波动率的奥秘 ETF 期权一点通系列 第三集

11 目录一、波动率的基本概念 二、估计波动率的实务操作 三、隐含波动率的性质及策略

22 一、波动率的基本概念 波动率的基本概念 个股股价通常具有介于 15%-60% 之间的波动率，指数要 稍小一些。 产生波动率的主要原因来自以下三个方面：宏观经济因素，特定 的事件对某个企业的冲击，以及投资者心理状态或预期的变化。 波动率 σ 是一定时间段内股价（股指）收益率的标准差，是衡量 某一时间段内金融产品价格变动程度的数值。如果一只股票预期 拥有 30% 的波动率，那么该只股票在一年中，其价格有 2/3 的时间 在当前价格 30% 的范围内上下浮动。 个股股价通常具有介于 15%-60% 之间的波动率，指数要稍小一 些。

33 一、波动率的基本概念 波动率的初步应用 知道股票的波动率 σ 后，我们就可以得到一定时期、一定概率下的股价变动区间。我 们先要计算 ，它代表 时间后，股价相对于当前时刻变化百分比的标准差，注意哦， 这里的 要是以年为单位。 举个例子吧，海通证券（ ）当前交易价格为 10 元，波动率为 25% ，那么，它 的月价格变动标准差就是 ，（ 7.22% 乘以股价 10 元， 元就是股价的绝 对变化值了，这也意味着，在未来三个一月期间内，海通证券 3 次中有 2 次会在 10±0.722 元，即 9.28 元至 元间交易，而有 1 次会在这个范围外交易。 可能有投资者觉得 2/3 概率还是没把握，那是因为我们选取的价格区间较小，是当前 股价一个标准差的价格变化，想更有把握，就得把区间扩大到 2 个、 3 个标准差，具体怎么 算，看看下面这张对照图吧 ~

44 一、波动率的基本概念 波动率的分类 套用上图，则在未来 20 个月内，海通证券的股价 19 次会在 10±2*0.724 元， 即 8.55 元至 元间交易；在未来 370 个月内，有 369 次会在 10±3*0.724 元， 即 7.83 元至 元间交易。 隐含波动率 隐含波动率是将市场上的权证交易价格 代入权证理论价格模型（如 B-S 公式）， 反推出来的波动率数值。因此，隐含波动 率也可以理解为对市场实际波动率的预期。 实际波动率 实际波动率即标的资产未来波 动率，实际波动率永远是个未知数。 历史波动率 历史波动率是指投资回报率在过 去一段时间内所表现出的波动率。 预测波动率 预测波动率是指运用统计推断方 法对实际波动率进行预测得到的结 果。 在既定的定价模型下，期权价格与隐含波动率一 一对应，而隐含波动率的变化比期权价格变化更 加稳定，在现实期权交易过程中，交易员对期权 的报价也常常是隐含波动率，所以说交易期权， 实际上是在交易隐含波动率 ~ 最重要的波动率 其他一些波动率

55 二、估计波动率的实务操作 计算隐含波动率的简易方法 套用上图，则在未来 20 个月内，海通证券的股价 19 次会在 10±2*0.724 元， 即 8.55 元至 元间交易；在未来 370 个月内，有 369 次会在 10±3*0.724 元， 即 7.83 元至 元间交易。 正因为 价格波 动率 σ 多用历 史波动 率或预 测波动 率代替， 因此造 成理论 与实际 差异。 公式中有五个变量 B-S 期权定价公式 正因为价 格波动率 σ 多用历 史波动率 或预测波 动率代替， 因此造成 理论与实 际差异。 认购期权价格公式 认沽期权价格公式

66 二、估计波动率的实务操作 计算隐含波动率的简易方法 套用上图，则在未来 20 个月内，海通证券的股价 19 次会在 10±2*0.724 元， 即 8.55 元至 元间交易；在未来 370 个月内，有 369 次会在 10±3*0.724 元， 即 7.83 元至 元间交易。 正因为 价格波 动率 σ 多用历 史波动 率或预 测波动 率代替， 因此造 成理论 与实际 差异。 公式中有五个变量 市场上究竟是采用什么价格波动率呢？换言之，如果我们假定其他四因素都确定， 定价模型所采用的价格波动率应该是多少，才能使期权的理论价格等于市场价格呢？ 答案就是隐含波动率，它表示期权价格所体现的对于未来波动率的预期。要确定 隐含波动率，需要的是一个实际的期权价格和一个理论上的期权价格模型，只要将期 权的其他四因素和期权实际价格输入理论期权价格模型就可计算出隐含波动率。 隐含波动率是 由期权市场价 格决定的波动 率，是市场价 格的真实映射， 从而在期权交 易中有着极为 重要的作用。

77 三、隐含波动率的性质及策略 隐含波动率的性质 套用上图，则在未来 20 个月内，海通证券的股价 19 次会在 10±2*0.724 元， 即 8.55 元至 元间交易；在未来 370 个月内，有 369 次会在 10±3*0.724 元， 即 7.83 元至 元间交易。 公式中有五个变量 1 波动率比价格更加规律 长期均值较稳定 在一定小区间内波动，容易判断波动率高 低 2 波动率与股指具有较强的负相关性 指数下跌时（上涨），买进认沽期权避需求 会增加（减少），导致隐含波动率上升（下 降）

88 三、隐含波动率的性质及策略 隐含波动率如何作为多空指标：选方向 套用上图，则在未来 20 个月内，海通证券的股价 19 次会在 10±2*0.724 元， 即 8.55 元至 元间交易；在未来 370 个月内，有 369 次会在 10±3*0.724 元， 即 7.83 元至 元间交易。 公式中有五个变量 1 隐含波动率作为看空指标常常失效 隐含波动率是有效的超卖指标 2 隐含波动率对指数上涨的反应相对不敏感，即使股指大幅上涨，隐 含波动率也不一定降到很低的水平。 当市场下跌到一定程度时，市场出现恐慌情绪，投资者会出于套保 目的大量买入认沽期权，导致隐含波动率短期内快速上升。 检验发现，当隐含波动率高于前期最大值时，平均而言，股指在随 后一段时间内总能获得正的收益。 这也印证了巴菲特的投资哲学： 要在别人恐惧时贪婪 ~

99 三、隐含波动率的性质及策略 基于隐含波动率的择时策略：选时机 套用上图，则在未来 20 个月内，海通证券的股价 19 次会在 10±2*0.724 元， 即 8.55 元至 元间交易；在未来 370 个月内，有 369 次会在 10±3*0.724 元， 即 7.83 元至 元间交易。

10 三、隐含波动率的性质及策略 基于隐含波动率的交易策略：实战演练 1. 买入波动率策略 适用情形：判断市场大幅波动 投资工具：买入跨市期权组合（买入 相同到期日、执行价格的认购与认沽期权） 或宽跨市期权组合（买入到期日相同、执 行价格不同的认购与认沽期权）。 经典案例： 2007 年 1 月 年 2 月 NYMEX 原油期货走势，在经历漫长盘整 后，如果投资者判定后市有大幅波动，则 可使用买入波动率策略博取利润。 此例中，投资者在 A 点开仓，买入认 购和认沽期权，在随后的大牛市中获利丰 厚，并在 B 点判断盘整而果断平仓，在原 油期货价格跌破颈线 C 后，投资者又进行 开仓，同样买入认购和认沽期权，又把握 住了原油期货大幅下跌的获利机会。 买入波动率策略 大涨大跌都获利

11 三、隐含波动率的性质及策略 基于隐含波动率的交易策略：实战演练 2. 卖出波动率策略 适用情形：判断市场不出现大幅波动 投资工具：卖出跨市期权组合（卖出 相同到期日、执行价格的认购与认沽期权） 或宽跨市期权组合（买入到期日相同、执 行价格不同的认购与认沽期权）。 经典案例： 2007 年 10 月 年 7 月 CBOT 大豆期货走势。 2010 年年初，投资 者预测大豆期货在一场大熊市后将进入盘 整，在 A 点卖出执行价为 1050 美分 / 蒲式耳 的认购期权及 850 美分 / 蒲式耳的认沽期权。 到期日，期权价格位于 美分 / 蒲式 耳之间，期权买方均不行权，投资者 B 赚 到两份权利金 ~~ 卖出波动率策略 如果盘整就获利 钉得越牢 赚的越多

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