退撫基金操作面的迷思 全國教師會 2008.12.

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1 退撫基金操作面的迷思 全國教師會

2 如果 是自己在存退休本 您會投注多少關心 對於退撫基金 您瞭解多少？

3 1.495 0.53 資料來源：台灣銀行官方網站

4 1.495 2.27 0.53 1.38 資料來源：台灣銀行官方網站 資料來源：台灣銀行官方網站

5 克魯曼：經濟蕭條至2011年 「全球將面臨零利率 零通膨 零復甦」
克魯曼：經濟蕭條至2011年 「全球將面臨零利率 零通膨 零復甦」 克魯曼說：「我擔心， 全球經濟將面臨日本在 90年代遭遇的10年低迷 景況，全球都將出現零 利率、零通膨，而且沒 有復甦的跡象。」 日本利率已降為 0.1% ( ) 圖片&資料來源：蘋果日報

6 全球央行大開水龍頭，固定利息型資產收入縮水
央行降息，各行庫將陸續跟進調降，定存族利息收入縮水。 ( 圖表來源：聯合報 / 圖片來源：蘋果日報 )

7 零利率預兆 大額定存利率 低於0.5% (工商時報2008.12.13)
零利率預兆 大額定存利率 低於0.5% (工商時報 ) 存款戶受災災情慘重，央行總裁彭淮南昨日已提前「預告」。各大行庫裡，龍頭銀行台銀除了活儲減碼0.23百分點外，其餘各天期的利率，機動利率部分一致調降 個百分點，固定利率的降幅更高，介於 個百分點，降利後，1年定存的500萬元以上大額存款利率僅為0.51％；而合庫的大額定儲一年期利率，掛出0.43%的超低利率，一度引起市場譁然。 市場人士指稱，若央行下次再降息個2碼，恐怕這些500萬元以上大額存款，就要進入「零利率」的冰河時期。 銀行主管指出，大額定期性存款的利率，目前都已接近活儲利率，這是利率調整的高招，首先很明顯的，各銀行有志一同，「就是要逼定存大戶將資金釋出」，不要集中在定存的資產池中；其次，如客戶真的只選擇存款為唯一的理財工具，就要分散金額，把大額定期性存款拆成標準以下，多分散放到幾家銀行，也可以改善資金集中在少數行庫的現況。

8 11月商業營業額 創7年新低 (蘋果日報 ) 【張嘉伶╱台北報導】經濟部昨天公布十一月批發、零售、餐飲業營業額為九一六六億元，較去年同期銳減百分之十點七，創二○○一年十月以來、逾七年新低，其中批發、零售、餐飲三大業種，十一月營業額分別為六三二三億元、二五九七億元、二四六億元，年增率分別負成長百分之十二點四五、百分之六點九四、百分之二點○三，是繼十月之後，連兩個月持續出現負成長。 周年慶業績低迷 景氣歹歹，終端零售業最能感受到「寒風刺骨」，據經濟部昨天最新統計，批發、零售、餐飲業十一月營業額為九一六六億元，較去年同期銳減百分之十點七，創七年以來新低。經濟部官員分析說：「受全球經貿景氣持續衰退影響，台灣出口貿易持續低迷，進而影響批發、零售及餐飲業的表現。」 而在三大業種中，以批發業衰退幅度最大，年減百分之十二點四五，而零售、餐飲業也分別衰退。值得注意的是，零售業中的綜合商品零售業，十一月營業額為七○二億元，年增率負成長百分之零點五五，其中百貨公司（含購物中心）營業額僅二四○億元，年增率僅百分之九點九六，顯示各大百貨業雖在十一月紛紛舉行周年慶，但業績表現仍嫌低迷。 對於國內景氣何時復甦，國內百貨業多半憂心忡忡，認為目前尚無回春跡象。國內某百貨公司主管說：「在十一月周年慶結束後，消費者刷卡購物下滑百分之十五，雖近來頻頻展開買千送百、特價、聖誕促銷、集點贈等活動，但買氣的提振效果似乎仍有限。」

9 陽關道 (經濟) 獨木橋 (退撫) vs

10 金融海嘯對退撫基金的影響 –記者會用圖 ？ 年 117 年

11 金融海嘯對退撫基金的影響 –實際狀況 精算報告無法預期的狀況 ？ 年 117 年 退撫基金不論是自營的穩健型 資產配置，或是委外的風險性
金融海嘯對退撫基金的影響 –實際狀況 退撫基金不論是自營的穩健型 資產配置，或是委外的風險性 資產投資，皆面臨獲利空間縮 小的問題 精算報告無法預期的狀況 全球經濟步入長期衰退 消費萎縮、企業獲利不佳：資本市場獲利空間縮小 全球降息、低利時代來臨：貨幣市場利息收入降低 ？ 年 117 年

12 退撫基金經營項目分析表(10/31) 金額(千元) 比例(%) 收益率(%) 自行運用經營 216,854,130 63.50 -17.22
國內委託經營 62,062,241 18.17 -36.85 國外委託經營 62,613,221 18.33 -38.09 合計 341,529,592 100 金額(千元) 比例(%) 國內投資 197,690,816 57.88 國外投資 143,883,776 42.12 合計 341,529,592 100

13 退撫基金自行經營項目分析表 投資項目 金額(千元) 佔整體投資比例(%) 投資效益(%)年化 台幣定存 27,481,500 8.05
2.54 國內短期票劵 34,621,842 10.14 2.03 國內債劵 26,164,324 7.66 2.44 國內股票 43,683,960 12.79 (-42.10)-50.25 國內受益憑證 2,941,984 0.86 (-50.79)-60.94 其他 1,312,450 0.36 0.53 外幣定存 46,909,213 13.73 3.27 國外股票及指數股票型基金 3,052,021 0.89 (-38.33)-46.00 國外開放型受益憑證 8,481,708 2.48 (-41.69)-50.03 合計 216,854,129 63.50 (-14.35)-17.22

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15 退撫基金歷年已實現收益數情形

16 退撫基金歷年累計平均年收益率情形 百分比 ( 4.127 ) ( 1.486 ) 附註1:資料計算期間為自84年7月至97年10月底止。
2:平均已實現收益率、台銀2年期定期存款平均利率及列計未實現損失後之平均收益率均採加權平均法計算。

17 退撫基金歷年收益率與台銀二年期定存利率比較情形
已實現年收益率 年度目標收益率 台銀二年期定期存款利率 列計未實現後之收益率 附註﹕1.截至97年10月底止，基金累計平均已實現收益率為3.893%，較台灣銀行二年期定 期存款利率2.789% ，高出1.104個百分點。 2.97年度截至10月底止，已實現期間收益率為-2.113%，年化收益率為 %；如 列計未實現損失後之期間收益率為 ％，年化收益率為 ％。

18 退撫基金歷年退撫收支表 年度 基金繳費收入（千元） 基金退撫支出（千元） 比例 85 15,227,378 161,115 1.06% 86
25,977,943 1,239,841 4.77% 87 30,017,163 2,426,365 8.08% 88 31,433,795 4,289,413 13.65% 89(1.5) 49,209,357 9,475,795 19.26% 90(0.5) 34,128,603 9,429,091 27.63% 91 37,959,822 10,159,348 26.76% 92 38,647,555 12,378,551 32.03% 93 42,375,674 17,566,518 41.45% 94 47,831,121 19,582,316 40.94% 95 53,007,400 23,420,408 44.18% 96 53,392,129 25,548,453 47.85% 97(10月) 45,328,972 27,833,400 61.04% 合計 504,536,912 163,510,614 32.41%

19 退撫基金與經濟環境 – 理想的連動關係 一、基金規模可隨領取趨勢波動，但 須高於領取趨勢 二、規模可能受景氣波動影響，但不 可呈現高度正相關

20 制度面能跟經濟波動完全脫勾的條件 理論上 / 法理上的狀況 實際的狀況 國收 家益 保責 證任 國支 家付 最責 後任
基金管理條例第五條第三項規 定：「本基金之運用，其三年 內平均最低收益不得低於台灣 銀行二年期定期存款利率計算 之收益。如運用所得未達規定 之收益者，由國庫補足其差額 。 」 行政院主計處90年4月24日台九 十處孝一字第03814號函釋， 退撫基金係以已實現收益數， 作為國庫撥補差額之依據。 不賣不賠。國家保證收益難以 執行，成為基金存續之困境。 國支 家付 最責 後任 基金管理條例第八條規定：「… 如基金不足支付時，應由基金檢 討調整費率，或由政府撥款補助 ，並由政府負最後支付責任」 債台高築的政府。立法院預算中 心2008年全國累積負債4兆6千 億元，潛藏債務餘額8兆8千億元 ，實際債務共計13兆4千億元， 每人平均負債約60萬元。

21 操作面狀況會診 繳費收入用於支出的比重正快速提升 操作績效以低標為準，比低不比高，缺乏積極度
現行的操作績無法有效填補(出/入)比一直升高所空出來的缺口 風險性資產部位以固定收益型資產的操作手法運作 (股票部位大型權值股比重偏高，穩定性高收益性低) 帳面損失不算損失 資訊不透明，投資組合成份不清，監督困難 主管單位不願正面處理投資虧損，賠錢就稱是長期投資，變成正當辯護理由 運作不夠獨立，專業經理人變成號子營業員

22 操作面可能會遇到的困境 標的持股部位過高，想賣市場卻吃不下來，出脫速度趕不上價格下跌速度 績優股買在高點，榮景一去不回，加碼攤平愈攤愈平
長期持有後盈餘配息/股無法彌補價跌損失 為了法令績效，或是穩定市場，想賣卻不能賣

23 公務人員退休撫卹基金持有前十大個股及債券比例(截至97.06.30止)
占股票投資比例(%) 十大債券 占債券投資比例(%) 第一金 4.53 央債 62.08 華碩 3.79 台電 8.88 友達 3.55 國泰世華 3.32 國泰金 3.39 台塑石化 2.91 中華電 3.22 高市債 2.63 台積電 3.15 合庫次 2.31 聯發科 3.05 一銀次 2.03 奇美電 2.85 富邦金 宏碁 2.83 兆豐 1.80 鴻海 2.73 開發 1.50 資料來源：公務人員退休撫卹基金網站

24 例：華碩電腦(1) 年 度 現 金 股 利 盈 餘 配 股 公 積 配 股 股 票 股 利 合 計 96 2.49 1.00 0.00
年　度 現 金 股 利 盈 餘 配 股 公 積 配 股 股 票 股 利 合　計 96 2.49 1.00 0.00 3.49 95 1.49 0.50 1.99 94 2.00 93 1.50 2.50 92 91 1.25 90 4.00 89 5.00 88 2.40 3.60 6.00 87 3.00 7.00

25 例：華碩電腦(1) 年度 股數變化 股票股利 現金股利 除權後股數 現金股利總額 91年初買入 1,000 91 4 4,000 92
91 4 4,000 92 1.25 1,250 93 1 1.5 1,375 1,875 94 1,512 2,063 95 1,663 96 0.5 1.49 1,746 2,478 97 2.49 1,920 4,347 以當初買入價200元計，總共需投資20萬元，經過7年的配股，1000股變成1920股 ，以華碩97/11/26收盤價36.35計，價值變為69,792元，加計每年的現金股利總計 約為17,525元，因此，經過7年的時間，總值為87,317元，與當初的20萬比較，這 7年事實上是損失11萬2千多元，看來，長期持有不見得真的有利。

26 例：第一金控(2)

27 資料分享1–來源：立委黃偉哲部落格文章 持平來說，四大基金投資報酬率在空頭市場總能打敗大盤，多頭市場卻表現不佳，關鍵還在於內規要求資金配置保守為先，現金部位也相對比較高。外界也往往期待政府基金逢低進場，以扮演穩定股市的角色。但是在拯救「具有發展潛力之企業」，於專業評估和操作手腕上難免會受到政治因素之牽動(例如民進黨執政期間即有郵儲基金大量買入具有綠營色彩之陽信銀行股票導致大量虧損之先例) 近一年來四大基金在缺乏監督的情形下，竟然出現短線進出頻繁之等同散戶操作模式。例如退撫基金去年第四季還發生大舉買進寶來、元富、群益以及中信等證券股後，又在今年四月間全數出清的現象。後來果然導致證券類股在政府基金大買後飆漲、大賣後又迅速崩跌之結果。 短線進出股市並非完全不能做，但比重如果太高，就算政府基金從中賺到錢，也會招來炒股，擾亂股市正常運作的惡名。多位上市公司財務長私下炮聲隆隆抨擊，「四大基金運作模式實在大有問題，市場上對於他們和公司派結合炒作特定股票早就傳聞多時，他們賺錢時雨露均霑，賠錢頂多是被立法委員罵，以護盤當藉口的做法跟賭博沒兩樣，簡直比內線交易還可怕」。

28 資料分享2–來源：立委黃偉哲部落格文章 台灣政府基金的「空頭投報率打敗大盤、多頭卻普遍表現欠佳」現象，每每引人詬病。近年來政府基金雖有逐步擴大委外代操以杜絕政治考量，但根據政府基金內部人士指出：「上述委外帶操之部份每天傳真回總部後，政府自營的部份有時候看到投信買賣超的股票，還會和投信對做，賺自己人的錢。」實在令人吒舌！ 根據財訊雜誌第318期之調查，上市、上櫃公司最新的年報資料統計顯示，政府四大基金最愛的是中鋼，合計持有三十三萬張，價值超過百億元，第二名則是第一金控的三十八萬張，排名第三位的是中華電九五萬張，也就是說，四大基金進場護盤時最信賴的還是具有官股色彩的銀行與企業。 以個別產業來看，政府基金的最愛則是金融股，以四大基金持有的第一金、兆豐金、國泰金、中信金以及開發金等股票加總計算，總市值高達二五五億元（以八月十八日收盤價計算），其次則是鋼鐵股（中鋼與東鋼）的一四○多億元，至於政策列為重點發展的面板股，四大基金持有的市值也超過一三○億元。

29 資料分享3–來源：立委黃偉哲部落格文章 表面上看起來，四大基金的操作似乎還算穩健，其中又以中鋼的獲利最豐，可供散戶投資人參考的指標，不過，台灣最具代表性與競爭力的企業—台塑、台積電以及華碩等，四大基金都未能逢低買進建立為核心持股，至於面板股的友達與奇美電反而追在景氣高點，則是相當可惜。此外，退撫基金在中環長期套牢了七○多億元，黑松持股比率則高達該公司資本額的五．五七％，至於進出雅新（財報作假，目前已經下市）、力特（前任董事長被控內線交易、財務報表重編）等地雷公司更有不小的爭議。黑松過去十年，每股獲利從未超過一元，過去五年來營收與本業獲利逐年縮減，幾乎全靠位於台北市的微風廣場土地租金挹注，退撫基金不但長期持有，跟著炒作資產題材，持股比重比個別董監事還高，實在令人傻眼；此外，二○○五年至○六年期間，黑道介入上市公司科風炒作，巧合的是，退撫基金也在當時進出該檔個股。

30 退撫基金不能存續的因素

31 政府的抉擇 800萬 20萬 (教師) (勞工)

32 報告完畢、謝謝大家