第五章 證券評價.

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1 第五章 證券評價

2 本章大綱 第一節 認識股票 第二節 股票評價模式：股利折現模式 第三節 股票評價的衍生課題 第四節 認識債券 第五節 債券評價模式

3 認識股票(1/2) 普通股的特性 表徵公司的所有權 投票權：直接選舉法VS累積選舉法 股利分配權 剩餘請求權 優先認股權：公開發行VS私募

4 財務錦囊 股東行動主義的逐步落實 2005年公司法中賦予股東更多的行使權利的機會，包括： 股東大會得採電子投票制度 小股東具股東會提案權
小股東具董監事提名權

5 認識股票(2/2) 特別股的特性 特別股是一種兼具債券與普通股部分特性的混血證券。 不享有選舉公司董事的資格
「累積股利」及「參加權」不同的性質

6 腦力激盪 當發行新股時，股東享有優先認股權，但若股東不願認購新股，此舉豈不是強迫股東接受「持股比例下降、股價被稀釋」的惡果？您覺得呢？

7 股票評價模式：股利折現模式(1/3) 普通股為一種以股利發放為主要現金流量來源的金融資產，若能估計出其在未來的股利發放水準，並配合適當的「折現率」，股價將可由這些股利的折現值來決定。 以股利折現評估普通股價值，計有「零成長」及「固定成長」兩種模式。

8 股票評價模式：股利折現模式(2/3) 股利零成長的股利折現模式 Pi,0

9 牛刀小試 5-1 華碩公司最近剛發放特別股股利每股3元，其必要報酬率是10%，請問該特別股每股應可值多少元？ Ans：

10 股票評價模式：股利折現模式(3/3) 股利固定成長的股利折現模式 Pi,0

11 牛刀小試 5-2

12 腦力激盪 股利折現模式可依據現金流量來決定出一個理論價值，但如果現金流量是確定的，則每位投資人心目中的理論價值是否都會相同呢？
您不妨嘗試針對一家上市公司，利用可得資料，透過股利折現模式來對其進行評價。您所得到的結果與市價相同嗎？

13 股票評價的衍生課題(1/3) 本益比的評價方法 造成股利折現模式失效的常見原因 許多獲利良好的公司可能從不發放現金股利
未上市公司的普通股財務資料多未公開 盈餘資本化（本益比法） 以獲利能力為主要評價因素，結合「公司的獲利水準」與「市場對此公司獲利能力之評價」來估計股票價格。 2008年全球金融危機爆發時，所有個股的本益比均遭市場大幅修正；反之，當經濟前景樂觀時，股市呈現多頭行情時，不僅市場的整體本益比會上升，大部分的類股或個股本益比也會被市場調升，如圖5-1所示。

14 圖5-1 臺灣整體股市與臺積電股票的本益比走勢圖

15 牛刀小試 5-3

16 股票評價的衍生課題(2/3) 理論價值、市價與市場效率性 理論價值與市場價值的差距，除了模式本身思慮不夠周全外，市場的效率性也是原因之一。
效率市場的三種類型 弱式效率性 股價已反映過去所有影響股價移動趨勢的資訊 半強式效率性 股價已反映出所有「已公開」的資訊 強式效率性 股價已反映所有已公開或未公開（內線）的資訊

17 股票評價的衍生課題(3/3) 行為財務學觀點 資本市場雖具有相當的效率性，但也存在一些異常現象，如元月效應、規模效應等，似乎與效率市場假說有所不同。畢竟投資人並非是「理性的」，事實上投資人經常存在過度樂觀、過度自信、過度反應等現象，高估自己的知識並低估風險，這與人們的心理有關。 行為財務學即應用心理學的角度試圖瞭解投資人、金融市場及企業經理人的行為，同時結合財務理論及心理學的知識，來認識並預測投資人心理決策過程對整體金融市場的系統性影響。

18 腦力激盪 完全的股票評價模式或許不存在（完美之意在於準確估計股價或報酬率），然而要想達到這個目的，至少評價模式中應該包含哪些因素呢？發揮您的想像力思考看看。 資訊在投資決策過程中扮演的角色舉足輕重，您覺得資訊有沒有價值可言？如果使用資訊是要付費的，您覺得在什麼情況下您願意付費？

19 認識債券(1/2) 債券的基本特徵 面額 票面利息（如圖5-2所示） 到期日

20 圖5-2 債券的現金流量示例

21 認識債券(2/2) 債券的其他特徵 求償權的先後次序 擔保品的有無 贖回條款的有無（如表5-1所示） 創新型態的債券 巨災債券 巧克力債券

22 表5-1 普通股與債券的基本差異

23 腦力激盪 在公司籌資時，發行股票或公司債對公司而言有何差異？您可以從股票與公司債的基本性質來思考這個問題。

24 債券評價模式（1/2） 在未來產生現金流量的金融資產，可利用折現法評價。 何謂到期殖利率(Yield to Maturity, YTM)？

25 表5-2 債券價格的計算過程(YTM=10%)

26 牛刀小試 5-4

27 債券評價模式（2/2） 由表5-2的計算結果可知，當殖利率(YTM)為10%時，債券的價格恰好等於其面額10萬元，即此債券是以面額發行的平價債券。然而，若殖利率不為10%，而是8%或12%呢？我們以表5-3與表5-4來說明其間價格的變化。 殖利率與債券價格存在著「反向」變動的關係，即當殖利率愈高時，債券價格就愈低；反之則愈高。債券價格與殖利率變動的關係如圖5-3所示。

28 表5-3 債券價格的計算過程(YTM=8%)

29 表5-4 債券價格的計算過程(YTM=12%)

30 圖5-3 債券價格與到期殖利率的反向變動關係

31 腦力激盪 當利率上升時，債券價格下跌；反之亦然。既然如此，有誰願意在利率上升時出售債券、在利率下跌時買進債券呢？如果有人願意，您覺得他的理由為何？