第六章 证券交易市场 第一节 证券交易市场的特点与类型 第二节 证券上市与上市交易程序 第三节 证券交易方式 第四节 股票价格指数

第六章 证券交易市场 证券交易市场，是指已发行并被投资者认购的证券进行转让、买卖的场所，也称证券次级市场或二级市场 第六章 证券交易市场 证券交易市场，是指已发行并被投资者认购的证券进行转让、买卖的场所，也称证券次级市场或二级市场 证券交易市场为一级市场发行的证券提供了交易、变现的条件，是证券发行得以维持、发展的重要保证。 从一定意义上讲，证券交易市场是整个证券市场的灵魂，是证券市场生命力的体现。

第一节 证券交易市场的特点与类型 一、证券交易市场的特点 二、证券交易市场的类型 三、证券二板市场及我国股票交易市场的发展

一、证券交易市场的特点 （一）证券交易市场参与者的广泛性 ——证券交易市场的参与者主体是投资者，包括：政府部门、投资银行、商业银行、证券公司、信托公司、投资公司、财务公司和广大的社会个人。 ——二级市场的投资者一般无需经过资格责任审核就可参与流通市场活动，只要达到市场交易的最低限额。 ——绝大多数投资者是通过经纪人参与证券交易市场的证券交易活动。

一、证券交易市场的特点 （二）证券交易市场的多层次性 ——多层次市场包括：全国性统一的交易市场，区域性的局部的交易市场；集中的、高度组织化的、有固定地点的场内交易市场，分散的、组织性较低的、无固定交易地点和场所的场外交易市场。 ——不同的交易市场适应不同层次的证券交易活动。

一、证券交易市场的特点 （三）证券交易方式的规范化和手段的现代化 ——证券交易活动执行的交易规则和交易方式在不同市场上基本相同。 ——证券交易所都制定交易方式和交易行为规则，约束参与者的行为，以保证交易市场的稳定。 ——证券交易市场都采用现代化的通讯设施、计算机网络系统辅助交易，及时发布证券交易信息和价格变动行情，以及储存证券交易材料等。

一、证券交易市场的特点 （四）交易时间的确定性与交易价格的不确定性 ——证券交易所内交易时间是严格规定的。如，我国上海证券交易所与深圳证券交易所规定每周一至周五开市，每日开市时间，上午9：30～11：30为前市，下午13：00～15:00为后市。 ——证券交易市场价格行情始终处于变动之中，这是证券交易市场存在风险的原因所在。

一、证券交易市场的特点 （五）证券交易市场交易的连续性 ——证券交易在时间上是连续性的。目前，世界证券交易市场已形成一个24小时都可进行连续交易业务的市场：东京-香港、新加坡-苏黎世-芝加哥、纽约、美国证券交易所。它们在时间和地域上都连成一条线 ——证券交易除现货交易外，期货交易、期权交易等不必券票和钱款交换完成才算达成交易，当某人拥有某种证券的权利，不需要实际持有它，就可以进行卖出交易，使证券交易可以连续不断地进行。

一、证券交易市场的特点 （六）证券交易市场交易的投机性 证券交易市场只要有交易就有价差，就有投机产生。 证券交易市场投机有两类人：一是专门进行投机交易者；二是主要进行投资交易者。 世界各国都通过一系列法律法规，规范证券市场交易行为，限制过度投机，以保证市场交易的有序化。

二、证券交易市场的类型 证券交易市场由两部分组成： 一是场内交易市场，即证券交易所，它是高度组织化的市场，是证券市场的主体与核心； 二是分散的、非组织化的场外交易市场，是证券交易所的必要补充。 此外还有第三市场、第四市场等，实际上仍属于场外交易市场。

二、证券交易市场的类型 （一）证券交易所 1．证券交易所的定义和特征 证券交易所是证券买卖双方公开交易的场所，是一个有组织、有固定地点、集中进行证券交易的市场。 证券交易所本身并不买卖证券，也不决定证券价格，而是为证券交易提供一定的场所和设施，为证券交易顺利进行提供一个稳定、公开、高效的市场。

二、证券交易市场的类型 证券交易所特征： （1）有固定的交易场所和严格的交易时间； （2）参加交易者为具备会员资格的证券经营机构，交易采取经纪制，一般投资者不能直接进入交易所买卖证券，只能委托会员作为经纪人间接进行交易； （3）交易对象限于合乎一定标准的上市证券；

二、证券交易市场的类型 （4）通过公开竞价的方式决定交易价格； （5）交易量集中，具有较高的成交速度和成交率； （6）实行“公开、公平、公正”原则，并对证券交易加以严格管理。 在一个国家或地区设立证券交易所，必须具备一定条件。

二、证券交易市场的类型 2．证券交易所的组织形式 证券交易所的组织形式主要有公司制和会员制两种。

二、证券交易市场的类型 （1）公司制证券交易所 公司制证券交易所是以股份有限公司形式设立并以营利为目的的法人团体；吸收各类证券挂牌上市，但本身的股票可转让但不得在本所交易。 公司制证券交易所的参加者主要是证券经纪商和证券自营商两大类。进场买卖证券的券商要与交易所签订合同，缴纳营业保证金，交易所收取证券上市费和交易时的手续费。

二、证券交易市场的类型 公司制证券交易所的优点是：能够提供完备的交易设施和服务，且因其本身不参加任何证券买卖，而是由与交易所具有合同关系的证券商参加，能够保证证券交易的公正性。 公司制证券交易所的缺点是：其主要营利收入是来自买卖成交额的一定比例，费用较高。交易所为了增加收入，可能会人为地造成证券投机。而证券买卖双方为逃避公司制交易所的昂贵上市费和佣金，可能将上市证券转入场外市场去交易。

会员制证券交易所是由成为其会员的证券商自愿出资共同组成的、不以营利为目的的社会法人团体。 二、证券交易市场的类型 （2）会员制证券交易所 会员制证券交易所是由成为其会员的证券商自愿出资共同组成的、不以营利为目的的社会法人团体。 会员大会和理事会是会员制证券交易所的决策机构。 会员大会是最高权力机构，决定交易所经营的基本方针。 理事会为执行机构，执行具体职责 “自律”职责。

二、证券交易市场的类型 与公司制不同，参与交易所经营的各会员（证券商）可以参加证券交易中的证券买卖与交割，而且只有会员才能进入交易所大厅进行证券交易，其他人买卖证券必须通过会员进行。 交易所由会员实行高度自我管理。因此，会员与交易所不是合同关系，而是自治自律关系。 证券交易所的会员主要是证券经纪人和自营商，还有一种职能较特殊的会员，称为专业会员。

二、证券交易市场的类型 ——证券经纪人是指在证券交易市场上专门进行代客买卖证券，为交易双方充当媒介并从中取得佣金收入的证券商。 ——证券自营商也称“证券交易商”，是在证券交易市场上专门为自己买入卖出证券，从中赚取差价收入，并自担交易风险的证券商。 ——专业会员是在美国较为流行的，在交易所内专门买卖一种或多种股票的交易所会员。其职责是就有关股票保持一个自由的、连续的市场。专业会员的交易对象是其它经纪人，不直接同公众买卖证券。专业会员既可以经纪人的身份，也可以自营商身份参与证券的买卖业务，但他们不能同时身兼二职参加证券买卖。

二、证券交易市场的类型 会员制证券交易所的优点是：由于交易所采取会员自律制度，交易手续费较低，能够防止上市证券的场外交易，并且便于平衡交易所的管理。 会员制证券交易所的缺点是：由于经营交易的会员就是证券交易的参加者，因而难免出现证券交易中的不公正性。 我国上海、深圳证券交易所均实行会员制。

二、证券交易市场的类型 3．证券交易所的功能 （1）提供证券交易的场所 ，创造了一个具有高度流动性、高效率和连续性的市场。 （1）提供证券交易的场所 ，创造了一个具有高度流动性、高效率和连续性的市场。 （2）形成较为合理的价格。由公开竞价而形成的价格，既能反映供求关系，也能体现证券的真实投资价值，是市场产生的均衡价格。 （3）引导社会资金的合理流动、资源的合理分配。 证券价格的变动，可以自动调节社会资金流向，促使社会资金向需要和有利的方向流动。

二、证券交易市场的类型 （4）预测、反映经济动态 证券价格波动往往成为经济周期变化的先兆，成为社会经济活动的晴雨表。通过证券价格的变动，可以预测企业、生产部门的经济动态和整个社会经济的发展状况。 此外，证券交易所还有以下功能：提供及时信息，交易费用低，对证券商进行管理，维持交易秩序，对内幕交易、欺诈、操纵等行为进行防范与惩罚，设立清算机构保证证券交割等。

二、证券交易市场的类型 （二）场外交易市场 1．场外交易市场定义和特征 场外交易市场是在证券交易所以外的证券交易市场的总称。 在证券市场发达的国家，其证券成交量远远超过证券交易所的成交量，在证券交易市场中占有极其重要的位置。

二、证券交易市场的类型 在早期银行业与证券业未分离前，由于证券交易所尚未建立和完善，许多有价证券的买卖都是通过银行进行的，投资者买卖证券直接在银行柜台上进行，称为柜台交易。 实行分业制后，这种以柜台进行的证券交易转由证券公司承担，因此有人称之为柜台市场或店头市场，简称OTC市场。 随着通信技术的发展，许多场外交易市场并不直接在证券公司柜台前进行，而是由客户与证券公司通过电话、传真、计算机网络进行交易，故又称为电话市场。

二、证券交易市场的类型 进入交易所交易的必须是符合一定上市标准的证券，为规避较严格的法律条件，降低交易成本，产生了场外交易的需求。 场外交易市场主要有以下特征： （1）场外交易市场是一个分散的、无固定交易场所的无形市场，也没有统一的交易时间和交易章程，而是由许多各自独立经营的证券经营机构分别进行交易。

二、证券交易市场的类型 （2）场外交易市场是一个投资者可直接参与证券交易过程的“开放性”市场，其组织方式采取做市商制。场外交易市场区别于证券交易所的最大特征在于不采用经纪制方式，投资者可以直接和证券商进行交易。证券交易通常在证券经营机构之间或是证券经营机构与投资者之间直接进行，不需要中介人。在场外证券交易中，证券经营机构先行垫入资金买进若干证券作为库存，然后开始挂牌对外进行交易。

二、证券交易市场的类型 证券商既是交易的直接参加者，又是市场的组织者，他们制造出证券交易的机会并组织市场活动，维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求.因此，证券交易商被称为“做市商”（Market Maker），柜台交易组织形式又称为做市商制度。

二、证券交易市场的类型 （3）场外交易市场是一个拥有众多证券种类和证券经营机构的市场，以未能在证券交易所批准上市的股票、债券和开放式基金的受益凭证为主。

二、证券交易市场的类型 （4）场外交易市场是一个交易商报价驱动的市场。在场外交易市场上。证券买进或卖出采用的是“一对一”交易方式，这样对同一种证券的买卖就不可能同时出现众多购买者或出售者，也就不存在竞争性的要价和报价机制。因此，场外市场证券交易价格不是以竞价方式确定的，而是由证券公司同时挂出同种证券的买进价与卖出价，并根据投资人是否接受加以调整而形成的。

二、证券交易市场的类型 （5）场外交易市场管理比较宽松。场外市场分散，缺乏统一的组织和章程，不易管理和监督，其交易效率也不及交易所市场。但是，美国的NASDAQ市场借助计算机将分散于全国的场外交易市场联成网络，在管理和效率上都有很大提高。

二、证券交易市场的类型 2．场外交易市场的功能 （1）场外交易市场是证券发行的重要场所 。例如，美国的证券发行主要通过场外市场进行，我国的凭证式国债也在场外市场发行。

二、证券交易市场的类型 （2）场外交易市场为已发行又未上市的证券提供流通转让的机会。 政府债券、地方政府债券、公司债券交易的主要场所；不具备上市条件的新兴企业、小企业股票交易的渠道；经营困难、股价下跌、被终止交易股票变现的场所；开放型投资基金认购和赎回的途径。

二、证券交易市场的类型 （3）场外交易市场是证券交易所的必要补充，是二级市场的重要组成部分

二、证券交易市场的类型 （三）第三市场 第三市场是指在证券交易所登记上市，但在场外交易的证券买卖市场。这一市场原属柜台市场的范围，近年来由于交易量增大，其地位日益提高，以至于许多人都认为应该把它看成一个独立的市场。

二、证券交易市场的类型 第三市场产生于20世纪60年代的美国。美国证券市场的固定佣金制，费用较高，难以及时过户等对大额投资者不利，为降低交易成本，便出现了挂牌上市股票交易由非交易所成员的经纪商在交易所外交易的渠道，参与交易的主要是银行信托部、保险公司、互助储蓄机构、养老基金会、互助基金等金融机构，大证券经纪商和其它大投资者。

二、证券交易市场的类型 第三市场在美国出现并迅速发展起来，这种现象反映了60年代以来美国证券市场的重要变化，主要表现在两个方面：第一，证券交易日益分散化；第二，机构投资者在证券市场上的地位日益提高，据统计，美国各种团体投资者持有的股票占发行股票的一半以上，参与交易的股票数额占总交易量的60％以上。

二、证券交易市场的类型 第三市场的交易特点是佣金便宜，成本较低；价格和佣金由双方议定，往往能得到一个较好的成交价；交易手续简便，能迅速成交。 第三市场的出现，使证券市场形成了多层次的交易局面，加强了证券业务的竞争，促使证券交易所也采取相应措施来吸引顾客。

二、证券交易市场的类型 （四）第四市场 第四市场是指证券交易不通过经纪人进行，而是通过电子计算机网络直接进行大宗证券交易的场外交易市场。 第四市场的经纪人不需要向政府有关当局注册，也不公开其交易情况，佣金也比其他市场低。近年来，我国定向募集公司法人股的转让，就其交易方式而言，与第四市场有相似之处，但就其产生的原因而言则不尽相同。

二、证券交易市场的类型 第四市场这种交易形式的优点在于：第一，交易成本低。第二，由于买卖双方直接谈判，所以可望获得双方都满意的价格，并成交迅速；第三，交易不必公开报道，有利于保持交易的秘密性；第四，不冲击证券市场。第四市场所进行的一般都是大宗证券交易，可以避免对证券行情产生压力。 第四市场也有其不利的一面，会给金融管理带来很大困难。

三、证券二板市场及我国创业板市场的建立 （一）证券二板市场及其特点 1．证券二板市场的涵义 二板市场是相对于主板市场而言的，是指在主板市场之外专为中小企业和新兴公司提供筹资途径的新型市场。二板市场作为近年出现的新型市场，与主板市场的根本差异在于其不同的上市标准，并且上市对象多是具有潜在成长性的新兴中小企业，因此，二板市场又被称为创业板市场、小型公司市场或新兴公司市场等。

三、证券二板市场及我国创业板市场的建立 2．证券二板市场的特点 2004年5月27日，我国深圳证券交易推出了中小企业板市场。 国际上成熟的证券市场绝大部分都设有二板市场，美国的NASDAQ（纳斯达克）市场是二板市场的鼻祖，其他国家的二板市场基本都是借鉴NASDAQ市场而建立起来的。

三、证券二板市场及我国创业板市场的建立 二板市场都具有共同的特点，具体表现为： 第一，在服务对象上，二板市场是以新兴高科技公司为主的市场，满足进行高科技，高风险投资的中小型企业的融资需要。 第二，在上市标准上，对其上市条件要求相对较低，如对上市公司经营业绩水平和资产规模的要求，都显著低于主板市场。 第三，在交易方式上，二板市场既可以按照主板市场的交易模式，通过证券交易所来进行交易，也可以没有交易大厅、没有固定地点，完全依托计算机网络交易系统，按照场外市场方式进行交易。

三、证券二板市场及我国创业板市场的建立 第四，在投资者构成上，由于二板市场具有较高的交易风险，一般不宜成为一个向所有投资者开放的大众市场，而是以专业机构投资者为主要参与者，个人投资者则通过投资基金间接参与二板市场。 第五，在监督与管理上，由于在二板市场上市的企业规模小、设立时间短、业绩要求不高等，所以二板市场投资风险和交易风险都大于主板市场，因此对二板上市公司的信息披露等要求更加严格。

三、证券二板市场及我国创业板市场的建立 3．证券二板市场与主板市场的比较 二板市场与主板市场都属于证券的交易市场，为已发行的股票或其他证券提供交易的场所，但二板市场是在主板市场达到一定发达程度的基础上而产生的，并且在二板市场上市的股票可以转到主板市场进行交易

三、证券二板市场及我国创业板市场的建立 （1）市场定位及上市标准上的差异 从美国NASDAQ市场到英国AIM（Alternative Investment Market）市场、新加坡SESDAQ市场、香港创业板市场，其市场定位都是以“发展潜力”为市场主题，服务对象是具有成长性、发展前景好的中小型企业或中小型科技企业，因此对上市规模、以往业绩、股东数量等都比主板市场要求较低；而主板市场主要以较大型企业及基础行业为服务对象，上市标准相对严格，要求较高。

三、证券二板市场及我国创业板市场的建立 （2）上市公司整体风险上的差异 新兴的科技企业本身基础软弱，多数是在某些尚被开发的领域寻求发展，在其产品开发及开拓市场过程中，遭受失败的可能性较大，以这类企业为服务对象的二板市场，其整体风险自然要高于主板市场。

三、证券二板市场及我国创业板市场的建立 （3）市场投资主体上的差异 对于参与二板市场的投资者来说，主要针对那些有能力对公司的业务情况以及所涉及风险做出透彻、客观评价的投资者，也就是机构投资者和充分了解市场的个人投资者，以防止不太了解市场的投资者盲目投资于二板市场造成损失，为此，多通过提高入市资金数额、最低交易数额及限制投资者身份等措施限制市场投资者，而主板市场则一般没有在这方面投放更多的精力。

三、证券二板市场及我国创业板市场的建立 （4）信息披露制度上的差异 由于二板市场上市公司的不确定性因素较多，开设二板市场的国家对于其信息披露，除按主板上市规则进行信息披露外，还要求应对公司信息做更为详尽、充分、及时的披露，如要求披露季度报告、业务活动及业务目标陈述等。因此，二板市场的信息披露要比主板市场更加全面和严格。

三、证券二板市场及我国创业板市场的建立 （5）上市保荐人责任上的差异 证券监管部门对二板市场的保荐人要求比主板市场更加苛刻，要确保申请上市的公司完全符合二板市场上市规定，并且保证公司对所有重大事项和必要信息做充分披露，而且上市保荐人要比上市推荐人保留时间长，把握上市公司质量关的责任主要交给了上市保荐人。而主板市场的上市公司推荐人的责任更多在于股票发行上市这个过程的责任而已。

三、证券二板市场及我国创业板市场的建立 （二）NASDAQ市场简介 （略） （三）我国的中小企业板市场 《中小企业板块上市公司特别规定》 《中小企业板块交易特别规定》

第二节 证券上市与上市交易程序 一、证券上市制度 二、证券交易程序

一、证券上市制度 （一）证券上市的概念 证券上市是指证券交易所根据一定的条件和标准，批准公开发行的证券在证券交易所作为买卖对象，自由地公开买卖。 凡经批准在证券交易所内登记买卖的证券，称为上市证券，发行该种证券的公司即为上市公司。证券上市依照上市程序不同，可划分为授权上市和认可上市两种。

一、证券上市制度 授权上市是指由证券发行公司申请并由证券交易所依照规定程序批准的证券上市。授权上市的条件和程序往往非常严格； 认可上市则是指可以豁免申请而直接经证券交易所认可后就可进入证券交易所上市。 认可上市的证券仅限于各种政府债券。这里所讨论的证券上市是指授权上市。

一、证券上市制度 证券上市与证券交易不同，证券上市专指某种证券获得在证券交易所买进和卖出的资格，而证券交易是证券买进卖出的实际过程，可以广泛地适用于各种交易场所，既可以用来描述证券交易所的交易活动，也可以用来指场外交易的情况。

一、证券上市制度 （二）证券上市的条件和标准 我国证券交易所股票上市条件为: 1.股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行； 2.公司股本总额不少于人民币五千万元； 3.开业时间在三年以上，最近三年连续盈利；原国有企业依法改建而设立的，或者本法实施后新组建成立，其主要发起人为国有大中型企业的，可连续计算；

一、证券上市制度 4.持有股票面值达人民币一千元以上的股东人数不少于一千人，向社会公开发行的股份达公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，其向社会公开发行股份的比例为百分之十五以上； 5.公司在最近三年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。 （三）证券上市程序 （略）

二、证券交易程序 我国证券交易所规定的一般交易程序分为以下几个步骤：开户→委托→竞价成交→清算→交割→过户。

一、证券现货交易 二、证券期货交易 三、证券期权交易 四、证券信用交易 五、证券预约回购交易 第三节 证券交易方式 一、证券现货交易 二、证券期货交易 三、证券期权交易 四、证券信用交易 五、证券预约回购交易

第三节 证券交易方式 证券交易方式是从简单到复杂、从低级到高级、从单一到复合地发展起来的。从证券流转买卖的时间讲，即以证券交易双方当事人从订约到履约期限长短为标准，可以把证券交易方式分为证券现货交易、证券期货交易、证券期权交易、证券信用交易和证券回购交易等五种形式。 其中期货交易方式和期权交易方式被认为是20世纪70年代西方金融市场创新的产物，并得以在新兴的证券市场上迅速推广发展。

一、证券现货交易 （一）证券现货交易的概念与特点 证券现货交易是指证券交易双方在成交后即办理证券与价款的清算、交割的一种交易方式。简言之，这种交易方式就是一手交钱，一手交货，即卖方交出证券，买方付出钱款，即时交割，钱货两清。“即时”可以指协议成交的当时，也可以是证券交易所规定的或交易习惯上的指定日期。

一、证券现货交易 具体按照各证交所的规定或惯例办理。例如，美国纽约证券交易所的交割日期定为成交后的第五个营业日，日本东京证券交易所规定在成交后的第四个营业日交割，伦敦证券交易所买卖政府债券则采取成交后当日交割的方式。我国证券交易所在不同时期对不同种类证券，曾经采取过T+0、T+1、T+3等交收方式。 目前上海、深圳证券交易所实行的都是次日交割的现货交易。

一、证券现货交易 证券现货交易是历史上最早出现的证券交易方式，也是现代证券交易中最普遍采用的交易方式。其主要特点是； （1）成交和交割基本上是同时进行、同时完成的； （2）现货交易是实物性交易，即卖方必须实实在在地向买方转让证券，没有对冲； （3）在交割时，购买者必须支付现款，正因为如此，现货交易又常被称为现金现货交易；

一、证券现货交易 （4）现货交易主要是一种投资行为（？），反映了购入者的长期投资意愿，希望能在未来的时间内，从证券上取得较稳定的利息或分红等收益，而不是为了获取证券买卖差价收益而进行投机。 *只能说证券现货交易主要为了满足交易双方的投资目的和兑现目的，与其他交易方式相比投机性相对较弱。

一、证券现货交易 （二）证券现货交易的优点与缺点 1．证券现货交易的优点 第一，现货交易买卖双方必须进行实实在在的证券与资金的转移，不是代表现金或证券的合约，它成为证券投资者所运用的交易方式； 第二，现货交易的成交与交割不存在对冲交易，消除了利用对冲行为进行投机交易的土壤，不像其他交易方式如期货交易固有的投机特征；

一、证券现货交易 第三，现货交易实行全额保证金制度，在交割过程中不存在违约的可能性，每笔证券交易都能按时按量办理交割手续，避免了如信用交易、期货交易因存在信用关系而导致的信用连锁反应，避免给证券市场带来较大的动荡； 第四，现货交易是其他交易方式的基础，其他交易方式都是在现货交易的基础上派生出来的，无论哪一种交易方式都必须以现货市场的证券及其价格为参照物。

一、证券现货交易 2．证券现货交易的缺点 第一，证券现货交易会加剧证券价格的涨跌，引发投机交易。证券现货交易缺乏对冲机制，投资者只有预期证券价格上涨时买进证券才有可能获利，因此经常会导致交易价格大幅上涨或下跌。 第二，证券现货交易价格的剧烈波动不利于证券市场的健康发展。特别是在交易价格持续下跌过程中，投资者或者抛售证券，或者持币观望，结果会加剧市场萧条，延迟市场恢复的信心和时间，不利于证券市场的健康发展。（中国目前情况！）

一、证券现货交易 第三，证券现货交易不利于投资者的长期投资。由于股票价格波动受多种因素影响，如果没有其他交易方式的配合，无回避风险和套期保值机制，对投资者长期投资极为不利。 第四，现货交易使投资者丧失更多获利机会。全额保证金占用大量资金，使预期价格上涨时因无资金，或预期价格下跌时无作空机制而坐失机会

一、证券现货交易 第五，只有现货交易的市场是不完整的、残缺的市场，对投资者吸引不强。证券市场应以现货交易为主，同时辅助以期货、期权、信用等交易方式。

一、证券现货交易 （三）即期现货交易与远期现货交易 从证券市场发展史上看，最初的证券交易都是即期现货交易，即通常所说的证券买卖成交后即行办理证券交割手续。

一、证券现货交易 远期现货交易又称远期交易，是指证券交易双方成交后签订契约，按约定的价格，在约定的日期进行交割的证券交易方式。在这种交易方式中，买卖双方成交后，就交易证券的数量、成交价格、交割日期签订合同，交易双方按约定在交割日进行交割。所以，远期现货交易中买卖的订约与履约是相分离的。这也使得交易双方在成交时不需具有相应的资金或证券，这样在进行交割前，买卖双方可以卖出或买进与原交割期相同和数量相等的同类证券进行对冲，实际的交割只需要清算买卖的差额。

一、证券现货交易 远期现货交易是在证券交易活动中，人们越来越发现现货交易有很多缺陷，借鉴商品市场交易方式的成功经验，在证券现货交易的基础上，而形成的一种具有现货交易和期货合约交易双重特性的交易方式。 远期现货交易既是传统现货交易的进一步发展，也可以说是初级的期货交易，是现代期货交易的基础。

二、证券期货交易 （一）证券期货交易的概念与特点 1．证券期货与证券期货交易 从广义上说，证券期货交易包括证券远期交易和证券期货合约交易两种方式。

二、证券期货交易 证券期货合约交易是在证券远期现货合约的基础上产生的。证券期货合约交易并不是买卖证券本身，而是买卖代表一定数量证券的合约，通过证券期货合约的买卖最终买进或卖出一定数量的证券。 证券期货作为金融期货的重要组成部分，是在商品期货的基础上产生和发展起来的，并运用了商品期货的交易原理。

二、证券期货交易 金融期货是在20世纪70年代初期产生的，最早的金融期货是1972年在美国芝加哥商品交易所国际市场出现的外汇期货合约交易。 1975年10月芝加哥谷物交易所又推出了第一种利率期货合约，即抵押证券期货合约。不久，短期国债期货合约在芝加哥商品交易所的国际货币市场出现。 1982年2月美国堪萨斯农产品交易所首开股票指数期货交易，同年4月芝加哥商品交易所也开始了股票指数期货交易。 继美国之后，其他国家相继仿效，各种金融期货交易迅速发展起来，并不断创新。

二、证券期货交易 广义的金融期货包括货币期货、利率期货和指数期货以及黄金期货。 狭义金融期货，则仅限于为转移利率变动所引起的证券价格变动的风险而形成的证券期货合约。一般应包括短期利率期货、中长期利率期货、股价指数期货等。

二、证券期货交易 2．证券期货交易的特点 证券期货实际上是以期货合约为交易对象，一般在有组织的证券交易所或商品期货交易所进行： 第一，交易的对象不是证券本身，而是以证券为标的的买卖合约。且合约是标准化的，规定了期货品种、交易数量、交割日和期限等条件。 第二，交易场所是期货交易所。按照交易所的交易规则，通过交易双方公平竞争形成交易价格。 第三，交割期限相对固定。一般是3个月、6个月、9个月和12个月，最长的可以达到2年。

二、证券期货交易 第四，实行保证金制度。即交易前必须缴纳一定比例的保证金，作为履行合约的保障，且要根据期货合约价格的升降而追加保证金。 第五，期货交易的投机性强。证券期货交易对象是虚拟化的证券合约，而非具有实物形态的商品，并且一般也不履行实物交割，或者在交割期到来之前进行对冲了结，或者进行现金交割，因而具有很强的投机性。

二、证券期货交易 （二）证券期货交易的种类 1．债券期货交易 （1）债券期货的含义 债券期货就是习惯上所称的利率期货，即金融市场上以附息证券为标的的标准化合约。 利率期货交易是为了固定资金的利率，通过市场公开竞价，买卖未来规定日按约定利率交割的有价证券，以避免利率变动带来的风险。由于债券交易是以收益率报价的，所以又把债券期货叫做利率期货。

二、证券期货交易 债券作为债权性质的证券，不仅可以在现货市场买卖，而且能够在期货市场上进行交易，债券期货的产生与债券交易价格和市场利率的关系紧密相关。由于附息债券有期限，并注明有票面上的名义利率，投资者买卖证券是以债券收益率即市场利率为决策依据，其价格变动由市场利率水平决定。

二、证券期货交易 当市场利率高于名义利率时，因投资者抛售债券而使其价格低于面值；当市场利率低于名义利率时，因投资者抢购债券而使债券价格高于面值。 由于市场利率受多种因素的影响，处于不断变化之中，导致债券投资者蒙受损失，面临利率风险 为避免因利率突然和不可预料的变化而造成的损失，利率期货交易作为避险工具应运而生。

二、证券期货交易 （2）债券期货的类型 经过20多年的发展，以美国为代表的期货市场发达国家，逐渐形成了短期利率期货和中长期利率期货两大类。 —— 短期利率期货主要包括短期国债期货、欧洲美元期货、定期存单期货等类型。 ——中长期利率期货主要包括长期国债期货、中期国债期货、市政债券期货、政府抵押协会债券期货等多种形式的期货。

二、证券期货交易 （3）债券期货交易原理 在期货市场上，债券交易人采取与现货市场相反的交易行为，买进或卖出利率期货合约，来冲抵现货市场上现行或预期资产以确保其收益率的买卖活动，此即套期保值（Hedging） 。一般需要在期货市场和现货市场上同时进行交易，但方向相反。

二、证券期货交易 利率期货套期保值是根据各种附息债券的价格和市场利率反方向变动的原理来进行的，因此有空头（Short Position）套期保值和多头（Long Positon）套期保值两种交易类型。 如果在现货市场有空头头寸，应该在预期利率会下降时买进相关的利率期货，这就是多头套期保值交易；如果在现货市场上有多头头寸，当预期利率上升时在期货市场上卖出利率期货，即为空头套期保值交易。

二、证券期货交易 我国曾为活跃国债现货市场、促进国债发行的顺利进行，在1993年10月上海证券交易所首先正式推出国债期货交易，但由于国债期货在全国发展速度过快，监管措施不到位，交易中违规现象时有发生，特别是1995年的“327事件”，导致国债期货交易于1995年5月被迫关闭。

二、证券期货交易 2．股价指数期货交易 （1）股价指数期货及其特点 股价指数期货交易就是以股票市场上股票价格指数合约为买卖对象的期货交易方式。 股价指数期货合约是买卖双方通过期货交易所，以将来一定日期、价格交割等为内容的股票价格指数交易协议。股价指数期货交易与其他期货交易的最大区别就是它以现金方式做最终结算，并不进行实际的股票交割。

二、证券期货交易 股价指数期货交易与其他期货交易相比，具有以下特点：①它以股价指数为基础，而不是一般意义上的金融工具，交易者根据指数的升降决定交易的盈亏；②它代表买卖双方同意交易的市场价值，每份合约代表一种虚拟的股票资产，而非某种特定的股票；③它的价格是以股价指数的“点”来表示的，即股价指数的点数是该指数的期货价格，点数与确定金额的乘积就是合约的价值；④因股价指数是所有股票价值的代表，无具体实物，股价指数期货交易只能用现金结算而不是进行实物交割。

二、证券期货交易 （2）股价指数期货的类型 在股票市场上，投资者面临两种类型的风险，即系统性风险和非系统性风险，投资者可以通过分散投资分散非系统性风险，这样一只股票价格下跌造成的损失可以由另外的股票价格上涨来弥补，但系统性风险是由于一国总体经济状况以及财政、金融等经济政策引发的，可能导致所有或至少大部分股票价格都下跌，它是不能通过增加股票种类来减少的。

二、证券期货交易 为规避股票系统性风险，在市场中推出了股价指数期货交易。 股价指数期货交易也首先出现在美国的股票市场上。1982年2月24日，美国堪萨斯交易所推出了价值线综合指数期货合约交易，从此开始了股价指数期货交易。

二、证券期货交易 目前主要的股价指数期货合约有：堪萨斯交易所的价值线综合指数期货合约，芝加哥商品交易所的标准-普尔500种股票价格指数期货合约，纽约证券交易所推出的纽约证券交易所综合指数合约，芝加哥期货交易所推出的主要市场指数期货合约，伦敦国际金融期货市场交易所推出的《金融时报》FT-SE100股票价格指数期货合约；新加坡国际货币市场的日经225指数期货交易，香港期货交易所于1986年5月开始经营恒生指数期货交易等。

二、证券期货交易 （3）股价指数期货的交易原理 股价指数期货交易有空头套期保值交易和多头套期保值交易。 ——空头套期保值：投资者如预期股价下跌，又不愿抛售手中股票，这时就可以运用空头套期保值交易，投资者在期货市场上卖出与股票市值相等的股价指数期货。 如果股价下跌，指数也会下滑，现货市场上股票市值的损失，会因低价补进期货合约进行平仓的营利来弥补。

二、证券期货交易 ——多头套期保值：先在现货市场卖出股票，期货市场买进，或者目前资金不足，但又对某股票看涨，也可以在期货市场上买进，然后到时再在期货市场上作与以前相反的操作，通过期货市场的营利来弥补现货市场的亏损。

二、证券期货交易 ——投机交易：如果预计股价指数将上升，可以先买进指数期货合约。希望到期前或到期时能以较高的价格售出期货合约而获利；如果预计股价指数将要下跌，可以先卖出指数期货合约，在到期前或到期时能以较低的价格买入期货合约而获利。

二、证券期货交易 （三）证券期货交易的功能 价格发现、套期保值和投机等重要功能。 1．价格发现 期货合约交易价格在交易过程中，不断报出、修正和传递，形成证券发行人、承销商、投资者在市场中能够接受的、公开的均衡价格。 价格发现是证券期货市场的基本功能，它不仅反映证券市场的供求状况，而且成为证券发行、承销和交易行情的重要信息。

二、证券期货交易 在证券期货交易中，期货价格是由众多的买者与卖者通过公开竞价形成的，并且通过买卖关系的对比或者供求关系的变化调整。 由于市场联系非常密切，现代化的通讯手段、传播媒介使证券期货价格行情可以迅速地在整个市场范围内传递，从而使潜在的价格信息揭示得更加充分、更加合理，能够更真实地反映证券作为金融工具未来价格的综合预期。证券期货市场这种通过交易者公开竞价，揭示价格信息，形成统一的价格信息就是所谓的价格发现。

二、证券期货交易 证券期货交易所形成的价格之所以为社会公众所承认，一是期货交易的参与者不仅有资金实际需求者和供给者，而且还有众多的投机者，他们从不同的角度对未来的资金价格做出判断，使之具有广泛性和综合性；二是期货交易是在集中的场所内进行，通过集中报价、公开竞争，避免交易中的欺诈和垄断行为，更能反映实际的供求关系；三是期货交易所形成的价格，不仅反映过去和现在的状况，更基于众多供求者对未来供求状况的预测，更能反映价格的动态趋势.

二、证券期货交易 2．套期保值 套期保值又叫转移风险，就是资金供求双方为防止价格波动带来风险而进行的交易活动。 套期保值需要分别在现货市场和期货市场，利用现货价格与期货价格的趋同性，在现货市场上买进（或卖出）某种金融证券的同时，在期货市场上卖出（或买进）同种、同量金融证券的期货合约，使期货市场的赢利（或亏损）与现货市场的亏损（赢利）相互抵消，从而防止价格波动的风险，并将这一风险进行转移。

二、证券期货交易 一般来讲，套期保值者都拥有未来的应收债权或应偿债务，他们的目的是通过套期保值交易逃避价格不利变动带来的风险，而不是为了赚取利润。

二、证券期货交易 3．投机获利 期货市场上的投机是与套期保值相对而存在的，投机者以承接套期保值者转移的风险为代价赚取投机利润，如果没有投机者的存在就不可能实现套期保值。 投机者在期货交易中，根据对证券期货价格变动的判断，不断地买进或卖出期货合约，以博取较高的利润。由于证券期货价格波动非常频繁，投机者往往承担较大的风险。

二、证券期货交易 投机获利者对于期货交易，一方面可以起到润滑市场的作用，因为投机者在市场经常变换其交易部位，有时做空头，有时做多头，使套期保值才有可能实现，同时也使市场更具有流动性；另一方面，投机活动也可能加剧市场价格的波动，甚至会导致证券期货市场的畸形发展。

二、证券期货交易 （四）证券期货交易与证券现货交易的比较 1．期货交易与即期现货交易 第一，交易对象不同。现货交易交易对象是证券实物，代表一定价值的虚拟资本；期货交易对象是标准化合约，代表一定数量的证券（价值）。

二、证券期货交易 第二，交易目的不同。现货交易目的是证券所有权的转移（获得或放弃），买卖成交后要办理证券实物交割手续；期货交易是为了保值或投机，因此买卖成交后一般不进行实物交割，在交割日前对冲了结，或进行现金交割。

二、证券期货交易 第三，交易方式不同。现货交易可以在交易所内进行，也可以在场外市场成交，成交价格可以是竞争形成，也可以是议价形成；期货交易则集中在期货交易所进行，并通过公开竞价方式形成交易。 第四，保障制度不同。现货交易一般是委托代理关系，受合同法的约束和保障；而期货交易一般是通过保证金制度保障交易行为。

二、证券期货交易 2．期货交易与远期现货交易 期货交易实际上是期货合约的交易。证券期货合约就是根据交易双方同意的价格，买进或卖出一定标准数量和质量的某一金融工具，在约定的将来某一月份交割的可转让的法律约束性协议。

二、证券期货交易 期货合约交易与远期交易有许多相似之处，不仅是由于它是由远期交易演变、发展而来，带有远期交易的痕迹，同时都是交易双方约定在将来某一特定时间内以约定的价格买卖证券及衍生品的行为，是成交后过一段时间进行交割的交易方式，因此二者有着必然的联系。 但期货合约交易是在克服了远期交易的弊端的基础上发展起来的，是交易方式的一次重大变革，二者有着重大区别：

二、证券期货交易 第一，在交易对象上，远期交易以证券实物为交易对象，并由交易双方签订成交合同；期货交易以标准化合约为交易对象，由期货交易所制定。 第二，在交易合约内容上，远期合约由交易双方制订，合约的品种、面额、期限、交割日、数量等内容，均由交易双方协商确定，是非标准化的合约；而期货合约的制订由期货交易所完成，合约中明确规定了上述内容，惟一可变的只有成交价格。

二、证券期货交易 第三，在交易价格形成机制上，远期交易一般在场外市场进行，成交价格一般双方协商确定，并非市场均衡价格；期货交易一般在交易所内，由众多交易参与者集中竞价形成交易价格。 第四，在交易信用保证上，远期交易通常需要通过征信方式，在了解交易双方的信用状况和商誉程度后才能进行，交易成本较高；而期货合约交易不需要征信，通过期货交易所的保证金制度和严格的交易制度维持交易信用，交易成本较低。

二、证券期货交易 第五，在交易参与者上，远期交易的交易参与者具有专业性特征，多是机构投资者参与交易；期货合约交易参与者更加广泛。

期权又称选择权，是指在确定的日期或在这个日期之前，按照事先确定的价格买卖 一种特定商品或金融工具的权利。 三、证券期权交易 （一）证券期权交易的概念与特点 1．证券期权与证券期权交易 期权又称选择权，是指在确定的日期或在这个日期之前，按照事先确定的价格买卖 一种特定商品或金融工具的权利。 金融期权交易就是买卖在未来一定时期内按一定价格买进或卖出一定数量证券或期货合约的权利的交易。

三、证券期权交易 期权交易的对象买卖一定数量证券或合约的权利，这种权利通过买卖双方签订的合同而确定。 期权合同赋予买方的是在确定的时间内按照一定的执行价格购买或售出证券（或合约）的权利，但并不承担必须购买或出售的义务。因此，期权购买者可以在该项期权合同到期时或之前行使、转卖或放弃这项权利。

三、证券期权交易 对于期权合同的出售者来说，赋予他的则是一项义务，他要承担期权合同到期时或之前由购买方选择履行出售或购买的义务。 买方拥有权利而卖方是义务的代价是期权购买者要向期权卖方支付一笔费用即期权费。

三、证券期权交易 ——1973年2月美国芝加哥期权交易所开始世界上第一个标准化期权股票期权交易； ——1983年1月美国芝加哥商业交易所推出S＆P500股票指数期货期权，之后美国纽约证券交易所也推出股票指数期货期权交易； ——世界上的期权种类很多，可分为：股票期权、债券期权、外汇期权等；现货期权、期货期权、指数期货期权等；买进期权和卖出期权等。

三、证券期权交易 2．证券期权交易的特点 第一，期权交易的对象是一种权利，不是任何证券实物的交易； 第二，期权交易具有很强的时间性，只能在合同规定的时间内行使，超过期限，就放弃行使权； 第三，期权买卖双方权利与义务不对等；买者为权利，卖者为义务； 第四，期权交易承担的风险较低，最大的风险就是期权费； 第五，期权交易既可以在有形的期权交易所内进行，也可以在交易所之外的柜台市场进行，股票期权和期货期权一般在期权交易所内进行交易。

三、证券期权交易 3．证券期权交易的要素 （1）期权合约。就是期货期权交易双方进行期权交易的合约，一般包括交易单位、最小变动单位、每日价格最大波动限制、合约月份、交易时间等方面的内容。 （2）期权期限。也叫履约日，有效期限，由买卖双方通过合同确定或由交易所规定。有规定具体日期（欧式期权） 也有规定期限（美式期权）。 （3）期权费。也叫权利金或保险金，就是期权购买者支付的代价——期权价格。期权费一般取决于期权有效期的长短、期权行使价格高低、证券价格走势以及期权供求关系等因素。

三、证券期权交易 （4）履约价格。也叫期权协议价格、执行价格或敲定价格（exercise price，strike price）。取决于当时证券市场价格及对未来价格走势的判断。 （5）履约保证金。期权卖出者缴纳的一定比例的保证金。

三、证券期权交易 （二）证券期权交易的价格 1．证券期权交易价格的含义 证券期权的交易价格即期权价格或期权费，是以“权利”为交易对象形成的价格，在期权买卖双方达成交易后由买方向卖方支付。 场外市场上的期权价格由双方协商确定，场内的期权价格由交易双方在交易所内通过竞价的方式确定。一般来说，期权价格是由市场供求关系决定的，它反映出期权的买卖双方对这一权利做出的价值判断。

三、证券期权交易 履约价格即执行价格，是在期权交易完成后，期权购买者履行其权利从而买进或卖出证券（或期货合约）价格。 期权价格或期权费=内在价值+时间价值。

三、证券期权交易 2．证券期权的内在价值 期权的内在价值是期权价格中与标的证券（或期货合约）市价之间关系的那部分价值。 看涨期权下： 内在价值=市场价格—执行价格（最小为零） 看跌期权下： 内在价值=执行价格—市场价格（最小为零） 所以，可以将期权分为有价期权、平价期权和无价期权。

三、证券期权交易 （1）有价期权。 将具有内在价值并可能在履约时获利的期权称为有价期权或实值期权。 看涨期权下内在价值=市场价格—执行价格〉0 看跌期权下内在价值=执行价格—市场价格〉0 这时，期权具有获得利润的可能，期权的购买者就有可能行使其权利。

三、证券期权交易 （2）平价期权。 （3）无价期权。 将履约价格等于或接近当时市场价格的期权称为平价期权。 将履约价格高于（看涨期权）或低于（看跌期权）市场价格从而履约时无利可图甚至亏损的期权称为无价期权或虚值期权。此时购买者会放弃行使权利。 看涨期权下：市场价格—执行价格〈0 看跌期权下：执行价格—市场价格〈0

三、证券期权交易 3．证券期权的时间价值 时间价值又称外在价值，是指期权到期前，期权价格超过内在价值的部份，即： 时间价值=期权价格—内在价值 时间价值反映这样一种意愿：买入者愿意为期权所赋予的权利付款，卖出者承担期权的义务。

三、证券期权交易 期权的时间价值代表期权的有效剩余期。时间价值与期权有效期的长短成正比：有效期越长，时间价值越大；随着期权最后交易日的临近，时间价值越来越小；到期权到期，时间价值也就为零。因此，时间价值是一个从大到小、从有到无的过程。

看涨期权（实值） 看跌期权（实值） 证券价格 10元 执行价格 9元 内在价值 1元 时间价值 0.5元 期权费 1.5元 执行价格 10元 证券价格 9元 内在价值 1元 时间价值 0.5元 期权费 1.5元 看涨期权（虚值） 看跌期权（虚值） 证券价格 8元 内在价值 — 期权费 0.5元 执行价格 8元 证券价格 9元

三、证券期权交易 4．决定和影响证券期权价格的因素 证券期权交易价格除决定于内在价值和时间价值的大小外，还有： （1）履约价格。看涨期权的履约价格越低，或看跌期权履约价格越高，则期权被履约的可能性越大；这时期权价格中的内在价值也越多，期权价格也越高。 （2）期权有效期。由于期权到期时间的长短直接与期权履约的可能性有关，到期时间越长，则无论是看涨期权还是看跌期权，履约的可能性越大，期权价格中包含的时间价值也越多。

三、证券期权交易 （3）期权标的金融资产市场价格变动趋势和波动性。价格看涨（跌）时，看涨期权的期权费就上升（下降），看跌期权的期权费就下降（上升）；价格变动范围越大，可能的获利机会越多，期权费越高；反之，价格越平稳的金融资产期权费越低。 （4）市场利率。利率提高，股票和债券的市场价格降低，会减少看涨期权的内在价值和相应的期权费，增加看跌期权的内在价值及相应的期权费。

三、证券期权交易 （三）证券期权交易的种类 按照期权履约期限：欧式期权和美式期权 按照标的资产性质：现货期权（股票期权、债权期权、指数期权）、期货期权（债券期货期权，股价指数期货期权） 按照期权交易性质：买进期权和卖出期权

三、证券期权交易 1．买进期权 即看涨期权，是在期权有效期内，期权购买者按规定的履约价格和数量买进某种证券资产的权利。因为预期未来标的资产价格可能上涨，期权购买者可以从未来价格上涨中获利。 如果在期权有效期内，期权的保险费上涨，期权的购买者可以通过直接出售期权盈利。

三、证券期权交易 2．卖出期权 即看跌期权，是在期权有效期内，期权购买者按规定的履约价格和数量卖出某种证券资产的权利。因为，预期证券资产价格下跌时，期权购买者可以从未来价格下降中获利。 同买进期权一样，在期权有效期内，如果卖出期权的保险费上升，买主就不必再通过买卖股票盈利，而可直接通过卖出期权，达到既转嫁风险又盈利的双重目的。

三、证券期权交易 （四）证券期权交易与证券期货交易的比较 1．证券期权交易与证券期货交易的联系 在期权交易中，期权购买者可以在合同有效期内履行这种权利，也可以放弃或转让该权利，这种回避风险得特征与期货交易的功能一致。 在期货市场上，期权价格总是围绕着期货价格的波动而变化。期货价格上涨，则买入期权价格也上涨，卖出期权价格下跌；期货价格下跌，则买入期权价格下跌，卖出期权价格上涨。

三、证券期权交易 2．证券期权交易与证券期货交易的区别 第一，买卖标的不同。期货交易的标的是合约所规定的证券；而期权交易的标的是买卖证券的权利，不是证券或合约本身。 第二，交易方式不同。期货交易实行保证金交易，交易者现实支付的资金较少；期权交易是现金合约，成交时全额交付期权费。

三、证券期权交易 第三，履约方式不同。期货交易一般是通过对冲或平仓方式了结合约，实物交割比例低，且可以现金交割；期权交易的履约是买进或卖出一定证券或（期货合约），也可放弃或转让履约权。 第四，保障责任制度不同。期货交易要求交易双方都按规定缴纳保证金，并根据价格波动追加保证金；期权交易只要求期权卖出者缴纳保证金，期权购买者不需要缴纳保证金。

三、证券期权交易 第五，交易双方的权利与义务关系不同。期货交易权利和义务相同；期权交易的购买者拥有是买卖证券的权利，卖出者是卖出或买进义务。 第六，交易双方的风险与收益不同。期货交易双方获得的收益和承担的风险一样，机会均等；期权交易中购买者仅承担有限的风险，最大限度的风险是损失期权费，但对于期权卖出者承担的风险是无限的，收益是期权费。

四、证券信用交易 （一）证券信用交易的概念和特点 信用交易也称垫头交易或保证金交易，是指投资者凭借自己的信誉，通过交纳一定数量的现款或证券作为保证金，差额由经纪人向银行贷款垫付而进行的一种证券交易方式。

四、证券信用交易 证券信用交易的特点： 第一，信用交易以证券现货交易为基础。 第二，信用交易需要缴纳一定比例的保证金。多头交易直接按规定比例缴纳，空头交易以证券充当保证金，并按市价折算成现金。 第三，信用交易存在双重信用关系。经纪人—投资者的信用关系；经纪人—商业银行之间的信用关系。 第四，投资者要为经纪人垫付资金支付利息和支付与融券部分价值相应的利息。 第五，证券信用交易具有显著的杠杆效应。

四、证券信用交易 2．证券信用交易的优缺点 ——在市场低迷时，调低比例刺激投资，可吸引资金进入证券市场，活跃证券市场；在证券市场过度投机时，提高保证金比例，可抑制投资需求。 ——信用交易实际上是一种买空卖空行为，会助长投机行为，造成市场虚假繁荣，极易给证券市场带来更大的风险，造成市场秩序混乱。

四、证券信用交易 （二）证券信用交易的种类 1．保证金多头交易 也叫保证金买进交易， 即“融资”或“透资”交易。一般出现在证券市场呈现多头市场即“牛市”特征时。如果行情如预期那样好，可用少量现金获取更多利益；如果对行情预测失误，将蒙受更大损失。 2．保证金空头交易 又称卖空交易或“融券”交易，适用于证券市场呈现下跌即”熊市”特征明显时。空头交易除与多头交易一样具有投机性质外，还有保值功能（？)。

四、证券信用交易 （三）信用交易保证金水平的确定 1．证券保证金与保证金比率 保证金一般分为初始保证金和追加保证金。前者是以交易额为基准按规定比例缴纳的保证金，后者是在投资者对证券行情判断失误或资信下降而被迫追加的保证金部分，一般所说的保证金主要是指初始保证金。 保证金比率，是投资者缴纳的保证金数额与信用交易额的比值，一般由各国中央银行或证券交易监管部门来规定，经常呈现调高或调低的变化。

四、证券信用交易 影响信用交易比率的因素： 第一，不同证券类型。信用度高的证券保证金比率可能会低些，如同是债券信用交易，国库券信用交易保证金比率 就比较低。 第二，证券供给与需求弹性变化。证券供求平衡时，价格振荡幅度小，保证金较低。当市场供求失衡时，价格波动剧烈，当需求大于供给时，证券交易价格看涨，这时卖出证券者就要多缴纳保证金；当需求小于供给时，证券交易价格就下跌，买入证券者就要多支付保证金。

四、证券信用交易 第三，中央银行货币政策变动的影响。市场货币供应量过多，通货膨胀加剧，证券市场过热，过度投机时，中央银行就会相应提高证券交易保证金比率；当市场货币供应量不足时，为刺激市场需求，活跃证券市场，中央银行就会降低证券交易保证金比率。

五、证券预约回购交易 1.预约回购交易的概念 预约回购交易是指在卖出或买入债券的同时，事先约定到一定时间后，按规定的价格再买回或卖出这笔债券的债券交易方式。是附有购回或卖出条件的债券交易。既可在证券交易所内进行，也可在场外市场进行。 美国称为回购交易（Repurchase trading ），在日本称为现先交易（Gensaki trading ）。

五、证券预约回购交易 2.预约回购交易的性质 预约回购交易的实质，就是债券持有者以持有的债券作抵押，获得一定期限内的资金使用权，期满后则须归还借贷的资金，并约定支付一定的利息。因此本质上是一种以有价证券作为抵押品拆借资金的信用行为。 我国1993年开始在上海和深圳两个证券交易所开办了以国债为主要品种的回购交易。

五、证券预约回购交易 3．证券预约回购交易的类型 有两种交易形式：一种是卖出回购交易，一般又称为正回购，另一种是买入回购交易，又称为反回购或逆回购（Reverse repurchase ）。 正回购是指在卖出债券时，事先约定在一定时期按规定价格再从对方买回债券的交易。回购目的是筹措短期资金，弥补临时性资金不足。

。 五、证券预约回购交易 反回购是指在买进一种债券时，事先约定在一定期限后按规定价格再卖还给对方的债券交易。目的是使暂时闲置的短期资金得到充分运用，从中获得持有期间的利息收益。 *国债买断式回购交易：指国债持有人在将一笔国债卖出的同时，与买方约定在未来某一日期，再由卖方以约定价格从买方购回该笔国债的交易行为。也称开放式回购。 一般回购为抵押式回购，或称封闭式回购。 二者区别是所有权属是否变化

第四节 股票价格指数 一、股票价格指数的含义与作用 二、股票价格指数的编制方法 三、国内外主要股票价格指数介绍

第四节 股票价格指数 股票价格指数是衡量股票市场总体价格水平及其变化趋势的尺度，也是反映一个国家或地区社会政治经济发展状况的灵敏信号。

一、股票价格指数的含义与作用 股票价格指数，简称股价指数，是指由金融服务机构编制的，通过对股票市场上一些有代表性的公司发行的股票交易价格进行平均计算和动态对比后得出的数值，是对股市动态的综合反映。

一、股票价格指数的含义与作用 股票价格指数能从总体上来衡量股市价格水平和涨跌情况，因此，被公认为股票市场行情的“晴雨表”。 股票价格指数可以从产业的不同行业来划分；可从编制的期限划分；可从价格变动划分，最高价格指数、最低价格指数、收盘价格指数等。

一、股票价格指数的含义与作用 股价指数的主要作用： 1．反映股票价格的变动情况 反映股价水平的涨落情况，以便投资者了解股市行情，作出买卖股票的投资决策。 2．反映股份公司的经营业绩情况（？） 3．反映国民经济的发展情况 一般来说，在经济繁荣时，股价指数上涨；经济萧条时，股价指数下降。 所以，西方发达国家往往用股价指数作为国民经济预警系统的先行指标，也称作国民经济的“晴雨表”。 4．可作股价技术分析和预测分析

二、股票价格指数的编制方法 （一）股票价格指数的编制步骤 第一，选择样本股。样本股可以是全部上市股票，也可以是其中有代表性的一部分。 两条标准：一是样本股的市价总值占全部上市股票市价总值的相当比重；二是样本股票价格变动趋势必须能反映股票市场价格变动的总趋势。

二、股票价格指数的编制方法 第二，选定基期，并以一定方法计算基期平均股价。 第三，计算计算期平均股价并作必要的修正。 一般是样本股收盘平均价。 第四，指数化。将基期平均股价定为某一常数（通常为100，50或10），并据此计算计算期股价指数值。

（二）股票价格平均数的计算 可分为简单算术股价平均数、加权股价平均数和修正股价平均数。 1．简单算术股价平均数 简单算术股价平均数的优点是计算简便，但存在两个缺点：第一，发生样本股送配股、拆股和更换时会使股价平均数失去真实性、连续性和时间数列上的可比性；第二，在计算时没有考虑权数 2．加权股价平均数

二、股票价格指数的编制方法 3．修正股价平均数 目的使发生拆股、增资配股时，通过变动除数，使股价平均数不受影响。

二、股票价格指数的编制方法 目前在国际上影响最大、历史最悠久的道—琼斯股价平均数就采用修正平均股价法来计算股价平均数，每当股票分割、发放股票股息或增资配股数超过原股份10％时，就对除数作相应的修正。 （三）股票价格指数的计算 1．简单算术股价指数 （1）相对法：先计算各样本股的个别指数，再加总求算术平均数。 （2）综合法是将样本股票基期价格和 计算期价格分别加总，然后再求出股价指数

二、股票价格指数的编制方法 2．加权股价指数 以样本股票发行量或成交量为权数加以计算，又有基期加权、计算期加权和几何加权之分。 （1）基期加权股价指数 又称拉斯贝尔指数系采，用基期发行量或成交量作为权数，计算公式为：

二、股票价格指数的编制方法 （2）计算期加权股价指数 又称派许指数，采用计算期发行量或成交量作为权数。其适用性较强，使用较广泛，很多著名股价指数，如标准普尔指数等都使用这一方法。其计算公式为： （3）几何加权股价指数 又称费雪公式，是对两种指数作几何平均，由于计算复杂，很少被实际应用。其计算公式为：

三、国内外主要股票价格指数介绍 （一）国内主要股价指数 1．综合指数 （1）上证综合指数 上证综合指数 是上海证券交易所股票价格综合指数的简称。上海证券交易所从1991年7月15日起编制并公布上证综合指数，它以1990年12月19日为基期，基期值为100，以全部上市股票为样本，以股票发行量为权数按加权平均法计算。

三、国内外主要股票价格指数介绍 1992年2月起公布A股指数和B股指数，其中上证A股指数以1990年12月19日为基期，上证B股指数以1992年2月21为基期，以全部上市的A股和B股为样本，以发行量为权数进行加权计算。 1993年5月3日起公布工业、商业、地产业、公用事业和综合五大类分类股价指数。上证分类指数以1993年5月1日为基期，按同样方法计算。

三、国内外主要股票价格指数介绍 （2）深证综合指数 1994年4月4日开始编制发布综合指数。深圳证券交易所综合指数包括：深证综合指数、深证A股指数和深证B股指数，它们分别以在深圳证券交易所上市全部股票、全部A股、全部B股为样本股。 以1991年4月3日为综合指数和A股指数基期 以1992年2月28日为B股指数的基期 基期指数为100，以指数股计算日股份数为权数进行加权平均计算。

三、国内外主要股票价格指数介绍 （3）综合指数存在的问题 ①将新股逐一计入指数计算范围，影响了指数的前后可比性和内部结构的稳定性。 ②采用总股本作为权重不能十分确切地反映流通市场股价的动态演变，因为不能流通的国家股和法人股要占到总股本的70%左右。 ③把亏损股计入指数计算范围会把亏损股股价的非理性波动带入指数的波动中去。

三、国内外主要股票价格指数介绍 2．成份股指数 （1）上证180指数 上证180指数是上海证券交易所编制的一种成分股指数，其前身是上证30指数。上证30指数是由上海证券交易所编制，以在上海证券交易所上市的所有A股股票中最具市场代表性的30种样本股票为计算对象，并以流通股数为权数的加权综合股价指数，取1996年1月至1996年3月的平均流通市值为指数基期，基期指数定为1000。

三、国内外主要股票价格指数介绍 上证30指数存在一些缺陷，如行业代表性逐渐降低；个别股票权重过大，容易被操纵；样本股市值和成交额的比重不高等。 为此，上海证券交易所从2002年7月1日起，在对原上证30指数进行调整和更名后，发布了上证180指数。上证180指数是以2002年6月28日的上证30指数收盘点位为基点（3299.05点 ）。

三、国内外主要股票价格指数介绍 （2）上证50指数 上证50指数是挑选上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成样本股，以综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批龙头企业的整体状况。上证50指数自2004年1月2日起正式发布。以2003年12月31日为基日，基期指数定为1000点。 50指数依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则，每半年调整一次，调整比例一般不超过10％。

三、国内外主要股票价格指数介绍 （3）上证红利指数 上证红利指数挑选在上证所上市的现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的50只股票作为样本，以反映上海证券市场高红利股票的整体状况和走势。该指数2005年1月4日发布，以2004年12月31日为基日，基期指数定为1000点。 上证红利指数每年末调整样本一次，每次样本调整比例一般不超过20%。

三、国内外主要股票价格指数介绍 （4）深证成份股指数 深证成份股指数由深圳证券交易所编制，按一定标准选出40家有代表性的上市公司作为成份股，以成份股的可流通股数为权数，采用加权平均法编制而成。包括深证成份指数、成份A股指数、成份B股指数、工业分类指数、商业分类指数、金融分类指数、地产分类指数、公用事业指数、综合企业指数共九项。 成份股指数以1994年7月20 日为基日，基日指数为1000点。

三、国内外主要股票价格指数介绍 （5）深证100指数 深证100指数选取在深交所上市的100只A股作为成份股，以成份股的可流通A股数为权数，采用派氏综合法编制。以2002年12月31日为基准日，基日指数定为1000点，从2003年第一个交易日开始编制和发布。 深证100指数将每半年调整一次成份股。

三、国内外主要股票价格指数介绍 （6）中小企业板指数 中小企业板指数是深圳证券交易所编制的反映中小企业板股票价格总体走势的指数，于2005年12月1日起正式编制和发布。 中小企业板指数是以中小企业板交易的全部股票为样本的综合指数，该指数以流通股数为权重，采取派氏加权法计算。基日为第50家上市公司上市日即2005年6月7日，基期指数定为1000点。

三、国内外主要股票价格指数介绍 （7）沪深300指数 沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数。以2004年12月31日为基日，基点为1000点。 沪深300指数指数成份股原则上每半年调整一次，每次调整的比例不超过10%。 沪深300指数是沪深证券交易所第一次联合发布的反映A股市场整体走势的指数，样本覆盖了沪深市场60%左右的市值。

三、国内外主要股票价格指数介绍 （二）国际市场主要股价指数 1．道•琼斯股价指数 道•琼斯股价指数，是世界上最早、最享盛誉和最有影响的股票价格指数，由美国道•琼斯公司计算并在《华尔街日报》上公布。最早为1884年7月3日道•琼斯公司的创始人查尔斯•亨利•道和爱德华•琼斯根据当时美国有代表性的11种股票编制股票价格平均数，以后样本股扩大至65种，编制方法也有所改进。现在的道•琼斯指数实际上是一组股价平均数，包括五组指标：

三、国内外主要股票价格指数介绍 （1） 工业股价平均数： 30家。平时所说的道•琼斯指数就是指道•琼斯工业股票价格平均指数。 （2）运输业股价平均数：以20家有代表性的运输业公司股票为编制对象。 （3）公用事业股价平均数：以15种具有代表性的公用事业大公司股票为编制对象。 （4）以上述65家公司股票为编制对象的综合平均数。 （5）以700种不同规模或实力的公司股票作为编制对象的道•琼斯公正市价指数，1988年10月首次发表.由于该指数所选的股票不但考虑了广泛的行业分布，而且兼顾了公司的不同规模和实力，因而具有相当的代表性。

三、国内外主要股票价格指数介绍 道•琼斯股价平均数以1928年10月1日为基期，基期指数为100。道•琼斯指数的计算方法原为简单算术平均法，由于这一方法的不足，从1928年起采用除数修正的简单平均法，使平均数能连续、真实地反映股价变动情况。 长期以来，道琼•斯股价平均数被视为最具权威性的股价指数，被认为是反映美国政治、经济和社会状况最灵敏的指标。

三、国内外主要股票价格指数介绍 2．金融时报指数 金融时报指数是英国最具权威性的股价指数，由《金融时报》编制和公布。这一指数包括三种： 一是《金融时报》工业股票指数，又称30种股票指数。该指数包括30种最优良的工业股票价格，它以1935年7月1日为基期，基期指数为100。

三、国内外主要股票价格指数介绍 二是100种股票交易指数，又称“FT-100指数”，该指数自1984年1月3日起编制并公布。这一指数挑选了100家有代表性的大公司股票，该指数基值定为1000。 三是综合精算股票指数。该指数从伦敦股市上精选700多种股票作为样本股加以计算，它自1962年4月10 日起编制和公布，并以这一天为基期，令基期指数为100。

三、国内外主要股票价格指数介绍 3 ．日经225股价指数 是《日本经济新闻社》编制公布以反映日本股票市场价格变动的股价指数。该指数从1950年9月开始编制，最初根据东京证券交易所第一市场上市的225家公司的股票算出修正平均股价，称为“东证修正平均股价”，1975年5月1日《日本经济新闻社》向道•琼斯公司买进商标，采用道•琼斯修正指数法计算，指数也改称为“日经道式平均股价指标”。1985年5月合同期满，经协商，又将名称改为“日经股价指数”。

三、国内外主要股票价格指数介绍 现在日经股价指数分成两组： 一是日经225种股价指数。这一指数以在东京证券交易所第一市场上市的225种股票为样本股，以1950年算出的平均股价176.21元为基数。 二是日经500种股价指数，该指数从1982年1月4日起开始编制，样本股扩大到500种。

三、国内外主要股票价格指数介绍 4 ．恒生指数 恒生指数由香港恒生银行于1969年11月24日起编制公布，是系统反映香港股票市场行情变动最有代表性和影响最大的指数。它挑选了33种有代表性的上市股票为成份股，用加权平均法计算。恒生指数的成份股并不固定。 恒生指数最初以1964年7月31日为基期，令基值为100，将基期改为1984年1月13日，并将该日收市指数的975.47点定为新基期指数。恒生指数是衡量香港股市变动趋势的主要指标。

三、国内外主要股票价格指数介绍 5 ．香港指数 1980年8月，香港当局通过立法，将香港证券交易所、远东交易所、金银证券交易所和九龙证券交易所合并为香港联合证券交易所。香港指数就是香港联合证券交易所于1986年4月2日编制的一种股价指数。该指数的采样股票为45种，基期是1986年4月2日，基期值为1000。

三、国内外主要股票价格指数介绍 6 ．标准·普尔股票价格指数 标准.普尔（Standard & Pool)股票价格指数，是由美国最大的证券研究机构标准·普尔公司编制发表的反映纽约证券交易所行情的股价指数。 标准.普尔指数是从1923年开始编制，最初的采样股票共 233种，1957年将采样股票调整扩大到500种，即S&p500。 标准.普尔股票价格指数采用的是加权平均法。它以1941—1943年间的平均市价总额为基期值，以10作为基期的指数值。

三、国内外主要股票价格指数介绍 7 ．纽约证券交易所指数 该指数是1966年纽约证券交易所自己发表的股票价格综合指数。它包括在纽约证券交易所上市的全部1500家公司的1570种股票，故又称纽约证券交易所普通股票价格指数。 该指数采用加权平均法计算，以交易额为权数，以1965年12月31日为基期，基期定为50点。

三、国内外主要股票价格指数介绍 8 ．纳斯达克综合指数 美国纳斯达克——全美证券交易商协会自动报价系统 (The National Association of Securities Dealers Automated Quotations，简称NASDAQ) 股票市场编制的综合指数。该指数涵盖了所有在NASDAQ市场上市的本国和外国的上市公司，并以各只股票的市值大小为权数，按其最新的出售价与股票数额进行加权。该指数是在1971年2月5日起用的，基期为100点。

公司代码 公司简称 公司全称 所属行业 002001 新 和 成        浙江新和成股份有限公司 C 制造业 002002 江苏琼花        江苏琼花高科技股份有限公司 002003 伟星股份        浙江伟星实业发展股份有限公司 002004 华邦制药        重庆华邦制药股份有限公司 002005 德豪润达        广东德豪润达电气股份有限公司 002006 精工科技        浙江精工科技股份有限公司 002007 华兰生物        华兰生物工程股份有限公司 002008 大族激光        深圳市大族激光科技股份有限公司 002009 天奇股份        江苏天奇物流系统工程股份有限公司 002010 传化股份        浙江传化股份有限公司

公司代码 公司简称 公司全称 所属行业 002011 盾安环境        浙江盾安人工环境设备股份有限公司 C 制造业 002012 凯恩股份        浙江凯恩特种材料股份有限公司 002013 中航精机        湖北中航精机科技股份有限公司 002014 永新股份        黄山永新股份有限公司 002015 霞客环保        江苏霞客环保色纺股份有限公司 002016 威尔科技        广东威尔医学科技股份有限公司 002017 东信和平        东信和平智能卡股份有限公司 002018 华星化工        安徽华星化工股份有限公司 002019 鑫富药业        浙江杭州鑫富药业股份有限公司 002020 京新药业        浙江京新药业股份有限公司

公司代码 公司简称 公司全称 所属行业 002021 中捷股份        中捷缝纫机股份有限公司 C 制造业 002022 科华生物        上海科华生物工程股份有限公司 002023 海特高新        四川海特高新技术股份有限公司 F 运输仓储 002024 苏宁电器        苏宁电器股份有限公司 H 批发零售 002025 航天电器        贵州航天电器股份有限公司 002026 山东威达        山东威达机械股份有限公司 002027 七喜股份        七喜控股股份有限公司 G 信息技术 002028 思源电气        上海思源电气股份有限公司 002029 七 匹 狼        福建七匹狼实业股份有限公司 002030 达安基因        中山大学达安基因股份有限公司

公司代码 公司简称 公司全称 所属行业 002031 巨轮股份        广东巨轮模具股份有限公司 C 制造业 002032 苏泊尔        浙江苏泊尔炊具股份有限公司 002033 丽江旅游        丽江玉龙旅游股份有限公司 K 社会服务 002034 美欣达        浙江美欣达印染集团股份有限公司 002035 华帝股份        中山华帝燃具股份有限公司 002036 宜科科技        宁波宜科科技实业股份有限公司 002037 久联发展        贵州久联民爆器材发展股份有限公司 002038 双鹭药业        北京双鹭药业股份有限公司 002039 黔源电力        贵州黔源电力股份有限公司 D 水电煤气 002040 南京港        南京港股份有限公司 F 运输仓储

公司代码 公司简称 公司全称 所属行业 002041 登海种业        山东登海种业股份有限公司 A 农林牧渔 002042 飞亚股份        安徽飞亚纺织发展股份有限公司 C 制造业 002043 兔宝宝        德华兔宝宝装饰新材股份有限公司 002044 江苏三友        江苏三友集团股份有限公司 002045 广州国光        国光电器股份有限公司 002046 轴研科技        洛阳轴研科技股份有限公司 002047 成霖股份        深圳成霖洁具股份有限公司 002048 宁波华翔        宁波华翔电子股份有限公司 002049 晶源电子        唐山晶源裕丰电子股份有限公司 002050 三花股份        浙江三花股份有限公司

《中小企业板块上市公司特别规定》 2004.5.20 第一条 　　为规范中小企业板块上市公司信息披露，强化对中小企业板块上市公司信息披露的监管，制定本特别规定。 　　第二条 　　在深圳证券交易所(以下简称本所)中小企业板块上市的公司(以下简称中小企业板块上市公司)的信息披露适用本特别规定。 　　本特别规定未作规定的，适用《深圳证券交易所股票上市规则》及本所其他有关规定。 　　第三条 　　中小企业板块上市公司向本所申请上市时，其公司章程除应当包含《上市公司章程指引》的内容外，还应当包含以下内容，并在《上市公告书》中予以披露：

《中小企业板块上市公司特别规定》 2004.5.20 (一)股票被终止上市后，公司股票进入代办股份转让系统继续交易。 《中小企业板块上市公司特别规定》 2004.5.20 (一)股票被终止上市后，公司股票进入代办股份转让系统继续交易。 　　(二)公司不得修改公司章程中的前款规定。 　　第四条 　　中小企业板块上市公司应当在股票上市后六个月内建立内部审计制度，监督、核查公司财务制度的执行情况和财务状况。 　　第五条 　　中小企业板块上市公司股票根据《中小企业板块交易特别规定》被认定为异常波动的，该公司股票及其衍生品种应当停牌，直至中小企业板块上市公司作出相关公告的当日上午十点三十分复牌。 　　第六条 　　中小企业板块上市公司应当在定期报告中新增披露以下内容：

《中小企业板块上市公司特别规定》 2004.5.20 (一)截至报告期末前十名流通股股东的持股情况； 《中小企业板块上市公司特别规定》 2004.5.20 (一)截至报告期末前十名流通股股东的持股情况； 　　(二)公司开展投资者关系管理的具体情况。 　　第七条 　　中小企业板块上市公司应当在每年年度报告披露后举行年度报告说明会，向投资者介绍公司的发展战略、生产经营、新产品和新技术开发、财务状况和经营业绩、投资项目等各方面的情况，并将说明会的文字资料放置于公司网站供投资者查看。 　　在条件许可的情况下，说明会可以采取网上直播和网上互动的方式进行。 　　第八条 　　中小企业板块上市公司当年存在募集资金运用的，公司应当在进行年度审计的同时，聘请会计师事务所对募集资金使用情况，包括对实际投资项目、实际投资金额、实际投入时间和完工程度进行专项审核，并在年度报告中披露专项审核的情况。

《中小企业板块上市公司特别规定》 2004.5.20 第九条 中小企业板块上市公司违反本特别规定的，本所按《上市规则》相关条款予以处分。 《中小企业板块上市公司特别规定》 2004.5.20 第九条 　　中小企业板块上市公司违反本特别规定的，本所按《上市规则》相关条款予以处分。 　　第十条 　　本特别规定由本所负责解释。 　　第十一条 　　本特别规定自发布之日起施行。 　　

《中小企业板块交易特别规定》 2004年05月20日 第一条 为规范中小企业板块交易行为，强化对中小企业板块股票交易的监管，制定本特别规定。 《中小企业板块交易特别规定》 2004年05月20日  第一条 　　为规范中小企业板块交易行为，强化对中小企业板块股票交易的监管，制定本特别规定。 　　第二条 　　深圳证券交易所(以下简称本所)中小企业板块股票(以下简称中小企业股票)的交易，适用本特别规定。 本特别规定未作规定的，适用《深圳、上海证券交易所交易规则》、《深圳证券交易所大宗交易实施细则》以及其他有关规定。 　　第三条 　　每个交易日9∶15至9∶25为中小企业板块开盘集合竞价时间，9∶30至11∶30、13∶00至14∶57为连续竞价时间，14∶57至15∶00为收盘集合竞价时间，15∶00至15∶30为大宗交易时间。

《中小企业板块交易特别规定》 2004年05月20日 第四条 《中小企业板块交易特别规定》 2004年05月20日  第四条 　　开盘集合竞价期间，本所主机即时揭示中小企业股票的开盘参考价格、匹配量和未匹配量。 　　开盘参考价格是指截至揭示时所有有效申报按照集合竞价规则形成的虚拟开盘价格；匹配量是指截至揭示时所有有效申报按照集合竞价规则形成的虚拟成交数量；未匹配量是指截至揭示时在开盘参考价位上的不能按照开盘参考价虚拟成交的买方或卖方委托剩余量。 　　第五条 　　每个交易日9∶20至9∶25，本所主机不接受中小企业股票的撤销申报。 　　第六条 　　中小企业股票的收盘价通过收盘前最后三分钟集合竞价的方式产生。收盘集合竞价不能产生收盘价的，以最后一笔成交价为当日收盘价。

《中小企业板块交易特别规定》 2004年05月20日 第七条 《中小企业板块交易特别规定》 2004年05月20日  第七条 　　本所编制中小企业板块指数，以反映中小企业板块总体价格变动和走势。中小企业板块指数编制方法本所另行规定。 　　第八条 　　中小企业股票交易出现下列情况之一的，本所公布成交金额最大五家会员营业部或席位的名称及其买入、卖出金额： 　　(一)日收盘价格涨跌幅偏离值达到±7%的各前三只股票； 　　收盘价格涨跌幅偏离值的计算公式为： 　　收盘价格涨跌幅偏离值=单只股票涨跌幅-中小企业板块指数涨跌幅 　　(二)日价格振幅达到15%的前三只股票； 　　价格振幅的计算公式为： 　价格振幅=(当日最高价-当日最低价)/当日最低价×100% 　　(三)日换手率达到20%的前三只股票； 　　换手率的计算公式为： 　　换手率=当日成交股数/流通股数×100% 　　收盘价格涨跌幅偏离值、价格振幅或换手率相同的，依次按成交金额和成交量选取。

《中小企业板块交易特别规定》 2004年05月20日  中小企业股票交易属于异常波动的，应当停牌，直至有披露义务的当事人作出公告的当日十点三十分复牌。本所公布该股票交易异常波动期间累计成交金额最大五家会员营业部或席位的名称及其买入、卖出金额。 　　第十条 　　中小企业股票交易出现下列情况之一的，属于异常波动： 　　(一)连续三个交易日内日收盘价格涨跌幅偏离值累计达到±20%的； 　　(二)ST和*ST股票连续三个交易日内日收盘价格涨跌幅偏离值累计达到±15%的； 　　(三)连续三个交易日内日均换手率与前五个交易日的日均换手率的比值达到30倍，并且该股连续三个交易日内的累计换手率达到20%的。 　　(四)本所或中国证监会认为属于异常波动的其他情况。 　　异常波动指标的计算，自复牌之日起重新计算。 　　上市首日股票(包括新股、增发、配股、恢复上市股票)不纳入异常波动指标的计算。

《中小企业板块交易特别规定》 2004年05月20日 第十一条 《中小企业板块交易特别规定》 2004年05月20日  第十一条 　　本所按第八条、第九条规定公布的中小企业股票交易公开信息包含机构专用席位的，只公布该席位所属会员名称及其买入、卖出金额。 　　第十二条 会员应当在营业场所及时公布第八条、第九条规定的公开信息。 　 第十三条 　 违反本特别规定的，本所按《交易规则》相关条款予以处分。 　　第十四条 　　中小企业板块指数公布前，本特别规定第八条、第十条的收盘价格涨跌幅偏离值的计算公式为： 　　收盘价格涨跌幅偏离值=单只股票涨跌幅-深证A股指数涨跌幅 　　第十五条 　　本特别规定由本所负责解释。 　　第十六条 　 本特别规定自发布之日起施行。

案例 变异了的国债期货交易 ——“327”风波的启示 案例 变异了的国债期货交易 ——“327”风波的启示 [概要] 1995年，在我国国债期货交易中，发生了一起震惊中外的“327”风波。“327”事件直接成为我国暂停国债期货交易的原因。它所引起的有关如何规范债券期货交易市场问题是发人深思的。 [案例介绍] 由于1994年股市冷淡，从1994年10月起，我国国债现货、期货市场便火爆起来，交易品种、交易数量逐渐扩大，加上1992年、1993年发行的三年期国债将实行保值贴补，且1993年下半年以来贴补率一直上升，市场普遍认为国债现货、期货后市可为，多头占上风，价格节节上升。但是，个别证券商却看淡国债后市，从1994年末一直逆上涨之势在期货市场卖空。这期间，交易最活跃的要数被编列为“327”品种的1992年发行三年期、于1995年6

案例 变异了的国债期货交易 ——“327”风波的启示 案例 变异了的国债期货交易 ——“327”风波的启示 月份交割的国债期货。到2月23日事发前，空方已持约300万口“327”空仓合约（每口面值2万元），但苦于无利空题材，“327”价格（每百元面值计）一直徘徊于148元附近。2月23日，市场有传言“327”将分段计息加息且分段贴补（2月25日财政部才公告上述加息补贴消息）。当天，一开市多头就大量买进，“327”价格暴升，由开市148.50元开始，一路跳高，最高时达151.98元。在这种情况下，空方看到大势已去，企图以资金实力造势拉低平仓，于4点22分后空方联手一下卖空1000多万口“327”品种，将“327”价格打至147.50元， 市场秩序一时大乱，全天价差达3.48元，呈异常现象。当天10个交易品种价格平均上涨2.40元，成交3000多万口，交易额超6千多亿元，数倍于上日的成交量，其中“327”成交2000多万口，达4千多亿元，均创大量。

案例 变异了的国债期货交易 ——“327”风波的启示 案例 变异了的国债期货交易 ——“327”风波的启示 鉴于尾市成交量巨大及价格波幅大，上海证券交易所怀疑有人违规造市，在市政府的干预下连夜研究对策。24日上午10时前，上交所宣布暂缓国债期货开市，进行调查工作。下午2时，上交所在征询了中国证监会等有关部门意见后，做出了23日下午4时22分13秒以后“327”品种成交无效和以151.30元作为其该日收市价的决定，要求多空双方对超持仓限额部分协议平仓或强制平仓，同时发出了《关于加强国债期货交易监管工作的紧急通知》，公布实行±0.5元涨跌停板，收紧持仓限量，调高保证金金额并建立风险基金等项防范风险措施。这就是发生在上海国债期货市场的“327”风波。 鉴于沪市发生了“327风波”，深圳、北京、武汉等交易所立即对其期货交易加强了一些防范风险措施，加上原监管基础较好，未有出现异常现象。

案例 变异了的国债期货交易 ——“327”风波的启示 案例 变异了的国债期货交易 ——“327”风波的启示 按财政部公布方案，“327”国债从1992年7月1日一1993年6月30日按年率9.5％计息，无贴补；1993年7月到1995年6月30日按年率12.24％加人民银行将公布的7月份保值贴补率计息。若以通胀难以明显缓和为前提，估计保值贴补率会在9％～10％之间。如果真如此，到期“327”的兑换值即应在152～154之间，那么在此价位之下建的空仓必输无疑。据称2月23日止，除宣布无效的交易外，空方持有的“327”六月份交割空仓已达400万口，若以平均148元建仓计，交割时空方将亏损：（152／154-148）／400万×2万÷100元（面值）＝32／48亿元。如若加上无效的1000多万口，损失会更惨。

案例 变异了的国债期货交易 ——“327”风波的启示 案例 变异了的国债期货交易 ——“327”风波的启示 27日起，上交所开始组织多空双方协议平仓。最初，协议平仓价格因双方出价相差太远而争执不下，后因多头方怕强制平仓（加权计算后在150元之下）更不利，遂逐步让步，在149元～153元间部分空仓得以平仓。而此时，京、深市场“327”品种的价格已在153～156之间，即便平仓价格对空方如此有利，空方的亏损估计仍会有8亿元～32亿元，市场称上海某大证券商亏损额在6亿元～13亿元之间，如果按市场原则清算，至少有十数家证券商破产。 3月7日，上交所称协议平仓基本结束，除“327”品种外，其他品种当日恢复竞价交易。

案例 变异了的国债期货交易 ——“327”风波的启示 案例 变异了的国债期货交易 ——“327”风波的启示 酿成“327风波”的主要原因有三个： 1．个别证券商恶性投机，在逆市超额持仓情况下又蓄意违规操作。这反映出有关证券商守规及风险意识极弱，这也是当前中国证券市场的一大“特色”。 2．市场监管不力。由于期货业务在我国尚属新生儿，监管法规、经验方面缺乏，无规可循，有规不循，执法不严现象严重。市场人士称，国债期货的造市、超限额持仓、内幕交易等违规操作自1994年第四季度已出现，但监管部门“视而不见”，起了放纵的效果，以致最终酿此风波。此外，短时间上千万口交易也没有即时预警制度或程序报告，是一大缺陷。 3．是次“327”对应国债的分段计息加息及贴息消息泄漏触发了这场多空决战。

案例 变异了的国债期货交易 ——“327”风波的启示 案例 变异了的国债期货交易 ——“327”风波的启示 [案例分析提示] 期货市场虽然具有保值和规避价格风险的功能，有利于稳定国民经济，但它的投机性．风险性很强，需要严格的市场制度和科学规范的市场管理。中国的期货市场在几年中发展很快，风险频出，暴露出期市管理的弱点。“327”国债事件的发生，给中国国债市场敲响了一次警钟。完善期市制度，加强期市风险管理是中国期货市场生死存亡的头等大事。通过本案例，请思考如下几个问题： 1．我们应从“327”风波中吸取哪些教训？ 2．你认为开放国债期货交易需要具备哪些条件？中国何时开放国债期货交易更合适？ 3.你认为设计国债期货的标的物应考虑哪些因素？ 胡金焱、李维林：《证券投资案例评析》，山东大学出版社2000年9月

世界主要股指期货合约一览 国家 指数期货合约 开设时间 美国 价值线指数期货(VLF) 1982.2 国家 指数期货合约 开设时间 美国 价值线指数期货(VLF) 1982.2 标准·普尔500指数期货(S&P500) 1982.4 E-mini标准·普尔500指数期货 1997.9 (E-miniS&P500) E-mini那斯达克100指数期货 1999.6 (E-miniNasadaq100) 纽约证交所综合指数期货(NYSE) 1982.5 主要市场指数期货(MMI) 1984.4 日经225指数期货(Nikei225) 1990.9 欧洲顶尖指数期货(Eurotop) 1992.10 英国 金融时报100指数期货(FT-SE100) 1984.5 法国 法国证券商协会40股指期货(CAC-40) 1988.6 德国 德国股指期货(DAX-30) 1990.9

世界主要股指期货合约一览 荷兰 阿姆斯特丹股指期货EOE指数 1988.10 泛欧100股指期货(Eurotop100) 1991.6 西班牙 西班牙股指期货(EBEX35) 1992.1 瑞典 瑞典股指期货(OMX) 1989.12 日本 日经225指数期货(Nikkei225) 1988.9 东证综合指数期货(TOPIX) 1988.9 新加坡 日经225指数期货(Nikkei225) 1986.9 摩根·斯坦利国际指数期货(MSCI) 1993.3 (包括台湾指数、香港指数和新加坡指数) 香港 恒生指数期货(HIS) 1986.5 韩国 韩国200指数期货(KOPSI200) 1996.6 台湾 台湾综合指数期货(TX) 1998.7 澳大利亚 普通股指数期货(All Ordimaries) 1983.2