第04章 金融资产的发行与交易 内容提要： 发行市场与交易市场 衍生证券交易

第一节 发行市场和交易市场 根据市场的功能划分，证券市场可分为证券发行市场和证券交易市场。 证券发行市场：发行人以发行证券的方式筹集资金的场所，又称一级市场或初级市场 证券交易市场是买卖已发行证券的市场，又称为二级市场或次级市场

证券发行市场是交易市场的基础和前提， 证券发行的种类、数量和发行方式决定着流通市场的规模和运行。 交易市场是发行市场得以扩大的必要条件。 交易市场的交易价格制约和影响着证券的发行价格。

一、证券发行市场 （一）证券发行市场的含义 证券发行市场通常无固定场所，是一个无形的市场。证券发行市场的作用主要表现在三个方面： 1.为资金需求者提供筹措资金的渠道 2.为资金供应者提供投资和获利的机会，实现储蓄向投资转会 3.形成资金流动的收益导向机制，促使资源配置的不断优化

二）证券发行市场的构成 1.证券发行人 资金需求者筹集外部资金主要通过两条途径：向银行借款和发行证券，即间接融资和直接融资； 证券发行人主要是政府、企业和金融机构

（二）证券发行市场的构成 1.证券发行人 资金需求者筹集外部资金主要通过两条途径：向银行借款和发行证券，即间接融资和直接融资； 证券发行人主要是政府、企业和金融机构

2.证券投资者 是指以取得利息、股息或资本收益为目的而买入证券的机构和个人。 3.证券中介机构 证券发行市场上，中介机构主要包括证券公司、证券登记结算公司、会计师事务所、律师事务所、资产评估事务所等为证券发行与投资服务的中立机构。

（三）证券发行与承销制度 1.证券发行制度 （1）注册制：证券发行注册制即实行公开管理原则，实质上是一种发行公司的财务公布制度。 发行人只要充分披露了有关信息，在注册申报后的规定时间内未被证券监管机构拒绝注册，即可进行证券发行，无须再经过批准。

（2）核准制：证券发行核准制实行实质管理原则，即证券发行人不仅要以真实状况的充分公开为条件，而且必须符合证券监管机构制定的若干适合于发行的实质条件。

我国的股票发行实行核准制并配之以发行审核制度和保荐人制度。 保荐人制度明确了保荐机构和保荐代表人的责任并建立了责任追究制度；发行审核制度规定证券发行审核委员会依法独立地审核股票发行申请，中国证监会依据发审委的意见，依据作出核准或不予核准的决定。

2.证券发行方式 （1）股票发行方式 上网定价发行方式。 向二级市场投资者配售的方式 对一般投资者上网发行和对法人配售相结合的发行方式。

（2）债券发行方式 定向发行 承购包销 招标发行：招标发行可分为价格招标、收益率招标和缴款期招标；根据中标规则不同，可分为荷兰式招标（单一价格中标）和美式招标（多种价格中标）

3.证券承销方式 承销是将证券销售业务委托给专门的股票承销机构销售。承销方式有包销和代销两种。 （1）包销：全额包销、余额包销 （2）代销：

二、证券交易市场 （一）证券交易所 1.证券交易所的定义、特征与功能 （1）定义：根据我国《公司法》和《证券交易所管理办法规定》，证券交易所是依规定条件设立的，不以营利为目的，为证券的集中和有组织的交易提供场所、设施、履行国家有关法律、法规、规章、政策规定的职责，实行自律性管理的法人。

（2）证券交易所的特征 有固定的交易场所和交易时间 交易者为具备会员资格的证券经营机构，交易采取经纪制 交易对象为上市证券 通过公开竞价的方式 决定交易价格 具有较高的成交速度和成交率 对证券交易严格管理

（3）证券交易所的功能 提供一个完备、公开的证券交易场所 形成较为合理的价格 引导社会资金的合理流动和资源的合理配置 及时准确传递上市公司财务状况、经营业绩和行情信息 对整个证券市场进行一线监管

2.证券交易所的组织形式 证券交易所的组织形式大致可分为两种：公司制和会员制； 公司制的证券交易所是以股份有限公司形式组织并以营利为目的的法人团体，一般由金融机构及各类民营公司组建。 会员制的证券交易所是一个由会员自愿组成的、不以盈利为目的的社会法人团体。

交易所设会员大会、理事会和监察委员会。根据《证券交易所管理办法》，会员大会是证券交易所的最高权力机构，理事会是证券交易所的决策机构。

会员制证券交易所注重会员自律，对于违反法令及交易所规章的会员，由交易所给予惩罚。

3.证券上市制度 证券上市是指公开发行的证券经过证券交易所批准在交易所公开挂牌买卖，又称交易上市。

上市条件： 1）已获批准向社会公开发行 2）公司股本总额不少于5000万元； 3）公司最近3年连续盈利， 4）持有股票面值达1000元以上的股东人数不少于1000人，向社会公开发行的股份公司股份总数的25％以上，股本总额超过4亿元的，最低可为15％

5）公司在最近3年内无重大违反行为，财务会计报告无虚假记载； 6）国务院规定的其他条件。

公司的上市资格不是永久的 暂停上市处理 摘牌 终止上市制度是一项对上市公司的淘汰制度，是防范和化解证券市场风险，保护投资者利益的重要措施

4.证券交易所的运作系统 运作系统是由必要的硬件设施和信息、管理等软件组成，它们是保证证券交易正常、有序运行的物资基础和管理条件。 该系统通常包括交易系统、结算系统、信息系统和监察系统四部分。

（1）交易系统 撮合主机：整个交易系统的核心 通信网络：是连接证券商柜台终端、交易席位和撮合主机的通信线路及设备，用于传递委托、成交及行情信息； 柜台终端：证券商柜台终端系统用于证券商管理客户证券帐户和资金帐户、传送委托、接受成交、显示行情等。

（2）结算系统：是指对证券交易进行结算、交收和过户的系统。 （3）信息系统：负责对每日证券交易的行情信息和市场信息进行实时发布。信息系统发布网络可由以下渠道组成：交易通信网、信息服务网、证券报刊、因特网

（4）监察系统：负责证券交易所对市场进行实时监控的职责。日常监控包括：行情监控、交易监控、证券监控、资金监控

5.交易原则和交易规则 证券交易所采用经纪制交易方式，投资者必须委托具有会员资格的证券经纪商在交易所代理买卖。 交易原则：价格优先、时间优先

（2）交易规则 交易时间 交易单位 价位 报价方式 价格决定：集合竞价与连续竞价 涨跌幅限制 大宗交易

6.证券交易所的职能 1）提供证券交易的场所和设施 2）提供业务规则 3）安排证券上市 4）组织、监督证券交易 5）对会员进行监管

6）对上市公司进行监管 7）设立证券登记结算机构 8）管理和公布市场信息 9）证监会许可的其他职能

（二）其他交易市场 1.场外交易市场的定义和特征 是指在证券交易所以外的证券交易市场的总称。 早期也称为柜台市场或店头市场 随着通信技术的发展，也称为电话市场、网络市场 为避免较严格的法律条件，降低交易成本，产生了场外交易的需求

场外交易的特征 1）是一个分散的无形市场，主要依靠电话、电报、电传和计算机网络联系成交的； 2）采取做市商制。场外交易与证券交易所的区别在于不采取经纪制，投资者直接与证券商进行交易。

3）场外交易市场是一个拥有众多证券种类和证券经营机构的市场。 4）场外交易市场是一个以议价方式交易的市场。证券公司对所经营的证券同时挂出买入和卖出价格，并无条件的按买入价买入证券和按卖出价卖出证券。 5）管理比证券交易所宽松。NASDAQ借助计算机将分散于全国的场外交易市场联成网络，在管理和效率上有提高。

2.场外交易市场的功能 1）是证券发行的主要场所 2）为政府债券、金融债券、企业债券及按有关法规公开发行而又不能到交易所上市的股票提供了流通转让的场所。 3）是证券交易所的必要补充

3.代办股份转让市场 是经国务院同意，由中国证券业协会建立的为退市公司社会公众持有的股份提供代办转让股份服务的场所。又称三板市场。

三板上市公司由两部分组成： 原NET系统和原STAQ系统挂牌的11家公司 退市的上市公司。股份公司退市前，应确定一家代办机构，为公司提供终止上市后的股份转让代办服务。

根据股份转让公司的质量，可分为每周3次和每周5次转让两种。设5％涨幅限制，不设跌幅限制。

第二节 衍生证券交易 一、金融期货的主要交易制度 （一）集中交易制度 金融期货在期货交易所或证券交易所集中交易。 期货交易所为期货交易提供交易场所和必要的交易设施，制定标准化的期货合约，为期货交易制定规章制度和交易规则，监督交易过程，控制市场风险，保证各项制度和规则的实施，提供期货交易的信息，承担着组织、监督期货交易的重要职能。

期货交易的撮合成交方式分为做市商方式或竞价方式两种。 做市商方式又称为报价驱动方式，指交易的买卖价格由做市商报出，交易者在接受做市商的报价后，即可与做市商进行买卖，完成交易，而交易者之间的委托不直接匹配撮合。 竞价驱动方式又称指令驱动方式。

（二）标准化的期货合约和对冲机制 期货合约对基础金融工具的品种、交易单位、最小变动价位。每日限价、合约月份、交易时间、最后交易日、交割地点、交割方式等都作了统一规定。 除某些合约品种赋予卖方一定的交割选择权外，唯一的变量是基础金融工具的交易价格。

标准化的合约和对冲机制使期货交易对套期保值者和投机者产生强大的吸引力。

（三）保证金及其杠杠作用 期货交易所的会员经纪公司必须向交易所或结算所交纳结算保证金，期货交易双方在成交后都要通过经纪公司向交易所或结算所交纳一定数量的保证金。 双方成交时交纳的保证金叫初始保证金，保证金账户必须保持一个最低的水平，称为维持保证金，由交易所制定。

一般初始保证金的比例为期货合约价值的5－10%,也有低至1％，高至18％的情况。 这一杠杠作用能使套期保值者能用少量的资金为价值量很大的现货资产找到回避价格风险的手段，也为投机者提供以小搏大的盈利机会。

（四）结算所和无负债制度 结算所是期货交易的专门清算机构，通常附属于交易所，但又以独立的公司形式组建。所有的期货交易都必须通过结算会员由结算机构进行，而不是由交易双方直接交割清算。

结算所实行无负债的每日结算制度，又称逐日盯市制度，就是以每种期货合约在交易日收盘前的最后一分钟或几分钟的平均成交价作为当日结算价。 由于结算所成了所有交易者的交易对手，也叫成了所有成交合约的履约担保者，并承担了所有的信用风险。

（五）限仓制度 是交易所为了防止市场风险过渡集中和防范操纵市场的行为，而对交易者持仓数量加以限制的制度。 根据保证金数量规定持仓限额，对会员的持仓量限制和对客户的持仓量限制等形式。

限仓原则： 近期月份严于远期月份； 对套期保值者和投机者区别对待 对机构和散户区别对待 总量限仓与比例限仓 相反头寸不可抵消

（六）大户报告制度 当会员或客户的持仓量达到交易所规定的数量时，必须向交易所申报有关开户、交易、资金来源、交易动机等情况。以便审查是否有过度投机或操纵市场行为，以及风险控制情况。 对于有操纵嫌疑的会员，交易所有权随时限制其建立新的头寸或要求其平仓或强行平仓。

买价＋持有期的资金利息－持有现货金融工具获得的利息或红利以及再投资收益 购买期货并持有的机会成本＝买价（当前期货价格） 金融期货的理论价格及其影响因素 （一）金融期货的理论价格 购买现货并持有的机会成本＝ 买价＋持有期的资金利息－持有现货金融工具获得的利息或红利以及再投资收益 购买期货并持有的机会成本＝买价（当前期货价格）

在现货金融工具价格一定时，金融期货的理论价格决定于现货金融工具的收益率、融资利率及持有现货工具的时间 理论上，期货价格可能高于、等于或低于相应的现货金融工具价格。

（二）影响金融期货价格的主要因素 1.现货价格 2.要求的收益率或贴现率 3.时间长短 4.现货金融工具的付息情况 5.交割选择权

金融期权 金融期权的理论价格及其影响因素 （一）内在价值 每一看涨期权的内在价值： 每一看跌期权的内在价值：

二）时间价值 （三）影响期权价格的主要因素 1.协定价格与市场价格 2.权利期间 3.利率 4.基础资产价格的波动性 5.基础资产的收益