国债期货基础培训 1

1.债券基础知识 2.推出国债期货的意义 3.国债期货合约、规则介绍

1.债券基础知识 2.推出国债期货的意义 3.国债期货合约、规则介绍

债券的几个概念 债券价格与收益率 净价与全价 利率期限结构

债券定价公式 即期利率（r）是以当前时刻为起点的一次性投资一定期限的回报率，期间无现金流 到期收益率（y）则是针对特定债券而言的内含投资回报率

一张三年期国债，票息率3%，1年、2年和3年期即期利率分别为3%、4%和5% Y=4.96%

使用净价，是为了避免价格价不连续，否则定期都要除息 净价与全价 债券报价时使用的是净价而非全价 全价＝现金价格＝发票价格。 净价＝全价－应计利息 使用净价，是为了避免价格价不连续，否则定期都要除息 2013年7月1日，某国债A市场报价95，该债券每年付息日在9月1日，每年付息5元，则购买此债券，应支付： 95+6× 302 365 =99.96

利率期限结构的概念 利率期限结构是指在在某一时点上，不同期限资金的收益率与到期期限之间的关系。

什么因素决定利率期限结构的形状？ 市场对未来利率的预期 市场对未来通货膨胀的预期 不同期限资金的供求 长期投资的风险——要求风险回报

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上市国债期货的意义和作用 完善债券市场体系 提高债券定价效率，构建基准利率体系 满足避险需求，提高债券市场流动性 促进金融市场产品创新

（一）国债期货有助于完善债券市场体系  债券市场需要形成这样一个“三角”，缺一不可  债券市场由三个层次组成： 债券发 行的市 场 债券 市场 债券交 易的市 场 债券风 险管理 的市场  债券发行市场是基础；如果没有二级市场的活跃就不能保障一级市 场顺利运行；如果没有债券避险的市场，二级市场也很难活跃  债券市场需要形成这样一个“三角”，缺一不可

（二）提高定价效率，推动建立完善的基准利率体系，推进利率市场化进程  我国利率市场化的进程正在有步骤地加速推进，而国债期货作为基准收益 率曲线完善的重要工具、利率风险管理的重要手段以及远期利率的载体， 能够从多方面极大地促进利率市场化的健康前行  国债期货能够有效地完善债券市场的价格发现功能，促进市场基准收益率 曲线的形成，从而有利于金融机构的利率定价，为利率市场化的推进提供 良好的市场环境  国债期货交易使债券市场具备了风险管理的功能，使得广大机构投资者可 以通过债券市场建立起利率风险管理机制，更有利于加快利率市场化进程  国债期货交易形成的远期利率代表投资者对未来利率的市场预期，而这种 市场预期是由供需双方来决定的，和官方的管制利率不同，这种远期利率 本身就是利率市场化的一个重要组成部分

为金融资产定价找到了“锚” 低风险债券 国债收益率曲线 期限 利 率 高风险债券 国债期货能够通过价格发现功能促进国债市场利率形成机制的成 熟和完善 国债收益率曲线成为基准收益率曲线后 金融资产利率=相同期限国债利率±风险溢价

（三）促进债券发行，提高现货市场流动性 •国债期货能够为管理者提供一个低成本的风险管理工 具，避免现货资产频繁大量买卖给市场带来的冲击。 •对债券一级发行市场 •提高承销商承销的积极性，有效降低债券发行的风险与成本 •对债券二级交易市场 •投资者拥有避险工具之后，更加愿意参与现货市场交易，并持有债 券 •套期保值交易、期现套利、杠杆交易吸引众多投资者参与交易，激 活市场流动性

（四）完善金融机构创新机制，促进金融产品创新 犹如菜肴中的盐、工业中的稀土——衍生品是金融创新的重要基础原料 • 交易策略多样化：套期保值、资产配置、套利等交易策略 • 资产管理、财富管理的巨大需求 • 商业银行、证券公司可以通过国债期货提供结构化产品 • 基金公司可以设计开发以国债期货为主要标的的基金或专户产品等 • 提升市场交易技术含量，机构在人才、产品开发、技术、风控等方面优 势逐步显现

1.债券基础知识 2.推出国债期货的意义 3.国债期货合约、规则介绍

5年期国债期货合约条款 合约标的 面值为100万元人民币、票面利率为3%的中期国债 可交割国债 合约到期月首日剩余期限为4-7年的记账式附息国债 报价方式 百元净价报价 最小变动价位 0.002元 合约月份 最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环） 交易时间 上午：9:15-11:30，13:00-15:15 最后交易日交易时间 上午：9:15-11:30 每日价格最大波动限制 上一交易日结算价的±2% 最低交易保证金 合约价值的2% 最后交易日 合约到期月份的第二个星期五 最后交割日 最后交易日后的第三个交易日 交割方式 实物交割 交割违约处理方案 违约方支付违约金和补偿金 合约代码 TF

10年期国债期货合约条款 合约标的 面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义长期国债 可交割国债 合约到期月首日剩余期限为6.5-10.25年的记账式附息国债 报价方式 百元净价报价 最小变动价位 0.005元 合约月份 最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环） 交易时间 上午：9:15-11:30，13:00-15:15 最后交易日交易时间 上午：9:15-11:30 每日价格最大波动限制 上一交易日结算价的±2% 最低交易保证金 合约价值的2% 最后交易日 合约到期月份的第二个星期五 最后交割日 最后交易日后的第三个交易日 交割方式 实物交割 交割违约处理方案 违约方支付违约金和补偿金 合约代码 T

当前重推国债期货不会重蹈“327”事件的覆辙 “327”事件发生时 当前情况 市 场 环 境 利率市场化程度 未开始 国债发行和交易利率实现市场化 现货存量 1000亿左右 记账式国债存量7.19万亿 法律法规健全程度 不健全 《期货交易管理条例》等一系列法律法规 公司内控 机构内部管理和控制机制日臻完善 市场风险控制 证券交易所的期货系统无 有效的前端控制机制 中金所的期货交易系统具有有效的 前端控制机制（如：持仓限额、可用资金） 合 约 设 计 标的 个券：1992年发行于1995年6月到期的 3年期国债 名义标准券：面值为100万元人民币，票 面利率为3%的中期国债 票面利率 票息+保值贴补率+贴息形成的浮动利率 固定利率 保证金 自营会员保证金为1% 2%的最低交易保证金 涨跌停板 无 有 交割方式 单一券种交割，后改为多券种混合交收 一篮子可交割债券（约35只可交割债券） 报价方式 全价（包含应计利息） 净价（不包含应计利息）

（一）国债期货合约标的 国债期货标的的选择是合约设计的核心  名义标准券设计：采用并不存在的“名义标准债券”作为交易标  名义标准券设计：采用并不存在的“名义标准债券”作为交易标 的，实际的国债可以用转换因子折算成名义标准债券进行交割。 • 扩大可交割债券的范围，有效防范交割风险 • 反映国债某个期限的价格，而不是某单个券的价格，有利于国债收益 率曲线的完善 • 比单个券为标的的国债期货套保效果更好，有利于国债期货避险功能 的发挥  多券种替代交收：剩余年限在一定范围内的国债都可以参与交割, 可有效防范逼仓风险。卖方有权选择“最便宜债券”进行交割

选取合约标的的基本原则 首推5年期国债期货，剩余年限4-7年的国债都可以参与交割  市场代表性  抗操纵性  避险需求的广泛性  国际市场的成功产品是5年期和10年期国债期货  包含5年期、7年期两个财政部关键期限国债，可交割券供应量稳定， 2013年计划发行5年和7年国债共18期，约5400亿元  可交割国债存量约35只，约1.9万亿元，抗操纵性强  交易比较活跃，流动性相对较好  年限适中，和信用债期限匹配，参与机构类型多元化，市场避险需求 强烈

转换因子与最便宜可交割券 可交割券 标准券 转换因子 • 在期货交割月首日距国债到期4-7年的固定利率的真实国债 • 面额为100 万元，票面利率为3%的 (距交割月首日)5年的虚拟国债 转换因子 • 以标准券为标准，对各真实券种进行转换，力求彼此之间具有可比性

转换因子(Conversion Factor,CF) 为具可比性，所有可交割券与虚拟券均以同样YTM(3%)贴现至交割月首日，与虚拟券的价格比值即为转换因子 可交割券1的CF为0.9814；可交割券2的CF为1.0542

为何存在最便宜可交割券？  合理的转换因子应是所有债券的真实价值之比，转换 之后所有债券应是等价的  当券1的合理YTM为4%，转换因子却以3％计算，导 致转换因子高估  当券2的合理YTM为2%，转换因子却以3%计算，导 致转换因子低估

国债期货卖方喜欢选择哪种券？ 国债期货卖方利润 ≈国债期货标准券价格×转换因子－现券价格 喜欢选择转换因子高估较多的，或是低估较少的！ ——————最便宜可交割券

转换因子YTM=3% 交割日YTM=4% 交割日YTM=2%

（三）票面利率  票面利率的设定原则：参考合约标的的收益率水平，确定出一个相对合 理的整数利率  5年期国债期货标的的票面利率设为3%  票面利率的设定原则：参考合约标的的收益率水平，确定出一个相对合 理的整数利率  5年期国债期货标的的票面利率设为3%  5年期国债过去5年的平均收益率为3.16% 我国5年期国债收益率 数据来源：万得资讯

（四）合约面额  境外国债期货合约面值约为60至130万元人民币  国内，银行间债券市场的现券单笔成交金额在1-2亿元，交 易所债券市场的国债单笔成交金额一般低于100万元  综合考虑机构投资者的套保、套利需求，确定5年期国债期 货的合约面额为100万元

（五）合约交割月份  境外国债期货多采用季月合约，同时存在的合约数大多数 是3个，最多的是5个（CME）  我国债券期货交割月份采用3、6、9、12季月循环中最近的 3个季月，符合国际惯例  可以避开春节、国庆等长假，债券期货价格的波动较少受 到长假因素等的影响

（六）报价方式 国际市场上，采用实物交割方式的国债期货的报价都采用 百元报价。采用现金交割方式的澳大利亚国债期货以收益 率报价，但韩国仍然采用百元报价 百元报价指以面额一百元的国债价格为单位进行报价 参照国际惯例，我国5年期国债期货的报价方式也采用百元 报价

（七）最小价格变动 成熟市场国债期货的最小价格变动价位一般设置为0.01或 0.005元 银行间市场：采用收益率报价，议价到0.01%或者0.005%， 转换到价格，相应5年期国债价格最小变动为0.02元 交易所：交易所平台的最小变动价位通常为0.01元，只有上 交所固定收益平台债券价格的最小变动价位为0.001元  考虑到国债价格波动性较小，结合我国现货市场特点，我 国5年期国债期货最小变动价位定为0.002元

（八）交易时间的设定  现券市场交易时间： 交易所：9:30-11:30，13:00-15:00 银行间：9:00-12:00，13:30-16:30 • 方便交易所运维、会员结算和参与客户资金管理，银行间 市场在9:30-15:00成交金额占全天的91.28% 国债期货交易时间设定为：上午9:15-11:30 ，下午13:00- 15:15，覆盖交易所和银行间市场的活跃交易时段

（九）最后交易日交易时间  交易时间：上午9:15-11:30 交割卖方有更多的时间融券，减少客户的违约风险，有利 于交割的顺利进行 与国际上的交易惯例相符合 交割卖方有更多的时间融券，减少客户的违约风险，有利 于交割的顺利进行  最后交易日：季月的第二个周五 季末有资金和监管的压力，金融机构资金紧张，回购利率 波动剧烈，需要避开每季下旬

谢谢