第13章 外匯期貨市場 授課老師： 1

本章綱要 外匯期貨的意義 外匯期貨交易制度 外匯期貨價格與外匯現貨價格的關係 外匯期貨的交易策略 國際金融辭典：E-迷你指數期貨 國際金融視窗:如何閱讀外匯期貨行情? 附錄：外匯期貨交易專有名詞 2

外匯期貨的意義 外匯期貨（currency futures）:未來某一時間，依約定匯率交割一標準化數量外匯的金融契約。 3

外匯期貨標準化設計 為了提高交易效率並減少買賣糾紛，外匯期貨採標準化設計： 契約規模 契約價值最小變動單位 漲跌幅限制 交割日期 交割方式

契約規模 為了使外匯期貨契約的價值一致，根據貨幣的幣值調整契約規模。 幣值越大的貨幣，契約規模越小。 英鎊期貨，契約的外匯數量為62,500₤，如果英鎊對美元的匯率為 1₤＝2U$，則一張英鎊期貨的價值為： 62,500₤×2U$/₤＝125,000 U$ 契約價值 ＝ 契約規模 × 匯率

契約價值最小變動單位 契約價值最小變動單位＝ 匯率最小變動單位 × 契約規模 芝加哥商品交易所規定英鎊期貨的匯率最小變動單位為0.0001 U$/₤，而一張英鎊期貨的契約外匯數量為62,500₤，所以，英鎊期貨的契約價值最小變動單位為6.25 U$(0.0001 × 62,500＝6.25 U$)。 契約價值最小變動單位＝ 匯率最小變動單位 × 契約規模

漲跌幅限制 漲跌幅限制是指期貨交易所對外匯期貨價格在一天內的上漲與下跌幅度所做的限制。

交割日期 外匯期貨契約的到期月份是固定的，交割日固定在到期月份的某日。 芝加哥商品交易所規定主要外匯期貨的交割日期為3、6、9與12月的第三個星期三。

交割方式 交割方式:實物交割與現金交割 實物交割：外匯期貨契約到期時，買賣雙方交付外匯期貨契約的標的貨幣來進行結算。外匯期貨多採實物交割。 現金交割：外匯期貨契約到期時，買賣雙方只針對外匯現貨與外匯期貨之間的價差進行清算而不交付標的貨幣。

芝加哥商品交易所的契約規格 標的 歐元 (€) 日圓 (¥) 瑞士法郎(SF) 契約規模 125,000 € 12,500,000 ¥ 英鎊 (₤) 加幣 (C$) 人民幣 (RMB$) 契約規模 125,000 € 12,500,000 ¥ 125,000 SF 62,500 ₤ 100,000 C$ 1,000,000 RMB 匯率最小變動單位 0.0001 U$/€ U$/100¥ U$/SF U$/₤ U$/ C$ 0.00001 U$/ RMB 契約價值最小變動單位 12.50 U$ 6.25 U$ 12.50 5.00 10.00 U＄ 交割日期 到期月份的第三個星期三 每日漲跌幅限制 無 交割方式 實物交割 資料來源：芝加哥商品交易所(CME) 10

外匯期貨交易制度 結算機構制度 為了使交易順利進行，外匯期貨交易由結算機構(clearing house)負責結算，結算機構充當買方的賣方、賣方的買方，並保證每一筆交易的履行，買賣雙方不必擔心對手違約。 11

有結算機構作中介的交易 買方 賣方 買 賣 結算機構 說明：結算機構當買方的賣方、賣方的買方，同時對買賣雙方承擔履約責任，買賣雙方不必承擔對方違約的風險。 12

外匯期貨交易制度(續) 保證金制度 交易人必須繳交某一金額的保證金，才能買賣外匯期貨，而且在部位結清之前，保證金餘額不得低於某一最低水準。 原始保證金：交易人建立部位時繳交的保證金。 維持保證金：隨著外匯期貨價格變化，保證金餘額也跟著變化，該餘額必須維持在最低水準之上。 結算保證金：結算機構向經紀商收取的保證金。 13

芝加哥商品交易所的保證金規定2018/11/16 契約類別 原始保證金(U$) 維持保證金(U$) 歐元期貨 2,530 2,300 英鎊期貨 1,815 1,650 人民幣期貨 2,970 2,700 日圓期貨 2,200 2,000 瑞士法郎期貨 2,860 2,600 加元期貨 1,265 1,150 資料來源：芝加哥商品交易所(CME) 14

外匯期貨交易制度(續) 市價結算制度 保證金制度和市價結算制度可以防止交易人違約。 結算機構根據每天的收盤價格，對交易人未結清的部位進行估價以確定當天的盈虧，並將盈虧反映至保證金餘額。 保證金制度和市價結算制度可以防止交易人違約。 15

外匯期貨價格與外匯現貨價格的關係 外匯期貨到期前的價格與外匯現貨價格會同向變動，外匯期貨到期時的價格必須等於外匯現貨價格。 外匯期貨價格與外匯現貨價格同方向變動的性質稱為「價格平行性」。 外匯期貨到期時的價格等於當時的外匯現貨價格的性質稱為「價格收斂性」。 16

外匯期貨與外匯現貨的 價格平行性和收斂性 外匯價格 期貨價格 基點差 現貨價格 時間 期貨最後交易日

價格平行性 例子 如果外匯期貨價格上升，而外匯現貨價格沒有相對應上升，套利者可以賣出外匯期貨，同時買進相同金額的外匯現貨，並在期貨到期時以外匯現貨結算外匯期貨，獲取無風險利潤。

價格收斂性 例子 在外匯期貨的最後交易日T，期貨價格為FT，外匯現貨價格為ET，如果FT＞ET，套利者可以賣出外匯期貨，同時買進相同金額的外匯現貨，並以外匯現貨結算外匯期貨契約，這種套利交易將使FT下降、ET上升，直到FT＝ET。

外匯期貨的交易策略 避險策略 賣出避險 買進避險 交叉避險 投機策略 多頭投機 空頭投機 20

避險策略 賣出避險 買進避險 目前持有現貨或未來將持有現貨，但擔心現貨價格下跌遭受損失，而賣出外匯期貨以進行避險。 目前有現貨空頭部位或未來需要現貨，但擔心現貨價格上漲遭受損失，而買進外匯期貨以進行避險。 21

避險策略(續) 交叉避險 交易人利用價格走勢與外匯現貨具有高度相關的其他外匯期貨以進行避險。 22

外匯期貨避險策略比較 目前持有外匯現貨或未來將持有外匯現貨，但擔心外匯現貨價格下跌遭受損失，而賣出外匯期貨以進行避險。 賣出避險 買進避險 目前有外匯現貨空頭部位或未來需要外匯現貨，但擔心外匯現貨價格上漲遭受損失，而買進外匯期貨以進行避險。 交叉避險 利用價格走勢與外匯現貨具有高度相關的其他外匯期貨以進行避險。

賣出避險 例子 A公司在3月15日將有300,000歐元的收入，A公司1月9日在CME以1.4650 U$／€的價格賣出兩張歐元期貨契約（金額為2×125,000），當時的歐元即期匯率為1.4645 U$／€。3月15日歐元期貨到期時，歐元匯率為1.4580 U$/€，則A公司的避險效果為何?

說明 (1)30萬歐元應收帳款以1月9日的即期匯率1.4645 U$／€ 入帳， 3月15日的即期匯率為1.4580 U$／€ 應收帳款損失 = 300,000 × (1.4645 – 1.4580) = 1,950U$ (2)歐元匯率下跌0.0070 U$／€，相當於70點。期貨空頭部位獲利 = 12.5 × 70 × 2 = 1,750U$ (3)期貨獲利可以彌補應收帳款的跌價損失，A公司的損失減少為$200。

買進避險 例子 B公司6個月後將支付125,000歐元的貨款，目前的歐元即期匯率為1.6250U$／€，B公司在CME買進一張6個月後到期的歐元期貨，價格為1.6325U$／€。6個月後歐元期貨到期時，歐元即期匯率為1.6897U$／€，則B公司的避險效果如何?

說明 (1)12.5萬歐元的應付帳款以現在的即期匯率1.6250U$／€入帳，6個月後的即期匯率為1.6897U$／€。 歐元應付帳款損失＝125,000 × (1.6897 – 1.6250) = 8,087.5U$ (2)期貨多頭部位獲利＝125,000 × (1.6897 – 1.6325) = 7,150U$ (3)B公司避險後的損失減少為937.5U$。

投機策略 投機：沒有現貨部位，而買進或放空外匯期貨。 多頭投機：看好後市而買進外匯期貨。 空頭投機：看壞後市而放空外匯期貨。 28

國際金融辭典：E-迷你指數期貨 E-迷你指數期貨：以電子交易為主而契約價值迷你的股價指數期貨。 契約價值為標準版指數期貨的1/5。 交易快捷，市場參與度提高，流動性大大加強。 例如：迷你S&P500指數期貨及迷你恒生指數期貨。

國際金融視窗：如何閱讀外匯期貨行情? 外匯期貨交易資訊的含義 第一個外匯期貨是美國芝加哥商品交易所(CME)在1972年推出，現在各國際財經專業報紙或一般報紙的財經版都會刊載CME的外匯期貨交易資訊，刊載的方式如下所示，這些交易資訊有何含義? Open High Low Settle Chg Est. vol Open Int. 3─ ─7 4 \ 5 / 6 8 1 2 Euro(CME)—125,000 euros;$ per euro Final Prices As Of 03/27/18 06:00 PM (CST) Jun18 1.2524 1.2553B 1.2448 1.2477 -0.0056 238,927 508,863 Sept18 1.2615 1.2639B 1.2540 1.2567 -0.0057 143 2,876 Dec18 1.2735 1.2735B 1.2658 1.2662 -0.0059 122 3,441 Total Est. vol.446 ; Open Interest 2,100

國際金融視窗:如何閱讀外匯期貨行情?(續) <說明> 這些交易資訊的意義如下: CME的歐元期貨，契約規模為125,000 歐元，標價方式為U$/€。 當日美國中部標準時間(CST)晚上6點之最後交易資訊。 歐元期貨的交割月份。 當日的開盤價、最高價、最低價以及結算價。 當日結算價與日結算價相較之漲跌。 當日各月份歐元期貨的交易數量(Est. vol)。 當日各月份歐元期貨的未平倉數量(Open interest)。 當日歐元期貨的總交易數量(Total Est. vol)；當日歐元期貨的總未平倉數量(Open interest)。

附錄: 外匯期貨交易專有名詞 每日結算或市價結算：結算機構根據收盤價逐日計算交易人的盈虧，並直接在交易人的帳戶扣減或增加。 保證金制度：交易人必須繳交某一金額的保證金，才能買賣外匯期貨，保證金餘額不得低於某一最低水準。 原始保證金：交易人買賣外匯期貨契約之前繳交的保證金，通常是契約價值的2%至5%。 維持保證金：保證金餘額必須維持最低水準，最低水準的保證金稱為「維持保證金」，通常為原始保證金的75%。

附錄:外匯期貨交易專有名詞(續) 保證金催收：保證金低於維持保證金時，經紀商要求客戶補存保證金的通知。 開倉：交易人買進或賣出外匯期貨契約以建立部位。 平倉：交易人在契約到期前進行一反向的交易，以結束外匯期貨部位。 當日沖銷：在當天建立外匯期貨部位，並在當天平倉的交易。 未平倉量：尚未結清的外匯期貨契約數量。