TMX Technology 期权做市商介绍 第1天 – E部分

日程安排 做市商是风险管理者 做市商主要考量 周期权的影响 做市商与到期 做市商与流动性 附录: 做市商对冲策略2

做市商是风险管理者 在现实中，做市商很少做delta对冲。因为当他们这样做时，在头寸中也会存在一系列的其他风险。 实际上对冲有成本：对冲的越多，风险越小，但成本越高。 做市商有隔夜风险。 做市商会受到通知，该通知会告知做市商具体产品的具体头寸，可以用手动干预的方式来确保标的名称和期权头寸没有出错，波动率没有太过或太低……

做市商主要考量 错误定价，股息的错误计算，公司大事记： 做市商在这些情况下处于不利地位。当有一个参数出错，将会影响交易。 内幕交易 当公布新消息时，市场参与者会在做市商之前获得这些信息。事实上也如此，因为算法分析消息的速度要比真人快 技术故障，程序错误 做市商如果赚了太多的钱时会收到警报通知。因为这通常意味着在市场有效性方面某些事情出现了错误 在任何给定的时间，做市商有成千上万条业务线，也因此承担了相当大的风险：为了以防出现问题，做市商不可显示所有的业务线；但通常做市商的胃口比中央买卖盘纪录显示的更大。

周期权的影响 对于做市商来说，周期权，尤其是有多种到期日的周期权是一个挑战。做市商要正确的确定股息日，股息数量和收到日期。这些变量在实现并不能确定 如果假设错误，将会导致期权的错误定价 一些时间会影响三种不同到期日，这增加了不确定性，也使得做市商开拓自身市场 不确定性越高，买卖价差越多，报价规模越小 周期权对于小额投资者来说特别受欢迎，因为投资者不需要为期权支付很高的时间价值 这鼓励小额投资者增加交易，反过来这也导致做市商交易量的增加

做市商与到期 临近到期日，做市商的胃口变小 如果在临近周五闭盘之前做交易，需要确定的是交易可以完成。 做市商需要努力在盘终之前平仓（所有头寸）；做市商需要在到期之前平仓 套牢风险: 当临近到期日时，股票价格大于期权执行价格时，价格微小变动可能会使期权的delta从0变为100%

做市商和流动性 做市商提供的流动性依赖于标的资产的质量: 价差 波动率 该标的公司是否正在经历公司重大事件 在缺少流动性的情况下，当做市商持有较多头寸时，将不 得不持有到期，且此时对冲成本较高 如果不同的市场参与者对头寸感兴趣，则该头寸具有更好 的对冲性。

附录 做市商对冲策略 第2部分

做市商对冲策略第2部分 批量对冲做市商的头寸 优势: 提高效率，降低交易成本，且头寸能自然而然 的对冲 买入看涨期权 卖出看涨期权 Appendix 做市商对冲策略第2部分 批量对冲做市商的头寸 优势: 提高效率，降低交易成本，且头寸能自然而然 的对冲 买入看涨期权 卖出看涨期权 买入看跌期权 卖出看跌期权 正的delta 负的delta 负的 delta 正的 delta delta 对冲 卖出股票 买入股票

做市商对冲策略第2部分 对冲举例: 股票价格为$900 Appendix 做市商对冲策略第2部分 对冲举例: 股票价格为$900 在做市商的账户允许其用增加期权头寸的方式进行delta 对冲的情况下，做市商可以提供更好的价格 期权类型 执行价 Delta 合约份数 头寸的 delta值 看涨 950 0.25 -1 -1 x 100 x 0.25 = -25 900 0.50 10 500 850 0.75 1 75 看跌 -0.75 -75 -0.50 -500 -0.25 25 账户的 delta值:

做市商对冲策略第2部分 解决方案: 当做市商期权风险敞口过大会发生什么？ 做市商在一个银行股上的delta仓位为500,000 Appendix 做市商对冲策略第2部分 当做市商期权风险敞口过大会发生什么？ 做市商在一个银行股上的delta仓位为500,000 这意味着做市商需要卖出500,000股，使delta呈现中性 如果卖出这么多股（500,000），将扰乱市场 解决方案: 做市商可以卖出： 该银行股 银行ETF基金 其他高相关性银行股 银行股指期货

做市商对冲策略第2部分 其他期权参数（Greeks）： Gamma: 当标的价格的改变使delta发生改变 Appendix 做市商对冲策略第2部分 其他期权参数（Greeks）： Gamma: 当标的价格的改变使delta发生改变 Vega: 波动率变化使得期权价格发生变化 Theta: 随着时间的流逝而引起的期权价值的改变 Rho: 当无风险利率发生改变而引起的额齐全价格改变。 很 少使用该期权参数，因为期权主要是短期投资工具

做市商对冲策略第2部分 头寸的总参数值 = (+ 买入– 卖出 ) x 合约数x 100 x 期权参数（option Greek） Appendix 做市商对冲策略第2部分 买入看涨 卖出看涨 买入看跌 卖出看跌 买入股票 卖出股票 Delta + - Gamma Vega Theta Rho 头寸的总参数值 = (+ 买入– 卖出 ) x 合约数x 100 x 期权参数（option Greek）

做市商对冲策略第2部分 其他参数对冲举例: 为使 delta呈现中性，做市场需要买入或卖出股票 Appendix 做市商对冲策略第2部分 其他参数对冲举例: 股票价格: $42.60   期权类型 执行价 头寸 Delta Gamma Vega 7天的 Theta 头寸的 delta值 头寸的gamma值 头寸的 vega值 头寸的 theta值 看涨 35 14 0.970 0.010 -0.065 1358 -91 看跌 11 -0.030 0.011 -0.320 -33 12.1 -352 40 -36 0.750 0.064 0.037 -0.250 -2700 -230.4 -133.2 900 30 0.065 -0.210 -750 195 111 -630 45 -22 0.340 0.080 0.041 -0.256 -748 -176 -90.2 563.2 -17 -0.670 0.081 -0.219 1139 -137.7 -69.7 372.3 50 19 0.042 0.022 -0.081 152 79.8 41.8 -153.9 -24 -0.940 0.045 0.016 -0.046 2256 -108 -38.4 110.4 55 -6 0.008 0.003 -0.014 -4.8 -1.8 8.4 4 -1.000 0.000 -400 头寸的总greeks值: 268 -356 -155.5 727.4 为使 delta呈现中性，做市场需要买入或卖出股票 为使gamma 和 vega 呈现中性,做市商需要至少2个其他的期权头寸 (例子在下一页PPT).

做市商对冲策略第2部分 其他参数对冲举例： Delta: 268表明如同做市商持有268手股票。即股票价格每下 降$1，账户会损失$268。 Appendix 做市商对冲策略第2部分 其他参数对冲举例： Delta: 268表明如同做市商持有268手股票。即股票价格每下 降$1，账户会损失$268。 Gamma: -356表明如果做市商股票价格上涨，则头寸的delta 值将会下降356。与delta不同，买卖标的股票并不能使 gamma呈现中性，因为股票的gamma值为0。

做市商对冲策略第2部分 其他参数对冲举例： 如果gamma值为负 做市商手中的卖出期权比买入期权多。 Appendix 做市商对冲策略第2部分 其他参数对冲举例： 如果gamma值为负 做市商手中的卖出期权比买入期权多。 这也意味着时间的消减会使做市商受益，因为theta 值为正。 Vega值为负, 这意味着如果波动增加将损害做市商的头寸。 平价期权的Gamma值最高且接近于到期期权

做市商对冲策略第2部分 其他参数对冲举例： Vega: -155.5表明如果波动率上涨1%，做市商的账户会损失 $155.50 Appendix 做市商对冲策略第2部分 其他参数对冲举例： Vega: -155.5表明如果波动率上涨1%，做市商的账户会损失 $155.50 Theta: 727.40表明如果其他因素保持不变，随着时间的流逝 ，做市商每七天会盈利$727.40

做市商对冲策略第2部分 delta, gamma和vega对冲举例: 当前做市商的期权Greek值: Delta为中性 Appendix 做市商对冲策略第2部分 delta, gamma和vega对冲举例: 当前做市商的期权Greek值: Delta为中性 Gamma为-5000 Vega为-8000 为了使DGV（Delta，Gamma和Vega）呈现中性，做市商需要新增2个期权头寸 1. 期权1： gamma 为 0.5, vega 为 2.0, delta 为 0.6 2. 期权2：:gamma 为 0.8, vega 为 1.2, delta 为 0.5. 可以通过算法来计算所需期权1和期权2的数量: 0=-5000 + 0.5w1 + 0.8w2 使gamma为中性 0= -8000 + 2w1 + 1.2w2 使vega为中性 W1=400 and W2=6000

做市商对冲策略第2部分 delta, gamma和vega对冲举例: W1= 400 且 W2= 6000 Appendix 做市商对冲策略第2部分 delta, gamma和vega对冲举例: W1= 400 且 W2= 6000 做市商的新DGV （Delta，Gamma和Vega）值为： Delta 为中性 400 x 0.6 = 240 6000 x 0.5 = 3000 3240 Gamma 为 -5000 400 x 0.5 = 200 6000 x 0.8 = 4800 0 Vega 为 -8000 400 x 2 = 800 6000 x 1.2 = 7200 0 期权1： gamma 为 0.5, vega 为 2.0, delta 为 0.6 期权2：:gamma 为 0.8, vega 为 1.2, delta 为 0.5 新的delta值为3240 (做市商卖出3240股) 现在，delta, gamma 和 vega 都为0

做市商对冲策略第2部分 分散策略: 卖出指数期权头寸+买入指数期权头寸+买入单一股票（指数的成分股）期权 Appendix 做市商对冲策略第2部分 分散策略: 卖出指数期权头寸+买入指数期权头寸+买入单一股票（指数的成分股）期权 对于结构性产品，这项策略可以将期权买方和买方匹配 对于买入单一股票期权所产生的波动率风险会被卖出股指期权这种方式抵消 该策略用于利用相对价值的不同（两个不同组合的隐含波动率不同） 例子: 夸式做空指数+夸式做多30%-40%成份股

问题 21