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第五章 證券評價
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5.1 認識股票 普通股的特性 1.表徵公司的所有權 2.投票權 3.股利分配權 4.剩餘請求權 5.優先認股權
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5.1.2 特別股的特性 特別股是一種兼具債券與普通股部分特性的混血證券。 與債券相同的是 每年支付固定的股利給特別股股東 與普通股相同的是
特別股沒有特到期日 發放的特別股股利無法為公司抵減所得稅
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特別股的特性 不享有選舉公司董事的資格 「累積股利」及「參加權」不同的性質
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5.2 股票評價模式：股利折現模式 普通股為一種以股利發放為主要現金流量來源的金融資產，若能估計出其在未來的股利發放水準，並配合適當的「折現率」，股價將可由這些股利的折現值來決定。 Pi,0=Σ Di,t (1+K)t
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以股利折現評估普通股價值共有兩種模式 股利零成長的股利折現模式 股利固定成長的股利折現模式 股利非固定成長的股利折現模式
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5.2.1 股利零成長的股利折現模式 未來每期的股利額都固定不變 Pi,0= D K
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牛刀小試 5-1
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5.2.2 股利固定成長的股利折現模式 未來每期的股利以一定的速度成長
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g值的估計 g=b X ROE=(1-d) XROE
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牛刀小試 5-2
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股利非固定成長的股利折現模式 超常成長：通常在產品生命週期的初期階段，其銷售額會有較高的成長率。
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修正後的股價求算步驟如下： 1.區分出受評價之普通股發行公司的超常成長期間與固定成長期間。 2.計算在超常成長期間的預期股利折現值。
PV(Ds)=Σ Di,t (1+K)t
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3.計算在固定成長期間的股價，並將之轉換成現值。
PV(Dc)=Σ Di,h(1+gc) (1+K)h(k-gc)
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4.將超常成長期間和固定成長期間的股利折現值加總，以求得超常成長情形之股價
Pi,0=PV(Ds)+ PV(Dc)
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牛刀小試 5-3
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5.3 股票評價的衍生課題 本益比的評價方法 盈餘資本化（本益比法）：以獲利能力為主要評價因素，結合「公司的獲利水準」與「市場對公司獲利能力之評價」來估計股票價格。 每股普通股價值=預期每股盈餘(EPS) ×合適的本益比(P/E)
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牛刀小試 5-4
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圖5-1 臺灣整體股市與臺積電股票的本益比走勢圖
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5.3.2 理論價值、市價與市場效率性 效率市場的三種類型 弱式效率性 股價已反映過去所有影響股價移動趨勢的資訊 半強式效率性
股價已反映出所有「已公開」的資訊 強式效率性 股價已反映所有已公開或未公開（內線）的資訊
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5.3.3 行為財務學觀點 資本市場雖具有相當的效率性，但也存在一些異常現象，如元月效應、規模效應等，似乎與效率市場假說有所不同。
畢竟投資人並非是「理性的」，事實上投資人經常存在過度樂觀、過度自信、過度反應等現象，高估自己的知識並低估風險，這與人們的心理有關。
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行為財務學即應用心理學的角度試圖瞭解投資人、金融市場及企業經理人的行為。
同時結合財務理論及心理學的知識，來認識並預測投資人心理決策過程對整體金融市場的系統性影響。
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Q. 若台灣股市符合弱式效率市場，則反駁： (A)技術分析，但支持基本分析有效。 (B)基本分析，但支持技術分析有效。 (C)技術分析和基本分析。 (D)技術分析，但無法確定基本分析是否有效。
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Ans： (D)技術分析，但無法確定基本分析是否有效。
弱式效率市場成立，表示技術分析無效。惟半強式效率及強式效率市場是否成立則未知，故基本分析是否有效無法確知。
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Q:下列現象，何者與半強式市場效率不符？
(A) 投資人無法利用技術分析獲得超額報酬 (B) 公司利潤受景氣循環影響 (C) 公司宣布股利較市場預期為高時股價立即上漲 (D) 在除權、除息日前買入股票，等除權、息後再賣出之投資策略可獲超額報酬 (E) 散戶與公司董監事買賣股票之報酬有明顯差異。
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Ans:(D) 在除權、除息日前買入股票，等除權、息後再賣出之投資策略可獲超額報酬
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5.4 認識債券 依發行單位分，債券可分為： 政府公債：政府發行 金融債券：商業銀行、專業銀行或票券金融公司發行 公司債：公司發行
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債券的基本特徵 面額：到期本金金額 票面利息：按期支付給投資人的利息 到期日
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Q:榮成公司發行2年期附息之債券，面額1萬元，票面利率8%，每半年支付利息一次，若殖利率為7%，則此債券屬於：
(A)溢價債券 (B)平價債券 (C)折價債券 (D)無息債券。
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Ans： (A)溢價債券 PVIFA(0.035,4)=3.6731 (10000*0.08)/2=400 400*3.6731= 10000*(1+0.07/2) 2*2= P= =10,183.66（元）
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債券的其他特徵 求償權的先後次序 擔保品的有無 贖回條款的有無
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圖5-2 債券的現金流量示例
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表5-1 普通股與債券的基本差異
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5.5 債券評價模式 在未來產生現金流量的金融資產，可利用折現法評價。
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何謂到期殖利率(Yield to Maturity, YTM)？
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表5-2 債券價格的計算過程(YTM=10%)
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牛刀小試 5-4
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表5-3 債券價格的計算過程(YTM=8%)
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表5-4 債券價格的計算過程(YTM=12%)
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圖5-3 債券價格與到期殖利率的反向變動關係
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