財務管理 E組 周玉蔻 林宥瑩 倪健育葉欣蓁 白貢帆 林聖峰蔡政華 景氣 - 利率 - 冒險家天堂 財務管理 E組 周玉蔻 林宥瑩 倪健育葉欣蓁 白貢帆 林聖峰蔡政華

周玉蔻 全世紀文化有限公司 董事長

林宥瑩 新陸書局股份有限公司 董事長

倪健育 智盟科技股份有限公司 業務部經理

葉欣蓁 台灣西卡股份有限公司 業務部經理

白貢帆 中華電信 助理工程師

林聖峯 新興可鍛鑄鐵股份有限公司 副總經理

蔡政華 敏盛醫院龍潭分院 藥劑科組長

景氣 - 利率 - 機會- 冒險家天堂 衝浪性產業

國泰董事長 國建（２５０１）： 老字號集團旗下歷史最悠久公司， 全台首家上市建築業者 近年較無突出作為， 不能替股東創造價值 黃陸雀2008.6上任

華固建設 華固（２５４８）： 豪宅指標 公司創辦人鍾榮昌出身ＥＭＢＡ， 自行銷轉建屋 明水路建案為代表作 建案目標客戶：在台北東區上班之換屋族 注重時間成本，營業週轉天數以６００天為原則， 低於同業之８００－２０００天

遠雄董事長 遠雄（５５２２）： 創辦人趙虅雄有台灣廠辦教父之稱， 初中畢業學歷，以３００元、一台板車白手起家 今週刊形容為台灣最有企圖心的建築大亨 廠辦造鎮為目標 建造住宅有辦公室風格

鄉林董事長 鄉林（５５３１）： 創辦人賴正鎰知名度甚高，活躍於營建業社交圈，自傳：＂老虎學＂ 高一即投入草嶺風景區開發，白手起家，大起大落 代表作：涵碧樓被稱為天生生意仔，行事高調近來因黄晴曉事件形象重挫， 士林官邸推案，夢幻一場？！

漫談營建業-景氣火車頭 政府擴大內需-公共工程的推動 民間消費-營建業的反應

漫談營建業-特色 高財物桿槓倍數操作 低股本高營收-以債養地 高獲利 毛利率近三成 高風險 與景氣成正比

漫談營建業-現實面 景氣上昇時-無成本生意 購地-建造-銷售 景氣下降時-自由落體 一般建案周期約為三年

營建業產業循環

營建業產業循環

漫談營建業(梟雄-侯西峰) 侯西峰-十年還債200億 1997、98年在亞洲金融風暴後受創，侯西峰搞垮國揚，一方面是他把國揚股本搞得太多，借了太多錢去弄南隆案，龐大的資金全都軋死在土地上，最後是國揚倒了，侯西峰債務應該超過260億，像當年股本100多億的國揚，如今已經股本瘦身到剩下30億，最近透過私募增資到40億。國揚在1998年曾創下一年虧損108.65億元的驚人紀錄。一家殘破不堪的公司，如今逐漸穩下，過去六年國揚虧了五年，連去年還在虧損，不過隨著債務減輕，國揚仍繼續推案，現在國揚的股價漲到九塊多。 國揚是在二○○四年底，以每坪四二萬元，向台肥取得這塊一一九五坪的土地；而國揚向台肥所購的土地，由於正處SARS期間，價格更低，總共只花了五．○二億元，法人預估，若以推出價格每坪三五萬元，總銷金額近百億元，國揚因此單一建案的獲利就至少有四○億元以上。

漫談營建業(梟雄-川普) 川普-八○年代末﹐九○年代初期﹐曾經風光一時的美國地產大亨川普﹐也因為美國房地產的不景氣﹐導致破產﹐負債上百億美元﹐但他也選擇面對問題﹐如今﹐川普東山再起﹐又成為地產界的大亨﹐甚至又跨足電視界﹐他所主持的「誰是接班人﹖」的電視節目﹐不僅收視長紅﹐甚至令不少美國人以進入川普的企業為榮。2008年12月美國房地產大亨川普，似乎也抵擋不了全球的金融危機，他在大西洋城的三家賭場，業績不斷下滑，付不出5千3百萬美元的利息，陷入破產危機。 一向標榜想要賺錢，就要先把自己變成名人的川普，靠著打造出來的名氣，擴大自己的投資版圖。但是全球經濟不景氣，之前市價超過8億美元的娛樂集團，現在跌到只有1千萬美元。

營建業產業循環

景氣 - 利率 - 機會 。 全球央行競相調降利率 ? 美國零利率? 前車之鑑各國投資人借日圓於全球投資。 房市空頭總司令張金鶚： 想買房的人，一年後再進場！ 本文節錄自《今周刊》2008/12 /1 撰文：今周刊‧陳　免 。 全球央行競相調降利率 ? 美國零利率? 前車之鑑各國投資人借日圓於全球投資。 台灣利率高於歐美各國(台幣已從低點回升 ) 錢往利率高的地方流。

營建產業操作方式 1.尋找建地 2.銀行融資(理財活動之現金流量) 3.建造(營運之現金流量) 4.銷售(營運之現金流量)OR(存貨)

營運能力分析(總資產週轉率) 總資產週轉率=總營業收入 / 總資產 總資產週轉率 期別 91 92 93 94 95 96 國建 0.066% 0.052% 0.016% 0.027% 0.049% 0.038% 華固 0.145% 0.181% 0.203% 0.123% 0.140% 遠雄 0.175% 0.096% 0.129% 0.079% 0.077% 鄉林 0.134% 0.148% 0.137% 0.205% 0.088%

營運能力分析(固定資產週轉率) 固定資產週轉率=總營業收入 / 固定資產 固定資產週轉率 期別 國建 華固 遠雄 鄉林 0.55% 固定資產週轉率=總營業收入 / 固定資產 固定資產週轉率 期別 91 92 93 94 95 96 國建 0.55% 0.68% 0.24% 0.13% 0.57% 1.26% 華固 347% 0.77% 1.08% 185.95% 297% 528% 遠雄 2.16% 1.12% 1.01% 0.74% 2.22% 1.83% 鄉林 1.05% 3.70% 4.04% 4.00% 2.92%

流動性(短期償債能力) 流動比率=流動資產/流動負債 國建 華固 遠雄 鄉林 期別 91 92 93 94 95 96 918 8351 2754 872 539 313 華固 160 99 144 156 151 135 遠雄 124 127 123 170 187 174 鄉林 217 165 125

流動性(短期償債能力) 國建 華固 遠雄建 鄉林 265 3094 1032 194 118 66 3 4 16 7 5 11 85 41 期別 91 92 93 94 95 96 國建 265 3094 1032 194 118 66 華固 3 4 16 7 5 遠雄建 11 鄉林 85 41 67 27

負債比率 國建 華固 遠雄建 鄉林 負債比率% 期別 91 92 93 94 95 96 10.66 2.5 4.03 10.32 14.49 25.61 華固 58.97 53.16 71.05 62.29 64.83 72.67 遠雄建 70.53 65.25 67.45 60.34 51.85 52.13 鄉林 38.24 51.6 64.16 70.68 75.9 57.97

現金循環長度個案比較 營建業現金循環長度很長 : 購地，養地，施工，銷售…時間長達3年以上。 國建 華固 遠雄建 鄉林 1691 1242 92 93 94 95 96 國建 1691 1242 2327 4598 1667 1177 華固 719 546 919 594 693 939 遠雄建 1373 1125 683 1023 608 1025 鄉林 588 846 465 704 701 880 營建業現金循環長度很長 : 購地，養地，施工，銷售…時間長達3年以上。

現金流量表

現金流量表

現金流量表(國建) 期別(百萬) 90 91 92 93 94 95 96 97.3Q 來自營運之現金流量 516 101 6,319 -705 -1,798 -173 -1836 2,151 投資活動之現金流量 297 838 -1339 -516 217 -2719 389 理財活動之現金流量 -917 -296 -1,610 -223 2,109 1223 -2,236 期末現金及約當現金 108 752 4122 2679 1135 371 149 282

現金流量表(華固) 期別 90 91 92 93 94 95 96 97.3Q 來自營運之現金流量 -54 503 835 -1839 9 -255 -2806 -4,510 投資活動之現金流量 -110 -56 -104 -4 -97 85 -68 -150 理財活動之現金流量 173 -466 -701 1964 114 163 3300 4,347 期末現金及約當現金 52 32 61 181 214 208 634 321

現金流量表(遠雄) 期別 90 91 92 93 94 95 96 97.3Q 來自營運之現金流量 -3,505 1,075 4,970 -1,078 3,348 5984 -1,574 -5,184 投資活動之現金流量 548 -87 -123 -691 527 -645 188 -55 理財活動之現金流量 2,135 -1,147 -4,592 1,823 -4,115 -5072 1,754 4,701 期末現金及約當現金 435 275 529 583 344 612 981 441

現金流量表(鄉林) 期別 90 91 92 93 94 95 96 97.3Q 來自營運之現金流量 254 -134 381 -897 -2,326 -3109 3149 -1,248 投資活動之現金流量 -151 105 -164 8 -408 -198 -311 理財活動之現金流量 -188 -34 270 795 2,444 3,454 -2606 1,277 期末現金及約當現金 327 264 370 358 485 421 765

穫利能力(每股盈餘) 元 期別 91 92 93 94 95 96 國建 -0.43 0.17 0.04 0.09 0.72 0.54 華固 0.29 0.13 3.09 7.34 7.09 10.56 遠雄 1.02 0.62 0.78 2.02 5.19 6.37 鄉林 0.38 0.39 5.55 4.58 6.38 6.06

穫利能力 稅後淨利率% 期別 91 92 93 94 95 96 國建 -22.17 7.68 3.28 11.41 27.93 13.98 華固 1.6 0.88 16.75 18.78 19.18 26.95 遠雄 7.2 4.67 3.81 13.8 19.73 30.86 鄉林 3.83 5.71 20.45 22.42 22.01 28.03 股東權益報酬率% 91 92 93 94 95 96 國建 -3.57 1.51 0.32 0.77 6 4.27 華固 2.1 1.01 22.01 41.33 34.82 47.03 遠雄 7.13 4.25 5.26 13.24 28.8 28.86 鄉林 3.37 3.38 38.05 35.37 45.66 41.98

股利政策

破產預測模型Z Model 非常可能 不確定 可能性小 Z值區域 小於1.81 1.81~2.99 2.99以上 國建92~93有大筆現金 Z=1.2X營運資本/總資產+1.4X保留盈餘/總資產+3.3稅/息前純益/總資產+0.6X權益市價/帳面負債+1.0X營業額/總資產 破產可能性 非常可能 不確定 可能性小 Z值區域 小於1.81 1.81~2.99 2.99以上 國建92~93有大筆現金 年度 89 90 91 92 93 94 95 96 Z值 5.25 3.82 4.65 17.06 17.9 10.02 4.7 3.7

破產預測模型Z Model 非常可能 不確定 可能性小 Z值區域 小於1.81 1.81~2.99 2.99以上 華固 Z=1.2X營運資本/總資產+1.4X保留盈餘/總資產+3.3稅/息前純益/總資產+0.6X權益市價/帳面負債+1.0X營業額/總資產 破產可能性 非常可能 不確定 可能性小 Z值區域 小於1.81 1.81~2.99 2.99以上 華固 年度 89 90 91 92 93 94 95 96 Z值 1.17 1.13 1.28 1.22 1.34 1.95 2.23 1.46

破產預測模型Z Model 非常可能 不確定 可能性小 Z值區域 小於1.81 1.81~2.99 2.99以上 遠雄 Z=1.2X營運資本/總資產+1.4X保留盈餘/總資產+3.3稅/息前純益/總資產+0.6X權益市價/帳面負債+1.0X營業額/總資產 破產可能性 非常可能 不確定 可能性小 Z值區域 小於1.81 1.81~2.99 2.99以上 遠雄 年度 89 90 91 92 93 94 95 96 Z值 2.08 1.65 1.21 1.42 0.98 1.09 1.6 1.53

破產預測模型Z Model 非常可能 不確定 可能性小 Z值區域 小於1.81 1.81~2.99 2.99以上 鄉林 Z=1.2X營運資本/總資產+1.4X保留盈餘/總資產+3.3稅/息前純益/總資產+0.6X權益市價/帳面負債+1.0X營業額/總資產 破產可能性 非常可能 不確定 可能性小 Z值區域 小於1.81 1.81~2.99 2.99以上 鄉林 年度 89 90 91 92 93 94 95 96 Z值 1.53 2.21 2.59 1.5 1.73 1.32 1.51 2.62

預測債信評等(利息保障倍數) TIE 11.08 9.43 4.65 3.16 1.91 0.88 0.63 國建 AAA AA A BBB CCC CC以下 91 -183.21 ◎ 92 565.84 93 106.73 94 172.08 95 1,217.55 96 950.35 TIE 11.08 9.43 4.65 3.16 1.91 0.88 0.63 華固 AAA AA A BBB B BB CCC CC以下 91 2.68 ◎ 92 1.83 93 26.89 94 553.36 95 161,413.70 96 2,840.18

預測債信評等(利息保障倍數) TIE 11.08 9.43 4.65 3.16 1.91 0.88 0.63 遠雄 AAA AA A BBB CCC CC以下 91 3.92 ◎ 92 1.74 93 4.12 94 9.83 95 40.11 96 46.33 TIE 11.08 9.43 4.65 3.16 1.91 0.88 0.63 鄉林 AAA AA A BBB B BB CCC CC以下 91 15.16 ◎ 92 6,158.17 93 8,404.61 94 131.63 95 67.42 96 91.36

10號公報影響

10號公報影響(鄉林)

第10號財務公報影響 財務會計準則第10號財務公報「存貨之會計處理準則」修正。差額認列為銷貨成本。2009年1月1日正式施行。 Before 重置成本 2009年1月1日 淨變現價值 or 淨變現價值

10號公報影響 國建 華固 遠雄 鄉林 單位:百萬 期別 89 90 91 92 93 94 95 96 存貨 16,450 14,797 12,264 10,174 9,285 12,786 14,361 16,815 普通股股本 16,752 15,710 15,672 16,565 華固 5,066 3,850 3,182 1,409 6,182 7,546 10,040 17,482 858 1,036 1,126 1,358 1,558 1,729 2,017 遠雄 22,202 29,073 24,779 19,296 19,110 20,602 22,123 26,441 6,177 6,521 6,522 6,945 6,954 鄉林 1,383 957 727 1,034 1,818 3,651 6,676 9,124 762 816 1,325 1,866 2,799

10號公報影響 97Q3 倍數 國建 存貨 17,545 　1.059 普通股股本 16,565 華固 23,639 11.72 2,017 遠雄 37,311 5.28 7,064 鄉林 11,579 　3.44 3,359

資料來源 臺灣証券交易所得(公開資訊觀測站) 證券暨期貨月刊第26卷第3期 錢線大亨股市軟體

Q&A

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