HS300股指期权买卖策略

Contents 期权市场特征 做多期权策略 做空期权策略

期权市场特征

恒生指数期权流动性分布

期权市场流动性不稳定

市场冲击成本分析 恒生指数看涨期权冲击成本分析（2014年3月17日，恒生指数收盘价21473） 合约 成交量 aver(最新价-买1价) 平均买卖价差 收盘价 P20400 752 0.95 1.35 2.30 48 P20600 614 1.16 1.08 2.25 69 P20800 1075 1.02 1.30 2.32 100 P21000 1386 1.22 1.64 2.86 141 P21200 1083 1.52 2.57 4.09 196 P21400 852 3.49 2.53 6.02 273 P21600 625 3.59 4.99 8.58 369 P21800 362 5.29 3.40 8.69 486 P22000 108 2.44 14.50 16.94 640 P22200 20 11.95 3.21 15.16 790 P22400 23 172.73 45.33 218.05 977 P22600 13 27.68 87.89 115.57 1162 P22800 1 24.08 47.20 71.28 1335

市场冲击成本分析 恒生指数看跌期权冲击成本分析（2014年3月17日，恒生指数收盘价21473） 合约 成交量 aver(最新价-买1价) 平均买卖价差 收盘价 P20400 752 0.95 1.35 2.30 48 P20600 614 1.16 1.08 2.25 69 P20800 1075 1.02 1.30 2.32 100 P21000 1386 1.22 1.64 2.86 141 P21200 1083 1.52 2.57 4.09 196 P21400 852 3.49 2.53 6.02 273 P21600 625 3.59 4.99 8.58 369 P21800 362 5.29 3.40 8.69 486 P22000 108 2.44 14.50 16.94 640 P22200 20 11.95 3.21 15.16 790 P22400 23 172.73 45.33 218.05 977 P22600 13 27.68 87.89 115.57 1162 P22800 1 24.08 47.20 71.28 1335

期权交易市场特点 合约多、流动性不好 买卖价差大 流动性差 流动性主要集中在略微虚值的合约上 看跌期权的流动性更好 流动性不稳定 买卖价差与价格的比例较高 成交量越大、买卖价差越小 实值期权买卖价差相对较大

做多期权策略

期权的杠杆 期权杠杆高 执行价与时间的选择 期权价格变动绝对值不大，但变动幅度很大 若价格与波动率同时看对，会产生非常高的杠杆效应 期货合约 期权合约 IF1406 IO1406-P-2100 2014-05-19 09:58 2104.6 68.5 2014-05-19 13:59 2090.8 76.4 -0.66% 11.53% 执行价与时间的选择 投资者对方向、时点均确定，买短期、稍微虚值的期权。（攻击性很强） 投资者确定方向，不确定时点，则应买长期的期权，为时机把握错误留余地。 投资者做短线交易，则应买相对短期的、实值期权。（方向看对，肯定盈利）

期权合约选择 短线交易 中线交易 长线交易 期权买价、卖价之间差距较宽，因此期权短线交易比期货、股票的短线交易更容易赔钱。 投资者做短线交易，则应买相对短期的、实值期权。（方向看对，肯定盈利） 最好选delta接近0.9或者更高的期权，这样的期权对标的指数的小幅运动也能有反应。 中线交易 时机选择不精确，选delta较小的期权，时间相对较长。 一般选平值期权。 长线交易 选择比中线交易delta更低的期权，可以采用“买进并持有”策略。 长线交易可以选虚值期权。

期权买卖与期权定价 期权定价 计算期权理论价格方法：BS公式、二叉树定价法、蒙特卡洛模拟等。 期权定价公式可以衡量期权价格高估或者低估。 如果期权价格明显高估或者明显低估，可以制定相应的套利策略。 期权价格高估与低估与期权单向交易盈亏无必然关系。 期权价格高估，做空期权，仍有可能亏损；期权价格低估，做多期权，仍有可能亏损。

买卖期权的善后行动 市场走势与预期相反 市场走势与预期一致 止损。最好是用标的指数的走势情况进行止损，比如HS300指数跌破了某个重要支撑位置。 移仓建立套利策略。 市场走势与预期一致 “什么都不做”，继续持有。 “平仓”，取走盈利，不再做投资。 “移仓”，平仓收回投资，剩下收益买尽可能多的同方向虚值期权。 “套利”，若目前持有看涨期权，出售虚值看涨期权，建立1手牛市套利，最好是能收回当初买进看涨期权的成本。若目前持有看跌期权，市场下跌，出售虚值看跌期权建立熊市套利。

善后行动—各策略的比较 4种策略的比较 假设投资者做多HS300看涨期权，HS300指数上涨后，投资者在盈利情况下可采取4种策略，各策略随市场变化的结果对比： HS300指数变化 最佳策略 最差策略 继续大幅度上升 向上移仓 平仓 平稳上升到较高的执行价之上 什么都不做 平仓或向上移仓 保持相对无变化 套利 跌到最初执行价之下

做空期权策略

裸卖空期权 裸卖空期权要点 裸卖空期权所需投资较多（相对做多期权）。 裸期权头寸需要逐日盯市。 裸卖空的投资者必须是风险偏好者。 裸卖空的投资者必须要有足够资金实力。 裸卖空期权必须有人始终监视这个头寸，不闻不问可能出现灾难性后果。

裸看涨期权 裸卖空看涨期权面临非常大的风险！该风险理论上无限。 HS300指数：2170 执行价：2200 期权到期期限：2个月 隐含波动率：25% 无风险利率：5% 红利率：5.1% 裸卖空看涨期权面临非常大的风险！该风险理论上无限。

持保HS300指数看涨期权立权 做多HS300指数期货。 做空HS300指数看涨期权。 持保看涨期权立权跟裸卖空看跌期权的损益图一样。

裸看跌期权 裸卖空看跌期权风险也非常大！ 裸看跌期权跟持保看涨期权立权损益一样。 裸看跌期权只承受一个买卖差价，所以效果更好。 HS300指数：2170 执行价：2200 期权到期期限：2个月 隐含波动率：25% 无风险利率：5% 红利率：5.1% 裸卖空看跌期权风险也非常大！ 裸看跌期权跟持保看涨期权立权损益一样。 裸看跌期权只承受一个买卖差价，所以效果更好。

做空期权逻辑 空看跌期权 空看涨期权 长期看多，只要跌破一个特定价格就坚定买入，并且不介意长期持有。 HS300指数上涨，收取权利金盈利。 HS300指数下跌，到期后转为做多HS300指数，长期持有。 空看涨期权 投资者一般空虚值看涨期权，这样的期权在立权者看来价格过高。 投资者认为期权到期之前指数没有足够的时间上升到执行价的价位。

合约选择 裸虚值期权 裸实值期权 裸深度虚值期权会在很高的概率下获得小额盈利，特别是到期时间不长的期权。 该策略的危险性是一两次的亏损就有可能抹去许多时间段内的盈利。 这种头寸需要紧密监视，防止极端情况。 裸实值期权 裸实值期权有较大的潜在盈利，也有较高的风险。 裸深度实值股指期权跟买卖股指期货类似，delta值绝对值接近1。

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