第四章 风险管理原理

一、金融风险的几个案例 绍兴纺织品出口的亏损（2002） 美国长期资本管理公司破产（1998） 国储铜事件（2005）

二、金融风险的基本概念 风险是从事后角度来看的，由于不确定因素而造成的损失。 金融风险是相对于某主体，未来风险源变化的不确定性可能给主体带来的损失。

三、风险的分类 市场风险 信用风险 流动性风险 操作风险 其他风险

市场风险 指因为市场价格变化而可能给投资者带来的损失，这是金融市场中最普遍、最常见的风险。包括： 利率风险 汇率风险 证券价格波动风险

利率风险 由于利率的波动使资产价值或利息收入减少，或者是负债所产生的利息支出增加。 对普通公司来说，经常面临的利率风险是指借款利息增加导致成本增加。

汇率风险 贸易性汇率风险 金融性汇率风险

证券价格波动风险 主要是指债券、股票、基金和票据等的价格变化而给投资者带来的风险，这种风险不但使得投资者在投资到期时可能得不到投资决策时所预期的收益，而且还可能产生巨额亏损。

信用风险 指交易中当 一方违约而无法履行合同义务时可能带来 的损失，又称违约风险。

流动性风险 由于缺乏流动性而给经济主体造成损失的可能性。 银行和企业必须保持流动性与盈利性的平 衡。

操作性风险 又称运营风险，指由于企业或金融机构内部控制不健全或失效、操作失误等原因导致的风险。操作风险的主要表现有： 政策执行不当 操作不当甚至违规操作 交易系统或清算系统发生故障

其他风险 其他风险可以包括除上述风险以外的所有风险， 例如突发事件风险、法律风险等就是其中经常遇 到的风险。

四、金融风险管理 金融风险管理是指人们通过实施一系列的 政策和措施来控制金融风险以消除或减少 其不利影响的行为。

1、风险的识别 金融风险辨识所要解 决的主要问题是：确定影响金融风险的因素、性 质及其可能产生的后果，使投资者增强对风险的 辨识能力和感知能力。 具体辨识金融风险主要有统计 分析法、环境分析法、财务分析法和分解分析法等。

2、风险的度量 标准差法 期权费用法 久期和凸性方法 VAR方法

久期和凸性 久期的概念最早是麦卡莱 久期的概念最早是麦卡莱（ F．R ．Macaulay ）在1938 年提出的，久期最先是用来度量债券的价格对利率变化的敏感性的，而且假定表示利率的期限结构的国库券的收益曲线是平坦的。 久期只刻画了债券的价值对利率变化的敏感性的一阶量， 因此，只有在利率发生微小变动的情况下是 有效的。当利率发生较大变动时，就要考虑二阶敏感性度量，这就是凸性。

久期的一个非常重要特性是具有可加性， 一个资产组合的久期是组合内各项资产的 久期加权和。久期实际上是一个加权平均 的时间长度。折现债券（零息票债券）的 久期就是债券的到期期限。对于所有期间都有现金流发生的债券来说，久期都短于到期期限。

VaR（ Value -at -Risk ）方法

为了定量地对市场风险进行度量，先引入“损失”这一概念来对其加以定量的描述。 Artzner等学者曾对 “损失”概念加以讨论和概括，他们总结了若干与讨论和概括，其中包括：

一个例子 假定一个著名对冲基金在2000年1月3日预测日元将对美元贬值，从而卖空40亿美元的日元。该基金的经理想知道，在1天之内，该头寸会损失多少？ 为此，需要根据1990-1999年10年间的日元/美元的历史数据，模拟该头寸的每日收益。

组合的每日收益

描述统计和VAR 平均 -0.4616 标准误差 0.588051 中位数 众数 标准差 29.49百万 方差 869.6975 最小值 众数 标准差 29.49百万 方差 869.6975 最小值 -218.986百万 最大值 131.7184百万 观测数 2515 最大(1) 131.7184 最小(1) -218.986 置信度(99.0%) 1.51587 5%置信水平的每日最大损失 -48.5078百万 1%置信水平的每日最大损失 -68.6055百万

潜在损失 潜在损失分类： 预期损失(expected loss, EL), 未预期损失(Un expected loss, UL), 最大化损失(Maximum loss) =预期损失+未预期损失 异常损失(exceptional loss)或极端损失.

预期损失（平均损失） 概念 代表了一个大数目的资产组合的统计损失。根据大数法则，如果信贷数目很多，那么，信贷组合的长期损失趋于一个平均数。这构成了经济拨备和预期损失风险管理的基础。 缺点：经济拨备不能抵补最大化损失，不能防止银行破产。 作用 用于计算对组合中每笔交易提取的拨备。因为它是损失分布的均值，代表了平均损失，可以用来计算为抵补组合的平均损失，每笔交易应做出的贡献。 在计算受险价值时，预期损失应该从收益中扣除，因为其代表了总的平均收费（拨备）。如果没有对这一平均数的偏离，就没有必要在经济拨备的基础上再添加经济资本。

未预期损失和最大化损失 概念：在既定的置信水平上，潜在损失超过预期损失的部分，由潜在损失分布的一个分位数决定。该分位数确定了不超过所有损失一个既定部分的上限。 预期损失EL和未预期损失UL构成最大化损失(Maximum loss)。 VaR有时指未预期损失(UL)，有时指最大化损失。在前一种情况下，预期损失已经作为经济拨备从收益中扣除。

极端损失（异常损失） 即损失超过最大化损失的部分，被看作是在不正常市场条件下发生的损失。在置信水平为99%的情况下，小于1%概率的损失就是极端损失。 极端损失的主要测量方法是压力测试，包括敏感性分析和情境分析。这些方法基于判断而不是统计。

VaR (value at risk)，或在险价值 定义： 衡量在正常的市场条件下，在一定的时期内和置信水平下，资产或组合的最大化损失或未预期损失。 VaR有两个重要参数：时间段T，置信水平（分为点）q. 时间段 可以是1天，1周和一月，也可以是1年。巴塞尔资本协议为衡量市场价值风险而确定的时间段是10天。 时间的平方根规则 时间的平方根规则： 假定价值的变动性在时间上是不相关的，且在长期内是不变的（稳态的），则有：

VaR (value at risk) 置信水平 在一定的损失分布下，损失不超过一定量的可能性。 标准差与置信水平 2.33标准差=1%置信度（99%） 1.96标准差=2.5%置信度（97.5%） 1.65标准差=5%置信度（95%） 1.28标准差=10%置信度（90%） 1.00标准差=16%置信度（84%） 在前面的对冲基金的例子中，5%的置信水平的最大价值损失是4850万，意思是指：我们有95%的把握，该组合的每日损失不会超过这一水平。把置信水平变为1%，最大化损失是6860万，意指每日损失超过这一水平的可能性只有1%。 VaR的计算方法 方差-协方差方法，历史模拟法，蒙特卡洛模拟法

EaR (Earning at risk) EaR是VaR的变种，指在一定时间段和一定的置信水平下，资产收益对期望值的潜在不利偏离。 尺度：收益历史分布的标准差。 原则 捕获收益波动性的几个收益尺度：会计收益，净利息边际，现金流量，交易组合的市场价值。 收益波动性是一系列观测值的标准差。观测值可以只有几个，但应尽可能用较长时间的数据。 这一概念既可用于子组合，也可以用于整个银行的组合。由于存在分散性效应，组合的损失波动性应该小于子组合损失波动性的加总。 一旦得到收益的分布，就很容易以损失波动性为单位来测量资本要求。其方法遵循与VaR相同的原则。

EaR (Earning at risk) 优点 缺点 银行的综合风险管理体系 对时间不敏感，不要求太多的数据。 对信息技术的依赖较小，不需要在这方面大量投资。不需要建造专门的风险资料软件室，因为可以利用现存的数据库。 容易针对一些特殊事件追踪收益的偏差。 可以获得大量的结果：收益的波动性，受益波动性的变化，分散化的效应。 缺点 波动性的计算带来技术上的问题，如时间序列趋势可能变得不稳定。 其方法简单，其结果也粗糙。 其最大的缺点是不能揭示引起收益变动的风险来源，难以利用它来进行风险管理。收益变动可能是多种风险物质化的结果。与VaR不同，EaR扑捉的是结果，而不是来源。 银行的综合风险管理体系 VaR是市场风险和信用风险管理工具，ALM（资产负债管理）是利率风险管理工具， EaR从结果的角度来测量风险，是以上方法的补充。