財務管理 第7章　債券與債券評價

7-1 誰發行債券 國庫債券 公司債券 市政債券 外國債券 第7章 債券與債券評價 第221-222頁

7-1 自我測驗 何謂債券？ 四個主要的債券發行單位為何？ 為何美國國庫債券並非全然無風險？ 除了違約風險，外國債券投資者還得面臨何種風險？ 第7章 債券與債券評價 第222頁

7-2-1 面值 面值(par value)是債券的設定面值。 面值通常代表公司借入並允諾在到期日償還的金額。 第7章 債券與債券評價 第222頁

7-2-2 票面利率 將每年的票息除以面值即可得票面利率。 第7章 債券與債券評價 第222頁

7-2-3 到期日 債券通常會載明到期日(maturity date)，面值必須在這一天償還。 第7章 債券與債券評價 第223頁

7-2-4 贖回條款 大部分的公司債和市政債券都有贖回條款(call provision)，給予債券發行單位提早償還債務以贖回債券的權利。 贖回條款通常會規定發行單位必須支付債券持有人一個高於面值的價格來贖回債券，超出面值的部分通常等於一年利息，稱為贖回溢酬。 第7章 債券與債券評價 第224頁

7-2-4 贖回條款 債券契約的贖回條款一般都是規定贖回溢酬隨著到期日接近而隨時間遞減。 雖然有些債券可以立即贖回，可是大部分情況都是發行後數年(通常是5至10年)才可以贖回，而稱此種債券有贖回保護。 第7章 債券與債券評價 第224頁

7-2-5 償債基金 有些債券定有償債基金條款(sinking fund provision)，可以讓發行單位有系統地購回債券。 在大部分情況下，發行單位有兩種滿足償債基金的處理方式： 1.發行公司可以每年以面額贖回債券。 2.該公司可以由公開市場買回被要求購回的債券數目。 第7章 債券與債券評價 第225頁

7-2-6 其他特色 可轉換債券:債券持有人有權將債券轉換成發行公司普通股的權利。 認購權證:以特定價格購買特定股數之普通股的長期選擇權。 可賣回債券:允許債券投資人在到期前以預先約定價格將債券賣回公司的一項債券契約條款。 第7章 債券與債券評價 第226頁

7-2-6 其他特色 收益型債券:只有在獲利足以支付利息時才會付息的債券。 指數連動債券(購買力債券):利息支付金額依據通貨膨脹指數計算的債券，可保護債券持有人不因通貨膨脹而有損失。 第7章 債券與債券評價 第226頁

7-2 自我測驗 定義浮動利率債券、零息債券、可贖回債券、可賣回債券、收益型債券、可轉換債券和通貨膨脹指數連動債券(TIPS) 在其他條件一樣下，可贖回債券和可賣回債券哪一個的風險較高？ 浮動利率債券的利率一般是如何決定的？ 處理償債基金的方式有哪兩種？如果利率上升，會使用哪一種方式？如果利率下降呢？ 第7章 債券與債券評價 第226-227頁

7-3 債券評價 任何金融資產(股票、債券和租賃)或甚至實體資產的價值(如公寓或機器)都是該資產預計產生之現金流量的現值。 就一張有固定票面利率的一般債券而言，其現金流量的狀況如下： 第7章 債券與債券評價 第227頁

7-3 債券評價 第7章 債券與債券評價 第228頁

7-3 債券評價 第7章 債券與債券評價 第229頁

7-3 自我測驗 8年後到期債券其面值$1,000，每年支付利息$70，市場利率 9%，請問債券價格是多少？($889.30) 12年後到期債券其面值$1,000，票面利率10%，每年付息一次，市場利率8%，請問債券價格是多少？($1,150.72) 上述債券哪一個是折價債券？哪一個是溢價債券？ 第7章 債券與債券評價 第230頁

7-4 債券收益率 如果研究《華爾街日報》的債券市場表或債券交易商發出的價格表，通常會看到每一種債券的到期日、價格和票面利率，而且也會看到收益率報導。票面利率是固定的，債券收益率( 或稱殖利率) 不同於票面利率，它每天都會因市場情況變化而變動。 第7章 債券與債券評價 第230頁

7-4-1 到期收益率 到期收益率(YTM):債券持有至到期日所賺的報酬率。 第7章 債券與債券評價 第230頁

7-4-2 贖回收益率 贖回收益率(YTC):債券在到期前被贖回時所賺的報酬率。 第7章 債券與債券評價 第231頁

7-4 自我測驗 說明到期收益率與贖回收益率的差異。 Halley企業所發行債券目前售價為$ 975，面值$1,000，7年後到期，每年支付利息$ 90，請計算到期收益率。(9.51%) Henderson公司所發行債券目前售價為$1,275，20年後到期，每年支付利息$120，5年後公司可以贖回債券，贖回價格為$1,120。請計算YTM與YTC；就投資人可以預期賺得的報酬率而言，哪一個較攸關？(8.99%；7.31%；YTC) 第7章 債券與債券評價 第233頁

7-5 債券價值隨著時間的變化 表7-1 第7章 債券與債券評價 第235頁

7-5 債券價值隨著時間的變化 表7-1 第7章 債券與債券評價 第235頁

7-5 債券價值隨著時間的變化 表7-1 第7章 債券與債券評價 第235頁

7-5 債券價值隨著時間的變化 第7章 債券與債券評價 第236頁

7-5 自我測驗 何謂新上市債券？何謂已上市債券？ 某家公司去年以面值發行票面利率8%的20年期債券，每年付息一次。 (1) 假設發行1年後的市場利率降至6%，若債券還有19年才到期，請問債券的新價格是多少？($1,223.16) (2) 假設發行1年後的市場利率為10% (而非6%)，請問債券價格會是多少？($832.70) 第7章 債券與債券評價 第236頁

7-5 自我測驗 如果預期通貨膨脹率上升，為何固定利率債券的價格會下跌？ 第7章 債券與債券評價 第236頁

7-6 半年付息一次的債券 雖然有些債券一年付息一次，大部分債券實際上是半年付息一次。為了評價半年付息一次的債券，必須修正評價模式[式(7-1)]： 1.將每年支付的利息除以2，以計算每6個月支付的利息金額。 2.在半年為一期的情況下，將到期年數N乘以2以計算期數。 3.將名目利率rd除以2以計算期間(半年)利率。 第7章 債券與債券評價 第237頁

7-6 半年付息一次的債券 第7章 債券與債券評價 第237頁

7-6 自我測驗 如何將每年付息一次之債券評價公式改為每半年付息一次之債券評價公式？請描述之並寫出修正後的公式。 Hartwell公司債券目前的到期期間為20年，票面利率為8%，半年付息一次，面值$1,000。如果現在的市場利率為7%，半年複利一次，請問債券價格為多少？($1,106.78) 第7章 債券與債券評價 第238頁

7-7 估算債券風險 7-7-1 利率風險 7-7-2 再投資報酬率風險 7-7-3 比較利率風險和再投資報酬率風險 第7章 債券與債券評價 第238頁

7-7-1 利率風險 利率(價格)風險 : 因為利率上升而使得債券價值下跌的風險。 第7章 債券與債券評價 第238頁

7-7-1 利率風險 第7章 債券與債券評價 第240頁

7-7-2 再投資報酬率風險 再投資報酬率風險 : 利率下降導致債券投資組合收入減少的風險。 第7章 債券與債券評價 第241頁

7-7-3 比較利率風險和 再投資報酬率風險 對投資人而言，哪一種風險較攸關？答案主要取決於投資人計畫持有債券的時間長短──此常稱為投資期間。 第7章 債券與債券評價 第241頁

7-7 自我測驗 利率風險與再投資報酬率風險的差異為何？ 長期債券持有者面臨較多的風險是哪一種風險？ 對投資期間固定的投資人而言，何種證券可用來使利率風險和再投資報酬率風險降到最低？ 第7章 債券與債券評價 第243頁

7-8 違約風險 債券持有人必須面臨的另一個重要風險是違約風險。如果發行單位違約，則投資人所獲得的報酬會低於被允諾的報酬(YTM)。 第7章 債券與債券評價 第243頁

7-8-1 不同型態的公司債 抵押債券:以固定資產作為抵押的債券。第一順位抵押債券的求償權優先於第二順位抵押債 信用債券:未抵押特定財產作為擔保的長期債券。 次級信用債券:在清算時，只有在優先順位負債完全償還後才有求償權的債券。 第7章 債券與債券評價 第243-244頁

7-8-2 債券評等 三個主要的信評機構為穆迪、標準普爾和惠譽。 評為三個A或兩個A的債券為非常安全的債券，而評為一個A或三個B之債券的品質也足以被稱為投資等級債券，兩個B和兩個B以下等級債券為投機債券，或稱垃圾債券。 第7章 債券與債券評價 第244-245頁

7-8-2 債券評等 第7章 債券與債券評價 第245頁

7-8-2 債券評等 債券評等準則： 1.財務比率。所有比率都具有潛在重要性，不過，負債和利息涵蓋比率是關鍵。 2.質性因素：債券契約條款。 3.其他質性因素。 第7章 債券與債券評價 第245頁

7-8-2 債券評等 第7章 債券與債券評價 第246頁

7-8-2 債券評等 第7章 債券與債券評價 第247頁

7-8-2 債券評等 第7章 債券與債券評價 第248頁

7-8-3 破產和重整 當一家企業破產(insolvent)時，代表該公司無足夠現金來支付利息和本金，這時就得決定是否要經由清算(liquidation)來解散公司，或是允許公司重整(reorganize)後繼續經營。 迫使公司清算或允許公司重整，其最後結果取決於重整後的公司價值是否有可能高於公司資產逐件變賣後的價值。 第7章 債券與債券評價 第249頁

7-8 自我測驗 抵押債券和信用債券的差異為何？ 主要評等機構有哪些？請列出影響債券評等的一些因素。 為何債券評等對企業和投資人而言是重要的？ 債券評等會不會因為信用品質有了變化而快速調整？請說明之。 第7章的清算和第11章的重整有何差異？清算和重整的使用時機各為何？ 第7章 債券與債券評價 第250頁

7-9 債券市場 公司債主要在店頭市場交易。大部分債券由大型金融機構( 例如壽險公司、共同基金、避險基金和退休基金，這些機構的交易量都很龐大) 持有並在這些機構之間流通，因此店頭市場的債券交易員很容易在這相當少數的債券持有機構中安排大規模債券的移轉，但若要在擁有數百萬大小股民的股市中做類似操作就會相當困難，因此，有非常高比例的股票交易在交易所進行。 第7章 債券與債券評價 第250頁

7-9 債券市場 第7章 債券與債券評價 第251頁

7-9 債券市場 第7章 債券與債券評價 第251頁

7-9 自我測驗 為何大部分債券交易在店頭市場進行？ 如果債券要平價發行，則債券票面利率必須設為多少？試解釋之。 第7章 債券與債券評價 第252頁