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《财务管理》 普通股与债券评价 主讲：谭桂荣 《财务管理》 普通股与债券评价 主讲：谭桂荣 山东经贸职业学院精品课程

引导案例: 贵州茅台的投资案例 2003年9月贵州茅台股价在21元左右,公司公告业绩预增, 兼于公司优异的质地,数十年稳定的经营史,极高的商业信誉,为世界级名牌白酒,在中国高档白酒市场具有垄断优势,又具有特许经营权等诸多特点。 公司产品单一,简单易于理解,经营稳健但并不保守,也绝不盲目扩张。公司在垄断国内白酒市场的情况下,还在积极扩展国际市场,并将茅台品牌的消费做成成功人士身份象征的饮品,在通货膨胀大行其道的世况下,公司通过提高售价以应对而不至于失去广大客户。

近期又登出公司将其下各种品牌白酒全线提价的公告 近期又登出公司将其下各种品牌白酒全线提价的公告.预测公司业绩在2元左右,根据风险控制指标:当时整个股票市场平均动态市盈率26倍左右,26/2=13(股市整体风险控制 指标基数);白酒类上市公司平均动态市盈率25倍 左右,25/2=12.5(白酒类公司风险控制指标基数)。 贵州茅台动态市盈率21/2=10.5倍,远低于12.5及13的白酒类公司和股市整体的风险控制指标基数 符合我们的选股标准,公司的复合增长率保持在30%以上,预测未来十年仍将保持或超过这个水平,建议买进长期持有。

第二节　普通股及评价 一、股票价值与价格 1.股票的价值： (1) 股票的价值是指其预期的未来现 金流入的现值， 又称为“股票的内在价值”。 (2)股票的价值形式: 票面价值、账面价值、清算价值和市场价值。 2.股票价格：股票价格有广义和狭义之分。 狭义的股票价格就是股票交易价格; 广义的股票价格则包括股票的发行价格和交易价格, 股票交易价格具有事先的不确定性和市场性特点。

二、普通股的评价模型 （一）决策原则 　　 如果股票价值高于购买价格（市价），可以购买，否则不可购买。 （二）股票价值计算（难点） 1、股利固定模型（零成长股票模型） 股票价值-----永续年金现值 V=D/K （教材P63例3-27 、28） 2、股利固定增长模型（固定股利增长比例模型） 股票价值： V=D0（1+g）/（K-g）=D1/（K-g） （ 教材P64例3-29、30） 　3、三阶段模型（股利非固定增长模型） 股票价值=股利高速增长阶段现值＋股利固定增长阶段 现值 ＋股利固定不变阶段现值（教材P65例3-31、32）

第三节　债券及其评价 一、债券基本要素 1、债券面值：揭示到期还本额 2、债券利率：即票面利率，债券利息=面值×票面利率 3、债券期限：即偿还债券期限 4、债券价格：等价发行 ; 折价发行 ； 溢价发行 二、债券的评价 （一）债券价值及决策原则 1、 债券价值含义：指未来的现金流入的现值 （债券内在价值） 2、决策原则：当债券价值高于购买价格（或者发行 价格）时，可以购买，否则不可以购买。　　

（二）债券价值的计算（重点--不同还本付息方式 的计算原理不同）。 分期（每年末）付息、到期一次还本方式 1、债券估价基本模型 分期（每年末）付息、到期一次还本方式 关键点：年利息折现（年金）与面值折现（复利）方法不同 债券价值=年利息年金现值+面值复利现值 2、利随本清估价模型 期内不计复利， 到期一次还本付息方式 关键点：面值与年单利息（本利和）均按复利折现 3、零票面利率估价模型 期内不计利息到期按面值偿还方式 关键点：只将面值按复利折现

债券价值的计算公式

典型例题 5年 5% 6% 7% 8% 已知：A公司拟购买某公司债券作为长期投资（打算持有至到期日）， 要求 的必要收益率为6%。 现有三家公司同时发行5年期，面值均为1000元的债券，其中： 1.甲公司债券的票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，债券发行 价格为1041元； 2.乙公司债券的票面利率为8%，单利计息，到期一次还本付息，债券 发行价格为1050元； 3.丙公司债券票面利率为零，债券发行价格为750元，到期按面值还本。 有关资金时间价值系数如下： 5年 5% 6% 7% 8% （P/F,i,5） 0.7835 0.7473 0.7130 0.6806 （P/A,i,5） 4.3295 4.2124 4.1000 3.9927

典型例题 要求： （1）计算A公司购入甲公司债券的价值。 （2）计算A公司购入乙公司债券的价值 （3）计算A公司购入丙公司债券的价值

典型例题解析 1.甲公司债券价值P = M × i（P/A,k,n） + M × （P/F,k,n） =1000×8% （P/A,6%,5）+1000×（P/F,6%,5）=1084.29（元） （每年付息一次，到期还本） 2.乙公司债券价值= M ×(1+i×n ) ×（P/F,k,n） = 1000×（1+8%×5）×（P/F,6%,5） =1046.22（元） （单利计息，到期一次还本付息） 3.丙公司债券价值= M ×（P/F,k,n） = 1000×（P/F,6%,5）=747.3（元） （不计利息到期按面值偿还方式）

分析评价： 4.甲公司债券的价值大于其发行价格（ 1084.29 ＞1041） 所以甲公司债券值得投资； 乙公司债券的价值小于其发行价格（ 1046.22 ＜1050元） 所以乙公司债券不值得投资； 丙公司债券的价值小于其发行价格，（ 747.3 ＜ 750）所以丙公司债券不值得投资。 　 　所以，A公司应该投资甲公司债券。

本节要点小结 主要掌握股票价值计算的三种模式的不同点。 （1）股利固定模型（零成长股票模型） （2）股利固定增长模型（股利固定比例增长模型） 1.普通股的评价模型 主要掌握股票价值计算的三种模式的不同点。 （1）股利固定模型（零成长股票模型） （2）股利固定增长模型（股利固定比例增长模型） （3）三阶段模型（股利非固定增长模型） 2. 债券的估价模型 主要掌握三种不同计息方式债券价值计算的原理。 （1）债券估价基本模型 （分期付息、到期一次还本方式） （2）利随本清估价模型（期内不计复利， 到期一次还本付息方式） （3）零票面利率估价模型（期内不计利息到期按面值偿还方式）

作业题： 1、某公司股票每年分配股利2元，若投资者最低报酬率为16%，要求 计算该股票的价值。 　 2、假设某公司本年每股将派发股利0.2元，以后每年的股利按4%递增，投资必要报酬率为9%，要求计算该公司股票的内在价值。 　 3、某公司预期以20%的增长率发展5年，然后转为正常增长，年递增率为4%。公司最近支付的股利为1元/股，股票的必要报酬率为10%。计算该股票的内在价值。

作业题答案： 1、P=2÷16%=12.5（元） 　　　 2、P=0.2/（9%-4%）=4（元/股） 3、 （1）1～5年股利现值 =1.2×（P/F,10%,1）+1.44× （P/F,10%,2）+1.728× （P/F,10%,3）+2.074× （P/F,10%,4）+2.489×（P/F,10%,5）=6.55 （元／股） （2）6～∞年股利现值 =［D6/（K-g）］×（P/F,10%,5）=26.79 （元／股） （3）计算该股票的内在价值： 6.55+26.79=33.34（元／股）

再 见