第五篇 營運資金篇 第十二章 短期財務規劃與政策

第十二章 短期財務規劃與政策 大綱 前言 營運資金管理 營運資金的投資政策 營運資金的融資政策 短期融資來源與工具 總結

12.1 前言 長期財務政策：資本預算、資本結構、股利政策 短期財務政策：營運資金管理 投入營運資金的原因 長期與短期融資政策之相關性 12.1 前言 長期財務政策：資本預算、資本結構、股利政策 短期財務政策：營運資金管理 投入營運資金的原因 長期與短期融資政策之相關性 短期融資工具介紹

12.2 營運資金管理 營運資金的定義 淨營運資金 = 流動資產 – 流動負債 = 營運資金 – 流動負債 維持日常營業活動必須投入的資金 12.2 營運資金管理 營運資金的定義 維持日常營業活動必須投入的資金 一年以內可以回收，包括現金、有價證券、應收帳款、存貨等 淨營運資金 = 流動資產 – 流動負債 = 營運資金 – 流動負債

營業循環與現金循環 公司的營運資金水平，受營業循環與現金循環期間的長短影響 營業循環始於購入存貨之時，在收到銷貨的現金貨款時結束 現金循環始於支付存貨的進貨款項，終於收到銷貨的現金貨款

營業循環與現金循環 (續) 假設ABC公司於今天以賒購方式買入價值新台幣50,000元的存貨一批，ABC公司必須於四十五天後支付此筆貸款給供應商，而ABC公司於進貨後的第六十天，將存貨以新台幣70,000元賒銷給客戶，而客戶會於三十天後支付款項給ABC公司。

營業循環與現金循環 (續) 存貨期間 = 60 天 應收帳款期間 = 30 天 營業循環期間 = 存貨期間 + 應收帳款期間 = 30 天 + 60 天 = 90 天 時點 會計交易事項 現金收支事項 今天 賒購存貨 - 45天後 支付應付帳款款項 (50,000元) 60天後 賒銷存貨 90天後 收到應收帳款款項 70,000元

營業循環與現金循環 (續) 現金循環期間 = 90 天 – 45 天 = 45 天 現金循環期間 + 應付帳款期間 = 營業循環期間 現金循環期間 = 存貨期間 + 應收帳款期間 – 應付帳款期間 現金循環期間 = 60 天 + 30 天 – 45 天 = 45 天 時點 會計交易事項 現金收支事項 今天 賒購存貨 - 45天後 支付應付帳款款項 (50,000元) 60天後 賒銷存貨 90天後 收到應收帳款款項 70,000元

營業循環與現金循環 (續) 圖12.1 ABC公司營業循環期間與現金循環期間的關係

營業循環與現金循環 (續) 早一點收到客戶款項，晚一點支付供應商款項 現金循環期間關係著公司現金流出(支付應付帳款款項)與現金流入(收到應收帳款款項)間的缺口 藉由減短存貨期間與應收帳款期間，延長應付帳款期間，可以縮短缺口 早一點收到客戶款項，晚一點支付供應商款項

估計營業循環期間與現金循環期間 以天仁茶葉公司為例，表12.1及表12.2為其資產負債表與損益表 表12.1 天仁公司資產負債表

估計營業循環期間與現金循環期間 表12.2 天仁公司損益表

天仁公司的營業循環期間 先求算存貨期間與應收帳款期間

天仁公司的營業循環期間 (續) 94年度營業循環期間 = 存貨期間 + 應收帳款 = 126天 + 44 天 = 170天

天仁公司的現金循環期間 現金循環期間 = 營業循環期間 – 應付帳款期間 先求算應付帳款期間

天仁公司的現金循環期間 (續) 94年度的應付帳款期間是 94 天 天仁公司的現金循環期間 (續) 94年度的應付帳款期間是 94 天 現金循環期間 = 存貨期間 + 應收帳款期間 – 應付帳款期間 = 126天+ 44天 – 94天 = 76天 94年度的現金循環期間是 76 天 大部分的公司的現金循環期間都是正天數 (天數變長代表資金週轉上的警訊)

12.3 營運資金的投資政策 一家公司的平均流動資產與銷售金額的比率，反映出該公司的營運資金政策 12.3 營運資金的投資政策 一家公司的平均流動資產與銷售金額的比率，反映出該公司的營運資金政策 公司為了創造 1 元的銷貨收入必須投資在流動資產上的金額：流動資產/銷貨金額 投資政策： 寬鬆的投資政策 中庸的投資政策 嚴格的投資政策

寬鬆的投資政策 維持較高的流動資產對銷貨比率 當供應商急需資金而要賤售貨品時，公司可用低價買進存貨，降低成本 存貨不短缺；迅速交貨，提高銷貨金額 提供客戶較為優惠的賒銷條件，雖然增加應收帳款金額，卻能提高銷貨金額 「短缺成本」大幅降低 「持有成本」隨投資金額上升而增

嚴格的投資政策 投資在流動資產的金額較少 「短缺成本」較大 「持有成本」降低 與寬鬆的投資政策相反 公司要在「短缺成本」和「持有成本」兩者間取得一個平衡點

12.4 營運資金的融資政策 以短期資金融資短期投資，以長期資金融資長期投資，是理想的融資政策 資本預算內的投資專案大多使用長期資金融資 12.4 營運資金的融資政策 以短期資金融資短期投資，以長期資金融資長期投資，是理想的融資政策 資本預算內的投資專案大多使用長期資金融資 流動資產：永久性流動資產、暫時性流動資產 不同的融資政策，代表不同的長期資金與短期資金的結構比率 寬鬆的融資政策 嚴格的融資政策 中庸的融資政策

寬鬆的融資政策 使用長期資金融資所有的流動資產(永久性與暫時性的流動資產) 圖12.3 寬鬆的融資政策 圖12.3 寬鬆的融資政策 直線AA’代表永久性流動資產和固定資產 曲線AB’代表總資產，即AA’加上暫時性流動資產 公司使用長期資金TB’，融資公司的總資產 融資金額以BB’表示

寬鬆的融資政策 (續) 淡季時，公司將多餘資金拿去買有價證券 旺季時，公司賣出部分的有價證券以支應暫時性流動資產投資

嚴格的融資政策 使用長期資金融資固定資產與永久性流動資產的投資 圖12.4 嚴格的融資政策 直線AA’代表永久性流動資產和固定資產 曲線AB’代表總資產，即AA’加上暫時性流動資產 公司使用長期資金TA’，融資公司的固定資產與永久性流動資產 暫時性資產以短期資金融資

嚴格的融資政策 (續) 旺季時向銀行進行短期借款 淡季時償還短期借款 以短期借款支應暫時性流動資產投資

中庸的融資政策 使用長期資金融資固定資產與永久性流動資產的投資 以長期資金融資部分的暫時性資產 圖12.5 中庸的融資政策 CC’線段代表長期資金融資金額，CB’線段代表短期資金融資金額

中庸的融資政策 (續) 淡季時，CC’線段在AB’曲線上方，公司有多餘的資金買進有價證券 中庸的融資政策 (續) 淡季時，CC’線段在AB’曲線上方，公司有多餘的資金買進有價證券 旺季時，CC’線段在AB’曲線下方，公司賣出有價證券，取得資金以支應暫時性流動資產

三種融資政策的抉擇 視「短缺成本」、「持有成本」、「資金再融資風險」而定 短缺成本：公司資金調度困難，所造成的影響 在寬鬆的融資政策下，公司保有足夠資金以支應暫時性流動資產的投資需求，較不易出現短缺成本 在嚴格的融資政策下，就有可能出現短缺成本 持有成本：長期資金的利率(資金成本)高，持有成本較高。 寬鬆的融資政策使用長期資金來融資暫時性流動資產，其資金持有成本較高 嚴格的融資政策使用短期資金來融資暫時性流動資產，持有成本較低

三種融資政策的抉擇 (續) 再融資風險：短期利率的波動程度高於長期利率的波動程度，使用較多短期資金會帶來較高的再投資風險 三種融資政策的抉擇 (續) 再融資風險：短期利率的波動程度高於長期利率的波動程度，使用較多短期資金會帶來較高的再投資風險 嚴格的融資政策的再投資風險大於其他兩種

三種融資政策的抉擇 (續) 圖12.6 短缺成本、持有成本、資金再融資風險 的關係

12.5 短期融資來源與工具 短期融資工具：自發性的短期融資、非自發性的短期融資 自發性的短期融資伴隨日常營運而生 12.5 短期融資來源與工具 短期融資工具：自發性的短期融資、非自發性的短期融資 自發性的短期融資伴隨日常營運而生 應付帳款、應付費用 非自發性的短期融資不是伴隨日常營運而生 短期銀行貸款、擔保品短期融資、商業本票

應付帳款 應付帳款是公司向供應商賒購原料或貨品的信用交易 (Trade Credit) 供應商為了鼓勵公司早點支付貨款，會給予購貨折扣，如「2╱10，淨 30」 買方於進貨後十天內付款，可以享用 2% 現金折扣，否則買方必須在進貨後第三十天支付全額的貨款，而放棄 2% 現金折扣

應付費用 應付費用是公司對員工或政府的欠款，包括應付工資與薪水、應付稅額等等 視為一項沒有成本的自發性融資，金額不是很大 大部分公司在月中支付薪資，前半個月薪資視為應付費用，後半個月是預付費用(兩項費用正好抵銷)

短期銀行借款 無擔保品、融資暫時性現金短缺時經常使用的融資工具 信用額度是公司向銀行借款的最高額度，通常是一年 本票 (Promissory Note)：銀行通常會要求公司開立一張本票，銀行收到後才會撥款到公司的帳戶裡

補償性餘額 當銀行將借款撥給設在銀行的帳戶裡時，會要求公司必須將一部分借款繼續存放在帳戶裡，這一部份存款稱為補償性餘額 補償性餘額間接地提高了公司短期銀行借款的成本

補償性餘額 (續) 假設 ABC 公司向 XYZ 銀行申請短期借款的信用額度是 100 萬元，而補償性餘額是 10%，因此，ABC公司必須將實際借款金額的 10% 存放在不生息的帳戶裡。另外，假設短期借款的利率是 8%，ABC 公司進入旺季，需要 45 萬元採購原料貨品，請問 ABC 公司必須向 XYZ 銀行借款多少? 借款的有效利率又是多少呢? 借款金額 = 45萬元/90% = 50萬元 有效利率比借款利率高出 0.89%

有擔保品的短期借款 短期借款的擔保品通常包括應收帳款或存貨 應收帳款融資包括應收帳款貼現(Factoring of Accounts Receivables)與應收帳款質押(Pledging of Accounts Receivables) 應收帳款貼現：公司將應收帳款出售給銀行，由銀行向客戶收回應收帳款，當公司客戶未能償還時，銀行必須自行承擔壞帳的風險 應收帳款質押：公司使用客戶的應收帳款為擔保品，向銀行進行短期融資，銀行對於應收帳款擔保品擁有受償權，銀行不承擔客戶倒帳的風險

有擔保品的短期借款 (續) 存貨融資使用存貨作為擔保品，包括三種形式：總括存貨留置權(Blanket Inventory Liens)、信託存單(Trust Receipts)及倉庫融資(Warehouse Financing) 總括存貨留置權：銀行對公司的所有存貨擁有留置權，當公司無法如期償還借款時，銀行有權出售公司的存貨 信託存單：由銀行代為保管借款公司所擁有的特定存貨之工具，被廣泛地用在汽車經銷商的短期融資

商業本票 (Commercial Papers) 商業本票為公司所發行的無擔保短期票券，到其期限通常不會超過270天 只有信用卓著的一些大型公司較有能力使用商業本票從事短期融資 如：台塑集團的公司向銀行進行短期借款時，必須支付銀行所牌告的基本利率(Prime Rate) ；若自行發行商業本票，資金成本會低於基本利率

總結 營業循環期間、現金循環期間的介紹與計算 營運資金的三種投資政策：寬鬆的投資政策、中庸的投資政策、嚴格的投資政策 寬鬆的投資政策用在「短缺成本」高於「持有成本」的情境之下 嚴格的投資政策用在「短缺成本」低於「持有成本」的情境之下

總結 (續) 營運資金的三種融資政策：寬鬆的融資政策、中庸的融資政策、嚴格的融資政策 寬鬆的融資政策使用長期資金融資公司的總資產 總結 (續) 營運資金的三種融資政策：寬鬆的融資政策、中庸的融資政策、嚴格的融資政策 寬鬆的融資政策使用長期資金融資公司的總資產 嚴格的融資政策使用長期資金融資固定資產與永久性流動資產，以短期資金融資暫時性流動資產 短期融資工具的介紹，包括自發性的短期資金與非自發性的短期資金 自發性的短期資金包括應付帳款與應付費用 非自發性的短期資金包括銀行短期信用借款、有擔保品的短期借款、商業本票