大綱 股利類型 股利決策 現況 股票股利 現金股利 庫藏股 2019/5/25 胡星陽 - 股利政策
1. 股利的類型 股票股利 現金股利 庫藏股、購回股票（repurchase） 公開市場買回（open market repurchase） 1. 股利的類型 股票股利 現金股利 庫藏股、購回股票（repurchase） 公開市場買回（open market repurchase） 經由集中市場購買，不需約定購買時點。 公開收購（tender offer） 公開收購公開發行公司有價證券管理辦法（1995發佈） 不經由集中市場，向非特定人，在特定時間購買有價證券 得以是否達到預定收購數量為收購條件 應賣數量超過預定收購數量時，收購人應依同一比例向所有應賣人購買 2019/5/25 胡星陽 - 股利政策
1. 股利的類型 時點 股東會決議日 公告日：向一般投資人公布 除權、除息日 新股發放、上市日 2019/5/25 胡星陽 - 股利政策
2. 股利決策 不發現金，要發多少股票股利？ 要發多少現金給股東？ 要用什麼形式發現金？ 現金股利或是庫藏股? 2019/5/25 2. 股利決策 不發現金，要發多少股票股利？ 要發多少現金給股東？ 要用什麼形式發現金？ 現金股利或是庫藏股? 2019/5/25 胡星陽 - 股利政策
3. 現況 – 國內 2019/5/25 胡星陽 - 股利政策
3. 現況 – 國內 2019/5/25 胡星陽 - 股利政策
3. 現況 – 國內 2019/5/25 胡星陽 - 股利政策
3. 現況 – 國內 2019/5/25 胡星陽 - 股利政策
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3. 現況 – 國內 2019/5/25 胡星陽 - 股利政策
3. 現況 – 台灣 庫藏股 公司法第167-1條 公司除法律另有規定者外，得經董事會以董事三分之二以上之出席及出席 董事過半數同意之決議，於不超過該公司已發行股份總數百分之五之範圍 內，收買其股份；收買股份之總金額，不得逾保留盈餘加已實現之資本公 積之金額。 前項公司收買之股份，應於三年內轉讓於員工，屆期未轉讓者，視為公司 未發行股份，並為變更登記。 公司依第一項規定收買之股份，不得享有股東權利。 2019/5/25 胡星陽 - 股利政策
3. 現況 – 台灣 庫藏股 證券交易法第28-2條 股票已在證券交易所上市或於證券商營業處所買賣之公司，有左列情事之一者，得經董事會三分之二以上董事之出席及出席董事超過二分之一同意，於有價證券集中交易市場或證券商營業處所或依第四十三條之一第二項規定買回其股份，不受公司法第一百六十七條第一項規定之限制： 一 轉讓股份予員工。 二 配合附認股權公司債、附認股權特別股、可轉換公司債、可轉換特別股或認股權憑證之發行，作為股權轉換之用。 三 為維護公司信用及股東權益所必要而買回，並辦理銷除股份者。 前項公司買回股份之數量比例，不得超過該公司已發行股份總數百分之十；收買股份之總金額，不得逾保留盈餘加發行股份溢價及已實現之資本公積之金額。公司依第一項規定買回其股份之程序、價格、數量、方式、轉讓方法及應申報公告事項，由主管機關以命令定之。公司依第一項規定買回之股份，除第三款部分應於買回之日起六個月內辦理變更登記外，應於買回之日起三年內將其轉讓；逾期未轉讓者，視為公司未發行股份，並應辦理變更登記。 2019/5/25 胡星陽 - 股利政策
3. 現況 – 台灣 庫藏股 從2000/8/7公告實施「上市上櫃公司買回本公司股份辦法」後，到2004/12/14統計。 3. 現況 – 台灣 庫藏股 從2000/8/7公告實施「上市上櫃公司買回本公司股份辦法」後，到2004/12/14統計。 家數合計：367家（占總上市家數52.43% ） 件數合計：1127件（ 259家申請兩次以上） 產業別：電子工業類：536件、金融保險類：168件、紡織纖維類：62件、電機機械類：53件、建材營建類：48件 買回目的：(1)轉讓股份予員工：723件 (2)股權轉換：16件 (3)維護公司信用及股東權益：388件 申請買回股數最多前五名公司： (1)聯電 1,910,693,000股 (2)兆豐金 980,000,000股 (3)統一 834,765,720股 (4)華新 780,000,000股 (5)開發金 765,515,000股 2019/5/25 胡星陽 - 股利政策
3. 現況 – 美國 1994共授權690億元購回，Exxon購回170億元股票。(Brealey & Myers, 1996) 3. 現況 – 美國 1994共授權690億元購回，Exxon購回170億元股票。(Brealey & Myers, 1996) 1992-1996購回佔總現金分配的25.6%，1975-1979佔7.1%。（Jolls, 1998） 2019/5/25 胡星陽 - 股利政策
3. 現況 歐洲 實際購回金額：1996:U.S.$8.7billion, 1997:12.5billion，其中英國占50％以上。 德國尚未允許。（Bertoneche, 1998） 日本 1995開始才可以購回，1995:2, 1996:13, 1997:129, 1998/1:18件，共計畫收購17億股，金額2兆日圓。（AWSJ,3/6/1998） Toyota 3/29/96宣布計畫收購1000億日圓（4300萬股，佔總股數的1.1%）。Normura securities 6/13/97宣布計畫收購2755億日圓（1億9000萬股，佔總股數的9.7%）（Bertoneche, 1998） 巴西 規定至少要支付35%的盈餘做為股利（Damodaran, 1999） 2019/5/25 胡星陽 - 股利政策
4. 股票股利 股利不重要 - MM世界 例題 甲公司資產負債表：現金18000（來自本期盈餘），現有固定資產價值18000（相等於下期可得18000），沒有負債，1800股普通股（股東1800人）。 （1）公司宣布：有一投資機會，C0=-18000，C1=27000，折現率是0。將盈餘18000作為保留盈餘，支付投資。 （2）公司宣布：有一投資機會，C0=-18000，C1=27000，折現率是0。將盈餘18000轉增資，支付投資，每股支付10元股票股利。 資產市價：18000-18000+18000+27000 = 45000 2019/5/25 胡星陽 - 股利政策
4. 股票股利 保留盈餘 股票股利 宣布前一天股價 20 宣布當天收盤價 25 除權日價格 除權日報酬率 預估下期EPS 股東每人持股數 1 4. 股票股利 保留盈餘 股票股利 宣布前一天股價 20 宣布當天收盤價 25 除權日價格 除權日報酬率 預估下期EPS 股東每人持股數 1 總股數 1800 2019/5/25 胡星陽 - 股利政策
4. 股票股利 保留盈餘 股票股利 宣布前一天股價 20 宣布當天收盤價 25 除權日價格 除權日報酬率 預估下期EPS 12.5 4. 股票股利 保留盈餘 股票股利 宣布前一天股價 20 宣布當天收盤價 25 除權日價格 除權日報酬率 預估下期EPS 12.5 股東每人持股數 1 總股數 1800 2019/5/25 胡星陽 - 股利政策
4. 股票股利 保留盈餘 股票股利 宣布前一天股價 20 宣布當天收盤價 25 除權日價格 12.5 除權日報酬率 預估下期EPS 4. 股票股利 保留盈餘 股票股利 宣布前一天股價 20 宣布當天收盤價 25 除權日價格 12.5 除權日報酬率 預估下期EPS 股東每人持股數 1 2 總股數 1800 3600 2019/5/25 胡星陽 - 股利政策
4. 股票股利 股利會影響稅 保留盈餘稅制 10% 股票股利稅制 盈餘轉增資 資本公積轉增資 2019/5/25 胡星陽 - 股利政策
4. 股票股利 股利會影響稅 股利收入 ekD - t (D + ekD) 抵稅部分：可扣抵稅額 ekD 4. 股票股利 股利會影響稅 股利收入 ekD - t (D + ekD) 抵稅部分：可扣抵稅額 ekD 繳稅部分：t *（股利淨額＋可扣抵稅額） t： tax rate for dividend income 股利淨額：D 可扣抵稅額：ekD k：稅額扣抵比率（33.33%, 48.15%） e： 投資人是否可以取得可扣抵稅額 e=0：法人，外資 e=1：國內自然人 2019/5/25 胡星陽 - 股利政策
4. 股票股利 股利會影響稅 股利對所得稅的影響：X＝ ekD - t (D + ekD) 抵稅部分：可扣抵稅額 ekD 4. 股票股利 股利會影響稅 股利對所得稅的影響：X＝ ekD - t (D + ekD) 抵稅部分：可扣抵稅額 ekD 繳稅部分：t *（股利淨額＋可扣抵稅額） t： tax rate for dividend income 股利淨額：D 可扣抵稅額：ekD k：稅額扣抵比率（33.33%, 48.15%） e： 投資人是否可以取得可扣抵稅額 e=0：法人，外資 e=1：國內自然人 2019/5/25 胡星陽 - 股利政策
4. 股票股利 股利會影響稅 投資策略：除權日前一天收盤購買，除權日開盤出售。 報酬率＝ 4. 股票股利 股利會影響稅 投資策略：除權日前一天收盤購買，除權日開盤出售。 報酬率＝ P0是除權日前一天收盤價，P1是除權日開盤價，D是股票股利金額（每股配s股，s=D/10） 2019/5/25 胡星陽 - 股利政策
4. 股票股利 股利會影響交易成本 股票股利可以吸引特定投資人 2019/5/25 胡星陽 - 股利政策
5. 現金股利 股利不重要 - MM世界 對投資人而言 對公司而言 2019/5/25 胡星陽 - 股利政策
5. 現金股利 股利會影響交易成本 股利可以降低代理成本 資訊不對稱對發放股利的影響 股東和經理人衝突 2019/5/25 5. 現金股利 股利會影響交易成本 股利可以降低代理成本 股東和經理人衝突 資訊不對稱對發放股利的影響 2019/5/25 胡星陽 - 股利政策
5. 現金股利 股利會影響稅 保留盈餘稅制 現金股利稅制 顧客群效應（clientele effect） 5. 現金股利 股利會影響稅 保留盈餘稅制 現金股利稅制 顧客群效應（clientele effect） 不同的個人或法人面對的邊際稅率不同： 教育、文化、公益、慈善機關或團體的所得免稅 現金股利高的公司容易吸引所得稅率低的投資人。 公司變更股利政策時，可能引起目前股東的不滿。 2019/5/25 胡星陽 - 股利政策
6. 庫藏股 對公司價值沒有影響-MM世界： 例題： 甲目前有現金18000，固定資產18000，沒有負債，1800股普通股。 兩個選擇： 6. 庫藏股 對公司價值沒有影響-MM世界： 例題： 甲目前有現金18000，固定資產18000，沒有負債，1800股普通股。 兩個選擇： （1）發18000現金股利， （2）在市場買回18000元的庫藏股， 2019/5/25 胡星陽 - 股利政策
6. 庫藏股 現金股利 公開市場買回 宣布前一天股價 20 宣布當天收盤價 除息日價格 10 現金股利權值 除息日報酬率 收購價格 6. 庫藏股 現金股利 公開市場買回 宣布前一天股價 20 宣布當天收盤價 除息日價格 10 現金股利權值 除息日報酬率 收購價格 收購後每股股價 2019/5/25 胡星陽 - 股利政策
6. 庫藏股 現金股利 公開市場買回 出售股數 每人所得現金 10 每人持有股票價值 下期每股盈餘 總股數 1800 2019/5/25 6. 庫藏股 現金股利 公開市場買回 出售股數 每人所得現金 10 每人持有股票價值 下期每股盈餘 總股數 1800 2019/5/25 胡星陽 - 股利政策
6. 庫藏股 現金股利 公開市場買回 宣布前一天股價 20 宣布當天收盤價 除息日價格 10 現金股利權值 除息日報酬率 收購價格 6. 庫藏股 現金股利 公開市場買回 宣布前一天股價 20 宣布當天收盤價 除息日價格 10 現金股利權值 除息日報酬率 收購價格 收購後每股股價 2019/5/25 胡星陽 - 股利政策
6. 庫藏股 現金股利 公開市場買回 出售股數 1 每人所得現金 10 20 每人持有股票價值 下期每股盈餘 900 總股數 1800 6. 庫藏股 現金股利 公開市場買回 出售股數 1 每人所得現金 10 20 每人持有股票價值 下期每股盈餘 900 總股數 1800 2019/5/25 胡星陽 - 股利政策
6. 庫藏股 公開收購會影響稅 公開收購會影響代理成本 資訊不對稱 股東和經理人衝突 採用公開市場買回會加劇資訊不對稱，對一般股東不利。 6. 庫藏股 公開收購會影響稅 公開收購會影響代理成本 股東和經理人衝突 資訊不對稱 採用公開市場買回會加劇資訊不對稱，對一般股東不利。 採用公開收購可以向股東宣示：目前的股價偏低。採用市場買回對未來並沒有承諾，增加現金股利似乎承諾未來將維持在較高的股利水準上。 要看公司預估未來的營運可產生多少現金和需要做多少投資而定。 2019/5/25 胡星陽 - 股利政策