除權息，該不該參與？---以台灣50成份股為例 指導老師：鍾懿芳 老師 組長：陳冠廷49208034 組員：蔡宗翰49208015 林閔堅49208019 吳寶慶49208036 范宗延49208044
研究動機及目的
研究動機 股票為國內投資人最大的投資工具 去年台灣50指數之成份股大多表現亮麗的除權(息)行情 許多實證研究結果中均指出確實有填權(息)的現象
研究目的 參與台灣50成分股的除權(息)是否能 獲利?又獲利機會有多大? 參與台灣50成分股的除權(息)平均的投資報酬率為何? 參與台灣50成分股的除權(息)是否能 獲利?又獲利機會有多大? 參與台灣50成分股的除權(息)平均的投資報酬率為何? 參與台灣50成分股的除權(息)後必須持有多久才會獲得最大利潤?
文獻探討
在除權日前後有連續顯著為正的平均異常報酬及填權現象。 王雪花(1993) 張維傑(2000) 賴俊男(2001) 劉慕賢(2002) 作者 實證結果 王志鑫(1992) 在除權日前後有連續顯著為正的平均異常報酬及填權現象。 王雪花(1993) 張維傑(2000) 賴俊男(2001) 劉慕賢(2002) 周祥雲(1989) 股票股利除權期間，雖然可進行系統性交易策略獲得超額報酬，但需考慮異常風險與實務限制。 柯孟聰(1990) 邱振祥(1997) 除權期間存有異常報酬現象且「除權行情」只有在國內股市出現。 林素雯(2003)
陳建樺(1979) 我國股票市場存在因某些上市公司成交量(值)鉅額變化，左右整個市場除息(權)日前後異常成交量(值)行為。 楊世芳(1988) 除息日、除權日各股價之填息、填權比例具有相關性。除息日以最高價與收盤價最為顯著，除權日則以最低價與開盤價最為顯著。 李建然(1991) 市場並無因為公司宣告股票股利而使股價產生差異。 陳昭銘(1993) 除權日前後存有短線交易之行為。 黃士青(1996) 除息日之短線套利行為，由於交易成本的存在，使的套利的可能性減少，實證結果顯示無法套利。 張珮瑤(2000) 研究結果台灣近五年來之除權當日的除權行情皆存在，並達到統計上的顯著水準，且皆存在棄權效應。
研究樣本與方法
研究樣本 本研究以台灣50成份股為研究樣本。 採用民國94年9月28日之台灣50指數成份股為研究標的。研究時間自民國88年至92年共計五年的股利發放事件，合計共174個研究樣本。 資料來源有：「公開資訊觀測站」、「台灣證券交易所」、「中華民國櫃檯買賣中心」、「YAHOO奇摩股市」。
(現金股利*1000股)+賣價*(股票股利*100股+1000股) 研究方法 t-30 t T1=t+30 T2 T2+1 此期間每日計算報酬率 投資報酬率的公式 Ln｛ (現金股利*1000股)+賣價*(股票股利*100股+1000股) ｝ (買價*1000股)
我們把整個投資期間分成8個區間並分別計 算每一個區間的平均投資報酬率，分別是T1~55、56~60、61~80、81~100、101~140、141~180、181~220以及221~T2。如果下一個年度沒有除權(息)事件者，則以第260個交易日為樣本的最後交易日。
實證結果與分析
計算投資報酬率時並沒有考慮無風險利率、手續費及證交稅。 因此以3%為基準，當投資報酬率大於等於3%則為獲利。
174個樣本中有153個能夠獲利，所以其獲利機會為87.79%。 153個樣本中平均持有63天能夠獲得7.32%的報酬率。 投資人平均持有7~11個月有七成機會獲得17%~36%之報酬率。 投資人平均持有162天，將可獲得37.20% 之最大報酬率。
個別期間平均報酬率
0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 40 80 120 160 200 240 280 320 持有交易日天數
個別期間最大報酬率
結論與建議
參加台灣50成分股除權(息)有將近九成機率獲得11%之投資報酬率。 投資人平均持有7~11個月有七成機會獲得17%~36%之報酬率。 投資人平均持有162天可獲得平均37.20%之最大報酬率。
建議投資人參加台灣50成分股除權(息)，持有7~11個月有較大機會獲得大於3%的報酬率。 建議投資人若欲進行短線投資，也要儘量持有至3個月之後再賣出，以避免損失。
來源資料不盡相同，必須交叉比對或藉由主觀的判斷來決定最後採用的除權(息)資料。 88年的樣本過少比較不具代表性，上市與上櫃公司分別進行實證研究，則可避免此一問題。
謝謝大家！