指導教授：陳曉蓉 老師 學生：M9980104 黃文仕 M9980206 鍾翠綾 個案報告-證券分析 指導教授：陳曉蓉 老師 學生：M9980104 黃文仕 M9980206 鍾翠綾

公司名稱 亞洲股份有限公司 股票代碼 1102 董事長 徐旭東 成立日期 民國46年3月21日 關係企業 水泥 水泥製品 能源 運輸 鋼鐵

2010年水泥產業景氣概況 目前狀況 資料來源： http://sod.fbs.com.tw/z/zc/zcs/zcs_1102.asp.htm

營收盈餘 資料來源：雅虎股市

利多消息 1.預估2010年台灣水泥需求量將成長12%至1,150萬噸，主要理由有三：(1)愛台12建設與四年5,000億元的公共工程需求持續進行；(2)莫拉克風災災後重建2010年將陸續啟動；(3)建商推案量持續增加，建照執照樓板面積已持續回升。然內、外銷價格均有調降壓力，加上煤價上漲轉嫁不易，預估營業利益為8.65億元。 2.亞泥中國仍為最大獲利來源，主要理由有四：(1)預估2010年中國水泥需求量將可成長9%達17.8億噸；(2)亞泥持續擴充中國產能，由目前1,200萬噸增加到至2,000萬噸；(3)除四川價格具競爭壓力外，江西及湖北均有機會持穩；(4)煤價上揚可部份轉嫁，價差可望維持。由於煤價調漲，因此調降亞泥中國2010年的獲利13.6%至25.9億元(+20.4%YoY)，獲利貢獻仍可觀。 資料來源：大華投顧

使用公式 ◆WACC=(負債權重x負債成本)x(1-稅率)+(普股權重x權益成本)+( 特別股權重x特別股成本率)+(可轉換公司債權重x可轉換成本) ◆銷貨成長率=(當期銷貨/前期銷貨)-1 ◆盈餘成長率=(年度盈餘-前一年度盈餘)/前一年盈餘的絕對值 ◆WC=應收帳款+存貨-應付帳款 負債權重：長期負債/資金來源(長期負債+股東權益) 負債成本=殖利率 普通股權重=普通股股本/(普通股股本+股東權益) 權益成本=(D1/P0)+g

自由現金流量模式 WACC原本30多%到40多% 是因為再負債成本的地方殖利率1.95沒有打上%所以造成WACC過高 98 97 96 95 94 銷售sales 10,007,669 10,558,839 10,791,251 10,876,763 10,817,028 第一階段銷貨成長率g1 -5.26% -2.14% -0.61% 0.59% 3.29% 銷貨增加金額 -551,170 -232,412 -85,512 59,735 310,333 EBIT 602,331 850,597 1,477,420 2,131,530 1,797,520 營利利潤率 EBIT/sales 6.02% 8.06% 13.69% 19.60% 16.62% 營運利潤 5=1*4 固定資產周轉率PPE/sales 23.34% 25.33% 18.20% 17.93% 18.91% 固定資產增加金額8=3*7 -128,636 -58,869 -15,567 10,710 58,688 營運資金周轉率WC/sales 6.32% 14.35% 10.86% 10.41% 營運資金增加金額 -34,848 -33,356 -12,271 6,490 32,291 自由現金流量11=5-8-10 765,815 942,822 1,505,259 2,114,331 1,706,541 資金成本WACC 2.930% 2.855% 2.386% 2.036% 2.138% WACC原本30多%到40多% 是因為再負債成本的地方殖利率1.95沒有打上%所以造成WACC過高 已重新修整過了目前的WACC是2點多% 單位:千元

自由現金流量模式 自由現金流量現值 744,018 916,655 1,470,177 2,072,152 1,670,822 第一階段累計自由現金流量現值 6,873,825 6,129,806 5,213,151 3,742,974 第二階段銷貨成長率g2 1% 第六年自由現金流量 751,458 925,822 1,484,879 2,092,873 1,687,531 TFCF 38,943,402 49,920,757 107,118,740 60,920,500 71,582,103 第二階段累計自由現金流量現值 44,992,038 57,464,468 120,523,731 68,928,515 78,978,151 營業資產價值21=19+20 51,865,863 63,594,274 125,736,882 72,671,489 80,648,973 非營業用資產 8,576,388 8,480,519 8,315,710 8,240,094 8,442,803 資產價值合計 60,442,251 72,074,793 134,052,592 80,911,583 89,091,776 單位:千元

自由現金流量模式 負債 1,608,347 31,581,507 25,000,256 31,226,707 28,971,698 股東權益價值25=23-24 58,833,903,889 40,493,286,410 109,052,335,801 49,684,876,000 60,120,078,000 發行股數 2,082,849,073 每股價值27=25/26 28.25 19.44 52.36 23.85 28.86 實際價格 34.60 28.45 47.40 31.00 19.75 價差 -6.35 -9.01 4.96 -7.15 9.11

預估99年第四季營運狀況 99 992 993 銷售sales 10,104,868 10,708,255 9,697,768 第一階段銷貨成長率g1 0.97% 5.97% -4.029% 銷貨增加金額 97,199 639,417 - 390,699 營利利潤率 EBIT/sales 6.02% 11.02% 1.0200% 營運利潤 608,313 1,180,050 98,917 股東權益價值 114,802,244,746 98,863,509,435 76,220,039,937 發行股數 3,075,307,547 每股價值27=25/26 37.33 32.15 24.78

情境分析 假設99年為景氣持平的狀態 當景氣樂觀(悲觀)時，企業價值 ±5% 景氣悲觀 第一階段銷貨成長率,g1 0.97% 5.97% -4.03% 營業利潤率 6.02% 11.02% 1.02% 營運資金周轉率 23.34% 28.34% 18.34% 固定資產周轉率 6.32% 11.32% 1.32% 加權平均資金成本 第二階段銷貨成長率 1% 每股價值 2.930% 7.930% -2.07% 32.15 24.78 28.25 假設99年為景氣持平的狀態 當景氣樂觀(悲觀)時，企業價值 ±5% 因為負債成本所使用的1.95少了%所以造成WACC過高後面的股價也有所偏差都已經更正情境分析裡面的股價也更改為局限32.15到24.7左右