財務管理 授課老師：陳明賢教授 第三單元 企業目的、財務績效，以及競爭優勢之關係(續) 現金流量折現與證券評價 第三單元　企業目的、財務績效，以及競爭優勢之關係(續) 現金流量折現與證券評價 授課老師：陳明賢教授 本課程指定教材為由華泰書局所經銷之Ross, Westerfield, Jaffe, and Jordan’s Core Principles and Applications of Corporate Finance, 3rd Global Edition (2011), McGraw-Hill, Inc. 中文書則可參考由華泰書局所出版，俞海琴、董佩珊所編譯之財務管理(2012,第三版)。

杜邦等式分析—企業績效與財務管理目標之關係 ROE = NI / Equity (manager’s goal) ROA = NI /TA (Operating strategies) Leverage ratio =TA / E = (1+ D/E) (Financial strategy) × Asset turnover = Sales / TA (Low cost leadership) Profit margin = NI / Sales (product differentiation) × NI: Net Income, TA: total Assets, D: Debt, E: Equity

杜邦等式分析—企業績效與財務管理目標之關係 企業最高目標在追求股東報酬之最高(ROE)。 企業為了追求股東報酬之最高(ROE)需要在經營策略(投資策略)表現優越(高資產報酬 ROA) 或財務槓桿(Leverage；即融資策略)表現優異，或者兩者皆是。

經營策略(投資策略)與企業競爭優勢 經營策略(投資策略)表現優越之企業，通常透過產品差異化策略(高獲利率NI / Sales )，或者低成本領導策略(高資產周轉率 Sales / TA )。通常獲利率和資產週轉率成反向關係。 通常獲利率和資產週轉率成反向關係，且獲利率乘上資產週轉率(即資產報酬率)會接近一個固定值。 產業分析及財務報表分析之關係：產業競爭程度與一產業的獲利能力成反向關係，即產業競爭越激烈，該產業的獲利性越低。

獲利率 產品差異化策略 低成本領導 資產周轉率

產品差異化策略 一企業透過產品差異化策略達到較優勢的獲利率，前提是必須是該企業對差異化所產生的利益，超過所花費的成本。 強化企業的核心競爭力，建立優質品牌。 產業領導權(First-mover advantage)：產業領導者通常擁有最高的獲利率。 加值型商品(Value added)：認清顧客之價值，哪一商品特質具有最高的顧客價值優勢。 顧客滿意度及顧客忠誠度。顧客滿意將會帶來更多新的顧客。相反的，不滿意的顧客，透過網路散布，將造成難以抹滅的損失。

獲利性及產業競爭程度：產業競爭越激烈，該產業(及其中之廠商)之獲利能力越不好! 潛在競爭者 Potential Entrants Industry Competitors 現有競爭者敵對狀況 Rivalry Among Existing Competitors 供應商議價能力 Supplier Bargaining Power 顧客議價能力 Customer Bargaining Power 潛在之替代品 Potential Substitutes

低成本領導(高資產週轉率)策略 企業一但具有成本優勢，通常會透過降低價格，增加銷售量方式，追求總獲利最大。通常企業可以藉著合理企業程序之設計達到成本降低之目的。 提供具有成本效益之新產品。鼓勵消費者進行換機。 降低資產的投資 降低存貨(有效之物流系統) 降低閒置資產 增加現有資產之使用效率 提供銷貨新管道(網路，電視購物) 增加現有人員及資產之使用效率

企業可藉著增加資產週轉率抵銷獲利率降低，維持可觀的資產報酬率。 Profit margin = NI / Sales (product differentiation) Asset turnover = Sales / TA (Low cost leadership) × 通常獲利率會因為競爭增加，逐漸降低。 企業可藉著增加資產週轉率抵銷獲利率降低，維持可觀的資產報酬率。 資產週轉率的增加，必須在企業仍有產業領導地位時(亦即獲利率仍領先時)才有辦法達成。

融資策略(財務槓桿)之使用–為什麼舉債? 舉債之優點─如果資產報酬率高於舉債資金成本，舉債程度越高，股東權益越高。 ROE = ROA + (ROA – Cost of Debt) x (D/S) 舉債之缺點─舉債將增加企業股東權益報酬率(即每股盈餘)之不確定性；因而增加財務風險(破產機率)。

資產 負債及權益 負債 (50%) 舉債成本= 10% 權益 (50%) 股東權益報酬= 30% 資產 負債及權益 負債(75%) 資產(100%) (資產報酬率 = 20%) 負債 (50%) 舉債成本= 10% 權益 (50%) 股東權益報酬= 30% 資產 負債及權益 資產(100%) (資產報酬率 = 20%) 負債(75%) 舉債成本= 10% 權益 (25%) 股東權益報酬= 50%

財務風險分析 企業舉 債之影響 50%舉債（債務$87,500， 未舉債（權益175,000） 預期EBIT $35,000 利息費用 ，權益$87,500) 若預期EBIT為$35,000 預期EBIT $35,000 利息費用 8,750 稅前淨利 $26,250 所得稅費用40% 14,000 10,500 稅後淨利 $21,000 $15,750 預期ROE $21,000/$175,000=12% $15,750/87,500=18% 若實際EBIT為$5,000 實際EBIT $5,000 ($3,750) 2,000 1,500+ $3,000 ($2,250) $3,000/$175,000=1.7% ($2,250)/87,500=-2.6% 50%舉債（債務$87,500， 企業舉 債之影響

什麼是現金流量折現，或金錢之時間價值?(Time value of Money) 財務理論認為金錢有生產力，因此今天的$1，經過時間生產過程，會比明天的$1更有價值。 在投資決策評估過程中，投資案所產生的現金流量都發生在未來；但是成本都在現在產生。因此我們需要有一個公平合理方法去將未來現金流量，轉為今天的價值；才能合理評估企業投資決策是否獲利。 現金流量折現過程也是合理將金錢之機會成本反映在投資決策的合理過程。

終值 複利過程(compounding)

現值 折現過程 ( discounting )

普通年金之終值

普通年金之現值

普通年金與到期年金 普通年金(Annuities)：每期期末領到相同現金流量之年金。 到期年金(Annuity Dues)：每期期初領到相同現金流量之年金。

到期年金(Annuity Dues)之現值和終值

永續年金之現值: 一普通年金，其期數為無窮多期，故其現值為

如何用 Excel 計算 FV FV(rate,nper,pmt,pv,type)

如何用 Excel 計算 PV PV(rate,nper,pmt,fv,type)

如何用 Excel 計算 折現率 和 期間 RATE(nper,pmt,pv,fv,type) NPER(rate,pmt,pv,fv,type)

分期付款型貸款之利息跟本金之攤銷 例題：假設某人向銀行借款$300,000元，借款期間約定為五年，年利為百分之十，借款人由距今一年起，每年償還一定數額，五年後全部還清所有之本息。則每年所償付之分期付款PMT由以下過程決定：

分期付款型貸款之利息跟本金之攤銷 年 A. 期初餘額 B. 每期付款 C. 本期利息（A×i） D. 本期本金 （B-C） E. 期末餘額（A-D） 1 $300,000 $79,139 $30,000 $49,139 $250,861 2 $25,086 $54,053 $196,808 3 $19,681 $59,458 $137,349* 4 $137,349 $13,735 $65,404 $71,945 5 $7,194* $0

版權標示 頁碼 作品 授權條件 作者/來源 1-30 2 作者：國立台灣大學 陳明賢教授 5 本作品轉載自Microsoft Office 2007多媒體藝廊，依據Microsoft服務合約及著作權法第46、52、65條合理使用。 2 作者：國立台灣大學 陳明賢教授 5

版權標示 頁碼 作品 授權條件 作者/來源 7 作者：國立台灣大學 陳明賢教授 9 11

版權標示 頁碼 作品 授權條件 作者/來源 12 作者：國立台灣大學 陳明賢教授 14 15

版權標示 頁碼 作品 授權條件 作者/來源 16 作者：國立台灣大學 陳明賢教授 17 18

版權標示 頁碼 作品 授權條件 作者/來源 25 作者：國立台灣大學 陳明賢教授