第5章 國際平價條件與匯率預測(II) 授課老師：

本章綱要 貨幣分析法 國際費雪效果 各項國際平價條件之關係 匯率預測 國際金融辭典：匯率轉嫁 國際金融視窗：以遠期匯率預測新台幣匯率 2 黃志典:國際金融概論 2

貨幣分析法的內容 「貨幣分析法」(monetary approach)：以購買力平價理論為基礎，並以貨幣的供給與需求變動來解釋物價水準的變動進而解釋匯率的變動。

貨幣分析法的內容(續) 本國的貨幣需求可以表示為： (1) －＋ 式中， ：本國名目貨幣需求 ：本國物價水準 ：本國利率 ：本國產出(實質所得) ：本國實質貨幣需求 正負號代表該變數對貨幣需求的影響方向。 黃志典:國際金融概論

貨幣分析法的內容(續) (2) 貨幣市場均衡時，貨幣供給等於貨幣需求： 式中， Ms：本國名目貨幣供給 根據(2)式，本國物價可表示為： (3) 即物價等於名目貨幣供給除以實質貨幣需求。 5 黃志典:國際金融概論 5

貨幣分析法的內容(續) 同理，外國的貨幣需求可以表示為： (1) － ＋ 式中， 當外國貨幣市場均衡時，外國貨幣供給等於外國貨幣需求： ：外國名目貨幣需求 ：外國物價水準 ：外國利率 ：外國產出(實質所得) ：外國實質貨幣需求 當外國貨幣市場均衡時，外國貨幣供給等於外國貨幣需求： (2) M*S:外國名目貨幣供給 黃志典:國際金融概論

貨幣分析法的內容(續) 同理 ，外國物價可表示為： 根據購買力平價理論，匯率等於兩國物價的比例： 將兩國物價取代可得： 匯率取決於兩國的名目貨幣供給與實質貨幣需求，而實質貨幣需求又取決於利率與產出，因此，匯率取決於兩國的名目貨幣供給、利率與產出。 7 黃志典:國際金融概論 7

貨幣分析法的內容(續) 貨幣供給、利率、實質所得對匯率的影響： 本國貨幣供給增加將使國幣貶值，而外國貨幣供給增加將使國幣升值。 本國利率上升將使國幣貶值，而外國利率上升將使國幣升值。 本國實質所得增加將使國幣升值，而外國實質所得增加將使國幣貶值。 8 黃志典:國際金融概論 8

國際費雪效應 國際費雪效應：當本國與外國的商品市場及金融市場整合程度都很高時，本國與外國金融資產提供的實質報酬率將相等，此時，一國名目利率上升代表該國的預期通貨膨脹率上升。

國際費雪效應(續) 根據相對購買力平價條件， 以預期方式表示：

國際費雪效應(續) 根據未拋補的利率平價條件， 由「預期的相對購買力平價條件」與「未拋補的利率平價條件」可得： 移項可得：

國際費雪效應(續) 上式稱為「國際費雪方程式」，涵義： 當購買力平價條件與未拋補的利率平價條件成立時，本國與外國的實質利率相等，本國與外國的名目利率差額反映了兩國的預期通膨率差額。 一國的實質利率取決於實質生產力，名目利率上升只是反應預期通貨膨脹率上升，不代表該國實質生產力上升。

各項國際平價條件之關係 本國與外國的物價、利率、即期匯率與遠期匯率有5個平價關係：

各項國際平價條件之關係(續) 購買力平價條件：本國預期物價變動率與外國預期物價變動率的差額大致等於即期匯率之預期變動率， 未拋補的利率平價條件：本國利率與外國利率的差額大致等於即期匯率之預期變動率，

各項國際平價條件之關係(續) 已拋補的利率平價條件：本國利率與外國利率的差額大致等於遠期匯率與即期匯率之折溢價比率， 遠期匯率是未來即期匯率之不偏預測式 國際費雪效應：本國利率與本國預期物價變動率的差額大致等於外國利率與外國預期物價變動率的差額，

各項國際平價條件之關係(續) UIRP CIRP IFE FUP PPP 國際平價條件關係圖

匯率預測方法 常見的匯率預測方法: 市場預測法 綜合判斷法 計量經濟預測法 技術分析法 17

匯率預測方法 市場預測法 利率模式 「市場預測法」:利用利率、遠期匯率與即期匯率等由金融市場交易出來的價格來預測未來的即期匯率。 利用國內外利率與即期匯率來預測未來的即期匯率。根據「未拋補的利率平價條件」： 可改寫為 : D個月期的本國利率(以每年%表示) : D個月期的外國利率(以每年%表示) ：即期匯率(以直接匯率表示) ：預期D個月後的即期匯率(以直接匯率表示)

匯率預測方法(續) 遠期匯率模式 利用現在的遠期匯率來預測遠期外匯到期時的即期匯率。根據「已拋補的利率平價條件」： 比較「已拋補的利率平價條件」與「未拋補的利率平價條件」可知： ： D個月期的遠期匯率(以直接匯率表示)

匯率預測方法(續) <例題2> 假設美元與新台幣的即期匯率為1美元兌30元新台幣，美國與台灣的一年期利率分別為14%與10%，則預期一年後的美元與新台幣即期匯率為多少? <說明> 將題目給定的條件帶入已拋補的利率平價條件可得 ， ，現在的遠期匯率等於遠期外匯到期時的即期匯率之預測值，因此預期一年後1美元兌28.9474元新台幣。

匯率預測方法(續) 即期匯率模式 利用現在的即期匯率預測未來的即期匯率。即期匯率模式假設現在的即期匯率已經充分反應現有的資訊，因此即期匯率的變動為「隨機漫步」: 根據隨機漫步模式，下一期的即期匯率與現在的即期匯率有一差距存在，但是這個差距是無法預測的，因此，下一期即期匯率的最佳預測值是現在的即期匯率。 :現在的即期匯率 :下一期的即期匯率 ：誤差項，其期望值為0。

匯率預測方法(續) 綜合判斷法 根據經濟基本要素、政治局勢與市場心理做綜合判斷，以預測未來的匯率走勢。 如果未來的外匯供給增加或外匯需求減少，則未來的匯率將傾向於下跌，反之，如果未來的外匯供給減少或外匯需求增加，則未來的匯率將傾向於上升。

匯率預測方法(續) 計量經濟預測法 利用經濟理論界定出匯率及其解釋變數之間的迴歸式，並以統計方法與歷史資料求出匯率及其解釋變數之間的關係，再根據此一關係進行匯率預測。 主要步驟如下： 利用經濟理論確立匯率的迴歸模型。 以統計方法及歷史資料求出迴歸式相關自變數的係數。 以求出的迴歸模型預測匯率。

匯率預測方法(續) 技術分析 根據過去的匯率與外匯成交量資料，找出匯率變化的特定「型態」來預測匯率的未來變動。 預測是否正確，取決於過去的價量模式是否會在未來重複發生。

預測表現評估 匯率預測評估指標: 平均絕對誤差 均方差根 預測方向正確比 2019/11/17 黃志典: 國際金融概論 25

預測表現評估 平均絕對誤差(mean absolute error, MAE) 平均絕對誤差如下式所示，平均絕對誤差越小的預測方法，代表預測誤差越小，預測表現越好。 均方差根(root mean squared error, MSE) 均方差根如下式所示，均方差根越小的預測方法，代表預測誤差越小，預測表現越好。

預測表現評估(續) 預測方向正確比(correctness ratio, CR) 預測方向正確代表匯率變動方向與預測的匯率變動方向相同。預測方向正確比如下式所示，越大表示預測表現越好。 CR =預測方向正確的次數 / 預測總次數

國際金融辭典：匯率轉嫁 「匯率轉嫁」：匯率變動對物價的影響 進口成本只占商品售價的一部份，匯率變動一個比例後，商品售價不會以相同的比例變動。 企業在市場的競爭地位及產品的需求彈性會影響匯率轉嫁的比例。

國際金融辭典：匯率轉嫁(續) 假設台灣企業購買一根香腸的成本為1歐元，匯率為1EUR=40NTD，香腸在台灣的售價為100NTD。 香腸的售價實際會調整多少，受到這家企業的競爭地位及香腸的需求彈性的影響。

國際金融視窗： 以遠期匯率預測新台幣匯率 遠期匯率模式是最簡便的匯率預測模式，預測表現卻勝過其他複雜的模式。 根據已拋補與未拋補的利率平價條件，現在的遠期匯率等於遠期外匯到期時的即期匯率之預測值。

國際金融視窗(續) ： 以遠期匯率預測新台幣匯率 下圖顯示以1月期NTD/USD匯率預測1個月後的即期匯率，表現不差。 1個月期遠期美元匯率及1個月後的即期美元匯率(1992年1月至2015年12月) 資料來源：作者根據Aremos資料庫數據整理繪製。