等 國內各種債務標的相對於政府公債之信用風險 債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著

債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著 決定信用評等之主要因素 企業發展前景/產業分析 企業規模與經營分散程度 管理層面評估 基本財務比率 獲利能力︰ 淨利/總資產，每股淨利 市場評價︰本益比、每股淨值 變現能力︰流動比率、資本結構 經營效率︰週轉率、營收/員工比 償債能力︰獲利/利息比 債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著

債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著 交易對手風險 因為交易對手不履行交割義務而導致損失的風險 通常是透過篩選交易對手的信用紀錄，訂定保證金要求等方式，來降低此種信用風險 債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著

債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著 信用利差期限結構 信用利差 公司債與相同期限公債間之報酬率差異 信用利差期限結構 信用利差與債券到期期限的關係 債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著

債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著 信用利差與市場景氣之關係 在景氣衰退時 企業違約機率增加，投資人對評等較差的債券會要求相對較高之風險溢酬，造成利差擴大 在景氣復甦或回升時 投資人趨於樂觀，會降低債券之風險溢酬要求，使得利差縮減 投資人可針對信用利差變化的預期，進行債券操作 債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著

債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著 違約損失的計算 違約暴險值(又稱信用暴險值) 標的債券在違約發生當時的市場價值 違約損失率 實際違約損失佔違約暴險值的比例 違約回收率(R) = 1－LGD [例] 持有價值$120,000債券，發生違約後的殘餘價值只剩$45,000，則此債券的 違約損失= $75,000 (= $120,000 - $45,000) LGD = 62.5% ( = $75,000 / $120,000) R = 37.5% ( = $45,000 / $120,000) 債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著

債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著 違約機率與預期違約損失 違約損失是指實際發生違約事件後，投資人的損失 根據標的債券的違約機率(PD)，可以算出該債券的預期違約損失 預期違約損失 = 違約機率 × 違約損失 違約機率(PD)要如何估計? 債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著

債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著 累積違約機率 信用評等公司會依據債券實際發生違約的比率，計算不同評等債券之累積違約機率 在不同期限內，該等級債券發生違約的機率 債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著

債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著 評等轉變機率 債券在取得評等後一段期間內之評等變動機率 債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著

債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著 利用債券價格估計違約機率 債券交易價格或殖利率可反映出投資人所要求的信用風險溢酬 透過債券的價格來估計其違約機率 同期限公債與公司債價格的差異相當於該公司債的預期違約損失 債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著

債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著 利用股票價格估計違約機率 若一家公司的總資產價值低於其應償債務時，理論上即是處於違約狀態 違約機率＝公司價值低於應償債務的機率 公司價值要如何估計? 公司價值無法直接觀察，但公司的股價取得容易 透過股價與公司價值間的關係，來估計違約機率 運用選擇權的觀念來分析 債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著

債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著 將股票視為公司價值的買權 公司股東擁有選擇權(買權)，可以在未來買回公司 履約價格：公司的負債金額 選擇權到期時(亦即負債到期時） 若公司價值大於負債，股東應該執行買權(償還負債，買回公司所有權) 若公司價值小於負債，股東將放棄執行買權(不償還負債，讓公司違約) 債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著

債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著 違約機率釋圖 公司價值在到期時低於負債之機率 債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著

債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著 利用B/S 模型估計違約機率 將股票選擇權轉變為公司價值選擇權 買權( C ) 股票( S ) 股票( S ) 公司價值( A ) 履約價格( X ) 負債( D ) 買權期限( T ) 負債到期期限 ( T ) 股票報酬波動率( ss ) 公司價值報酬波動率( sA ) [參考例7-3] 債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著

債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著 公司違約機率 選擇權模式中的 N(d2)代表選擇權被執行的機率 選擇權被執行，表示股東償還負債，買回公司經營權 (沒有違約) 因此1 - N(d2)代表選擇權沒有被執行的機率，亦即公司違約的機率 債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著