第四章 債券與股票之種類與評價

第一節 債券風貌與種類 第二節 債券評價 第三節 債券評等 第四節 股票之種類與特性 第五節 股價模式 第六節 股市行情導讀

第一節 債券風貌與種類 1. 債券的基本風貌 (1) 面額 (Par Value)：台灣公司債的面額多為新台幣 100,000 元，美國則為美金 1,000 元。 (2) 發行日 (Issue Date) 與到期日 (Maturity Date)。 (3) 票面利率 (Coupon Interest Rate)：一般債券的票面利率為固定。 (4) 殖利率 (Yield to Maturity, YTM)：持有債券至到期日可獲得的利率；「殖利率」隨時間變動，是計算債券價格的折現率。

3. 債券種類 (1) 依債券信用區分  抵押債券 (Mortgage Bonds) 以公司資產作為抵押品所發行的債券。 3. 債券種類  (1) 依債券信用區分  抵押債券 (Mortgage Bonds)  以公司資產作為抵押品所發行的債券。  擔保債券 (Guaranteed Bonds)  經由金融機構保證的公司債券，安全性較高。  信用債券 (Debenture)  公司以其信用所發行的長期債券。

 例、[信用債券之發行]  發行金額：為新台幣 40 億元，為期 5 年。 台灣積體電路公司於 1998 年 2 月首次發行公司債，相關資訊如下：  發行金額：為新台幣 40 億元，為期 5 年。  主辦承銷商：花旗證券擔任。  票面利率：  當時一般債券為公債利率加碼 1.5~2%。  台積電信用良好，票面利率為： 公債利率加 1.25% (6.46% + 1.25% = 7.71%)。

 例、[信用債券之發行] 下列為台灣數家公司於 2007 年 11 月發行信用債券的基本資料，台電因規模龐大、營運穩定，票面利率很低 (2.7%)，規模較小的得利影視所發行的債券期限短，卻須支付較高的利率 (5.5%)。 發行公司 期數 發行金額 票面利率 台灣電力 5 年 $106.9 億 2.70% 敬得科技 3 年 $2 億 3.50% 得利影視 1.5 年 $0.4 億 5.50%

 次順位公司債 (Subordinated Debenture)  「次順位公司債」亦稱「次級公司債」，為長期信用債券，求償權次於其他種類債券。  例、[次順位公司債券之發行] 台灣合作金庫 1999 年 7 月發行 10 年期的「次順位公司債」，利率分為固定與機動 (浮動) 兩類： 固定利率以 6.15% 計算。 機動利率以合庫一年期定存利率加兩碼計算 (5.65% + 2×0.25% = 6.15%)，每年調整一次。

 例、[次順位公司債券之發行] 台灣的中國信託金控公司 (中華信評 twA+) 2004 年 2 月發行新台幣 20 億的「次順位公司債」，為期 5 年，利率分為浮動及固定兩類。 共有到 8 種分券，以「倫敦銀行間拆放款利率 (LIBOR)」加碼計算，由於該債券為次順位，加碼利率高於一般債券。

(2) 依贖回權利區分  可收回債券 (Callable Bonds) 發行公司在到期日前依約定的價格收回債券。 通常收回的價格高於債券的面額 (溢價收回)。  例、[可收回債券] 遠東紡織公司 1995 年發行 5 年期「擔保公司債」，發行滿 3 年後，公司有權買回債券，買回利率上限為 9%。 當利率走低、債券價格上揚，遠紡可買回債券，再以低利發行新債券，可節省融資成本。

 可賣回債券 (Putable Bonds)  債券設定「提前清償條款」 ，持有人在一時間之後，可以要求發行公司以約定價格贖回債券。  例、[可賣回公司債]  統一公司 1996 年發行台灣第一個「可賣回公司債」，投資人可隨時要求公司提前贖回，為債券與「賣權 (Put Options)」的組合。  發行金額新台幣 15 億元，票面利率 5.275% (當時一般債券利率約為 6%)。

(3) 依利息特性區分  收益公司債 (Income Debenture) 有獲利才發放利息，風險高，須支付較高的利息。  零息債券 (Zero-Coupon Bonds)  從發行到還本之間不發放利息，以折價方式出售。  垃圾債券 (Junk Bonds)  發生困難或以 LBOs 進行購併的公司所發行。

 抽獎債券 (Lottery Bonds)  由發行人定期抽出得獎債券號碼，依中獎之大小給予不同金額，作為利息費用。  浮動利率債券 (Floating-Rate Bonds) 以浮動利率方式付息的債券。  物價指數連動債券 (Price-Indexed Bonds)  利率依物價指數調整或股價指數之債券。  「指數債券」在高通貨膨脹國家 (如巴西) 盛行。

 股價指數連動債券 (Indexed Bonds) 債券的票面利率隨股價指數變動：  債權人在股價下跌時的基本利率不變。  股價上漲時卻能享有較高的利益。

 例、[股價指數連動債券] 台灣茂矽 1998 年底發行 3 年期指數連動債券： 票面利率以 6.8% 為基準，每三個月按當季股價加權指數調整，指數漲 10 點、票面利率加 0.01%。 利率不隨股價指數下跌而調降，上限 9%。 期初指數 三個月後指數 票面利率  6,900 6.8% 7,000  7,100 6.8% + ( )  0.01% = 6.9%  7,800 6.8% + ( )  0.01% = 7.6%

 例、[股價指數連動債券] 法國里昂信貸銀行 (Credit Lyonnais) 2003 年 11 月發行 7 年期的「雪球 (Snowball) 連動債券」：  以 20 檔知名股票為標的 (如 GE、Gillette、Pepsi、Toyota、Nestle 等) 。  發行半年後投資人可要求贖回。  配息條件： 條 件 配息  20 檔股票週年日之收盤價皆高於期初收盤價的 75% 5.50%  未達上列條件 1.75%

 實體資產債券 (Physical Asset Bonds) 以實體資產來支付本息，通常是發行公司的產品，例如黃金、石油、葡萄酒等，但債券流通性低。  例、[石油債券] 美國標準石油公司 (Standard Oil) 1986 年發行了一批「石油債券」，條件如下： 到期日本金：$1,000 + (到期日油價 - 25)  170。 到期日油價上限： $40。  油價愈高對債權人愈有利，最高可領回 $3,550。

 「本利分離債券」亦稱為「分割債券」，是指將本金與利息分開交易之債券。  本利分離債券 (Separate Trading of Registered Interest and Principal Bonds, STRIPS Bonds)  「本利分離債券」亦稱為「分割債券」，是指將本金與利息分開交易之債券。

 例、[本利分離債券] 美國所羅門兄弟公司 1984 年 8 月發行「美國政府證券應計證明 (CATS)」 ： 將政府債券本金折現後賣出。  記名出售給美國居民。  不記名出售給外國人。  1,000 美元面額 30 年期的政府債券，1984 年 8 月時以 595 美元折價發行，2009 年 8 月 15 日後公司可收回，有效利率 11.625%。  利息收入由信託人領取，至 2009 年 8 月 15 日有 53 億美元之收入。

(4) 混血債券  可轉換公司債 (Convertible Bonds, CBs)  債券持有人可在約定的日期之後，將債券按比率轉換為發行公司的股票 。  「可轉換公司債」若在海外發行，稱為「海外可轉換公司債 (Euro CBs, ECBs)」。  一般而言，發行「可轉換公司債」之目的是以低利取得資金，作為公司初期或過渡發展之用。

 例、[海外可轉換債券] 台灣宏碁電腦公司 1991 年 6 月底於倫敦發行 4,500 萬美元的「海外可轉換公司債 (ECB)」 ： 面額：記名式面額 50 萬美元，無記名式面額 1 萬美元，票面利率 4%，為期 10 年。 提前清償條款：發行滿 5 年後債權人可要求以面額的 121.037% 贖回。 轉換價格：新台幣 $20 。  宏碁 1996 年的股價攀升至新台幣 $60，持有人轉換後賣出，報酬率達 200% 左右。

 可交換公司債 (Exchangeable Bonds) 投資人可在約定的期間之後，將債券按比率轉換為股票，但轉換標的為發行公司所持有其他公司之股票，一般是發行公司關係企業的股票。  例、[可交換債券]  台灣遠東紡織 1996 年發行「可交換債券」，期滿時可轉換為遠東百貨或裕民航運之股票。  台灣亞洲水泥 2008 年 2 月發行「海外可交換公司債」，為期 5 年，票面利率 0%；發行滿 3 年後可以 $59.09 買入遠東紡織股票 。

 附認購權證公司債 (Bonds with Warrants) 「認購權證」賦予持有人在某一特定期間之後，以約定價格購買發行公司一定數量的股票。 附認購權證債券示意圖

 例、[附認購權證公司債] 世平興業 2002 年 8 月發行台灣首見的「附認購權證公司債」 ，為期 3 年， 總額新台幣 4 億元，票面利率 0%，每張債券可用 $46 認購 2,173 股的普通股。 世平興業公司股價走勢

第二節 債券評價 一般債券支付固定利息，「到期日」依「面額 (Par Value)」償還「本金 (Principal)」給債權人。 第二節 債券評價 一般債券支付固定利息，「到期日」依「面額 (Par Value)」償還「本金 (Principal)」給債權人。 固定收益債券的收支 利息收入為 N 期之「年金 (Annuity)」。

「固定收益債券」的價格可利用下列公式計算： (1) 每年付息之債券評價 「固定收益債券」的價格可利用下列公式計算： 其中 利息收入 INT = 票面利率  債券面額 = (ic‧F)， YTM 為殖利率， N 為目前至到期日之期數。

(2) 半年付息之債券評價 半年付息一次債券的價格： 當期收益率 (Current Yield) ：

 例、[債券價格之計算]  期限：5 年， 面額：1,000 元。 票面利率：5%，每年付息， 發行時殖利率 (YTM)：5%。  例、[債券價格之計算]  期限：5 年， 　　　　　　　面額：1,000 元。 票面利率：5%，每年付息， 發行時殖利率 (YTM)：5%。  發行時的債券價格為何？  一年後殖利率變為 4%，發行為期 5 年、票面利率 5% 的債券價格為何？「當期收益率」為何？  同時發行為期 5 年及 10 年的債券，其他條件皆相同，何者受殖利率的影響較大？

 發行時價格：  殖利率 4% 時之價格：

利率與債券期間之關係 何者之價格受利率影響較大，長期或短期債券？ 到期日不同債券之價格變化  無論利率上升或下降，長期債券的價格變動較大。

債券重要觀念 「票面利率」 「殖利率」  債券價格與市場利率  債券價格不一定等於面額 「票面利率」是約定的利率，為按期支付的固定比率。 「殖利率」因發行公司而異，並隨時間與總體環境變動。  債券價格與市場利率 市場利率  殖利率  已流通債券價格。 市場利率  殖利率  已流通債券價格  。  債券價格不一定等於面額 債券價格 < 面額  折價債券 (Discount Bond)。 債券價格 < 面額  平價債券 (Par Bond)。 債券價格 > 面額  溢價債券 (Premium Bond)。

2. 零息債券價格的計算 「零息債券 (Zero Coupon Bond)」不附息票，從發行至到期日為止，不支付利息，以折現出售。  美國許多地方政府發行「零息債券」，而一些著名企業也在 1980 年代初開始發行「零息債券」 。 「零息債券」的發行價格計算：

CORPORATION BONDS (Aug. 16, 2006) 3. 債券之報價   債券之報價 CORPORATION BONDS (Aug. 16, 2006) Issue Maturity Coupon (%) YTM (%) Cur. Yield (%) Price Citigroup 15-Jun-2032 6.625 5.772 5.949 111.37 22-Feb-2033 5.875 5.748 5.776 101.72 Coca-Cola 17-Sep-2013 5.125 5.281 5.172 99.08 到期日 票面利率 殖利率 當期收益率 收盤價

第三節 債券評等 1. 債券評等代號 評等機構 投資等級 垃圾債券 慕 迪 標準普爾 Aaa Aa A Baa Ba B Caa C 第三節 債券評等 1. 債券評等代號 評等機構 投資等級 垃圾債券 慕 迪 Aaa Aa A Baa Ba B Caa C 標準普爾 AAA AA A BBB BB B CCC D

 債券評等的因素：  公司的財務比率：債券評等重視對債權人的保障，負債比率、利息保障倍數為評等的重要因素。  正面條件：提供擔保品、保證條款、償債基金等，債券的評等提高。  負面條件：債券到期時間愈長、順位愈後面、應付員工的退休金較高，將使評等降低。

1. 債券評等代號

債券條款通常會明訂「約束事項 (Covenants)」：

第四節 股票之種類與特性 1. 普通股  記名 (Registered) 與無記名 (Bearer) 第四節 股票之種類與特性 1. 普通股  記名 (Registered) 與無記名 (Bearer)  面額或無面額 (Par Value or Non-Par Value)：股票上明定金額與否，台灣於 1981 年規定股票面額 10 元。  等級區別 (Classified Stocks)：區分股票等級，給與不同權利。

 例、[股票之分類]  例如 A 股不具投票權、可領取股利，B 股則具投票權，但不配發股利。  美國通用 (GM) 旗下休斯航空(Hughes) 為 GM-H 股 (追蹤股)。  美國允許「創始人股票 (Founder's Stock)」，創始人可以有較高的投票權 (例如 1 股有 5 股投票權)，因創立者承擔高風險、付出心力。  中國大陸普通股區分為 A 股與 B 股：  A 股銷售對象為國內法人及一般大眾。  B 股的對象為外國的投資人 。

2. 特別股  參加 (Participating) 與否：特別股股東是否具有分配保留盈餘或額外股利的權力。 2. 特別股  參加 (Participating) 與否：特別股股東是否具有分配保留盈餘或額外股利的權力。  累積 (Cumulative) 與否：因虧損而未發放股利時，未來仍需發放過去未支付的累積金額。  可收回 (Callable) 與否：未來可按約定價買回。  可賣回 (Putable) 與否：股東可要求公司贖回。  可轉換 (Convertible) 與否：發行時一段時間後，特別股股東可以選擇變為普通股股東。

(2) 發行特別股之優缺點 發行特別股的優缺點 優 點  缺 點   公司虧損而無法支付股利時，並不會使公司破產。 優 點  缺 點   公司虧損而無法支付股利時，並不會使公司破產。  一般特別股無到期日，公司不會面臨償還壓力。  特別股未增加流通在外股數，可避免稀釋每股盈餘。  發行特別股並無「稅盾」效果，資本成本較高。  公司無法支付特別股股利時，雖不會破產，但要再募集資金會有困難。

第五節 股價模式 1. 特別股股價模式 假設公司沒有經營困難 (可以永續經營)，定期發放固定金額之股利 (D)。 特別股之股利

利用下列方式簡化：

2. 戈登模式 公司股利固定成長率之示意圖

 例、[戈登模式之計算] 美國 U 公司今年剛發放現金股利 $2，預計明年將增加為 $2.1，該公司的「股東必要報酬率」估計為 17%，則以「戈登模式」計算 U 公司之股價為何？ 答：

3. 市場比較法 「市場比較法 」係找出市場上性質類似的公司，以比較方式來估算股價： Psample 為 採樣公司之實際股價， Ij 及 Isample 分別為 j 公司與採樣公司之比較指標。

 例、[市場比較法之範例] 本益比： 淨值市價比： － A B 產業平均 每股淨利 (EPS) $2.5 $3.0 $2.2 每股淨值 (BV) 20 25 24 股價 54 44 本益比： 淨值市價比：

使用「市場比較法」應注意下列事項：  產品相似度：要找到性質非常類似的公司並不容易，即使產品相同，品質、風險也不一樣。  多角化企業：如果被評估的公司為多角化企業或特殊事業，「市場比較法」進行比價並不適當。  公司特質： 「市場比較法」並未考量決策者的誠信、研發能力與會計方法。

Quotations as of 5 p.m. Eastern Time 第六節 股市行情導讀 1. 美國之股價報導 Quotations as of 5 p.m. Eastern Time Tuesday, February 12, 2008 52 Weeks Yld Vol Net Hi Lo Stock Sym Div % PE 100s Hi Lo Close Chg 121.46 88.77 IBM IBM 1.60 1.50 15.01 76502 107.33 104.70 106.53 1.39 61.62 42.32 Merck MRK 1.52 3.40 31.54 206972 47.10 45.49 46.53 1.27

2. 台灣之股價報導  台灣股價漲跌單位 (檔次) 之規定 股價範圍 (P 代表股價) 升降單位 範 例  P < $10 $0.01 $4.89  $4.90  $4.91  $10  P < $50 $0.05 $10.0  $10.05  $10.10  $50  P < $100 $0.10 $80.0  $80.1  $80.2  $100  P < $500 $0.50 $180  $180.5  $181  $500  P < $1,000 $1.00 $580  $581  $582  $1,000  P $5.00 $1,000  $1,005  $1,010

台灣證券行情表之意義