第十九章 财务报表分析
财务报表分析 通过财务报表分析可以发现误定价的证券。 财务会计数据被广泛使用，但是 经济利润和会计利润并不相同 2
财务报表 损益表： 某一期间内的盈利情况 资产负债表： 某一时点的财务状况 现金流量表 记录的是交易的现金变化 3
表19.1 惠普公司2009年合并损益表 4
表 19.2 惠普公司2009年合并资产负债表 5
表19.3 惠普公司2009年现金流量表 6
会计利润与经济利润 经济利润 可以支付给股东的、不会影响公司生产能力的可持续现金流。 会计利润 会受一些与资产估价有关的会计方法的影响。 7
盈利能力度量 ROE 衡量权益资本的盈利能力 税后利润与权益账面价值的比率 ROA 衡量全部资本的盈利能力 息税前利润与总资产的比率 8
历史净资产收益率与未来净资产收益率 ROE 是影响收益增长的主要因素。 过去的收益能力并不能保证将来的收益能力。 证券价值建立在未来收益基础之上。 对未来股利的预测决定了现在股票的价值。 9
财务杠杆与净资产收益率 由于杠杆作用，净资产收益率ROE不同于资产收益率ROA。 杠杆作用使得ROE更具有波动性。 假设 t=税率，r=利率，那么： 10
财务杠杆与净资产收益率 如果没有负债或者ROA = r, ROE 将等于 ROA(1 - t). 11
表 19.5 财务杠杆对ROE的影响 12
运用杜邦分析方法对 ROE进行分解 (1) x (2) x (3) x (4) x (5) ROE = x 净利润 税前利润 x 税前利润 EBIT EBIT 销售收入 资产 权益 (1) x (2) x (3) x (4) x (5) x 利润率x 总资产周转率 x 杠杆比率 税收负担比率 利息负担比率 x 13
ROA=EBIT/销售收入 X 销售收入/总资产 ROE的分解 ROA=EBIT/销售收入 X 销售收入/总资产 = 利润率 X 总资产周转率 利润率和总资产周转率不受财务杠杆的影响。 ROA 反映了在不考虑资本结构的情况下，公司经营的稳定性。 14
ROE=税收负担比率X ROA X 复合杠杆因素 税收负担比率不受杠杆比率影响 复合杠杆因素= 利息负担比率X 杠杆比率 15
表19.6 对Nodett 和Somdett两家公司的 比率分解分析 16
选择一个基准 比较公司某几年的财务比率 在同行业内比较公司的财务比率 跨行业的比较可能会产生误导 17
图19.7不同行业间利润率和总资产周转率的不同 18
表19.9 对主要财务比率的总结 19
表 19.9 对主要财务比率的总结 20
表 19.9 对主要财务比率的总结 21
表 19.9对主要财务比率的总结 22
表 19.9对主要财务比率的总结 23
表19.1 对惠普公司的杜邦分解情况 24
经济增加值 EVA 等于ROA与k之间的差额乘以投资到公司中的资本 。 EVA 也被称作剩余资本。 25
例 19.4 沃尔玛 在 2009年, 沃尔玛的资本成本是5.9%。ROA 是9.6% ，资本总额是$1150亿 。 沃尔玛的 EVA = (0.096-0.059) x $1150亿 = $42.5 亿 26
可比性问题 会计上的差异 存货估值 折旧 通货膨胀和利息费用 公允价值会计 收益品质 国际会计惯例 27
国际会计差异 准备金– 在使用准备金上，其他许多国家有更大的灵活性。 折旧– 在美国，允许保留几套账本分别用于税收目的和报告目的。 无形资产 – 对无形资产的处理有很大的不同。 28
图 19.2 调整市盈率与报告市盈率 29
格雷厄姆技术 股票选择法则: 购买低于营运资本净值或流动资产净值的普通股 流动资产净值是指不包括厂房和其他固定资产 并扣除所有负债后的流动资产价值 30