台灣股市何種擇時模型行得通? What stock timing models work in Taiwan? 中華大學資訊管理學系96級專題期中報告 台灣股市何種擇時模型行得通? What stock timing models work in Taiwan? 專題團隊 指導教授： 葉怡成 教授 組　　員： 賴人豪 B09610010 組　　員： 陳毅鴻 B09610212 組　　員： 曾郁倫 B09610302 組　　員： 張允誠 B09610304 中華民國 99 年 11 月 12 日

簡報目錄 第一章、序論 第二章、文獻探討 第三章、研究方法與步驟 第四章、順勢擇時模型在台灣股市大盤之實證 第五章、順勢擇時模型在世界各國股市大盤之實證 第六章、順勢擇時模型在台灣股市個股之實證 第七章、結語與未來發展方向

第一章、 序論 擇時(market timing)是指股票買賣時間點的抉擇。本專題的目標為以實證分析，評估三種技術分析：(1) 價格移動平均線(2) 成交量移動平均線 (3) 價格與成交量移動平均線整合在股票投資的獲利能力。 測試的對象包括：(1)在六個市場的獲利能力，包括台灣、香港、新加坡、上海等四個華人經濟圈，以及美國、日本這兩個全世界最大的經濟體。(2)在台灣市場個股的獲利能力，包含各產業個股共30股。 3 3

第二章 文獻探討 1.早期研究指出，技術交易策略在外匯市場和期貨市場是有利可圖的，但在股票市場則否。 2.當代研究指出，技術交易策略在各種投機市場持續地創造經濟利潤。 3.許多研究者發現，技術分析有效性的混合結果： 技術分析對成熟市場可能不具有市場擇時能力；但對新興市場可能具有市場擇時能力。 技術分析對早期市場較具有市場擇時能力，但近年來市場已變得更有效率，使技術分析失效。 技術分析對30分鐘價格已變得無效，股票價格趨勢可能從30分鐘價格轉移到更高頻率的價格。

第三章、研究方法與步驟 3.1 研究方法與步驟 技術分析的理論大致可歸為兩大類： 順勢系統 此類技術分析企圖補抓長期波段行情，故通常交易筆數不會太高。 其理論基礎是漲者恆漲、跌者恆跌，即當漲或跌形成趨勢時，會持續一個波段，故系統在波段趨勢明顯時的表現往往較佳。 這類系統勝率雖不高，但大賺小賠，其報酬率還頗可觀。移動平均法是其代表。 擺盪系統 (KD以及RSI指標..) 本專題研究順勢系統，其原理如下。

3.1.1 順勢擇時模型1：價格因子 圖3-1移動平均線(台股2008/5-2010/5)

3.1.1順勢擇時模型1:價格因子(續) 常用的買賣規則為 買入規則：收盤價MA(S)>MA(L) A% 其中 S=短天期MA線的移動平均長度，一般可用1天或5天； L=長天期MA線的移動平均長度，一般可用20天(月線)、50天(季線)、120天(半年線)； A%=門檻(百分比)，一般A%=0~2%。

3.1.2 順勢擇時模型2:成交量因子 一般而言，股市的成交量放大通常伴隨著價格上揚傾向；反之，成交量縮小通常伴隨著價格下挫傾向。 常用的買賣規則為 買入規則：成交量MA(S)>MA(L) B% 賣出規則：成交量MA(S)<MA(L) B% 其中 S=短天期MA線的移動平均長度，一般可用1天或5天； L=長天期MA線的移動平均長度，一般可用20天(月線)、50天(季線)、120天(半年線)； B%=門檻(百分比)，一般B%=0~40%。

由於價、量各自反應部份資訊，因此結合兩者有可能產生更好的買賣規則。 即 買入規則：收盤價MA(S)>MA(L) A% 3.1.3 順勢擇時模型3：價格與成交量因子整合 由於價、量各自反應部份資訊，因此結合兩者有可能產生更好的買賣規則。 即 買入規則：收盤價MA(S)>MA(L) A% 且 成交量MA(S)>MA(L) B% 賣出規則：收盤價MA(S)<MA(L) A% 且 成交量MA(S)<MA(L) B%

3.2 CMoney決策支援系統之操作 CMoney是一套投資決策支援系統。

第四章 順勢擇時模型在台灣股市大盤之實證 順勢擇時模型1：價格因子(MA) 順勢擇時模型2：成交量因子(MV) 順勢擇時模型3：價格與成交量因子整合(MAMV) 由於價格移動平均線、成交量移動平均線各自反應部份資訊，因此結合兩者有可能產生更好的買賣規則。 以50, 20, 120 日等三種移動平均法進行回測，並匯出報表。

MA(1,50) + MV(1,50)-年化報酬率 25種A%參數與B%參數組合策略中，以A%=1%；B%=30%為最佳。 其年化報酬率達14.1%，遠高於買入持有策略的4.95%，幅度約9%。顯示是一個很好的投資策略。 12 12

MA(1,50) + MV(1,50)-年週轉次數 25種A%參數與B%參數組合策略的年週轉次數介於1.36-4.05。年化報酬率最高的A%=1%；B%=30%組合，其年週轉次數為1.96次。 門檻(百分比) 13 13

A=1%, B=30% 報酬率歷程圖 14

價格與成交量因子整合方法-結論 「價格成交量移動平均線混合法」中以長期移動平均長度L=50日的表現最佳。 其年化報酬率達14.1%，遠高於買入持有策略的4.95%，幅度約9%。顯示是一個很好的投資策略。 此外，其其年週轉次數為4.34次，次數適中；累積報酬率穩定成長，能帶來遠比「買入持有策略」低很多的風險，因此對於強調穩健獲利的投資人而言，具有很好的實用價值。

第五章 順勢擇時模型在世界各國股市大盤之實證 5.1 順勢擇時模型1：價格因子(MA) 5.2 順勢擇時模型2：成交量因子(MV) 5.3 順勢擇時模型3：價格與成交量因子整合(MAMV)

5.1 順勢擇時模型1：價格因子(MA) 本節將針對台灣以外市場進行實證，考慮的市場如表5-1-1。本研究S=1天；L=20天(月線)、50天(季線)、120天(半年線)三種；A%={0.25%, 0.5%, 1%}三種。 START END 美國 DJI 1993/1/1 2010/6/30 日本 N225 香港 HIS 新加坡 STI 上海A股 SSEC 1997/1/1 短天期移動長度 長天期移動長度 門檻(百分比) 1 20 A%=0.25 A%=1.0 50 A%=0.5 120

美國 -1.18% -3.32% 0.56% -0.71% 2.17% 18 18

日本 -1.71% -8.66% -0.36% -5.99% 1.05% 19 19

香港 9.47% 4.92% 9.01% 4.52% 8.32% 20 20

新加坡 6.44% 6.17% 8.91% 6.12% 9.27% 21 21

上海A股 12.46% 11.17% 12.36% 9.56% 12.95% 22 22

結果-年化報酬率 五個市場的投資組合年化報酬率平均值如表5-1-8，可知 三種門檻%參數(0.25%, 0.5%, 1%)中，以1%最佳。 三種天數( 20, 50,120)中，以120最佳。 表5-1-8投資組合年化報酬率(五個市場平均值) 23

結果-年週轉次數 五個市場的年週轉次數平均值如表5-1-9，可知年週轉次數平均介於2.0-9.6。對照上一表格，顯然較低的年週轉次數較有利，過高的買賣頻率不利於報酬累積。 表5-1-9年週轉次數(五個市場平均值) 24

本節五個市場實證結果顯示，成交量移動平均法並不是很好的方法。 5.2 順勢擇時模型2：成交量因子(MV) 方法 本節將針對台灣以外市場進行實證，考慮的市場如表5-2-1。本研究S=1天；L=20天(月線)、50天(季線)、120天(半年線)三種；B%={10%, 20%, 30%}三種。 結論 本節五個市場實證結果顯示，成交量移動平均法並不是很好的方法。

結果-年化報酬率 五個市場的投資組合年化報酬率平均值如表5-3-13，可知 三種門檻%參數(10%, 20%, 30%)中，以30%最佳。 三種天數( 20, 50,120)中，以120最佳。 表5-3-13

結果-年週轉次數 五個市場的年週轉次數平均值如表5-1-14，可知年週轉次數平均介於3.3-13.5。對照上一表格，顯然較低的年週轉次數較有利，過高的買賣頻率不利於報酬累積。 表5-1-14

5.3 順勢擇時模型3： 價格與成交量因子整合(MAMV) 五個市場實證結果，在報酬率歷程圖可看出，日本、香港、新加坡這些市場因在初期缺成交量資料，沒有交易。 從五個市場平均值看出A%=0.25%；B% = 30%最佳，其累積報酬率均穩定成長。

年週轉次數(五個市場平均值) 五個市場的年週轉次數平均值如表，可知年週轉次數平均介於1.2-1.9。 門檻(百分比) 29

從五個市場平均值看出長期天數 = 120；門檻 = 1%最佳，其累積報酬率均穩定成長。 順勢擇時模型2：成交量因子(MV) 5.4 結論 順勢擇時模型1：價格因子(MA) 從五個市場平均值看出長期天數 = 120；門檻 = 1%最佳，其累積報酬率均穩定成長。 順勢擇時模型2：成交量因子(MV) 從五個市場實證結果顯示，成交量移動平均法並不是很好的方法。 順勢擇時模型3：價格與成交量因子整合(MAMV) 從五個市場平均值看出A%=0.25%；B% = 30%最佳，其累積報酬率均穩定成長。

第六章 順勢擇時模型在台灣股市個股之實證 6.1 第一階段的實證：可行方法之篩選 6.2 第二階段的實證：可行方法之確認

6.1 第一階段的實證：可行方法之篩選 方法: (1)價格移動平均線(MA) (2)成交量移動平均線(MV) 其中A%與B%為二個門檻(百分比)，在此設: A%={0.25%, 0.5%, 1%, 2%} B%={10%, 20%, 30%, 40%} 以20, 50, 120 日等三種移動平均法進行回測。

結果 A=擇時策略(考慮成本)年化報酬率 B=買入持有策略年化報酬率 C=擇時策略(不考慮成本)年化報酬率

三種方法以MAMV擇時策略的年化報酬率超過買入持有策略年化報酬率的機率最高，MA次之，MV最差。 第一階段的實證：結論 三種方法以MAMV擇時策略的年化報酬率超過買入持有策略年化報酬率的機率最高，MA次之，MV最差。 MAMV與MA可以擊敗買入持有策略。 MAMV法統計結果

6.2 第二階段的實證：可行方法之確認 本節全部使用「價格與成交量移動平均線整合」(MAMV)策略，並以五組參數，對相同的30支個股進行實證 A=0.25%, B=30% A=1.0%, B=10% A=1.0%, B=30% A=0.5%, B=20% A=2%, B=40%

投資組合年化報酬率的平均值 此策略約可比買入持有策略高出3% ~ 4%的年報酬率。其中以「收盤價移動平均門檻1%；成交量移動平均門檻30%」的年化報酬率最高。

年化報酬率的比較 收盤價移動平均門檻1%； 成交量移動平均門檻30% 的年化報酬率比較

投資組合年化報酬率 成對t檢定顯示，五組參數的報酬率平均值高於的買入持有策略的顯著值在0.002~ 0.011之間

第七章 結語 一、台股大盤 二、各國大盤 三、台灣個股 三種方法之中，以價格與成交量移動平均線整合(MAMV)的獲利能力最高，價格移動平均線(MA)次之，成交量移動平均線(MV)最差。前兩者可能可以擊敗買入持有策略。 二、各國大盤 技術分析可在五個市場中的四個獲得超額報酬，只在美國無法達成，原因可能是其市場較有效率。 三、台灣個股 價格與成交量移動平均線整合策略(MAMV)可比買入持有策略高出3% ~ 4%的年報酬率，並在約70%的個股中獲得超額報酬。

感性時間: 在這一年中，要感謝我們的專題老師葉怡成教授以及研究生。 最後謝謝各位評審老師!

Q&A 台灣股市何種擇時模型行得通? What stock timing models work in Taiwan? 指導教授： 葉怡成 教授 組　　員： 賴人豪 組　　員： 陳毅鴻 組　　員： 曾郁倫 組　　員： 張允誠