华尔街的股权文化与金融工程 湘财证券首席经济学家 金岩石博士 2006 年 3 月 26 日 金融专题系列讲座之二.

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1 华尔街的股权文化与金融工程 湘财证券首席经济学家 金岩石博士 2006 年 3 月 26 日 金融专题系列讲座之二

2 一、资本市场的 “ 人之初 ” 1. 从稀缺性定理到 “ 看不见的手 ” 2. 从斯密假说到 “ 纳什均衡 ” 3. 和有效市场假说相悖的 “ 市场异象 ” 4. 市场的不确定性和信息不对称定理 5. 行为金融学的 “ 遗憾之门 ” 和套利局限

3 1. 荷兰的 “ 郁金香狂潮 ” 和英国的 “ 南海泡沫 ” 2. 早期的证券交易与 J.P 摩根的豪赌 3. 美国的 “ 大萧条 ” 与证券法体系的形成 4.CEO 时代与现代企业的商品化 5. 华尔街的股权文化与 “ 非理性繁荣 ” 二、欧美史上的 “ 泡沫论 ”

4 1. 资本市场的 “ 弃儿 ” 和 “ 宠儿 ” 2. 证券市场的周期性成新率和淘汰率 3. 产业循环的 “ 春秋战国 ” 和 “ 三国演义 ” 4. 企业价值发现的有效时点和组织行为 5. 德鲁克的 “ 遗产 ” 与现代企业制度 三、企业商品的 “ 价无价 ”

5 四、金融行业的 “ 工程师 ” 1. 从道氏的技术分析到马科维茨的组合投资 2. 格雷厄姆的证券分析和理论金融学 3. 金融工程学挑战的 “ 三不 ” 与行为金融 4.“ 时点 ” ：华尔街金融工程师的秘诀 5.“ 做市 ” ：华尔街投资银行家的绝技

6 五、结构金融的 “ 点金术 ” 1. 广义和狭义的结构金融 2. 案例之一：资产证券 3. 案例之二：保本理财 4. 案例之三：衍生证券 5. 案例之四：结构存款

7 运营网络资金来源证券化品种 FNM 协会 FNM 系列票据发行 跨行拆借 本行存款 本行资产证券发行 ABS MBS CMOs 放贷经纪商网络 Mortgage Banks 商业银行 Commercial Banks 放贷经纪人 Mortgage Brokers 美国商业银行的房产抵押支持证券业务

8 资产证券是怎样 “ 化 ” 成的？ 发起人 特设信托 SPV 特设信托 SPV 有预期现金流的资产池 现金流的确定性估值 违约率 VS 回收率 现金流的确定性估值 违约率 VS 回收率 有价证券的公开发行 ABS ＆ MBS 有价证券的公开发行 ABS ＆ MBS 发行款偿付 资产权益人 发行款偿付 资产权益人 现金流偿付 证券持有人 现金流偿付 证券持有人 出售 购买

9 现代企业的成长与并购策略 创业成长成熟相邻扩张重心转移 同业并购相邻并 购 创新并 购 金融 并购

10 朗讯 / 艾杰尔分拆作业流程 Lucent Debt Reduced to $530m Backed By Lucent $6.5B Credit Lines Est. $200m tax saving M.Stanley $2.3B Debts Debt/Equity Swap Total Est. Fee: $75m Agere IPO $3.6B IPO $2.3B Debts Creditorunderwriter Morgan Stanley’s New Deal 摩根斯坦利的创新

11 总资产 $162.0 调整后的资产 (1) 123.5 调整后的净资产 (2) 63.0 杠杆率 (3) 29.8 调整后的杠杆率 (4) 22.7 调整后的净杠杆率 (5) 11.6 10 亿, 比率除外 2000 年 11 月 30 日 $ 171.2 135.1 73.3 27.8 21.9 11.9 1999 年 11 月 26 日 (1) 调整后的资产等于总资产减按协议购买后再卖出的证券和作为附属担保品的应收证券 (2) 调整后的净资产等于调整后的资产减借入证券 (3) 杠杆率等于股东权益和子公司发行的优先股之和除以总资产 (4) 调整后的杠杆率等于股东权益与子公司发行的优先股之和除以调整后的资产 (5) 调整后的净杠杆率等于股东权益与子公司发行的优先股除以调整后的净资产 熊士坦公司表外业务的风险结构 (1)

12 熊士坦公司表外业务的风险结构 (2) 单位： 10 亿 不足 1 年 1-3 年 3-5 年 大于 5 年 合计 互换协议 互换期权 期货合约 远期合约 持有期权 书面期权 合计 占总量的 % $ 99.4 48.5 41.1 20.2 7.3 $216.5 36.2% $119.3 19.7 3.9 4.4 $147.3 24.7% $92.9 4.0 0.2 $97.3 16.3% $134.7 0.4 0.7 $135.8 22.8% $446.3 72.6 41.1 25.0 11.9 $596.9 100.0%

13 奇异产业和奇异资本 : 十年业绩 十年平均增长率 （ 1991 － 2001 ） 奇异产业 INDUSTRIAL 奇异资本 CAPITAL 营业总额 REVENUE 4.7%13.5% 经营利润 OPERATING PROFITS 9.1%12% 经营利润率 OPERATING MARGINS 15.8%10.3%  Compounded annually  Excludes pension gains  Data: Standard & Poor’s Equity Group