資本結構影響因素之探討 以上市公司為例 指導老師：包倩華老師 組 員：張安琪 連婉君

論文內容結構 1 研究背景與動機 研究目的 2 資本結構理論 3 研究方法 4 實證結果與分析 5 結論與建議

以台灣上市股票為研究對象，以產業別做基本分析 供公司經營管理建立最適資本結構與實務上融資決策具參考價值 研究背景與動機 第一章 研究背景與動機 文獻探討 研究目的 研究方法 結論與建議 實證結果與分析 創造有企業價值的營運 研究背景與動機 資本結構變動是否對資金成本產生影響 檢驗負債比率、資金成本與獲利能力之關係 以台灣上市股票為研究對象，以產業別做基本分析 供公司經營管理建立最適資本結構與實務上融資決策具參考價值

來整理歸納與資本結構攸關的重要影響因素。 研究背景與動機 研究目的 文獻探討 研究目的 研究方法 結論與建議 實證結果與分析 依據研究背景與動機 本研究主要目的以台灣的上市公司之股票作為研究對象。 希望從所蒐集的有關於資本結構的理論 以往文獻探討之實證研究， 由公司特有屬性及外部環境等觀點， 來整理歸納與資本結構攸關的重要影響因素。 1

分別探討影響台灣地區股票上市公司資本結構的攸關因素，以作為企業界評斷其公司資本結構是否合理或調整資本結構之考量依據。 研究背景與動機 研究目的 文獻探討 研究目的 研究方法 結論與建議 實證結果與分析 2 整理歸納出影響公司資本結構決策的攸關因素後，再建構影響台灣地區股票上市公司資本結構的迴歸方程式，然後以實證資料來驗證與分析，對於台灣地區股票上市公司而言，由文獻探討中所歸納攸關資本結構的決策因素，各因素是否足以影響資本結構？各因素與資本結構的變動方向是否與文獻探討的結構一致？ 分別探討影響台灣地區股票上市公司資本結構的攸關因素，以作為企業界評斷其公司資本結構是否合理或調整資本結構之考量依據。 3 5

第二章 資本結構理論 １、傳統學派理論 ２、ＭＭ資本結構無關論 ３、ＭＭ資本結構有關論 ４、最適資本結構理 ５、融資順位 研究方法 研究背景與動機 第二章　資本結構理論 文獻探討 研究目的 研究方法 結論與建議 實證結果與分析 １、傳統學派理論 　 ２、ＭＭ資本結構無關論 　 ３、ＭＭ資本結構有關論 　 ４、最適資本結構理 ５、融資順位

研究背景與動機 傳統學派理論 文獻探討 研究目的 研究方法 結論與建議 實證結果與分析 主要是由David, Durand（1951）所提出的兩個 重點來作為理論的基礎，而這兩個觀點正代表著兩個極端的想法，可分為兩種： １、淨利法： 　　 認為槓桿程度會影響公司價值。 ２、淨營業所得法： 　　 認為槓桿程度並不會影響公司價值。

研究背景與動機 ＭＭ資本結構無關理論 文獻探討 研究目的 研究方法 結論與建議 實證結果與分析 Modigliani & Miller 於1958 年提出了反傳統理論之「資本結構無關說」主張，認為公司與個人所得稅皆不存在時，公司價值與其平均資金成本不會受到公司資本結構的影響；因此，對股東而言，並無所謂的最適資本結構存在。

研究背景與動機 ＭＭ資本結構有關理論 文獻探討 研究目的 研究方法 結論與建議 實證結果與分析 M&M 於1958 年所提出之資本結構無關論之主張，其諸多假設與實際狀況並不相符合。因為舉債之利息可以作為費用抵銷，產生節稅效果，且隨著負債的增加公司價值亦跟著增加。因此又於1963年共同發表了將公司所得稅效果列入考量因素的資本結構理論，並修正其先前的兩個命題。

ＭＭ資本結構有關理論 命題一：有舉債公司之價值等於風險等級相同，但卻未舉債公司之價值加上負債的節稅利益，即所謂的稅盾效果。 研究背景與動機 ＭＭ資本結構有關理論 文獻探討 研究目的 研究方法 結論與建議 實證結果與分析 命題一：有舉債公司之價值等於風險等級相同，但卻未舉債公司之價值加上負債的節稅利益，即所謂的稅盾效果。 命題二：有舉債公司之加權平均資金成本，等於無舉債公司之權益資金成本加上風險溢酬，風險溢酬多寡則視負債比率和公司所得稅而定。

研究背景與動機 最適資本結構理論 文獻探討 研究目的 研究方法 結論與建議 實證結果與分析 由於實際上市場是不完美的，因此會存在著交易成本、財務危機成本、代理成本、公司槓桿 與個人槓桿等差異，其中財務危機成本與代理 成本的考量是支持最適資本結構的主要理論基礎。

研究背景與動機 融資順位 文獻探討 研究目的 研究方法 結論與建議 實證結果與分析 Myers & Majluf (1984)以逆向選擇(Adverse Selection)的觀點指出 ，把公司在融資過程中，偏好以內部資金（保留盈餘）為優先考量，其次是舉債，最後才是以發行新股的方 式來融資。

第三章 研究方法 第一節 研究範圍 第二節 研究假說 第三節 研究變數 研究方法 結論與建議 實證結果與分析 研究背景與動機 研究目的 第三章 研究方法 文獻探討 研究目的 研究方法 結論與建議 實證結果與分析 第一節 研究範圍 第二節 研究假說 第三節 研究變數

第一節 研究範圍 產業別 公司名稱 食品業 統一、味全 塑膠業 台塑、中石化 鋼鐵業 中鋼、燁興 電子資訊 聯電、日月光 營建業 太子、太設 研究背景與動機 第一節 研究範圍 文獻探討 研究目的 研究方法 結論與建議 實證結果與分析 本研究之研究對象為台灣地區股票上市公司，樣本包含有食品業、塑膠業、鋼鐵業、電子資訊、營建業，共五種產業，總計10家上市公司，選樣期間為民國86年至96年止。 產業別 公司名稱 食品業 統一、味全 塑膠業 台塑、中石化 鋼鐵業 中鋼、燁興 電子資訊 聯電、日月光 營建業 太子、太設

第二節 研究假說 H0：公司規模大小與長期負債比大小無關 H0：資產抵押價值大小與長期負債比大小無關 H0：獲利能力大小與長期負債比大小無關 研究背景與動機 第二節 研究假說 文獻探討 研究目的 研究方法 結論與建議 實證結果與分析 根據本研究之目的來建構以下影響台灣地區股 票上市公司資本結構因素的研究假說，其虛無假說如下所示： H0：公司規模大小與長期負債比大小無關 H0：資產抵押價值大小與長期負債比大小無關 H0：獲利能力大小與長期負債比大小無關 H0：營業風險大小與長期負債比大小無關 H0：成長性大小與長期負債比大小無關 H0：資本結構與產業別無關

第三節 研究變數 研究變數 操作性定義 公司規模 l n(總資產) 資產抵押價值 固定資產/總資產 獲利能力 稅前息前淨利/總資產 營業風險 研究背景與動機 第三節 研究變數 文獻探討 研究目的 研究方法 結論與建議 實證結果與分析 研究變數 操作性定義 公司規模 l n(總資產) 資產抵押價值 固定資產/總資產 獲利能力 稅前息前淨利/總資產 營業風險 營業利益之標準差/營業利益之平均值 成長性 (本期淨銷售額-前期淨銷售)/前期淨銷售 資本結構 長期負債比

第四節 統計方法 一、單因子變異數模式 利用樣本資料來比較不同研究變數是否會產生不同之結 果。 研究背景與動機 第四節 統計方法 文獻探討 研究目的 研究方法 結論與建議 實證結果與分析 一、單因子變異數模式 利用樣本資料來比較不同研究變數是否會產生不同之結 果。 二、多元迴歸模式(Multiple Regression Model) 多元迴歸又稱複迴歸，其目的在了解及建立一個應變數與 一組預測變數(即預測變數個數為兩個或兩個以上)間的關 係。本研究利用多元迴歸分析希望能找出一個線性組合， 用 以簡潔地說明一組預測變數(Xi)與一個應變數(Y)的關 係，並 指出此種關係的強度。

研究背景與動機 第四章 實證結果與分析 文獻探討 研究目的 研究方法 結論與建議 實證結果與分析 第一節 多元迴歸分析 本研究根據第參章所建立的多元迴歸模式，分別對5個自變數做檢定，以瞭解各自變數對資本結構之變動方向與相關性的顯著性，並對其實證結果作探討分析。

第四章 實證結果與分析 假說一 公司規模之檢定 H0 ：公司規模大小與長期負債比大小無關。 實證結果：在α=0.05下，接受H0 ，表示上市 研究背景與動機 第四章 實證結果與分析 文獻探討 研究目的 研究方法 結論與建議 實證結果與分析 假說一 公司規模之檢定 H0 ：公司規模大小與長期負債比大小無關。 實證結果：在α=0.05下，接受H0 ，表示上市 公司的公司規模和長期負債比無顯著相關。 自變數 β值 標準差 t值 P值 公司規模 -0.01561 0.010967 -1.42355 0.15757

第四章 實證結果與分析 假說二 資產抵換價值之檢定 H0 ：資產抵押價值大小與長期負債比大小無關。 研究背景與動機 第四章 實證結果與分析 文獻探討 研究目的 研究方法 結論與建議 實證結果與分析 假說二 資產抵換價值之檢定 H0 ：資產抵押價值大小與長期負債比大小無關。 實證結果：在α=0.05下，拒絕H0 ，表示上市公司資產 抵押價值和長期負債比是有顯著相關，其是呈正相 關。 自變數 β值 標準差 t值 P值 資產抵押價值 0.19955 0.051019 3.911287 0.000164

第四章 實證結果與分析 假說三 非負債稅盾之檢定 實證結果：在α=0.05下，接受H0 ，表示上市 公司獲利能力和長期負債比無顯著相關。 研究背景與動機 第四章 實證結果與分析 文獻探討 研究目的 研究方法 結論與建議 實證結果與分析 假說三 非負債稅盾之檢定 H0 ：獲利能力大小與長期負債比大小無關。 實證結果：在α=0.05下，接受H0 ，表示上市 公司獲利能力和長期負債比無顯著相關。 自變數 β值 標準差 t值 P值 獲利能力 0.06374 0.03897 1.635622 1.214942

第四章 實證結果與分析 假說四 營業風險之檢定 實證結果：在α=0.05下，接受H0 ，表示上 市公司營業風險和長期負債比無顯著相關。 研究背景與動機 第四章 實證結果與分析 文獻探討 研究目的 研究方法 結論與建議 實證結果與分析 假說四 營業風險之檢定 H0 ：營業風險大小與長期負債比大小無關。 實證結果：在α=0.05下，接受H0 ，表示上 市公司營業風險和長期負債比無顯著相關。 自變數 β值 標準差 t值 P值 營業風險 0.135892 0.091344 1.487694 0.139857

第四章 實證結果與分析 假說五 成長性之檢定 實證結果：在α=0.05下，接受H0 ，表示上市 公司成長性和長期負債比無顯著相關。 研究背景與動機 第四章 實證結果與分析 文獻探討 研究目的 研究方法 結論與建議 實證結果與分析 假說五 成長性之檢定 H0 ：成長性大小與長期負債比大小無關。 實證結果：在α=0.05下，接受H0 ，表示上市 公司成長性和長期負債比無顯著相關。 自變數 β值 標準差 t值 P值 成長性 -0.00746 0.005778 -1.29188 0.199264

第四章 實證結果與分析 第二節 變異數分析 實證結果：在α=0.05下，拒絕H0 ，表示產業 因素和長期負債比是有顯著相關。 研究背景與動機 第四章 實證結果與分析 文獻探討 研究目的 研究方法 結論與建議 實證結果與分析 第二節 變異數分析 H0 ：產業別與長期負債比大小無關。 實證結果：在α=0.05下，拒絕H0 ，表示產業 因素和長期負債比是有顯著相關。 SS df MS F值 P值 臨界值 產業別 0.748827 9 0.083203 16.358 3.35E-16 1.974829 誤差 0.508638 100 0.005086 總計 1.257466 109

第五章 結論與建議 第一節 結論 一、迴歸分析 (一)、以多元迴歸模式分析，並檢定個研究變數與台灣地區股 研究背景與動機 第五章 結論與建議 文獻探討 研究目的 研究方法 結論與建議 實證結果與分析 第一節 結論 一、迴歸分析 (一)、以多元迴歸模式分析，並檢定個研究變數與台灣地區股 票上市公司資本結構的關係，在α=0.05下，結果如下：

研究背景與動機 第五章 結論與建議 文獻探討 研究目的 研究方法 結論與建議 實證結果與分析 1.資產抵押價值與資本結構呈正相關，表示國內金融機構重視債權的抵押保障或是這些資產大多由長期資金提供，基於流動 性原則，公司將會舉借長期負債來支應。 2.營業風險、成長性、公司規模、獲利能力等研究變數均與資 本結構無顯著相關，表示管理者在從事融資決策時，並未將 這些變數納入考量。

第五章 結論與建議 表4-1 長期負債比的多元迴歸結果表 自變數 β值 標準差 t值 常數項 公司規模 資產抵押價值 獲利能力 營業風險 研究背景與動機 第五章 結論與建議 文獻探討 研究目的 研究方法 結論與建議 實證結果與分析 表4-1 長期負債比的多元迴歸結果表 自變數 β值 標準差 t值 P值 常數項 0.196397 0.195301 1.005613 0.316936 公司規模 -0.01561 0.010967 -1.42355 0.15757 資產抵押價值 0.19955 0.051019 3.911287 0.000164 獲利能力 0.06374 0.03897 1.635622 1.214942 營業風險 0.135892 0.091344 1.487694 0.139857 成長性 -0.00746 0.005778 -1.29188 0.199264

第五章 結論與建議 表4-2 長期負債比之ANOVA表 SS DF MS F值 P值 臨界值 產業別 誤差 總計 研究方法 結論與建議 研究背景與動機 第五章 結論與建議 文獻探討 研究目的 研究方法 結論與建議 實證結果與分析 表4-2 長期負債比之ANOVA表 SS DF MS F值 P值 臨界值 產業別 0.748827 9 0.083203 16.358 3.35E-16 1.974829 誤差 0.508638 100 0.005086 總計 1.257466 109 28

第五章 結論與建議 第二節 建議 針對本研究對後續研究者的期許，故而提出以下建議供後續研究者參考： 研究背景與動機 第五章 結論與建議 文獻探討 研究目的 研究方法 結論與建議 實證結果與分析 第二節 建議 針對本研究對後續研究者的期許，故而提出以下建議供後續研究者參考： (一)、可運用其共更有效的變數操作性定義來代表本研究中相 關的自變數與因變數。 (二)、在選擇外部環境變數，還可以加入一些攸關的因素，如 匯率的變動等；而且在槓桿關連成本及公司策略等因 素，仍然有待後續的研究探討。

第五章 結論與建議 (三) 、在進行本結構影響因素的探討後，可再進一步瞭解資本 結構的組合成分及其形成原因。 研究背景與動機 第五章 結論與建議 文獻探討 研究目的 研究方法 結論與建議 實證結果與分析 (三) 、在進行本結構影響因素的探討後，可再進一步瞭解資本 結構的組合成分及其形成原因。 (四)、可進一步瞭解資本結構及相關財務比率對公司績效的影 響。 (五)、後續研究者可以問卷調查或個案訪談方式來瞭解台灣地 區的股票上市公司經營者從事資本結構的決策時，在實 務上考量的因素是否與本研究的實證研究結論彼此的觀 點互相一致。

謝謝指教~