International Financial Management 11th Edition 國際財務管理 by Jeff Madura PART 5 短期資產和負債管理

Part 5 短期資產和負債管理 第五單元（第十三章和第十四章）聚焦於 跨國企業短期資產和負債的管理。第十三 章說明短期資金的來源，並解釋跨國企業 在做短期融資決策時所用的評量標準。第 十四章描述跨國企業如何能最佳化它們的 現金流量，並解釋它們在做短期投資決策 時所用的評量標準。  第13章 短期融資 第421頁

Part 5 短期資產和負債管理 短期存款 購買短期證券 有多餘資金的 跨國企業子公司 提供 短期 貸款 提供 短期 貸款 國際貨幣 市場上的銀行 短期存款 購買短期證券 國際商業 票券市場 跨國企業母公司 借入短期資金 借入短期資金 短期 貸款 短期 貸款 借入短期資金 發行短期證券借入資金 欠缺資金的 跨國企業子公司 第13章 短期融資 第421頁

International Financial Management 11th Edition 國際財務管理 by Jeff Madura CHAPTER 13 短期融資

本章目標 本章具體的目標如下： 確認跨國企業短期融資的來源。 解釋跨國企業如何決定是否要使用國外融資。 說明使用一籃子貨幣融資的可能利益。 第13章 短期融資 第423頁

短期融資 所有廠商都會定期做出短期融資的決策， 除了貿易融資外，跨國企業獲取短期融資 ，以支持其他型態的營運。因為跨國企業 可以接觸額外的資金來源，所以它們的短 期融資決策將比本土企業更為複雜。財務 經理人必須了解使用外幣做短期融資的優 缺點，使他們能做出讓跨國企業價值極大 化的短期融資決策。 第13章 短期融資 第423頁

跨國企業的內部融資-範例 雪佛港的加拿大子公司到目前為止有很多的盈 餘，它將部分盈餘投資在當地的貨幣市場證券 ，且預期在未來半年，它都不會用到這筆資金 。與此同時，雪佛港的墨西哥子公司近來的盈 餘較少，但需要資金去支持它的擴張，但本季 的盈餘相對較低。雪佛港的美國母公司可以指 示加拿大子公司，把部分多餘的資金借給墨西 哥的子公司6個月。因為墨西哥子公司預期在未 來2季將產生正的現金流量，因此它應能在6個 月內償還這筆貸款。 第13章 短期融資 第423-424頁

短期外部融資 短期票據　 發行短期票據（short-term notes）或無擔保 負債證券，為近年來日益普遍的一種方式。在 歐洲，這類證券稱為歐洲票券（Euronotes）， 而這些票券的利率是根據LIBOR。短期票券的到 期日通常為1、3或6個月。 第13章 短期融資 第424頁

短期外部融資 商業本票 銀行貸款 大部分的跨國企業和全球多家銀行維持信用往 來，某些跨國企業往來的國內外銀行的數目甚 至超過100家。 商業本票　 銀行貸款　 大部分的跨國企業和全球多家銀行維持信用往 來，某些跨國企業往來的國內外銀行的數目甚 至超過100家。 第13章 短期融資 第424頁

外幣融資 對1億美元的負債，每降低1%的融資利率， 一家跨國企業1年便能節省100萬美元的利 息支出。因此，當融資它們的營運時，跨 國企業被驅策去考慮種種不同的貨幣。 第13章 短期融資 第425頁

貨幣間利率的比較 圖表13.1不同國家利率的比較（2011 年1 月） 第13章 短期融資 第425-426頁

決定有效融資利率 跨國企業實際的融資成本取決於： (1)提供貸款的銀行所要求的利率； (2)在貸款期間，借入貨幣價值的移動。 第13章 短期融資 第426頁

範例 位於美國密西根州的泰爾生公司，以8%的 牌告利率得到1年期、100萬紐幣（NZ$）的 貸款。當泰爾生收到貸款，它將紐幣兌換 成美元，以支付給供應商。兌換當時的紐 幣匯率為0.50美元，所以100萬紐幣被兌換 成為50萬美元。1年以後，泰爾生償付100 萬紐幣的貸款，並支付8萬紐幣（以 8%×NZ$1,000,000計算）的利息，它因此所 需的總金額為NZ$1,000,000＋NZ$80,000＝ NZ$1,080,000。 第13章 短期融資 第426頁

範例 假設到了償付貸款之時，紐幣從0.50美元升 值成為0.60美元，則泰爾生將需要648,000 美元（以NZ$1,080,000×$0.60計算），才能 有足夠的紐幣去償付貸款。 第13章 短期融資 第426頁

範例 為了計算有效的融資利率，首先決定超過 借款金額、須還回的美元金額，然後除以 借入的美元金額（在將紐幣兌換成美元後 ）。已知泰爾生借入相當於500,000美元的 金額，並為此貸款償付648,000美元，則這 個例子的有效融資利率為$148,000/$500,000 ＝29.6%。 第13章 短期融資 第427頁

範例 若匯率在整個借款期間保持不變，則總償 付金額將等於540,000美元，有效利率將等 於$40,000/$500,000＝8%。因為在此例中， 紐幣顯著升值，所以有效融資利率便很高 。若泰爾生公司已經預期紐幣將顯著升值 ，則它一開始就不應借入紐幣。 第13章 短期融資 第427頁

決定有效融資利率 有效融資利率（rf）如下所述： 其中， if為外幣利率、S 和St ＋ 1 分別為外幣 融資的起始和結束時的即期匯率。因為小 括號內的內容反映外幣即期匯率的改變百 分比（記作ef），則上述的方程式可再寫成 ： 第13章 短期融資 第427頁

決定有效融資利率 在這個例子中， ef 反映紐幣相對美元的百 分比改變量──從借入紐幣時到泰爾生償還 之日止，紐幣從0.50 美元升值成為0.60 美 元（或20%）。使用這個資訊，再加上8% 的牌告利率，則泰爾生紐幣的有效融資利 率可被計算如下： 這和前一種計算方式得到的結果相同。 第13章 短期融資 第427頁

國外融資的評估準則 當決定該借入何種貨幣時，一家跨國企業 必須考慮下述準則： 利率平價。 作為預測的遠期匯率。 匯率預測。 第13章 短期融資 第428頁

利率平價 若利率平價存在，則嘗試使用拋補利率套 利、使用低利率貨幣來融資，會導致有效 融資利率等於國內利率。 第13章 短期融資 第429頁

圖表13.2　利率平價對融資的意涵 第13章 短期融資 第429頁

使用遠期匯率來做預測 當利率平價存在，遠期匯率可用來作為損 益兩平點，以評估融資決策。當一家廠商 正用外幣進行融資（未拋補外幣部位）， 若外幣未來的即期匯率（在償付貸款時） 小於遠期匯率（借款成立時），則有效融 資利率將低於本國利率；相反地，若外幣 未來的即期匯率（在償付貸款時）大於遠 期匯率（借款成立時），則有效融資利率 將高於本國利率。 第13章 短期融資 第429-430頁

使用遠期匯率來做預測 若遠期匯率為對未來即期匯率的一個不偏 的預測，則外幣的有效融資利率，平均而 言會等於國內融資利率。 第13章 短期融資 第430頁

匯率預測 範例 撒拉索塔公司需要1年期的資金，美國1年期的 利率為12%，瑞士法郎為8%。它估計瑞士法郎將 從目前0.45美元的匯率，1年後升值2%成為 0.459美元；預期值ef〔寫成E(ef)〕將為2%。 因此，預期有效融資利率E(rf)將等於： 第13章 短期融資 第430頁

匯率預測 範例 在這個範例，瑞士法郎融資被預期會比美元融 資來得低廉。然而，我們預測了ef的值──它 是一個不確定的值。因此，國外融資不必然一 定較為划算。 第13章 短期融資 第430頁

使用機率分配 範例 卡羅來那公司正考慮是否借入1年期的瑞士法郎 ，它發現瑞士法郎的牌告利率為8%、美元為15% 。然後它發展出一個在貸款期間，瑞士法郎可 能的價值改變率的機率分配。 圖表13.3呈現了這個機率分配。圖表13.3的第 一列顯示瑞士法郎於貸款期間，存在5%的機率 會貶值6%，則有效融資利率將為1.52%；換言之 ，卡羅來那公司有5%的機會，它的瑞士法郎貸 款的有效融資成本為1.52%。 第13章 短期融資 第431頁

使用機率分配 範例 第二列顯示瑞士法郎於貸款期間，存在10%的機 率會貶值4%，若真的貶值4%，則有效融資利率 應為3.68%；換言之，卡羅來那公司有10%的機 會，它的瑞士法郎貸款的有效融資成本為3.68% 。 第13章 短期融資 第431-432頁

使用機率分配 範例 對瑞士法郎價值每一個可能的改變率，存在一 個相應的有效融資利率。我們能把每一個可能 的有效融資利率（第三欄），和它發生的機率 （第二欄）給結合在一起。透過將每一個可能 的有效融資利率，乘上它相對應的機率，我們 便能計算瑞士法郎融資利率的期望值。 第13章 短期融資 第432頁

使用機率分配 範例 根據圖表13.3的資訊，有效融資利率的期望值 〔E(rf)〕計算如下： 第13章 短期融資 第432頁

使用機率分配 範例 因此，卡羅來那要做的決策是關於應借入瑞士 法郎（有效融資利率的期望值為10.538%）還是 美元（15%的利率）。使用圖表13.3，風險反映 了存在5%的機率，瑞士法郎有效融資利率將為 18.8%；10%的機會為16.64%。相較於它借入美 元，這兩種可能性產生較高的借款費用。 第13章 短期融資 第432頁

使用機率分配 範例 為了進一步評估關於應借入哪一種貨幣的決策 ，圖表13.3的第二欄和第三欄，應用於去發展 以得到圖表13.4裡的機率分配。圖表13.4顯示 若卡羅來那借入瑞士法郎，則每一種可能有效 融資利率的發生機率。請留意美國利率（15%） 被包括在圖表13.4，作為比較之用。美國利率 不存在可能的分配，因為15%是完全確定的數字 （沒有匯率風險存在）。 第13章 短期融資 第432頁

使用機率分配 範例 存在15%的機會，美國利率將低於瑞士法郎的有 效融資利率；存在85%的機會，美國利率將高於 瑞士法郎的有效融資利率。這個資訊能幫助廠 商做出融資決策；知道較小幅度風險的潛在節 省之後，卡羅來那公司決定借入瑞士法郎。 第13章 短期融資 第432頁

圖表13.3　使用外幣融資的分析 第13章 短期融資 第432頁

圖表13.4　有效融資利率的機率分配 第13章 短期融資 第433頁

國外融資的實際結果 圖表13.5 瑞士法郎融資與美元融資的比較 1年期美國利率 瑞士法郎的有效融資利率 圖表13.5　瑞士法郎融資與美元融資的比較 1年期美國利率 瑞士法郎的有效融資利率 第13章 短期融資 第433-434頁

使用貨幣組合融資 範例 內華達公司需要借入1年期、10萬美元，並得到 以下的利率報價： 1年期美元貸款的利率為15%。 1年期瑞士法郎貸款的利率為8%。 1年期日圓貸款的利率為9%。 第13章 短期融資 第433-434頁

使用貨幣組合融資 範例 因瑞士法郎和日圓貸款的報價皆較低，內華達 公司或許想要借入外幣。若內華達決定使用國 外融資，根據以下資訊，它有三種選擇：(1)只 借入瑞士法郎；(2)只借入日圓；(3)借入瑞士 法郎和日圓的組合。假設內華達公司已經對瑞 士法郎和日圓，從貸款開始到結束的期間建立 了即期匯率的可能改變率，如圖表13.6的第二 欄所示。第三欄顯示每一種可能發生的改變率 的機率。 第13章 短期融資 第434頁

使用貨幣組合融資 範例 根據假設的瑞士法郎的8%利率，我們可以計算 在貸款期間，瑞士法郎即期匯率的每一種可能 改變率的有效融資利率。存在30%的機會，瑞士 法郎將於貸款期間升值1%；在這種情況下，有 效融資利率將為9.08%。此外，存在50%的機會 ，有效融資利率將為11.24%；20%的機會，有效 融資利率將為17.72%。已知美國貸款利率為15% ，則僅有20%的機會，瑞士法郎融資將比國內融 資來得昂貴。 第13章 短期融資 第434頁

圖表13.6　導出可能的有效融資利率 第13章 短期融資 第435頁

使用貨幣組合融資 範例 圖表13.6的下半部提供關於日圓的資訊；例如 ，日圓於貸款期間有35%的機率會貶值1%，以此 類推。根據假設的9%利率和匯率波動的預測， 有效融資利率將為7.91%的機率為35%、12.27% 的機率為40%、16.63%的機率為25%。 第13章 短期融資 第435頁

使用貨幣組合融資 範例 已知美元融資的利率為15%，則日圓融資將有 25%的機率會比國內融資昂貴。在探查第三種國 外融資策略（組合的方式）之前，先決定每一 種外幣的有效融資利率的預期值。透過將每一 種可能的有效融資利率乘上它相應的機率後進 行加總，我們可以得到下表： 第13章 短期融資 第435頁

使用貨幣組合融資 範例 兩種貨幣預期的融資成本幾乎相同，且風險程 度（融資成本高於國內融資成本）也大致相同 。若內華達公司選擇只用這些外幣中的一種來 融資，則它很難找出哪一種貨幣更為適當（根 據這裡的分析）。現在，考慮第三種，也是最 後一種的融資策略：組合方法（portfolio approach）。 第13章 短期融資 第435頁

使用貨幣組合融資 範例 根據圖表13.6的資訊，瑞士法郎的有效融資利 率存在三種可能性；日圓也是如此。若內華達 使用50%的瑞士法郎和50%的日圓，則此組合的 有效融資利率將有九種，如圖表13.7所示。第 一欄和第二欄列出所有可能的合併有效融資利 率；第三欄計算發生的聯合機率（假設瑞士法 郎匯率的移動和日圓移動相互獨立）；第四欄 根據個別貨幣的可能匯率計算，顯示所得到的 組合的有效融資利率。 第13章 短期融資 第435頁

使用貨幣組合融資 範例 檢視最上方的一列將有助釐清此表，這列顯示 同時借入瑞士法郎和日圓的可能結果；兩種貨 幣的有效融資利率分別為9.08%和7.91%。瑞士 法郎有效融資利率發生的機率為30%、日圓機率 為35%；這些機率請參見圖表13.6。兩種利率將 同時發生的聯合機率為30%×35%＝10.5%。假設 借入的瑞士法郎和日圓各占所需資金的半數（ 50%），則組合的有效融資利率為0.5×9.08%＋ 0.5×7.91%＝8.495%（若那些個別的有效融資利 率均如預期發生了）。 第13章 短期融資 第435頁

使用貨幣組合融資 範例 使用類似的程序以得到圖表13.7裡其餘的八列 。從此表，組合有效利率是8.495%的機率為 10.5%。是10.675%的機率為12%，以此類推。 第13章 短期融資 第436頁

圖表13.7　使用兩種外幣的融資分析 第13章 短期融資 第436頁

使用貨幣組合融資 範例 圖表13.8呈現了從圖表13.7得到的組合有效融 資利率的機率分配，此圖表顯示使用組合來融 資（50%的瑞士法郎和50%的日圓），只有5%的 機率會讓組合融資成本高於國內融資。這些結 果比任何單一外幣的結果還來得好，因此內華 達公司決定借入貨幣組合。 第13章 短期融資 第436頁

圖表13.8　組合的有效融資利率之機率分配 第13章 短期融資 第436頁

組合分散化效應 瑞士法郎的最大升值發生的機率為20%、日 圓為25%，兩者同時發生的聯合機率（joint probability）為20%×25%＝5%──這是使用 外幣組合融資的優點。使用外幣組合，內 華達公司有95%的機會得到較國內融資為低 的成本。 第13章 短期融資 第437頁

組合分散化效應 瑞士法郎和日圓的期望值分別為11.888%和 11.834%。因此，對一個瑞士法郎和日圓各 占一半所得到的組合而言，它的有效融資 利率的期望值為0.5×11.888%＋0.5×11.834% ＝11.861%。 第13章 短期融資 第437頁

摘要 跨國企業可以首先考慮短期融資的內部來源， 包括可能有多餘資金的外國子公司。它們也 可使用外部來源，包括短期票券、商業本票 或銀行貸款。 第13章 短期融資 第440頁

摘要 跨國企業可以使用國外融資，以試著降低 它們的融資成本。它們透過估計需要融資 時期的貨幣有效融資利率，來決定該使用 哪些外幣融資。預期的有效融資利率取決 於外幣的利率報價，以及貨幣在融資期間 預測的百分比改變。若外幣利率處於低檔 ，或借入的外幣在融資期間幣值走弱的話 ，有效融資利率將通常較低。 第13章 短期融資 第440頁

摘要 當跨國企業借入低利率的貨幣組合，若貨 幣的價值非高度相關，則它們能增加達成 較低融資成本的機率。 第13章 短期融資 第440頁

正反意見 跨國企業借入外幣是否會增加它們的風險？ 正方　是的，跨國企業應借入能配合它們現金 流量的貨幣。若它們借入外幣去融資不同國家 的商務，則它們基本上是在對未來匯率移動進 行投機，這個策略的結果並不確定，對跨國企 業和它的股東都代表了風險。 第13章 短期融資 第440頁

正反意見 跨國企業借入外幣是否會增加它們的風險？ 反方　不是的。若跨國企業預期它們能藉由借 入外幣而減少有效融資利率，則它們應可考慮 借入那種貨幣。這讓它們達成較低的成本，並 提升它們的競爭力。若它們採取最保守的方式 ──借入那些所有會配合它們現金流入的貨幣， 則它們可能遭致較高的成本，並有較高的失敗 機率。 第13章 短期融資 第440頁

小型企業的困境 「運動出口公司」的短期融資 運動出口公司目前專注於生產美式足球，並將 之出口給英國的經銷商；出口採英鎊報價。羅 根（公司老闆）計畫開發美式足球之外的其他 運動用品。他的整個擴張將聚焦在英國，且他 試著在那裡闖出名聲。他仍然擔心公司的匯率 風險曝露，但決心不讓它變成擴張計畫的阻礙， 因為他相信公司可以持續滲透英國的運動用品 市場。 第13章 短期融資 第445頁

小型企業的困境 「運動出口公司」的短期融資 他剛和一家英國廠商達成合資的協議，用來生 產其他在美國很受歡迎的運動用品（如籃球）， 以在英國銷售。羅根支付此英國製造商英鎊， 而這些產品將被直接運送給英國的配銷商，而 非給羅根；配銷商將支付羅根英鎊。 第13章 短期融資 第445頁

小型企業的困境 「運動出口公司」的短期融資 羅根的擴張計畫將導致需要額外的資金，而他 目前偏好借入短期資金。羅根有非常好的信用 評等和擔保品，因此能獲得短期融資；英國的 利率高出美國利率0.25%。 第13章 短期融資 第445頁

小型企業的困境 「運動出口公司」的短期融資 1.羅根是否應借入美元或英鎊，以對它的合資 企業融資？原因為何？ 2.羅根也可借入歐元，它的利率低於美國和英 國。歐元和英鎊的價值往往相對美元朝同一方 向移動，但不總是會有同樣幅度。相較於借入 英鎊、借入歐元來支持英國的合資，是否會產 生更大的匯率風險曝露？又相較於借入美元、 借入歐元來支持英國的合資，是否會產生更大 的匯率風險曝露？ 第13章 短期融資 第445頁