证券投资分析方法 李向科 中国人民大学财政金融学院 Lixiangke @tom. com

三种分析方法 基本分析：国家政策、财务报表、前景 技术分析：图表 组合管理：风险收益的均衡 比较接近当前理财的思路

本讲座主要内容 简要介绍基本分析 简要介绍组合管理 重点介绍技术分析 对技术分析的认识 使用技术分析方法的心理因素 技术分析的具体方法和实际使用

传统的方法 技术分析、基本分析 基本分析： 潜在价值，内在价值和未来成长性 注重时间长期投资（Long-term） 技术分析 注重证券“现场表演” 具有短和小的特点Short-term 预测结论的持续性较差

基本分析决定主要的趋势 基本分析应该回答 类似“股票能否涨到100元”的问题 基本分析决定主要的趋势 基本分析应该回答 类似“股票能否涨到100元”的问题

基本分析的不足 基本分析的结论 不具体，操作性差 不能在短时间内得到验证 更适合机构投资者 中国石油的例子 财务报表可能的不足 宝钢和沪东重机的例子

国家政策与技术分析的吻合 管理部门公布政策的时间， 与技术分析的信号出现的时间， 存在“吻合” 例如：1994年，1996年，2001年，2007年

组合管理（基金） 综合地考虑风险和和收益 高风险→高收益 低风险→低收益 存款，年利率5％就很高了， 在股票中，这可能是半天的事情 股票的风险最大 投资学中，风险＝波动性

理财与组合管理原理相通 理财根据客户需求构建组合 不同的组合满足不同的需求 客户需求体现在收益和风险上 当前，理财的投资对象主要不是股票 但是，当前投资股票是收益最大的 投资基金＝间接投资股票

投资数学模型 马科维茨模型：有效前沿组合 CAPM，APT 期权定价公式：B－S 行为金融学 从我的观点看， 这些模型对股票投资的指导作用不大 因为模型的前提条件太不符合实际

重点介绍技术分析 技术分析的结论短期内可得到验证 在信息方面，技术分析更具有公平性 技术分析更适合个人投资者 两个内容： 本人对技术分析的认识 具体的方法和实际应用

技术分析的方法 K线理论 等 candlestick 技术指标 technical indicator 支撑压力 support and resistance 波浪理论 wave theory 形态理论 pattern or formation 循环周期理论 cycle

方法不区分高级和初级 方法类似武术中的套路 如何使用是最重要的 有效的方法一般都是简单的方法

技术分析是否有用？ 第一，有用 第二，技术分析的左右属于有限目标 其实，所有的分析方法都有用 因为，肯定有人依靠它获得了成功 算命的例子 如何界定“有用”？

例如，技术分析就回答不了 “股票A能否从10元涨到30元” 需要依靠其他分析方法 技术分析能回答， 如果涨到了30元，就应该考虑卖出了 或者说，卖出概率为80％

“有用”＝？ 有用＝能提供正确的投资意见 正收益：能挣钱就是有用的 超额收益：挣钱的数量要与风险匹配 超过“无风险利率” 超过“市场平均收益” 能“保证”达到事先制定的盈利目标 从技术图表上界定

判断是否有用的主观性 每个人的标准不同 在使用之前要有自己的标准 类似经济学中的效用函数

技术分析中需要借助模型 数学模型(机器)不可能解决 股票投资的问题 一定要有概率的思想 技术分析中需要借助模型 数学模型(机器)不可能解决 股票投资的问题 一定要有概率的思想

预测结果应该附带一个概率 在绝大部分时间 技术分析不应该给出预测的结果 处在“无知状态” 只有在情况特别“过分”的时候 预测的结果才应该有好效果 概率大的时候，才给出预测结果 只能避免明显错误，不能避免所有错误

技术分析比较适合“小资金” 小资金：交易后不影响市场 技术分析比较适合“小资金” 小资金：交易后不影响市场

战略手段和战术手段 战略手段：决定投资方向 战略决策正确，不至于有太大的差错 战术手段：做出战略决策的决定之后， 选择具体的行动时间和地点。 可以使正确战略决策得到更好效果 战略和战术的相对性

技术分析中多数是战术手段 战略性的决策是困难的 战术性的技术很容易学会 战术手段：K线理论，技术指标 战略手段：波浪理论，周期理论 介于两者之间：支撑压力，形态理论 日线，属于战术性质 周线，月线属于战略性质

时间和空间是预测的核心 第一，下降的时间是否足够长，引起下降的各种因素是否已经充分体现 第二，下降的幅度（空间）是否足够深，获利的筹码是否已经耗尽 就是多空双方力量对比的问题 上升情况类似

买入容易卖出难 高点和低点的预测差异 在不能卖空的情况下 对低点的预测“相当”准确 对高点的预测相对较差 市场目前： 预测高点和回落的低点

分析方法的心理因素 “快速致富心态” “总希望在最高的地方卖出” 对自己分析的不相信 成功存在于最后一刻的坚持之中 对于大跌的态度（是机会） 基本分析觉得值10元的的股票， 大跌到了5元也不敢买入

相反理论 自己使用的方法不需要获得别人的认可 “成为少数人”是成功的必要条件 平庸的人永远是多数 The hardest thing for every investor to do is to buy something that everyone hates or to sell something that everyone likes

对投资成功和失败的态度 偶然和必然 投资者个人在市场中是微小的 做出正确判断时， 应该认为是偶然的 做出错误判断时， 应该认为是必然的 小成功之后的头脑发热 往往导致“大错”

对两类错误的不同态度 （1）买入之后，价格下降了 直接引起资金亏损 属于不可接受的错误 尽量避免 （2）卖出之后，价格上升了 损失了盈利的机会 属于可以接受的错误 即使经常犯第二种错误也无所谓

投资成功的三方面因素 投资者个人的天赋； 投资者个人的分析判断能力； 运气

K线理论 K线表现市场有很强的视觉效果， 是最能表现市场行为的图表之一 根据K线组合形态进行预测 K线组合形态是根据经验总结的典型形状 没有严格的科学逻辑 错误率较高 只能作为战术手段

反转点一定出现K线反转形态 必要条件 出现反转形态不一定是反转点 非充分条件

K线组合形态 共有十几种组合形态 见另一文件

K线组合对预测指数的作用 在上升过程中，出现大阴线 如果在短时间内“收复” 短时间＝2天， 则，继续上升的可能性大

应用到个股上 强势股： 下降时，随大盘一起 上升时，收复得快

波浪理论 英文原版的波浪理论，写得过于“精细” 尤其是对“调整浪”的描述显得 很不实用 这是对它进行非难的主要原因 但其核心思想是值得肯定的

波浪理论的核心是八浪结构 八浪结构的核心思想是 一鼓作气，再而衰，三而竭 第三次是最后一次 波浪理论的核心是八浪结构 八浪结构的核心思想是 一鼓作气，再而衰，三而竭 第三次是最后一次

波浪理论的简化 如果出现明显的、清晰的 3次上升过程 则上升将停顿 例如：南宁糖业，航天电器 第一次肯定不行动 第三次一般要动， 至少动一点 第二次不确定 例如，金果实业

应用的难点 数浪的时候主观因素还是很大 引进类似2.4次的做法

浪的级别 宁波富邦1997年的例子 提前1年跌落 2000年2月是最高点 不是在指数最高的2001年

波浪长度的比例关系 2000年对上证指数高点的预测 2006年12月20日对上证指数的预测 用波浪理论解释6000点

对波浪延伸—— 五浪→九浪 各个浪的大小差异不大 没有清晰的3浪的时候 可以考虑用9浪取代5浪 5个峰头， 例如，华立药业2005年7月，宁波银行等

支撑压力 最实用的支撑和压力是一个具体的价格点 可以扩大成“价格区域” 目测法：——判断支撑压力的常用方法 前期的高点、低点、成交密集区 成交密集区 congestion： 价格在在某个价位持续的时间比较长

止损的问题 可以考虑利用压力线逃命

平均持有成本作为支撑压力线 移动平均线MA等 千瓦KW线

黄金分割线

成功率相对较高 对买入，成功率至少到70％ 对卖出，成功率较低

单点黄金分割线的适用条件 经过了长时间上升或下降趋势的波动 一定是“涨疯了”和“跌惨了”的时候 波动的早期没有用处 4.236倍差不多是中国股票市场的“极限” 90％的股票的上升幅度都在4.236倍之内

两点黄金分割的适用条件 针对趋势中途反向运动Retracement， 回落或反弹。 必须假设，当前的市场波动是原来趋势的Retracement，而不是反转Reversal

黄金分割线中的主观因素 主观因素体现在3个“选择”上： 第一，高点和低点的选择； 第二，金分割数字和百分比数字的选择； 第三，买卖行动中资金投入量比例的选择

黄金分割的辅助方法 结合波浪理论，K线组合， 技术指标，形态理论 可以提高黄金分割的成功率 案例分析：例子非常多

形态理论 研究价格波动轨迹， 分析多空双方力量的对比 趋势的方向有一个变化过程 反转形态和持续形态 有十几种代表性的形态

应用形态理论的难点 对同一个形态识别的多样性 形态突破真假的判断 信号“慢半拍”，获利不充分

形态理论 作为黄金分割的辅助方法

具体的形态 重点是， 成交量对判断双顶和头肩顶的作用 形态提供的买入卖出点 斜三峰 四次法则 rule of four

形态对黄金分割的“帮助”

准确性较高且无滞后性的形态 斜三峰和斜三谷 在出现三个依次是上升（下降）的峰（谷）之前，必须出现一次“疯狂”上升（下降） “疯狂”上升＝上升几乎“直线性” “疯狂”下降＝下降是直线性的 “瀑布式”的下降 在第三峰采取行动 福耀玻璃过去，中国联通现在等例子

Rule of four 第四次试图突破某个压力或支撑， 则往往能够成功 判断形态突破的时候 如果出现在上升或下降三角形中， 成功率高 例如，华电国际2005年3月 当前，福耀玻璃

大盘指数在顶部 一般不会出现V形 个股不一定

技术指标 技术指标的种类繁多 主要是战术手段 如果是周线或月线，则有战略的可能 指标受参数选择的影响 指标之间的相关性 只需要少数几个就足够了

应用技术指标的6个方面 技术指标的背离； 技术指标的交叉； 技术指标的极端值； 技术指标的形态； 技术指标的转折； 技术指标的趋势。

背离 divergence 比较确定的含义： 近期不会大涨（或大跌） 不太确定的含义： 应该了结，卖出（或买入） 以MACD为例

案例：华电国际，黄金分割，四次法则，2.5浪，KD背离 北生药业，华立药业，取舍的问题， 普遍现象： 本公司员工不买本公司的股票

成交量作用 加量配合：只是一个原则，可操作性差 将其思想转移到平均持有成本上 加量配合的：偏离率小 偏离率小：换庄了，新庄成本较高

凹函数和凸函数 在同等条件下, 选择具有凸函数形状的股票 例如,粤宏远

大跌(股灾)是买入的机会 辩证地看待问题 美国1987年黑色星期一的例子 上海1996年12月的例子 上海2007年5月30日的例子

结束语： 记住两句话 结论附带一个概率 成为少数人 结束语： 记住两句话 结论附带一个概率 成为少数人