2018/11/9 第七章 国际资本流动 与国际金融危机

第一节 国际资本流动概述 第一节 国际资本流动概述 短期资本指一年或一年以下的各种金融资产。 一、国际资本流动的概念 二、国际资本流动的分类 2018/11/9 第一节 国际资本流动概述 第一节 国际资本流动概述 一、国际资本流动的概念 指资本在国际间的转移。包括资本流出和资本流入两个方面。 二、国际资本流动的分类 按期限划分 短期资本流动与长期资本流动； （一) 短期资本流动 短期资本指一年或一年以下的各种金融资产。 主要有 1，贸易资金流动； 2，银行资金流动； 3，保值性资金流动； 4，投机性资金流动

第一节 国际资本流动概述 期限在一年以上或未规定期限的资本流动。 第一节 国际资本流动概述 2018/11/9 (二）长期资本流动 期限在一年以上或未规定期限的资本流动。 直接投资：一国的政府、企业或个人在另一国创办企业或与当地资本合营企业，并获得对该企业全部或部分管理控制权的投资行为。投资方式多样，如收购股权（大于10%），收购亏损企业的债务，利润再投资等。 国际间接投资：又被称为证券投资，指通过在国际债券市场购买中长期债券或者在国际股票市场上购买外国公司股票来实现的投资。 国际贷款：国际贷款是指政府之间、国际金融机构之间以及政府、银行、企业在国际金融是厂商的信贷活动。包括政府贷款、国际金融机构贷款、国际银行贷款以及出口信贷。

第一节 国际资本流动概述 三、国际资本流动的原因 2018/11/9 第一节 国际资本流动概述 三、国际资本流动的原因 1，国际资本的供给充裕 2，国际资本的需求旺盛 从供求两个方面形成国际资本流动的基本原因。另外，还受以下因素影响  对高额利润的追求； 国际资本流动是一种生产要素在国际间的转移，与国际贸易类似，国际间的要素报酬差异将造成生产要素在国际间的流动。 如果一国的资本相对丰裕，则该国作为资本报酬的利率就会较国外利率低，由此资本就会由该国流向他国。

2018/11/9 第一节 国际资本流动概述  国际风险因素； 要素报酬差异只能说明资本从低利率国流向高利率国的单向流动，而现实中，资本在多数国家之间是相互或双项流动的。 投资者除了关心投资收益外，也注重投资收益的稳定性。证券投资国际分散化将更利于改善风险管理和提高收益。  汇率因素和利率因素；  经济政策因素；

2018/11/9 第二节 国际金融危机的一般理论

第二节 国际金融危机的一般理论 （一）国际债务危机 1、原因 2018/11/9 第二节 国际金融危机的一般理论 （一）国际债务危机 1、原因 在1980年代以前，欧洲、日本的重建和第三世界国家的发展均不需IMF和世界银行的资金支持。 早期，双边政府的援助取代世界银行的角色：马歇尔计划为欧洲战后重建融资，也为日本、韩国、台湾提供资金，甚至援助更广泛的“友好的”第三世界国家。1948－52，马歇尔计划共提供120亿美元海外援助，大大超过了IMF和世界银行的全部资本金。 但是，到了1960年代，随着欧洲货币市场的发展，私人银行业越来越多地向各国政府提供贷款，成为主要的政府债权人。其结果是：

第二节 国际金融危机的一般理论 1、原因和结果 2018/11/9 第二节 国际金融危机的一般理论 （一）国际债务危机 1、原因和结果 到1980年代早期，发生了全球债务危机。第三世界国家已没有偿还能力的西方商业银行贷款达到5000亿美元。 究其原因，除了国际银行竞争加剧原因外， 拉美、非洲和东欧国家政府由于石油危机，对贷款有永不满足的需求； 国家主导型发展模式的诱惑（日韩成功）； 1970年代一系列冲击（越战引发的通胀危机；1973和1979年的石油危机；1974－76年全球经济衰退减少西方国家的进口需求，而石油危机增加了第三世界国家的进口，因此产生经常账户赤字需要融资；全球利率的上升）

第二节 国际金融危机的一般理论 （一）国际债务危机 1、原因和结果 2018/11/9 第二节 国际金融危机的一般理论 （一）国际债务危机 1、原因和结果 结果，第三世界和东欧国家——银行客户陷入困境，银行只好提供更多的贷款，新贷款越来越多地用于支付旧贷款的利息，贷款利息从1973年的150亿美元上升到1982年的1000亿美元，银行陷入困境。 到1982年，墨西哥发生债务危机，比索从25贬值到100，巴西和阿根廷也陷入了相似的困境。

第二节 国际金融危机的一般理论 2、债务危机的解决方案 2018/11/9 第二节 国际金融危机的一般理论 （一）国际债务危机 2、债务危机的解决方案 债务危机给世界带来了巨大冲击，债权银行陷入困境，美国1982年底，最大的9家银行共向拉美国家提供510亿美元贷款，相当于这些银行自有资金总额的176％，其余银行提供了790亿美元。债务国基本丧失了主动从国际金融市场上筹措资金的能力，经济全面紧缩。 最初的援助措施（1982－84）——在IMF的协调下，一方面，各国政府、银行和国际机构向债务国提供贷款以缓解资金困难，另一方面，重新安排债务，IMF要求债务国国内紧缩，债权银行延长债务本金的偿还期限，但是并不减免债务总额。

第二节 国际金融危机的一般理论 2、债务危机的解决方案 2018/11/9 第二节 国际金融危机的一般理论 （一）国际债务危机 2、债务危机的解决方案 贝克计划（1985－88）——通过安排延长原有债务期限、新增贷款来促进债务国的经济增长，同时要求其调整国内政策。在贝克计划执行中，产生了一系列创新手段，如债务资本化、债权交换、债务回购等。 布雷迪计划（1989年后）——鉴于许多银行对不良债务失去了信心，因此，提出在自愿的、市场导向的基础上，对原有债务采取各种形式的减免。 1990年后，美国利率显著下降，债务国的政策调整也初见成效。1992年，债务危机基本宣告结束。 债务资本化是指债权银行按官方汇率将全部债务折合成债务国货币，并在债务国购买等值的股票或直接投资取得当地企业的股权；债权交换是指债权人按照一定的折扣将所持债务交换附有担保品的其他债务，这种交换要求新债券的信用较之原有的高。债务回购是指债务国以一定的折扣用现金购回所欠债务。

第三节 货币危机 一、经济基础恶化带来的投机性冲击导致的货币 危机（第一代危机模型——Paul Krugman） 2018/11/9 第三节 货币危机 一、经济基础恶化带来的投机性冲击导致的货币 危机（第一代危机模型——Paul Krugman） 货币危机的发生是由于政府不合理的宏观政策引起的。投机性冲击导致储备急剧下降为零是这种货币危机发生的一般过程。在这一过程中，政府基本处于被动地位。紧缩性财政货币政策是防止危机发生的关键。 70年代以来墨西哥的三次货币危机、82年智利货币危机等，均属于这种类型。

第三节 货币危机 二、主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机(第二代货币危机理论——Obstfeld) 2018/11/9 第三节 货币危机 二、主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机(第二代货币危机理论——Obstfeld) 预期自致模型（expectations self-fulfilling model）。货币危机的发生不是由于经济基础恶化，而是由于贬值预期的自我实现所导致的。预期实现的方式有多种： 冲击－政策放松分析； 逃出条款分析； 恶性循环分析。

第三节 货币危机 二、主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机(第二代货币危机理论——Obstfeld) 以恶性循环分析为例， 2018/11/9 第三节 货币危机 二、主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机(第二代货币危机理论——Obstfeld) 以恶性循环分析为例， 当局为了维持固定汇率制，除了可以动用储备外，还可以通过提高利率来提高投机者进行投机性攻击的成本；但在很多情形下，当局可能发现维持固定汇率并不那么有吸引力或并不可行，当局有很多理由宁愿放弃固定汇率，如：中央银行可能缺少外汇储备；当局面临脆弱的银行体系；当局面临巨额的债务负担；当局不愿意承受高利率带来的经济衰退、失业增加、金融市场低迷等压力。当局也有很多理由愿意

第三节 货币危机 二、主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机(第二代货币危机理论——Obstfeld) 2018/11/9 第三节 货币危机 二、主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机(第二代货币危机理论——Obstfeld) 维持固定汇率，如：当局坚信维持固定汇率制有利于国际贸易和国际投资；有利于提高国家的信誉或出于对国际合作的承诺等。 经济中存在一个基本面薄弱区（危机区），在这个区域里，危机有可能发生，也有可能不发生。如果市场对当局维持固定汇率的信心不足，预期汇率贬值时，就会要求提高利率和工资率等，使维持固定汇率的成本升高，而当局通过提高利率维持固定汇率的努力在增加政府坚持固定汇率制的成本的同时，本身也

第三节 货币危机 二、主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机(第二代货币危机理论——Obstfeld) 2018/11/9 第三节 货币危机 二、主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机(第二代货币危机理论——Obstfeld) 会加强市场的贬值预期。期间，如果没有足以改变市场预期贬值的消息出现，当局可能最终放弃固定汇率。 按照这一逻辑，贬值预期可以自发引起贬值，即货币危机会“自我实现”；如果市场认为政府维持固定汇率的决心是可信的，维持固定汇率的成本就不会升高，固定汇率也就得到维持。如果私人部门预期贬值，明智的政府最好选择贬值；如果私人部门没有预期贬值，政府就什么也不需要做。因此，这时存在由预期决定的多重均衡。

第三节 货币危机 二、主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机(第二代货币危机理论——Obstfeld) 2018/11/9 第三节 货币危机 二、主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机(第二代货币危机理论——Obstfeld) 政府为抵御投机性冲击而持续提高利率直至最终放弃固定汇率是这一危机发生的一般过程。预期因素决定了货币危机是否会发生、发生到什么程度，而利率水平则是决定固定汇率制度放弃与否的中心变量。

第三节 货币危机 三、第三代货币危机理论 道德风险论 由于政府对金融中介的隐性担保以及监管不力，导致金融中介存在严重的道德风险问题： 2018/11/9 第三节 货币危机 三、第三代货币危机理论 道德风险论 由于政府对金融中介的隐性担保以及监管不力，导致金融中介存在严重的道德风险问题： 金融中介的经理会选择高风险项目，将过多风险贷款投向房地产和证券市场，导致资产泡沫产生； 国外债权人会低估东道国金融中介资产组合的真实风险，愿意借钱给金融中介或为那些无利可图和高风险的工程和企业融资；

第三节 货币危机 三、第三代货币危机理论 道德风险论 2018/11/9 第三节 货币危机 三、第三代货币危机理论 道德风险论 随着金融中介以外币计价的负债比例上升、以本币计价的资产风险不断加大，关于金融中介资产未来回报的不利消息或不利预期就会引发国外投资者对国内金融中介的挤兑，产生对外汇储备的突然需求，迫使货币贬值； 国外债权人不愿对国内积累的企业损失进行融资时，就迫使政府介入，对企业挽救，如果政府求助于扩张性政策，可能会引发第一代模型所描述的预期引起投机性冲击导致货币危机。

第三节 货币危机 三、第三代货币危机理论 金融恐慌论 货币危机的本质与经典的银行挤兑模型相似，只是在国际程度上的挤兑而已。 2018/11/9 第三节 货币危机 三、第三代货币危机理论 金融恐慌论 货币危机的本质与经典的银行挤兑模型相似，只是在国际程度上的挤兑而已。 货币危机发生的国家不是从长期上无力偿还外债，而是短期的流动性不足。通过国内金融机构，短期外债被转化为缺少流动性的长期贷款。这种短期债务与长期资产在期限上的不匹配性，容易使投资者产生恐慌心理，使得外资撤离该国或该地区，导致了该国或该地区资产价格的下降以及货币的贬值。