1 公司治理對經營績效之影響 - 以資本結構為中介因子 The influence of corporate governance on performance-capital structure as the mediator 指導教授：陳順宇教授 研 究 生：陳麗如
2 報告大綱 壹、 緒論 貳、 文獻探討 參、 研究方法 肆、 預期研究成果
壹、 緒論 1. 研究動機 2. 研究缺口 3. 研究目的
4 1. 研究動機 1997 年亞洲金融風暴，經濟合作暨開發組織 (OECD) 表示強化公司治理機制是提高國際競 爭力的重要方法。 我國於 1998 年起積極推動公司治理觀念。 2002 年制訂「上市上櫃公司治理實務守則」， 期望經由嚴密的股權管理及董事會 有效的監督機制，能增加企業的經營績效。
5 2. 研究缺口 現有研究本研究 模式公司治理對經營績 效的影響或者資本 結構對經營績效的 影響 公司治理、資本結構與經營 績效三者之間的關係 分析工具迴歸分析結構方程模式 (1) 時序性中介與干擾分析 (2) 兩次測量之中介與干擾 分析
6 3. 研究目的 探討公司治理、資本結構與經營績效 三者間的關係。 了解公司治理、資本結構與經營績效間的 關係是否會因產業別或公司規模而有差異。
貳、文獻探討 1. 變數的定義 2. 變數間的關係
8 1-1 經營績效之定義 經營績效是「對企業營運效果的衡量」 (Szilagyi, 1981) 。 經營績效分為： (1) 財務性指標 資產報酬率 、股東權益報酬率、每股盈餘等。 (2) 非財務性指標 產品瑕疵率、顧客滿意度等 (Yamin et al., 1999) 。 多位學者研究公司治理與經營績效的關係中， 以股東權益報酬率與資產報酬率當作績效的衡量 (Chae, Kim, and Lee, 2009; Jiao,2010; Brick and Chidambaran,2010) 。
9 1-2 公司治理之定義 (1/3) 公司治理是「投資人為確保管理者能以最佳的方 式運用資金，以保障投資人的報酬，因而產生監 督與制衡的行為」 (Shleifer and Vishny,1997) 。 公司治理是「公司為提高經營績效及監督管理者 的行為所設計的監控制度，據此以保障外部投資 人的利潤並兼顧其他利害關係人的利益」 ( 葉銀華、李存修、柯承恩, 2002) 。
公司治理之定義 (2/3) 公司治理可分成董事會特性與股權結構 一、董事會特性 董事會的主要功能是監督經營者的經營績效 ，當公司經營績效不彰時，董事會有權利和 義務更換經營者 （ Gillan, 2006 ）。 董事會特性包含獨立董事比例、董事長是否 兼任總經理、董事會規模與董監事質押比例 。
公司治理之定義 (3/3) 二、股權結構 股權結構是指「董監事、經理人、大股東的 股權集中程度」。 上市公司的所有權與經營權分離，股東須委 託管理者負責經營管理，但管理者的自利動 機，會使管理者有可能犧牲股東之利益 。 股權結構包含經理人持股比、董監事持股比 、大股東持股比與席次股份偏離率。
資本結構之定義 資本結構是指「負債資金與權益資金的比」 學者多採用負債占總資產的比率作為衡量 指標 (Joher et al., 2006; Al-Najjar and Taylor, 2008; Chen and Chen, 2011) 。
公司治理與經營績效之關係 (1/3) 公司治理機制較好的公司，其經營績效顯著 優於公司治理機制較差的公司 (Black et al., 2002) 。 較好的公司治理系統，將會產生較高的經營 績效和股價溢酬 (Perrini et al, 2008; Browna et al,2011; Grove et al, 2011 ) 。
公司治理與經營績效之關係 (2/3) 一、董事會特性 董事會的功能可解決代理問題，而董事會的 功能強弱與其組成結構有關 (Fama and Jensen, 1983) 董事會的有效監督可降低公司經營的不確定 性風險，以提高公司經營績效 (Brick and Chidambaran, 2010)
公司治理與經營績效之關係 (3/3) 二、股權結構 股權愈集中在管理者手中，管理者的利益與股東趨 於一致，經營績效愈好 (Jensen and Meckling,1976; Ang et al, 2000) 。 股權愈集中在董監事手中，董監事的積極監督可以 提高經營效率 (Agrawal and Mandelker,1990) 。 股權愈集中在大股東手中，管理者在進行決策或盈 餘分配時，較會考慮股東的權益。 (La Porta et al, 1999)
公司治理與資本結構之關係 為解決負債代理問題應將負債導入公司治理 機制，使債權人與股東的利益能取得平衡 (John and Senbet, 1998) 。 公司治理機制愈好，愈能監督管理者，防止 管理者大幅舉債 (Wang, 2011) 。
資本結構與經營績效之關係 負債可以帶來節稅的效益，但財務危機成本 與代理成本會抵銷節稅利益。 整體來說反而使公司績效下降。 學者發現資本結構負向影響經營績效 (Harvey, et al., 2004; Mazur, 2007; Sarkar and Sarkar, 2008) 。
參、研究方法 1. 研究架構 2. 研究假設 3. 變數的操作性定義 4. 資料收集 5. 統計分析方法 6. 分析工具與方法
研究架構圖 研究架構 資本結構 經營績效 公司治理 股權結構 董事會特性 負債比 資產報酬率 股東報酬率 H2 H1 H3 H4H5 產業 / 規模
20 2. 研究假設 假說 1 ：公司治理對經營績效有顯著影響。 假說 1 ：公司治理對經營績效有顯著影響。 假說 1a ：股權結構對經營績效有顯著影響。 假說 1b ：董事會特性對經營績效有顯著影響。 假說 2 ：公司治理對資本結構有顯著影響。 假說 2 ：公司治理對資本結構有顯著影響。 假說 2a ：股權結構對資本結構有顯著影響。 假說 2b ：董事會特性對資本結構有顯著影響。 假說 3 ：資本結構對經營績效有顯著影響。 假說 3 ：資本結構對經營績效有顯著影響。
21 2. 研究假設 假說 4 ：以資本結構為中介，公司治理對 經營績效的影響，會因產業別而有差異。 假說 4 ：以資本結構為中介，公司治理對 經營績效的影響，會因產業別而有差異。 假說 4a ：公司治理對經營績效的直接效用會受 產業別干擾。 假說 4b ：公司治理對經營績效的一階效用會受 產業別干擾。 假說 4c ：資本結構對經營績效的二階效用會受 產業別干擾。
2. 研究假設 假說 5 ：以資本結構為中介，公司治理對經營 績效的影響，會因公司規模而有差異。 假說 5 ：以資本結構為中介，公司治理對經營 績效的影響，會因公司規模而有差異。 假說 5a ：公司治理對經營績效的直接效用會受公司 規模干擾。 假說 5b ：公司治理對經營績效的一階效用會受公司 規模干擾。 假說 5c ：公司治理對經營績效的二階效用會受公司 規模干擾。
23 3. 變數的操作性定義 構 面 變 數 名 稱變 數 名 稱操 作 性 定 義操 作 性 定 義 董事會特性 董事會規模全體董事人數 獨立董事比例獨立董事人數 / 全體董事人數 董事長是否兼任總經理此變數為類別變數，董事長若兼任總經理為 1 ，否 則設為 0 董監事質押比例董監事股票質押合計數 / 董監事持股合計數 股權結構 董監事持股比例董監事持股合計數 / 流通在外總股數 經理人持股比例經理人持股合計數 / 流通在外總股數 大股東持股比持股前 10 名或持股超過 5% 以上之股東持股合計數 / 流通在總股數。 席次股份偏離率席次控制權 - 股份控制權 資本結構 負債比率總負債 / 總資產 經營績效 稅後股東權益報酬率 ( 稅後淨利 - 特別股股利 )/ 平均普通股股東權益總額 稅後資產報酬率稅後淨利 + 利息費用 (1- 稅率 )/ 平均資產總額 公司產業別 此變數為虛擬變數，電子產業為 1 ，其他產業為 0 公司規模 Ln( 總資產 )
24 4. 資料收集 資料取自台灣經濟新報資料庫 (TEJ) 。 研究期間 年。 以上市公司為研究對象，刪除金融保險類股 與資料不完整的公司。
25 5. 統計分析方法 (1) 中介分析 (2) 干擾分析 (3) 中介與干擾混合分析 (4) 三期縱向中介分析
中介分析 總效用路徑圖 中介效用路徑圖 (Baron & Kenny, 1986)
干擾分析 干擾模式路徑圖
中介與干擾混合分析 - 示意圖 干擾型中介分析示意圖 X M Z ZZ Y
中介與干擾混合分析 - 群組分析 群組 1 群組 2 x y z2 M z1 c1 a1 1 b1 1 x y z2 M z1 c2 a2 1 b2 1
5-3 中介與干擾混合分析 - 改良型徑向分析
時序性中介分析 時序性中介分析路徑圖
32 6. 分析工具與方法 資料分析工具： SPSS 及 Amos 軟體。 資料分析方法 敘述性統計 皮爾森積差相關分析 迴歸分析 變異數分析 結構方程模式 1. 中介分析 2. 干擾分析 3. 干擾型中介分析 4. 時序性中介分析
33 肆、預期研究成果 1. 公司治理對經營績效有顯著影響。 2. 公司治理會透過資本結構進而對經營績效有顯著 影響。 3. 以資本結構為中介，公司治理對經營績效的影響， 會因產業別而有差異。 4. 以資本結構為中介，公司治理對經營績效的影響， 會因公司規模而有差異。
敬請指導