國立台灣大學財務金融研究所 投資管理－戰略、戰術、戰果 主講人：韋月桂 聯邦期貨總經理 時間：95年05月19日 網站：www.ufc.com.tw 投資管理－戰略、戰術、戰果

講 師 簡 介 學歷：輔大經濟系 台大財務金融研究所 經歷：會計師 證券分析師 聯邦期貨公司總經理 期貨公會財委會召集人 　　　證券分析師 　　　聯邦期貨公司總經理 　　　期貨公會財委會召集人 　　　期貨交易所交易業務召集人

課 程 大 綱 壹、投 資 概 要 貳、交 易 策 略 參、基 本 分 析 肆、技 術 分 析 伍、實 戰 分 析

壹、投資概論 　　一、基本概念 教育、意涵、標的、考量、 步驟 二、金融市場 金融體系及架構 三、金融商品 股票、期貨、選擇權

一、基本概念 (一)養成教育 人非生而知之，乃是學而知之，投資也不例外，所以我們非但需要學習，更要懂得管理，本書之主題即是「投資管理」，在大學裡設有各個學院，其中管理學院所開設的課程，諸如知識管理、策略管理、行銷管理、財務管理、投資管理等等，可看出管理涉及範圍及其重要性。

(二)投資意涵 所謂投資，簡單的形容即是「現在投入，將來回收」，期望能在未來換取較原本所投入更多的回報，由於涉及未來，導入時間的概念，故產生不確定性與風險性，必須衡量風險與利潤是否成比例，當風險趨大，利潤漸小時，則應審慎評估此項投資之可行性。

(三)投資標的 1.實質性資產：指實質資產而言，它包括有形資產與 無形資產，前者如一般企業的投資活動如購買土 地、建物、廠房、設備等，一般個人的投資如珠 寶、黃金、藝術品、郵票、不動產，後者如專利 權、商標權、教育均屬之。 2.金融性資產：指常見的「金融商品」而言，舉凡上 市、未上市、上櫃、興櫃之股票，各式債券、各類 型的共同基金、外幣、期貨、選擇權等皆是。

(四)考量要素 無論我們投資標的為何，所考量要素都是相通的，可分為風險面、流動面、收益面、專業面、資金面五個構面，分別敍述如下： 1.風險面：投資第一考量要素為風險，不談風險，沒 有資格談利潤，任何投資必定伴隨著某程度的風 險，但我們在意的並非風險，而是此風險是否有效 控制。

2.流動面：流動性指變成現金速度的快慢，通常在資 產負債表中的流動資產，根據變成現金速度的快慢 由上而下依序排列，如現金(銀行存款)、有價證券 (短期投資)、應收票據或帳款、存貨、預付款項。 股票流動性極佳，變現速度快，而不動產由於金額 龐大，轉手不易，流動性較差，而近來不動產證券 化，即為克服此問題下之產物。 3.收益面：我們都知道高風險高報酬，尤其像期貨、 選擇權屬於保證金、權利金交易制度，財務槓桿倍 數高，風險自然加大，操作上需更加謹慎。至於將 錢存入銀行，仍會有風險，因為銀行的牌告利率為 名目利率，名目利率減掉通貨膨脹率才為實質利 率，所以當通膨問題嚴重，甚至大於名目利率時， 對存款人便極為不利。

4.專業面：各行各業都有專業的地方，而金融性投資 更強調專業，可分三方面探討。 (1)專業知識：想要在金融市場上獲勝，首先必需 充實各方面的專業知識，此專業知識不但廣泛 同時還很精深，養成閱讀之習慣，用心學習至 為重要。 (2)專業人士：隨時不斷充實自我專業知識，並累 積實務操作經驗，就長期而言績效是成長，如 此才可能晉升成為專業人士。 (3)專業分工：有些人雖然本身具備專業知識，但 是並非從事金融相關工作，所以才需要專業分 工，另外有些不具備專業知識者，當然亦須要 專家代勞。

5.資金面：大資金要分散，小資金要集中，俗話說 「不要將雞蛋放在同一個籃子裡」，也就是當資金 龐大時須要有投資組合的概念，將風險分散，但是 如果能夠動用的資金較小時，則不妨考慮購買基 金，符合小資金集中的原則。

(五)投資程序 在探討投資程序前，我們先瞭解投資決策的內容，它包含決策的複雜、決策的困窘、決策的因素、決策的認知以及決策的模式。 由於投資非等閒之事，必須十分嚴謹，草率不得。投資決策的過程就好比飛彈發射，必須具有一定的程序、步驟，所以也可稱為投資過程，或投資步驟，它包含了政策規劃、研究分析、組合管理三方面，簡述如下：

1.政策規劃 首先我們設定投資目標分為短期及長期，以及投資所受到的限制有那些，此外尚要仔細衡量本身所能動用的資金大小，當然對風險偏好及風險承擔能力亦有所差異，最後雖然每個人的個性不同，但所有投資的金額無論大小都必須是閒錢，如此操作才不會有壓力，表現才不致於失常走樣

2.研究分析 所有投資必須要有依據，無論我們採用基本分析或技術分析，基於八二法則，建議以百分之八十的時間用於研究上，百分之二十的時間用於交易上，凡經過縝密的思考、詳實的評估做出決策勝算較大，如果未經仔細評估分析，而盲目投資交易則與賭博無異。 3.組合管理 經過詳實的評估分析後，將我們有限的資金作最有效的運用與分配，即資產配置投資組合，而「管理」指的是持續性追蹤及後續性考核，因應投資標的改變，原先組合進行「調整」，並按時定期事後檢討考核，了解交易本質優缺點，作為日後典範或改進修正之用。

　二、金融市場 對於整個金融環境作基本之概述，從國家金融體系的架構，國內金融市場的結構，及衍生性市場之結構，用圖表方式表達，以便讀者能夠先瞭解金融環境的整體架構，進而對國內金融市場有個清晰輪廓，同時對於各別市場亦有深一層的認識。

(一)金融體系架構圖 遠期支票借款、信用拆借 遠期支票借款、信用拆借 丙種經紀人 無組織市場 民間標會(互助會) 租賃公司、分期付款公司、動產質借處(公營當舖) 存放廠商 金 融 體 系 直接金融市場 國內金融市場 間接金融市場 有組織市場 外匯市場 長期金融市場 國際金融市場 短期金融市場

(二)金融體系組成份子關係圖

證券業

期貨業

(三)國內金融市場結構圖—二分法

(五)衍生性市場結構圖

　三、金融商品 (一)股票 股票最早出現在資本主義國家，距今約有400年的歷史，它是社會化、工業化的產物，十七世紀初，隨著資本主義興盛，企業經營規模不斷擴大，造成資本不足之情況，為了籌集更多的資金，於是發展出以股份有限公司型態，透過股東共同出資經營的企業組織，接著再將籌資的範圍擴及到社會大眾，並按出資額的大小享受一定權益和承擔一定責任的有價憑證，並向社會公開發行，也就是股東以出資額對公司負有限的責任。

(二)期貨 係指依期貨交易所(exchange)訂定之交易規則所訂定，約定交易雙方當事人在訂約之時，同意於未來某特定時間，依約定價格、數量及品質等交易條件買賣期貨商品標的之契約。 (三)選擇權 選擇權就是選擇的權利，是一種權利與義務分開來交易的契約，買賣雙方只是以權利來交易，交易的價金是權利金。權利的買方只要支付權利金，就可以依契約行使權利，但沒有義務;權利的賣方是把權利拋出者，只要買方提出履約權利時，就必須承擔義務。選擇權所買賣的是一個 「權利」，買方付出權利金以取得於未來特定期間內依「既定」價格換取買進或賣出特定期貨商品部位的權利。賣方則收取買方支付的權利金，並於買方執行權利時，承受對應的期貨部位。

一度空間－現貨交易 人類自古以來，即有買賣(交易)行為，亦即我們日常生活中「一手交錢、一手交貨」。 二度空間－期貨交易 1848年美國成立芝加哥期貨交易所CBOT ，先後推出to-arrive contracts及forward contracts，1865年將forward contracts予以標準化成為futures contracts。 三度空間-選擇權交易 1973年成立芝加哥選擇權交易所(CBOE)。 　1973年Black-Scholes Option Pricing Model論文發表，解決選擇權定價問題，促進選擇權與權證市場蓬勃發展

選擇權優點 1.符合經濟效益，資金大或資金小皆可操作。 2.行情無論區間或趨勢皆可獲利。 3.單純對大盤作研判。 4.毋需緊盯行情，適合無時間看盤者。 5.等同具有設定或執行停損的功效。

現貨、期貨、選擇權比較

現貨 期貨 集中市場的選擇權 契約之到期 無 有 承擔風險差別 系統風險 非系統風險 資金槓桿風險 財務槓桿大小 (按合約規格計) 信用交易的情況下約2倍 約10~20倍 約15~35倍 逐日計算制度 現股交易不屬於逐日計算制度(成本概念) 是(市價概念) 流通籌碼 有限制 無限制

註：凡在交易所集中交易者均資訊透明、無信用風險，且交易對手由交易 所撮合。選擇權亦有在店頭市場交易者 現貨 期貨 集中市場的選擇權 契繐規格標準化 依不同市場而有所不同 有 交易策略 單調 複雜 國際化程度 區域性商品 全球性,日不落市場 零和遊戲 非零和遊戲,故可能 一起獲利一起虧損 少數贏家(5%~10%) 註：凡在交易所集中交易者均資訊透明、無信用風險，且交易對手由交易 所撮合。選擇權亦有在店頭市場交易者

「選擇權」潛在交易需求 買方部位風險有限，不需設停損 無論資金大小皆可操作，尤其深度價外時，資金需極低 交易「臺指選擇權」，一樣可以獲取指數漲跌利潤 選擇權同時掛多個履約價格，方便進行價差交易 投資股票，可以買進賣權或賣出買權的方式避險 與臺股期貨搭配，可鎖定利潤或設定停損 行情盤整時，選擇權比指數期貨更有操作空間

空 頭 避 險 多 頭 避 險 手中欲購現貨者 手中握有股票現貨者 買進期貨避險 買進買權避險 放空期貨避險 買進賣權避險 害怕現貨價格上升,成本增加 害怕股價大盤下跌,價值喪失 買進期貨避險 買進買權避險 放空期貨避險 買進賣權避險 例:股市投資人於大盤不佳時,不願賣出持股 例:製造商需求原料,出口商需求現金者

賣方：收取權利金，付出保證金，風險無限，獲利有限。 看小跌 看小漲 買 權 賣 權 買方：付出權利金，風險有限，獲利無窮 買 大幅看漲 大幅看跌 賣方：收取權利金，付出保證金，風險無限，獲利有限。 看小跌 看小漲 賣 買進買權 ( BUY CALL) 大幅看漲,預期行情上升 漲(賺取價差及 履約價值) 賣出買權 (SELL CALL) 看小跌 預期行情不動 賺取時間價值 買進賣權 ( BUY PUT ) 大幅看空,預期行情下跌 跌(賺取價差及 賣出賣權 (SELL PUT ) 看小漲 預期行情不動 賺取時間價值

貳、交易策略 多空皆宜、策略為要 二、戰略、戰術、戰果 戰略－基本分析 戰術－技術分析 戰果－實戰分析 三、紀律＞技術＞技巧 一、基本概念 　　一、基本概念 多空皆宜、策略為要 (孫子兵法中用兵思想慎戰、先知、先勝、主動) 二、戰略、戰術、戰果 戰略－基本分析 戰術－技術分析 戰果－實戰分析 三、紀律＞技術＞技巧

孫子兵法 本人簡介：春秋末期齊國人，大約與孔子同時， 東方兵學鼻祖，故有中國「兵聖」的 尊稱 。 用兵哲學：道、天、地、將、法。 原文摘要：兵者，國之大事，死生之地，存亡之 道，不可不察也。 衍生應用：戰略→戰術→戰果。

兵書要義 始計篇：慎戰、五事、七計、造勢、詭道、 利誘、亂取、 攻其無備、出其不意、廟算 作戰篇：兵貴勝，不貴久 謀攻篇：上兵伐謀，其次伐交， 其次伐兵，其下攻城 將者，國之輔也， 知彼知己，百戰不殆 不知彼而知己，一勝一敗 不知彼不知已，每戰必敗

軍形篇：善戰者，先為不可勝，以待敵之 可勝， 不可勝在己，可勝在敵 勝兵→先勝而後求戰 敗兵→先戰而後求勝 兵勢篇：凡治眾如治寡，分數是也 凡戰者，以正合，以奇勝 虛實篇：故善戰者，致人而不致於人 故形人而我無形，則我專而敵分 兵之形避實而擊虛，水因地而制流， 兵因敵而制勝，故兵無常勢，水無常 形，能因敵變化而致勝者，謂之神

三軍可奪氣，將軍可奪心， 軍爭篇：故兵以詐立，以利動，以分合為變者 也，故疾如風，徐如林，侵略如火，不 動如山，先知迂直之計者勝，此軍爭之 法也。 三軍可奪氣，將軍可奪心， 避其銳氣， 擊其惰歸，此治氣者也。 以治待亂，以靜待嘩，此治心者也。 高陵勿向，背丘勿逆，佯此勿從，銳卒 勿攻，餌兵勿食，窮寇勿迫→用兵之法

九變篇：凡用兵之法，將受命於君，合軍聚之， 地有所不爭，君命有所不受。 通於九變之利者，知用用矣，智者之 慮，必雜於利害。 將有五危。 行軍篇 地形篇 九地篇 火攻篇 用間篇

　紀律＞技術＞技巧 　　　　紀律－1.資金管理 　　　　　　　2.風險控制 　　　　技術－1.趨勢研判 　　　　　　　2.交易計劃 　　　　技巧－1.進場時機 　　　　　　　2.靈活操作

參、基本分析 　　一、基本概念 舉凡經濟學、會計學、貨 幣銀行、財務管理、財報 分析均屬於基本紮根的課程 二、總體經濟分析 三、個體經濟分析

　　　基本分析者，股價會隨環境與相關事件 　而產生變化而言，特別著眼於總體經濟面、 　個體經濟面之分析，舉凡： 　　　1、政爭突發事件 　　　2、總體經濟分析 　　　3、產業個經分析 　　　4、財務報表分析 　　　5、公司內部事件

總體經濟分析 國民所得：可以說是總體經濟變數中最重要的一項指標， 評估一國的經濟成長或實力。 　　　　　評估一國的經濟成長或實力。 景氣循環：代表經濟活動的興衰，區分為繁榮期、衰退 　　　　　期、蕭條期、復甦期，「景氣對策信號」共 　　　　　有九項指標，加總後以燈號顯示景氣程度， 　　　　　有紅燈、黃紅燈、綠燈、黃藍燈、藍燈五種。 失 業 率：失業率升高，代表經濟體有閒置人力、產能 　　　　　，高失業率造成家庭生活困頓、犯罪率提高 　　　　　、治安惡化。

利　　率：企業或資本市場對利率變化相當敏感，一般 　　　　　而言，利率與股價水準成反比，即利率上升 　　　　　時，股價會下跌。 匯　　率：當貨幣升值時，引發熱錢流入，導致所謂資 　　　　　金行情。 稅　　率：稅率愈高對股市不利，降稅時則對股市是利 　　　　　多。 物　　價：一般所謂「通貨膨脹率」，輕微通膨脹不足 　　　　　為慮。 油　　價：當上漲可視為原料價格上漲，有造成通膨疑 　　　　　慮，尤其對石化、水電、運輸產業波及最大。

肆、技術分析 　　一、基本概念 限制盲點、三大前題、二大主軸 二、K線戰法 三、技術指標 四、波浪理論 五、型態分析

　　技術分析簡要來地說，就是利用市場的成交價、量資料以圖形分析、指標分析工具來解釋、預測未來的市場走勢，技術分析是一門經驗之學，技術分析者相信過去的經驗必定可以用來推估未來。 　一、三大前題 　　　1.市場會涵蓋一切 　　　2.價格朝趨勢移動 　　　3.歷史終一再重演 　二、兩大主軸 　　　1.圖形分析－Ｋ線戰法、型態分析。 　　　2.數量分析－技術指標、比率指標。

　　基本邏輯架構，建立在以落後指標為主軸，輔以同步指標及領先指標，成為一全方位、思維縝密、系統完整、具有前瞻性的分析模式。 　　落後指標－移動平均線為主軸。 　　同步指標－以波浪理論為依據。 　　領先指標－隨機指標為切入點。 　　綜合應用－運用背離研判行情反轉。

　　就型態學而言種類繁多，將常見的型態區分 為反轉型態與整理型態，使於預測未來股價走勢。 一、反轉型態－Ｍ頭、頭肩頂、三尊頭、倒Ｖ型 　　　　　　　、大圓頭、 Ｗ底、 頭肩底、 　　　　　　　三重底、 Ｖ型、 大鍋底、 　　　　　　　楔形。 二、整理型態－旗形、箱形、三角形、細長三角 　　　　　　　形、菱形、變形。

漲 跌 與 整 理 整理圖形 1.箱形 2.旗型 3.三角形 漲勢 1.Ｍ頭(Ｗ底) 2.頭肩頂(底) 反轉圖形 3.三尊頭(底) 4.圓形頂(底) 5.Ｖ型反轉 反轉圖形 漲勢 跌勢 整理

伍、實戰分析 　　一、基本概念 強調專業 知行合一 學無止境 二、教戰守策 操作邏輯 投資十誡 交易守則 三、實例探討－舉例闡述

投資十誡 一、毋逆勢操作。 二、毋加碼攤平。 三、毋限價買賣。 四、毋過度分散。 五、毋道聽塗說。 六、毋追求谷峰。 七、毋貪小便宜。 　　　　　一、毋逆勢操作。 　　　　　二、毋加碼攤平。 　　　　　三、毋限價買賣。 　　　　　四、毋過度分散。 　　　　　五、毋道聽塗說。 　　　　　六、毋追求谷峰。 　　　　　七、毋貪小便宜。 　　　　　八、毋死不認錯。 　　　　　九、毋猶豫不決。 　　　　　十、毋妄想不勞而獲。

交易守則12條 1.大處著眼 2.小處著手 3.事前規劃 4.事後檢討 5.制定準則 6.嚴守紀律 7.順勢操作 8.勇於認錯 9.伺機而動 10.隨機應變 11.模擬演練 12.乘勝追擊