台灣高股息股票投資策略探討 指導老師: 吳幸姬 老師 學生﹕陳幸雯 D98100137 許涵妍 D98100379 李俊岑 D98100382 戴逸萱 D98100340 謝炘諭 D98100108 莊庭柔 D98100440 黃靖竑 D98100453 劉晏禛 D98100924

簡報大綱 摘要 前文 研究方法與資料 實證結果與分析 研究結果與分析 結論 文獻探討

摘要 美國次級房貸、雷曼兄弟、及歐債危機，造成全球金融市場蕭條動盪，除傳統型的避險標的外，高股息股票概念股也隨之看俏，若純粹計算參與配息的報酬率，也明顯優於定存，加上發放高股息之企業通常擁有良好的基本面使企業能在蕭條景氣中能支撐。 然而發放股息會由股價中減少，減少的股價是否能填息呢?在宣告日前是否有特定人已就得知該年度發放股利的金額呢? 對此我們研究「現金股利宣告是否造成股價有異常報酬」與「高股息股票之填息情況」兩種問題。

本文之實證結果顯示，近兩年股市之漲跌趨勢雖然不同，現金股利宣告確實會影響股價報酬率，發放高股息企業之股票是否在三個月中填息，分析96-100年度除97年其餘的年度三個月中填息公司比例差距皆在10%以內，差距不大表示穩定。 故三月個內大部份企業都能填息，實質賺取優於定存之報酬。

前言 自2007年起，美國經濟問題及歐債餘波蕩漾，不僅牽動投資人信心，更影響全球資金流動，加上美國於2012年9月13宣佈實施QE3（第3輪量化寬鬆政策）激勵行情不如預期，全球股市仍疲弱不振，每當遇此情況，高股息投資價值再現的聲音即會出現。 根據群益投信統計，除了傳統型的避險標的外，高股息股票也常常在股市表現不佳時受到投資人青睞 。

其實投資高股息股票時也會有以下以點的疑慮： 1.買入高殖利率的股票，真的會不賠嗎?或者比一般股票的投資報酬率高嗎? 2.今年領了較高的現金股息（這是去年賺的），但公司今年的業績遠不如預期，是否因此股價大幅走軟，造成巨幅跌價損失? 3.投資高股息的時後是否會影響投資的報酬率呢?在宣告發放股利時是否有相關人士得知今年發放的金額，因而先行購買等股利金額宣告後賺取資本利得與股利收入?

研究方法與資料 (一)研究方法 本文主要研究目的為驗證「現金股利宣告是否造成股價有異常報酬」與「高股息股票之填息情況」，著重點在發放現金股利此ㄧ主要事件的投資策略，因此選定以證券交易所與FTSE合編的高股息成分股為研究標的，並探討此類公司在這兩個事件發生前後之股價變動情況，以作為投資人選擇投資高股息股票的參考。

(二)研究資料 選取台灣證券交易所與FTSE合編之台灣高股息股票30支，觀察各家公司各個年度之除權及除息日，並觀察除權除息後三個月之填息情況。 臺灣高股息指數是繼臺灣50指數、臺灣中型100指數和臺灣高科技指數三支指數，從現有臺灣50指數的50支成分股，以及臺灣中型100指數的100支成分股中，篩選出符合成分股資格標準的股票 。台灣證券交易所指出，臺灣高股息指數是考量目前高股息投資已經成為市場趨勢，投資人從以往賺取股價上漲的資本利得，逐漸改變為由穩定的配息來獲得報酬，因此推出「台灣高股息指數」。

實證結果與分析 現金股利事件宣告前後股價之異常報酬率，累積異常報酬率等實證結果說明及分析，並探討其影響因素，並驗證以高額現金股利為訴求之台灣高股息指數其績效表現是否優於大盤指數。 事件一—股利宣告效果分析 研究樣本之平均歷年報酬率宣告日t=-40~t=-1均有報酬率下降之趨勢，宣告日t=-1~t=0報酬率互有漲跌，幅度不大，而宣告日後的 t=-1~t=+5 期間報酬率均上升為正報酬。

表一： 96～100年度高股息股票宣告日期間報酬率總表 項目 96 97 98 99 100 t=-40~ t=-1 8.91% -15.04% 8.41% -3.08% -5.41% t=-1~ t=0 -0.79% 5.13% -1.83% 1.51% -0.69% t=0~ t=+5 3.75% 0.96% -2.09% 0.81%

註1：以「宣告日」為「事件日」，事件日為「零日」以t = 0表示。 註2：宣告日期間為5/31-8/31。 年度 項目 96 97 98 99 100 宣告日期 間大盤報 酬率 10.28% -18.25% -0.94% 3.29% -13.88% 資料完整參與平均之公司數 27 28 29 註1：以「宣告日」為「事件日」，事件日為「零日」以t = 0表示。 註2：宣告日期間為5/31-8/31。

二、事件二—股利除息宣告分析 本研究先觀察每一家公司除息日後三個月的股價走勢是否有填息，亦即股價是否有回到股息前一日的價格，如果有碰到該價格，即視為填息，填息比例即填息家數除以總家數。 選取的股票除權除息日大多為8月或9月，導致97年度影響大幅提高，並為五年中填息比例、平均填息率、除權除息期間大盤報酬率最低的一年，除97年其餘的年度三個月中填息公司比例差距皆在10%以內，差距不大表示穩定。 大盤在此期間的報酬率為-24%~+18%，因此數據上來看，雖然填息率不低，但若沒有在填息的當下出脫持股的話，持有滿三個月的填息率會讓投資人相當地失望。

表二： 96～100年度高股息股票除權息期間報酬率總表 項目 96 97 98 99 100 三個月中填息公司比例 75.00% 58.62% 88.46% 75.86% 82.14% 平均填息 率 4.09% -46.53% 5.14% 2.61% -14.22% 除權除息 期間大盤 報酬率 6.68% -23.98% 16.74% 12.39% -16.49% 註:大盤報酬率取的期間為6/30-8/31

結論 探討發放現金股利之宣告對公司股價之影響，此外亦探討此類公司利用事件研究法發生前後之股價變動情況，以作為投資人選擇投資高股息股票的參考，獲致重要結論如下： 1.以股利宣告效果分析而言96-100年度的情況僅有96年與98年共2個年度為正,其餘97、99、100年3個年度皆為負數，漲跌幅比例差距較大，因此宣告日前似乎股價沒有提前反應未來高股利的預期，也可以解釋為沒內部人提前介入。 2.以股利除息宣告分析而言以平均填息率來看為97年跌幅最大。

3.本文之實證結果顯示，近兩年股市之漲跌趨勢雖然不同，現金股利宣告確實會影響股價報酬率，而且在股東會事件日前皆有顯著的資訊外溢現象。 投資人對於報章媒體所揭露的形式大好的新聞時，對於此類資訊揭露解讀不僅需要聽看停，更需要集思廣益地慎思明辨，而不宜只考量高額現金股利，而貿然輕信高股息殖利率與良好的投資標的是可以劃成等號。

文獻探討 有關股利宣告效果之研究，Pettit（1972）探討現金股利宣告對股價之影響，指出現金股利宣告變動增加與股價的異常報酬間具有正向關係，股利具有資訊內容；且當股利減少或顯著增加時，市場的反應迅速，表示市場具有效率性。Asquith及Mullins（1983）實證發現首次現金股利宣告的規模與平均異常報酬呈現顯著的正向關係，股利的發放與股利的增加確實具有資訊內涵。Kalay及Lowenstein（1986）指出股利變化與股利變動宣告日前後的股票收益呈正相關。

最後則為有關股利資訊方面的研究，林宜勉及潘昭儀（民87）實證發現現金股利增加在宣告期內有正的累積異常報酬，現金股利的減少也有負的累積異常報酬，且股利的減少對股價的衝擊大於股利的增加。 本研究在過去雖有著墨，但是不多且與其有所不同，由於台灣高股息指數方於2007年正式發佈，探討高股息在過去文獻並不多見，可表示此文章與實務會引起投資人注意的標的之探研，是以本文研究結果對於投資人投資在高股息成分股時應具有參考價值。

THE END 感謝聆聽