豆类油脂年度策略 一德期货 农产品研发中心
豆类油脂年度策略 一、油料作物概述 目 录 二、油脂概述 三、豆类油脂年度策略
一、油料作物概述 2013年行情回顾 大豆全球基本面分析 国内菜粕
1.1 2013年行情回顾 2013 年大豆市场走势可谓是匪夷所思，如果说2012年度大豆市场的基调是减产，在主基调的带动下，牛市行情如期所致。那么“增产”就是2013年大豆市场的主基调，严格来说是增产预期。前后年度更替之际，美国农业部充满戏剧性意味的数据调整，为主题迥异的两个年度划上相同的符号。
1.1 2013年行情回顾
1.1 2013年行情回顾
1.2 大豆全球基本面分析
1.2 大豆全球基本面分析 供给宽松为明年大豆走势大环境。而作为全球最大需求国中国，需求也是呈增加的趋势，由此不难看出在需求和生产增加的前提下，明年大豆价格很有可能维持大区间震荡走势。
1.2 大豆全球基本面分析 2013/2014 年度全球大豆期末库存将达到5992万吨。长期来看全球大豆库存仍呈缓慢上涨的趋势。 1.2 大豆全球基本面分析 2013/2014 年度全球大豆期末库存将达到5992万吨。长期来看全球大豆库存仍呈缓慢上涨的趋势。 2013/2014年度全年全球大豆消费量为23957万吨，消费持续增长。
1.2 大豆全球基本面分析 美国大豆市场 2013/14年度美豆产量预估值达到8866万吨。 1.2 大豆全球基本面分析 美国大豆市场 2013/14年度美豆产量预估值达到8866万吨。 2013/14年度美国大豆年末库存预估为462.4万吨。
1.2 大豆全球基本面分析 美国国内压榨利润较好，加工商和出口商对豆子均有需求，支撑美豆市场。 1.2 大豆全球基本面分析 美国国内压榨利润较好，加工商和出口商对豆子均有需求，支撑美豆市场。 2013/14年度美豆已销售年度计划量的99.1%，为历史同期最高。
1.2 大豆全球基本面分析 南美大豆市场 2013/2014年度巴西大豆产量可能达到创纪录的8800万吨。 大豆玉米比价高，种豆热情大增。
1.2 大豆全球基本面分析 现在看，南美除了阿根廷稍微有些干旱，即便稍微减产，对整个南美的丰产预期也影响不大。 1.2 大豆全球基本面分析 现在看，南美除了阿根廷稍微有些干旱，即便稍微减产，对整个南美的丰产预期也影响不大。 对于阿根廷，尚有2012/13年度1300万吨大豆未售。 “黑市”汇率才是阿根廷农民惜售的主要原因。但一旦美豆价格上涨，可能会引发阿根廷农民的抛售热情。
1.2 大豆全球基本面分析 中国大豆市场 2013/14年度预估消费量达到 7950万吨。国产大豆逐年减少， 1.2 大豆全球基本面分析 中国大豆市场 2013/14年度预估消费量达到 7950万吨。国产大豆逐年减少， 进口量持续增长，达6200万吨。 大豆压榨利润可观，已达历 史高位。 11-12月大豆集中到港，缓解 豆粕的供应紧张局面。
1.3 国内菜粕行情回顾（小品种大行情）
1.3 国内菜粕基本面分析 国际菜粕市场 2013/14年度全球菜籽产量增加500万吨，三大主要出口国产量增加273万吨，增量部分主要来自于乌克兰和加拿大。总体看全球菜籽供应充足。
1.3 国内菜粕基本面分析 中国菜粕市场 2013/14年度国内菜籽产量预计为800万吨（小于美国农业部和国家粮油信息中心的预估值），进口量将达到400万吨。 菜籽进口和需求都具有季节性。总体看国内菜粕的供需处于平衡状态，国际低价菜籽进入市场后，或能解决局部现货紧张的问题。 关注9月合约买豆粕抛菜粕机会。
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二、油脂概述 2013年油脂行情回顾 全球棕榈油供需结构 中国油脂供需结构 豆棕价差
2.1 2013年油脂行情回顾 2013 年油脂市场延续了2012年第四季度的走势。简单的将其分成两个阶段，分别为前三季度和第四季度。 进入第四季度之后，整个市场一下子释放出了各种利多消息。棕榈油近月止跌，油脂市场呈现探底回升走势。 当前，三大油脂价差被大幅压缩，相互影响。正值棕榈油季节性减产阶段，市场对于需求的关注更加富有想象力。
2.1 2013年油脂行情回顾
2.1 2013年油脂行情回顾
2.2 全球棕榈油供需结构 全球棕榈油供给在2013/14年度库存消费比达到近年高点的16% 最新数据显示，明年马来西亚产量将达到1950至1970万吨，印尼产量达到3050万吨。 印度尼西亚拥有着大片土地可用来扩张，马来西亚相对稳定，另外，马来西亚正在面临2000年至2005年那批棕榈树老化期，淘汰旧树势在必行，2012年MPOB的年报数据显示有85.74%为成熟棕榈树。 棕榈油产量增速放缓将成为未来几年的趋势。
2.2 全球棕榈油供需结构 生物柴油 马来西亚自从2010年开始实施B5计划（柴油中搀兑5% PME）来替代B2、B3，初始计划定为到2014年中期。如果2014年7月前B5计划能够全面贯彻实施，马来西亚政府将会继续推出B10计划来继续刺激国内棕榈油消费。 印尼政府今年加快推广生物柴油的使用，能源部2013年第25号部长条例明确规定，2013年的补贴燃油必须掺加10%的生物柴油，非补贴燃油必须掺加3%生物柴油，工业和商业用油须掺加5%，发电用油须掺加7.5%。自2014年1月开始，无论补贴燃油或非补贴燃油，都必须掺加10%的生物柴油，发电用油必须掺加20%生物柴油。 未来市场对于生物柴油数据的敏感度会加强。
2.2全球棕榈油供需结构 马来西亚棕榈油市场 马来西亚10月库存为184.5万 吨，同比下降26%，为近3年同期 最低水平。 基于供大于求的预期，结合 季节性来把握价格走势的节奏。 明年两个主产国仍将继续增 产趋势。价格低点会出现在增 产周期内。
2.3中国油脂供需结构 中国棕榈油市场 国内油脂市场，库存依旧庞 大，600万吨菜油国储库存， 100万吨豆油库存，90万吨的棕 榈油库存成为了油脂市场无法 形成单边上涨行情的根源。 以棕榈油进口成本作为参考，加上本身消费季节性特点的节奏 就是我们在震荡市中的判断依据。前者用来定义其涨跌，后者则更多体现在豆棕价差上。
2.3中国油脂供需结构 中国油脂供需基本面 豆油和棕榈油新增供应可达 2070万左右，同比增加3.5%。国内 消费方面提高了6.8%达到2030万 吨左右。 供大于求的状态，但是矛盾似 乎并不突出。 马来西亚库存和国内棕榈油库 存的趋势，马棕油减库存的时候， 国内棕榈油库存增加，反之亦然。
2.4 豆棕价差 豆棕价差 豆油一直受制于豆粕、菜油，菜油豆油现在已经进入到了低价差区域，两者对各自的价格敏感度较高。另外，国内进口量在2013/14年度将达到6900万吨，但是豆粕依旧处于供应偏紧状态，这也限制了国内豆油的涨幅。 作为完全靠进口的棕榈油更加独立，对于马盘见底的判断使得我们认为影响棕榈油的不确定因素已经趋于稳定。我们认为2013/14年度豆棕价差将回到2012年上半年前的合理价差区间（500-1200）。
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3 豆类油脂年度策略 对于2013/14 年度大豆市场价格的可能走势，我们认为大环境供给充分，中国需求旺盛及压榨利润的客观，进口量将会继续增长。总的观点是美豆宽幅震荡，下面是需求底，上面供给顶。油粕比目前徘徊在低位，我们预计后市将依旧保持粕强油弱的格局，但全球整个油脂市场已经见底，需谨防油粕比反弹，不过由于整个库存消费比在2013/14市场年度依然较高，我们看不到明显的单边上涨行情，总体来讲2013/14年度将以节奏性机会为主。 天气、南美物流炒作等豆粕做多机会，豆棕节奏性差异带来的价差交易机会，明年4季度的棕油减产周期上涨行情（或许引发至油脂牛市行情）。