华中科技大学管理学院 刘高峡 E-mail:hdlgx@126.com Tel:13871261386 财务管理 华中科技大学管理学院 刘高峡 E-mail:hdlgx@126.com Tel:13871261386

为什么要学习财务管理 企业的经营管理涉及方方面面，包括战略决策管理、市场营销管理、人力资源管理、生产管理、财务管理等五大类，财务管理又是五大管理活动中最重要的。

第一章 财务管理绪论

学习目标 什么是财务管理?了解公司财务管理的目标 企业的组织形式 影响企业决策的公司税的特点 财务管理的十项基本原则

什么是财务管理? 会计与财务管理

资产负债表模型 Current Assets Fixed Assets 1 Tangible 2 Intangible Total Value of Assets: Shareholders’ Equity Current Liabilities Long-Term Debt Total Firm Value to Investors: It is sometimes helpful to relate corporate decisions to individual circumstances. For example, consider discussing how individuals choose to buy cars or homes and how this decision would affect a personal balance sheet.

The Capital Budgeting Decision Current Assets Current Liabilities Long-Term Debt Fixed Assets 1 Tangible 2 Intangible What long-term investments should the firm choose? Shareholders’ Equity

The Capital Structure Decision Current Liabilities Current Assets Long-Term Debt How should the firm raise funds for the selected investments? Fixed Assets 1 Tangible 2 Intangible Shareholders’ Equity

Short-Term Asset Management Current Assets Current Liabilities Net Working Capital Long-Term Debt Fixed Assets 1 Tangible 2 Intangible How should short-term assets be managed and financed? Shareholders’ Equity

什么是财务管理? 是在一定的整体目标下，关于 资产的购置（acquisition), 融资(financing), 和 营运资产管理(management of working capital). 财务管理也可以定义为价值的创造。

Firm issues securities (A) 价值的创造 Firm Financial markets Firm issues securities (A) Invests in assets (B) Retained cash flows (F) Cash flow from firm (C) Dividends and debt payments (E) Short-term debt Long-term debt Equity shares Current assets Fixed assets Taxes (D) The cash flows from the firm must exceed the cash flows from the financial markets. Ultimately, the firm must be a cash generating activity. Government

例如： IBM公司的投资者总投资额690亿美元，而1995年底的股票市值为630亿美元 （IBM当前1531亿美元的市值），所以IBM在1995年使得它的股东损失了60亿美元。 Merck公司（美国最大的制药公司）自创建以来，投资者总共投入的资金是200亿美元，到1995年底，公司的股票总市值为830亿美元（Merck当前686.6亿的市值），所以通过公司的经营管理使股东的财富增值了630亿美元。

华工科技 华工科技（000988）：2000年6月上市，这之间经过送红股、转增股、配股、增发，还有现金分红。经复权处理后，华工科技的初始价格为11.669元，至2012年2月23日的交易价格为16.29元, 约10年的时间，投资者的财富增长了1.4倍。 贵州茅台（600519）：2001年8月上市，2001年至2006年送过5次红股，至今为投资者支付了9次现金红利。经此复权处理后，贵州茅台的初始价格为1.51元，至2012年2月23日的交易价格为194.3元, 约10年的时间，投资者的财富增长了100多倍。

公司财务管理的目标 正确的目标是? 利润最大化? 成本最小化? 股票市场价值最大化? 股东财富最大化?

公司财务管理的目标 股东财富最大化! 公司普通股的每股市价代表股东财富，而普通股的每股市价又是公司投资、融资和资产管理决策效率的反映.因此，判断一项公司决策成败与否的标准应该是这项决策最终对每股市价的影响.

利润最大化缺点 问题： 将公司的税后利润最大化. 能增加当期利润但损害公司长期利益 (如, 推迟设备保养, 发行普通股并将所得现金投资到国库券上等). 忽略风险. 不考虑资金的时间价值 忽略股东的资金成本

企业组织的法律形式 独资企业Sole Proprietorships 合伙企业Partnerships (general and limited) 公司制企业Corporations

独资企业 -- 只有一个所有者的商业形式。这个所有者对企业的全部债务承担无限责任. 一种最古老的商业组织形式. 企业有利润，要缴纳 个人所得税.

独资企业的优缺点 优点 简单 设立费用低 设立快 个人所得税 缺点 无限责任 筹资困难 产权转让困难

合伙企业 -- 有两个或两个以上的个人充当所有者的商业组织形式. 企业有利润 按 个人所得税缴纳.

合伙企业的类型 无限责任合伙企业 -- 合伙企业的成员，对合伙企业的债务负 无限责任. 无限责任合伙企业 -- 合伙企业的成员，对合伙企业的债务负 无限责任. 有限责任合伙企业 -- 有限责任合伙人仅以出资为限承担 有限责任. 在这种合伙企业中，必须至少有以一名无限责任合伙人，他们承担无限责任.

合伙企业的优缺点 优点 简单 设立成本低，但高于独资企业 设立快 对有限合伙人来说承担有限责任 缺点 对无限合伙人来说承担无限责任 筹资困难，但比独资企业要容易 产权转让困难

公司制企业 -- 公司是依法组建的法人，即企业在法律上独立于所有者的一种商业组织形式.（1819年，大法官Jone Marshall） 有自己的资产和债务的一个人为实体 所有权和经营权分离 企业有利润 应按 公司所得税缴纳.

公司制企业的优缺点 优点 有限责任 产权易于转让 永续存在 筹资能力强 缺点 双重纳税 设立困难 设立和维持成本高 代理问题

公司的优势 融资的优势 对债务的有限责任 所有权的转让方便 对于一个大型或成长型的企业来说，公司是企业最合理的选择 接下来我们的分析都以公司这种组织形式为例，所涉及的税收也只局限于公司税

公司的优势 微软于1975年4月4日由威廉.H.盖茨和保罗.艾伦合伙成立，并且于1981年月25日重组为公司。1986年3月，微软股票在NASDAQ市场首次公开上市，微软公司目前（2010年）的市值是2395亿美元。 Google是1998年9月， 25岁的Larry Page和24岁的Sergey Brin决定合伙开个公司，公司提供的唯一服务就是搜索引擎。2004年8月Google成功上市。 2000年初，李彦宏和好友徐勇共同创建百度网络技术有限公司。2005年8月5日百度公司股票成功在美国纳斯达克上市，在上市的首个交易日里，百度股价一度涨至151.21美元，较发行价27美元上涨超过了450％，最后报收于122.54美元，成为自1999年以来纳斯达克一天之内涨幅最大的一只股票。

影响公司决策的所得税 对公司而言，税是一项现金流出，需要加以避免。因此，我们考察的重点是各项费用是否能够减税以及税是如何影响决策的。 公司所得税 公司的股利收益的税收减免 折旧对公司纳税的影响 经营损失的税务处理 资本收益和损失的确认

公司所得税

边际税率与平均税率 边际税率是对于每增加一美元的收入所适用的税率 平均税率是所得税与应税收入之比 财务决策所关心的是边际税率 作为一个财务经理，应该通过精心的财务安排合法地使所纳税额最低。

所得税例 BW 公司的Lisa Miller 在一个财政年度结束的12月31日这天，计算公司所得税, 边际税率, 和 平均税率.

所得税例 所得税 边际税率 = 39% 平均税率 = $80,750 / $250,000 = 32.3% = $22,250 + .39 x ($250,000 - $100,000) = $22,250 + $58,500 = $80,750 边际税率 = 39% 平均税率 = $80,750 / $250,000 = 32.3%

股利收益免税 美国公司从其他美国公司获得的股息70％可以免税 如果公司持有分配股息的公司的股份在20％－80％之间，80％可以免税； 如果公司持有分配股息的公司的股份超过80％，则全免

折旧 是在财务报告和税务报告时，资本性资产在一定期间内进行的系统的摊销. 折旧抵税 折旧 是在财务报告和税务报告时，资本性资产在一定期间内进行的系统的摊销. 大多数有应税收入的公司在税收申报时，都愿意采用加速折旧法，从而时早期的应税收入降低较多.

折旧方法 直线折旧法 (SL) 加速折旧法 双倍余额 (DDB) 改进的成本加速回收系(MACRS) 半年期约定：不论资产是哪一天购买，购买资产这一年均按半年计提折旧；同样，在资产被售出或报废时，当年的折旧也按半年计提。（适用于所有的余额递减法）

折旧例 BW 公司的Lisa Miller 计算一台机器的折旧。 机器的原值为 $100,000, 5年寿命. 她用 MACRS法来计算每年的折旧. （3、5、7、10年期财产类别用双倍余额递减法计提折旧；10、20年期财产类别用1.5倍余额递减法计提折旧；所有的房地产都要使用直线法计提折旧）

MACRS 例 资产被分成八类. 一般地，半年期约定适用. 按这种方法计提折旧时，从某一年起，按直线法对剩余帐面净值计提的折旧大于或等于按双倍余额递减计提的折旧时，剩余的未计提折旧的资产帐面净值则应采用直线法计提折旧.

MACRS 例

利息抵税 利息费用 公司为所负担的债务支付的利息是作为费用看待的，它在纳税时可以从应税收入中扣除. 现金股利 支付给股东的现金股利不能从应税收入中扣除. 债务税后成本= (利息费用) X ( 1 - 所得税率) 因此，用负债融资有税收好处，而用优先股和普通股融资则没有税收好处!

处理公司亏损 如果公司有净经营亏损，则一般可以把亏损 向前结转3年 和向后结转15年， 抵消这些年份的应税收入. 任何损失在向前结转时，要首先结转到最早的一年。若公司预测未来的税率上升，也有权放弃向前结转，而把损失向后结转

公司亏损 Example Lisa Miller 正在检查 BW公司 19X7年经营损失对公司的影响. 下面的时间轴显示了经营收入和经营损失. What impact does the 19X7 loss have on BW? 19X4 19X5 19X6 19X7 $150,000 $150,000 $100,000 -$500,000

公司亏损 Example 公司亏损可用 19X4 到 19X6的收益去补偿. 剩下的 $100,000 亏损可由19X8 以后的收益去补偿. $150,000 $150,000 $100,000 -$500,000 -$150,000 -$150,000 -$100,000 $400,000 -$100,000

公司资本利得 / 损失 是对资本利得（低买高卖资产所获收益）征税。常见的资本利得如买卖股票、债券、贵金属和房地产等所获得的收益。并不是所有国家都征收资本利得税。 在过去的美国税法中，资本利得收入比经营收入有更为优惠的税收待遇。现在资本利得与一般收入的税率一致。资本损失只可以用来冲抵资本利得。 中国没有资本利得税，但是有证券投资所得税，即从事证券投资所获得的利息、股息、红利收入的征税。

形成财务管理基础的十项基本原则 风险收益的权衡 资金的时间价值 价值的衡量要考虑的是现金而不是利润 增量现金流 在竞争市场上没有利润特别高的项目 有效的资本市场 代理问题 纳税影响企业决策 风险分为不同的类别：有些可以通过分散化消除，有些则否 财务管理实践中所出现的道德困惑

有效市场假设 Fama’s definition ：“a market in which prices always fully reflects available information.”

有效市场对我们意味着： 证券市场价格是合理的，反映了所有与公司价值有关的公开信息。所以我们可以根据我们的决策对股票价格的影响来判断决策是否正确。从长期来看，正确的决策应使股价上升，而错误的决策则相反。

三种类型的有效市场 All information relevant to a stock 弱型有效市场（Weak Form） Security prices reflect all information found in past prices and volume. 半强型有效市场（Semi-Strong Form） Security prices reflect all publicly available information. 强型有效市场（Strong Form） Security prices reflect all information—public and private. Information set of publicly available information Information set of past prices

基于有效市场理论的理论 Modigliani and Miller (capital structure) Sharpe and Lintner (CAPM) Black and Scholes (1973)

代理问题产生的制度背景：经营权与所有权分离 现代公司 管理者 股东

什么是代理问题 管理者被看成是公司所有者（股东）的 代理人.代理人 是由委托人授权并维护委托人利益的个人. 代理问题：在现代企业制度下，所有权和经营权分离，产生了所有者和经营者目标不一致的问题。所有者希望企业保值增值，并实现自身财富最大化；而经营者由于不具有产权，不参于企业利润分配，因此，他更关心的是自己的报酬、闲暇以及如何避免不必要的风险。

代理理论 詹森（Jensen）和梅克林（Meckling ）首先发展了一个全面的公司 代理契约理论. 代理理论 是有关委托人及其代理人的行为的经济学分支.

如何解决代理问题： 委托人如果要代理人作出最优决策，只有提供给他们适当的 激励 和监督. 激励的方式包括, 股票期权, 额外津贴, 或 奖金. 监督的方式包括，与管理者签定合同，有计划地检查管理者的额外津贴、审计财务报表以及限制管理者的决策权等。

股票期权制度 股票期权起源于美国，是企业对高级管理人员进行激励的一种方式，它使管理人员的长期收入和企业效益直接挂钩，使经理人与股东利益取得一致，是解决委托人－－代理人问题的一种有效方法 近20年来,美国企业广泛采用股票期权作为激励机制,给管理者带来了丰厚的收入，同时也改变了企业总经理的报酬形式 总经理报酬的98%是来自所持有的公司股票和期权的价值发生的变化。据统计，全球排名前500家的大工业企业中，至少有89%的企业对经营者实行了股票期权制度。同时，股票期权数量在总公司股本中所占比例达到10%左右，有些计算机公司则高达16%。

什么是股票期权 经理股票期权（Excutive Stock Options)：授予经理人未来以一定的价格购买股票的选择权，即在签定合同时向经理人提供一种在一定期限内按照某一既定价格购买一定数量本公司股份的权利 用来激励公司的高层领导者或核心人员的一种制度安排，这对于调动公司经理人员的积极性作用是巨大的，因为公司经理只有加倍地努力才可以使公司未来股票价格大幅度上涨，从而使自己从中获取较大的收益。

什么是股票期权 某公司于2000年1月1日推出股票期权计划：允许本公司总经理在今后的第3年到第10年中的任何时候均可按2000年1月1日的股票市场价格6元/股认购本公司股份10万股 在2003年到2010年，如果公司股票一直低于6元，放弃期权；如果由于公司经营有方，在2006年1月1日，股票价格上升到16元，此时总经理可按6元买进，再按16元卖出，可获离利100万 从经理股票期权的基本含义可以看出，它实质上是企业所有者对经营者的一项长期激励制度，企业所有者的目的就是利用一种长期潜在的收益激励企业员工尤其是高级经营者，促使企业经营者的目标与企业股东的目标最大限度地保持一致，保证企业价值的持续增长。而企业经营者的目标就是通过行使这种权利获得丰厚利益，而非企业所有权。 按照美国现行的财务会计标准,企业所发放的股票期权并不需要记入到企业的运营开支之中去。不少投资者认为,现行的做法使得企业的账并不能反应公司的实际财务状况。尤其是自2001年以来,诸如Tyco国际!环球电讯以及安然公司假账丑闻的爆出,引来了社会各界人士对美国公司治理结构的质疑。 2000年,安然公司就曾发行价值1.55亿美元的股票期权,如果将期权成本从2000年利润中扣减,那么该年度安然的运营利润将下降8%,然而公司管理层却大捞一票。利润将下降8%,然而公司管理层却大捞一票。盖瑞.温尼克在环球电讯走向破产时抛售了价值7.35亿美元的股票。Ariba公司的管理人员则在公司股票暴跌之时,通过出售股票获利12.4亿美元。这些与股票期权有关的管理层收入问题开始让美国人怀疑目前的激励机制是否出了问题,过多过滥的股票期权不仅损害投资者的利益,而且很容易让那些CEO们通过各种财务手段满足自己的贪婪,另一方面却又置公司和投资者的利益于不顾。于是,美国人开始对股票期权的负面影响进行反思,反思的焦点主要集中在是否将股票期权列为企业的经营成本上,而对此问题,业界目前仍持有不同的观点。

形成财务管理基础的十项基本原则 风险收益的权衡 资金的时间价值 价值的衡量要考虑的是现金而不是利润 增量现金流 在竞争市场上没有利润特别高的项目 有效的资本市场 代理问题 纳税影响企业决策 风险分为不同的类别：有些可以通过分散化消除，有些则否 财务管理实践中所出现的道德困惑