政策底部浮现 反弹压力犹存 诚信 专业 创新 图强 ——大连大豆2012年1季度行情展望 广发期货发展研究中心 李盼 2011年12月 2019/5/2 政策底部浮现 反弹压力犹存 ——大连大豆2012年1季度行情展望 诚信 专业 创新 图强 广发期货发展研究中心 李盼 2011年12月

支持筑底但上涨空间受限的主要因素 短期宏观面有所改善，但中期风险仍在 美豆供应略微利多、拉尼娜对南美大豆可能产生影响支撑大豆期价 美豆出口销售和中国大豆进口需求增速放缓压制期价 大豆收储支撑期价，但并无刺激作用 季节性上连豆上涨概率较高 技术面短期内有支撑，中期上涨阻力仍大

欧洲央行救市 但债务风险犹存 1、欧洲央行采取降息、购买各国债券等多种措施暂时缓解担忧情绪。 数据来源：Bloomberg，广发期货发展研究中心 1、欧洲央行采取降息、购买各国债券等多种措施暂时缓解担忧情绪。 2、明年上半年，欧洲5国包括希腊、西班牙、爱尔兰、葡萄牙和意大利是 还债的高峰期，特别是意大利市场存在较高风险。

国内通胀压力减轻 货币政策可能放松 1、由于食品价格回落等因素，预计后期通胀回落较快，为货币政策放松 提供有利条件。 数据来源：Wind资讯，广发期货发展研究中心 1、由于食品价格回落等因素，预计后期通胀回落较快，为货币政策放松 提供有利条件。 2、温总理表示宏观经济政策将适度进行预调微调和保持货币信贷总量的 “合理”增长，之后央行调低存款准备金，预计未来国内流动性逐步 改善。

美豆供应略微利多 但关注点转向需求 美豆供需平衡表(单位：万吨，%) 2009/2010 2010/11 (11月) 2011/12 (10月) (12月) 年度变动 期初库存 376.0 411.0 584.2 584.0 +173(42.09%) 产量 9142 9061 8327.2 8289.0 -772(-8.52%) 压榨量 4767 4485 4449.7 4450 4423 -62(-1.38%) 出口量 4080 4086 3742.1 3606 3538 -548(-13.4%) 结转库存 411 584 435.1 532.0 626.0 +42(+7.19%) 库存使用比 4.49% 6.54% 5.11% 6.34% 7.55% +1.01% 数据来源：美国农业部 1、2011/12年美豆产量下降、出口量和压榨量连续调低，结转库存增加。 2、美豆供应略微利多，由于美豆产量基本确定，未来关注的重点集中于下游 需求。

拉尼娜对南美大豆或有影响 气象预测模型 拉尼娜已经发生，并且预测模型显示可能持续到2012年4月份。

拉尼娜对大豆单产的影响 从历史上看，拉尼娜对阿根廷大豆减产概率较高，对巴西大豆影响较小。

美豆出口需求放缓 美豆每周与累计出口数量 美豆与南美大豆进口成本 截至12月1日，2011/12年度美豆累计净出口销售为2205万吨，较去年同 期下滑34.0%。此外，目前南美大豆进口成本低于美国大豆，因此后期美豆 出口销售有可能继续下调。

中国进口需求增速放缓 港口大豆月度预估走货量(单位：万吨) 1、说明：港口大豆预估走货量=每月 进口大豆数量+上月港口库存-当 月港口库存 2、数据显示2011年度前10月走货量为 4124万吨，增速仅为0.31%，反映 了中国进口大豆需求增速放缓。 年份 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 1-10月走货量 2,090 2,365 2,413 2,999 3,607 4,111 4,124 增幅 13.15% 2.05% 24.28% 20.28% 13.97% 0.31% 数据来源：广发期货发展研究中心

大豆收储支撑价格 但并无刺激作用 1、今年大豆临储继续实施，价格较去年提高0.10元/斤，收储政策支撑价格。 中国2010年和2011年大豆收储政策对比 国产大豆储备库存数量预测值(单位：万吨) 2010年 2011年 收储价格 1.90元/斤 2.00元/斤 补贴方式 挂牌收购价加收费用 给予贷款利息补贴 收购主体 中储粮总公司 及其分公司 收储时间 2010年11月1日 至2011年4月30日 2011年11月23日 至2012年4月30日 2008/2009 2009/2010 2010/2011 国产大豆产量 1554 1498 1508 种用量 71 70 65 食用及工业消费 800 900 950 国产大豆压榨消费量 150 400 500 预计剩余库存 533 128 -7 总计剩余库存 654 定向销售与大豆抛售 247 预计国储大豆库存 407 数据来源：国家粮油信息中心 1、今年大豆临储继续实施，价格较去年提高0.10元/斤，收储政策支撑价格。 2、但一方面黑龙江现货大豆与收储价格接近，对现货市场提振有限；另一方 面，预计国储大豆数量为400-450万吨，其中08年收储大豆由于品质问题 不得不出库，国储大豆定向销售可能成为惟一方式，这可能在中期内压制 大豆反弹空间。

连豆季节性上涨概率较高 从2000-2010年连豆季节性走势看，2月-3月份连豆季节性上涨概率均超过了50%。

技术面 1、目前美豆期价仍运行在2008年12月至2010年6月形成的上升三角形之上， 美豆周线走势图 1、目前美豆期价仍运行在2008年12月至2010年6月形成的上升三角形之上， 第一支撑位于前期高点1100美分，强支撑在1000-1050美分。 2、美豆创新高后大幅下挫，第一阻力在1150-1160美分，强阻力在1240-1250 美分。

结论 潜在利多：欧洲央行救市与国内货币政策微调 国内大豆收储政策 美豆供应略微利多、拉尼娜对南美大豆或有影响 连豆季节性上涨概率较高 潜在利空：明年一季度欧洲债务压力仍大 美豆出口销售与中国进口需求增速放缓 国储大豆定向销售 技术上，美豆在1100美分有所支撑，强支撑位1000-1050美分， 第一阻力位1150-1160美分，强阻力位1240-1250美分。 预计短期国内连豆1209在4150-4200元/吨筑底反弹，但中期在44 00-4500元/吨压力仍大，可在此位置尝试性建立空单。

致谢 大连商品交易所 和讯网 各位不辞辛苦的专家评委 14