期货交易的基差原理及应用

开篇思考 1、中外百年老店的思考？ 2、基差怎么来的？为何期货可以定价现货？ 3、套期保值可以把价格绝对变动风险降低为基差相对变动风险！

套期保值与基差理论的发展 （复习篇）

套期保值与基差理论的发展1 一、传统套期保值——（英）凯恩斯、希克斯 四项基本原则：相同、相反、相等、相近 原理：持有成本；趋同、趋合 动机：回避风险、锁定成本和利润 ——消除风险？不够持有成本要不要保值？ ——价差变化趋合规律？

持有成本——必然回归？ 期货价格F 当地现货价格C 期货合约到期日 价格 price 时间 Time 交运成本 仓储 利息 保险

传统套期保值原理：趋同、趋合 期货价格 VS 现货价格 平行性 收敛性 套利机制

套期保值与基差理论的发展2 二、基差逐利型套期保值——（美）沃金Working 正向市场基差为负B<0; 引入基差，可预期，套保=预期收益最大化 为了回避较大的现货价格风险而选择较小的基差风险 核心不在于能否消除基差风险，而在于通过寻找基差方面的变化或预期基差的变化来谋取额外利润 基差B=现货价格C—期货价格F 正向市场基差为负B<0; （持有成本+预期收益） 反向市场基差为正B>0 (现货供不应求+便利收益) F C

期货价格、现货价格和基差风险 绝对价差与相对价差

套期保值与基差理论的发展3 三、组合投资型套期保值 ——20世纪60年代，约翰逊Johnson、斯坦因Stein、艾德林顿Ederington 套保是对现货市场和期货市场的资产进行组合投资（马克维茨Markowitz），根据预期收益率和预期收益的方差，确定现货和期货市场的交易头寸。 最佳套保比率取决于套保的交易目的以及现货和期货市场价格的相关性。 套保头寸根据参数不同时期的变化而变 ——动态套保 现货价格变动的标准差 最佳套保比率= —————————— ×二者相关系数 期货价格变动的标准差

套期保值收益比较 无保值收益曲线 传统套期保值收益曲线 组合套期保值收益曲线

基于基差的套期保值理解 基本理解： 将期货价格视为未来采购或销售的现货价格，对照现货采购的成本或者销售价格，参考平均基差水平，计算是否存在锁定成本或利润的基差投机机会，如果存在，则发起套保行为。 套保效果的实现 如果期现价格最终趋合，则事先锁定的利润即为最终套保的效果； 实际中期现不一定趋合或者时间持仓不允许趋合，则套保效果=理论利润+-基差风险； 动态套期保值的效果取决于敞口风险与套保比例

锁定利润与基差投机 理念1：套保是锁定利润； 理念2：套保行为本质是基差投机； 形式统一：套保利润=期货和现货价差=基差变动量 Δ B=B2-B1=（C2-F2）-（C1-F1 ） = （C2-C1）-（ F2 -F1） = ΔC- ΔF

锁定利润与基差投机 实质统一：锁定利润的套保是最具有安全边际的基差投机的入场模式。锁定利润的基差投机即便被套也可交割实现锁定的利润。锁定亏损的基差投机方向必须正确，否则被套至交割实现的是亏损；(过剩的行业，负利润常态,基差投机方向更重要) 区别：锁定利润的套保是确定性的基差投机，不考虑利润的套保是不确定性的基差投机（或曰：趋势套保）；

商品套期保值过程 套保的过程： 套期保值需要行情研究和基差分析！ 套保模式选择：利润锁定 套保的市场选择 套保品种的选择 套保合约月份的选择 套保的过程： 套期保值需要行情研究和基差分析！ 套保模式选择：利润锁定 套保的市场选择 套保品种的选择 套保合约月份的选择 套期保值比例的控制 套保头寸出场：平仓时机也要看基差（后述） 基差分析 趋势分析+投机的艺术

期货交易中的基差应用 一、判断套期保值的机会：基差变化与保值效果 二、库存管理 基差决定套不套保，趋势决定套多套少 二、库存管理 基差低于持有成本时，用买入期货的方式代替实物库存，节约资金和仓储成本（保证金制度）； 基差高于持有成本时用卖出期货的方法转移库存及仓储费用（实物交割制度）。 三、基差交易：利用期货市场主动定价权 保证生产经营的风险可控性、持续性，解决资金资源不足的问题。

基差与套保时机 好的套保盘入场和出场，常常是市场极度恐慌和贪婪，追涨杀跌的时候，容易出现期现的背离，给出较好的锁定机会；

企业经营效益与期现货组合 虚拟资本度 实物交割、套保、投机 适度投机 套期保值 现货+期货 实物交割 现货 应用期市信息 收益水平 适度交割、适度套保、适度投机三种期市运作方式与现货贸易协调一致、相互兼容的经营运作方式，实现1+1+1＞3的协同效应。 实物交割、套保、投机 适度投机 套期保值 现货+期货 实物交割 现货 应用期市信息 收益水平

现货中的期货意识： ——用期货市场发现价格 以期货理念指导现货 现货中的期货意识： ——用期货市场发现价格 以期货理念指导现货 1、随时随地的保值意识、保密意识 2、毫不迟疑的止损意识 3、价格分析的技术意识 支撑压力 黄金率 相反意见

套期保值理论的经典运用 ——基差交易 （实务篇） 套期保值理论的经典运用 ——基差交易 （实务篇）

全球大豆市场概述. 中国进口大豆示意 20

期货点价机制在大豆国际贸易中的历程 1997－98 国企“豆粕事件” 2001－02 期货点价机制的引入 2003－04 中国油厂“完美风暴” 2004－ 期货、期权操作 2005－ 油脂、饲料行业的期货观念 期货点价延期定价机制的引入，对国际贸易具有划时代的意义

供应商：从农场到装港 T0：从农场收购大豆5.5万吨，价格520美分/bu。 担心价格下跌，决定卖期保值， 卖出11月份期货SX合约404手，成交560美分/bu 储存、内运、装港等费用＋预期利润：110美分/bu 大洋运费F：62美元/吨/0.367433约169美分/bu （1吨大豆＝36.7433 bushel）

供应商：套期保值环节 T1：卖出11月份期货SX合约404手，成交价560美分/bu 套保基差B1：520－560＝－40 大洋运费F：62美元/吨/0.367433约169美分/bu 贸易综合基差（贴水）:－40＋169＋110＝239美分/bu

供应商：贸易环节 T2：与中国油厂洽商现货销售合同 A、B、C、D报价： 1、11月1－10日船期，239＋SX 2、 11月1－10日船期，CIF281.1 $/T (239+526) ×0.367433=281.1 中国油厂选择期货点价 签订现货贴水交易合同

点价环节 T3：11月初，租船进港，通知中方船名，办理保险；提单日后5－10天结价。 T4:中方点价买进，CBOT成交价510美分/bu 实质上平仓卖期保值空头 最终合同价（510＋239）×0.367433＝275.2$/T

国外大豆供应商的卖期保值 T0：从农场收购大豆5.5万吨，价格520美分/bu。担心价格下跌，决定卖期保值 大洋运费F：62美元/吨/0.367433约169美分/bu 1吨大豆＝36.7433 bushel T1：卖出11月份期货SX合约404手， 成交价560美分/bu 套保基差B1：520－560＝－40 综合基差（贴水）:－40＋169＋110＝239美分/bu T2：与中国油厂洽商现货销售合同，当日CBOT SX收盘526 报价：1、11月1－10日船期，239＋SX 2、 11月1－10日船期，CIF281.1 $/T (239+526) ×0.367433=281.1 T3：11月初，租船进港，通知中方船名，办理保险；提单日后5－10天结价。 T4:中方点价买进，CBOT成交价510美分/bu 实质上平仓卖期保值空头 最终合同价（510＋239）×0.367433＝275.2$/T 期货保值盈利 (560-510) × 0.367433=18.37 $/T 盈亏相抵，完全保值，实现预期利润 现货成本：520＋110＋169＝799美分/bu ＝799 ×0.367433 ＝293.57 $/T 现货销售收入：275.2 $/T 亏损：275.2-293.57=-18.37 $/T

进口大豆保本价＝2300 ×0.78＋5800 ×0.18－压榨成本100＝2738￥/T 中国油厂的买期保值 T0:生产计划12月购进大豆原料1船5.5万吨 估计12月豆粕2300 ￥/T 、豆油5800 ￥/T 进口大豆保本价＝2300 ×0.78＋5800 ×0.18－压榨成本100＝2738￥/T 约合284.1＄/0.367433＝773.18美分/bu T2：选购贴水239，则大豆保本价＝773.18－239＝534， 盘面价格526已经有利，但是看空后市。 T2：与供应商洽商现货进口合同，当日CBOT SX收盘526 报价：11月1－10日船期，239＋SX 或CIF281.1 $/T；看空后市选择点价 T3:认为见底，买进SX期货合约保值，成交价510美分/bu，多头404手 T4:提单日后5工作日在供货商点价或者从期货帐户转头寸EFP404手多头到供货商帐户，对冲其保值的空头头寸。 EFP转头寸价位不一定选择多头成交价。 510EFP,买方404手多头对冲卖方404手空头。 最终合同价（510＋239）×0.367433＝275.2$/T 结束保值，完全承担现货风险。

Basis Risk 与 套保 Long Basis (中方) Short Basis（外商）——卖贴水，相当于持多C Buy basis/short futures——买贴水，买进点价相当于持空F Basis 上涨： “超额”套保——怕涨 Basis 下跌：“不完全”套保——可等更低价买 Short Basis（外商）——卖贴水，相当于持多C sell basis/buy futures Basis 上涨：不完全套保——可等更高价卖 Basis 下跌：超额套保——怕跌

ABCD采购环节的保值操作 （1）贸易销售货物：严格套期保值锁定基差，加上算好的预期利润并卖出升贴水合同，静待保值结束时将风险转移到下游买家，自己实现升贴水中预设的预期利润。 （2）自己工厂加工的货物： a、当大豆价格较低，豆粕和豆油的销售收入大于大豆原料和加工成本，即压榨利润大于0时，ABCD只需在收购的同时在期货市场按产品比例（豆粕78%、豆油18%）卖出豆粕和豆油合约，锁定盘面压榨利润，即正向压榨套利； b、当大豆价格高涨，豆粕和豆油的销售收入小于大豆原料和加工成本，即压榨利润小于0时，ABCD会采取两种策略： 一、停产检修，在现货销售不好的年景，邦吉的油厂也曾有过停产2个多月的经历； 二、通过投资部门在期货市场进行反向盘面压榨套利，即按产品比例（豆粕78%、豆油18%）买进豆粕和豆油期货合约，同时，卖出100%的大豆期货合约，通过投资收益弥补现货损失。

基差不利时的风险对冲 典型的情况：内外盘背离！！期现背离！！ 1、满足连续生产的需要，后市看跌，亏损也要锁定。从“连续”中保证平均利润。 2、等待期现趋合，内外盘同步，再行套保；停工！！ 3、不参与期货套保，购买一口价现货，随用随买随销。Hand to Mouth---（期现背离） 4、反提油套利/反跨市套利

基差点价原理解析 （理论篇）

解析套期保值:头寸相反，盈亏互补 t1 t2 Y 买 卖 盈 亏 ＝ Y 卖 担心价涨，买期保值 担心价跌，卖期保值 盈 买 多 ＝ 多 空 基差B＝现货价－期货价 ΔB=B2-B1=0,完全保值 t1 t2 Y 买 卖 盈 亏 ＝ Y 卖 担心价涨，买期保值 担心价跌，卖期保值 B2 盈 买 B1 多 ＝ 多 B1 B2 空 亏 空 T t1 t2 T 期货价格走势 现货价格走势

套期保值方向－担心原则 时间：底顶——并非同时，突破跟进 方向：顺势——判断大势 策划：止损＋止盈，果断 卖出套期保值 买入套期保值

套期保值：有利原则 有利原则：交易通理,非鸵鸟消极 概率原则：防备小概率、机会成本 基差风险：绝对价差－>相对价差 卖出套期保值 买入套期保值

担心价涨，买期保值，基差变宽，盈利；基差变窄，亏损。 基差与买期保值 基差B＝现货价－期货价 保值盈亏＝ ΔB Y Y ΔB>0 ΔB<0 卖 卖 ΔB 盈 盈 买 买 < 多 > 多 亏 亏 空 空 T t1 t2 t1 t2 担心价涨，买期保值，基差变宽，盈利；基差变窄，亏损。 期货价格走势 现货价格走势

担心价跌，卖期保值，基差变窄，盈利；基差变宽，亏损 基差与卖期保值 基差B＝现货价－期货价 保值盈亏＝ ΔB Y Y ΔB<0 ΔB>0 卖 卖 ΔB 盈 买 盈 买 < > 多 多 亏 空 亏 空 t1 t2 T t1 t2 T 担心价跌，卖期保值，基差变窄，盈利；基差变宽，亏损 期货价格走势 现货价格走势

解析套期保值 时间 Time 现货市场 Cash 期货市场 Futures 基差 Basis T1 C1 F1 B1=C1－F1 T2 C2 盈亏 C2－C1 F2－F1 ΔB＝B2－B1

基差变动与套期保值的评价 ——初始基差状态至关重要：基差思路 买进套期保值 ＋ 卖出套期保值 — 不变(ΔB＝B2-B1 ＝0) 趋负/宽(ΔB＝B2-B1 <0) 趋正/窄(ΔB＝B2-B1 >0) 盈亏平衡 盈利－ 亏损 盈利＋ 持货商（卖方）希望卖期保值后基差变化至少持平，最好变窄 ΔB大于等于0 需货方（买方）希望买期保值后基差变化至少持平，最好变窄 ΔB小于等于0

期货定价及现货升贴水的产生——小学代数 （1）、B=C-F => B2=C2-F2 基差＝现货价－期货价 （2）、Δ B=B2-B1 基差变动＝平仓基差－建仓基差 把（1）代入（2）: Δ B=B2-B1＝（C2-F2)-B1 移项： C2=(Δ B+B1)+F2 期货价决定当地现货价 现货贴水BASIS生成：BA= (Δ B+B1)＋利润PT C2=BASIS+F2

国外供应商的套期保值—风险如何化解 pt 高卖低买盈利 高买低卖亏损 t1 t2 ΔB=B2-B1= (C2-F2)-B1 C2=(ΔB+B1)+F2 完全保值时ΔB＝0、B1是已知数，最终实际现货价取决于保值头寸的期货平仓价F2。 卖期保值基差不变ΔB＝0时保本，基差变窄ΔB>0获利。 为了保证基差变窄，协议离岸贴水Premium= B1+利润 使得B’1=(C1-F’)<B2 FOB=离岸贴水+期货价格2 CIF＝FOB+海运费 利润涵盖各种费用、收益 风险缓冲；call pt F1’ 利润保护 F2’ F1卖 高卖低买盈利 > F2买 C2卖 C1买 高买低卖亏损 t1 t2 期货价格走势 现货价格走势

期权call锁定基差变宽的风险 利润 买入610的看涨期权 期货：保值空单 610 CALL@10 620 期货价格 610 -10

概括:基差交易的好处 1、灵活的定价权，变被动为主动，减少了生产经营中的不确定性。在采购环节实现利润。 2、稳定的客户群体，避免“货到地头死”，减少了销售中的不确定性。 3、期现双赢，买卖双方利用期货市场规避风险。 4、减少流通中间环节，避免利润剥皮，提高利润率。 5、培育市场的同质性，规范市场，期现市场良性发展，与国际接轨，增强企业参与国际市场的能力。

基差——升贴水操作 （操作篇）

国际贸易中升贴水基本概念 1、升贴水的构成和含义 相对于全球公共参照系价格（CBOT）基准的地域现货修正值。 交运成本、利润、利息、保险、仓储的集合值。 2、升贴水的报价 DCE1-15 SHIPMENT, 235＋SF ( 541) 245＋SH ( 531) CNF=(235+541)×0.367433=285.14$/T CNF=(245+531)×0.367433=285.14$/T

升贴水转月Roll over 期货到期，船期未到，结价未完-—转月+-合约价差 货有所值 +95 5月合约 +125 1405 +150 3月合约 1375 1月合约1350

BASIS-30 CBT 520 O.M.H.490 FREIGHT+72 N.O.592 CIF=FOB+FREIGHT COST

交运成本是内陆基差的主要构成

Soyabean Export Logistics - BRAZIL Road Transport Railway Transp. Ponta da Madeira (Itaqui) Santarém Itaquatiara Ilhéus Tubarão Santos Up River Paranaguá Road Transport Railway Transp. Road ande Railway River Transport. Road and River São Francisco Soyabean Export Logistics - BRAZIL Rio Grande

升贴水、运费走势 时间 美湾 阿根廷 10/23/06 49.44 52.26 10/20/06 49.29 52.11 10/19/06 49.53 52.35 10/18/06 10/17/06

FOB 升贴水报价

贴水点价操作 1、作价：保证金、点价 2、时限：提单日后第5－10日 3、到岸价：(贴水＋期货点价）×0.367433 4、点价成本价估算：压榨利润估算： 0.78×sm＋0.18×bo－加工费120＝大豆保本价

套期图利价差=近月合约价格-远月合约价格 套保头寸的转月时机 适用情况： 由于期货合约到期，但是现货头寸仍未了结，将套保头寸转月 根据月间价差大小-持有成本，决策转月时机。 多头套保头寸——未来买入，价差越小越好； 空头套保头寸——未来卖出，价差接近FULL Carry 时转月。 问题：比较投机头寸（指数基金）的转月和套保头寸的转月！！ 最大区别：净盈亏/仓储费（持有成本） 套期图利价差=近月合约价格-远月合约价格

Spread 期货转月

贴水EFP转期货头寸操作： CBOT仅限的场外交易 1、EFP: RJO+404-----BUNGE-404 2、GIVE-UP: LOCAL------CLEARING MEMBER

2 国际期货场内交易 GIVEUP/EFP 交易所 交易所 清算中心 或 电子交易平台 客 户 执 行 经 纪 人 清算经纪人 Local F.B 交易所 或 电子交易平台 指令 指令 成交结果 成交结果 成交结果 成 交 结 果 交易结果核对 资金清算 头寸结算 2 清算经纪人 Clearing member 交易报告书 账户报告书 2017/3/4 结算报告书

国内国际期货市场结构比较 国内（DCE) 国际（CBOT) 客 户 结算通知 Clearing member 结算所 CPO CTA FCM IB AP Clearing member 结算所 Local / F.B. Pit BROKER 结算通知

=( + )× = = + = = × × × 进口成本测算 美元/吨 美分/蒲式耳 美分/蒲式耳 美分/蒲式耳到美元/吨的折算率 美元/吨 离岸价格（FOB） CBOT 期货价格 升贴水 =( + )× 0.367433 美元/吨 美分/蒲式耳 美分/蒲式耳 美分/蒲式耳到美元/吨的折算率 海运费 到岸价格（CNF） = = 离岸价格（FOB） + 美元/吨 美元/吨 美元/吨（保险费另算） 大船舱底完税价 = = 到岸价格（CIF） × 1.13 美元兑人民币汇率 × 1.03 × 人民币元/吨 美元/吨 CNF价+保险费 13％的增值税 3％的关税 57

保值与交易 （非常道）

期货交易之道——重势不重价 1、大势观：年度大势、定方向、机会 2、阶段观：震荡、定位、支撑压力位置 3、方向和幅度=节奏：短线、开盘 4、组合：系统、模式、套利、心态（动）、开仓比 5、止损：纪律（反向）、人性致胜——超越

交易mode＋保险stop=mm 顶/底 均线－空 Y/N 均线—多 止损 买 卖 黄金率 何价 何量 V/I 压力 开仓 加仓 支撑

大势观定保值：顶/底概念——核心 顶/底实质（核心）：否极泰来、乐极生悲 末梢之虞、 量能蓄发 末梢反转预测与趋势延续预测的有效性 顶/底形态（次要）：V、U、L；意识、警觉、戒躁 短、中、长 强、中、弱 期货形态有效性强于股票 顶/底意义：趋势意义——底顶之间的行情 ——顺势而为，“离谱”？ 指导意义——守株待兔、警示、勿反

基差-套利-发现保值机会 （扩展篇）

用套利思维发现保值机会 1、产品保值－提油套利：豆粕、豆油、压榨利润 2、海运费－跨市套利：保值DCE 3、比价关系—选择保值品种

豆粕豆油利润贡献—价值基准

国内豆类期货比价关系—相关偏离度 大豆偏高、豆油偏低

期货价格直观—大豆盘面压榨利润 DCE盘面压榨利润 CBOT盘面压榨利润

油厂现货大豆压榨利润

大连豆类盘面理论压榨利润 （CBOT期货+FOB贴水+船费）×关税增值税+生产成本+盘面压榨利润=豆粕贡献+豆油贡献 date CBOT freight* CNF 到岸价 dec meal dce oil crush margin spread stock 21-Oct 926.5 74.33 37.33 176 405.07 2688 6404 (112.27) -243.70 867.7992 22-Oct 895 80.00 182 395.58 2633 6202 (117.61) -247.67 853.6692 23-Oct 876.65 78.33 36.33 177 387.22 2535 6008 (164.62) -316.49 852.1492 24-Oct 854.25 35.33 378.60 2694 5924 14.68 -150.09 847.8192

谢谢！ QQ：56162356