第七章 证券投资 证券投资是将资金用于购买股票、债券、基金等金融资产。它属于间接投资，是企业对外投资的一种重要形式。证券投资不仅可以获得投资收益，而且还可以达到以小控大、分散风险的作用。随着我国证券市场的发展和完善，投资品种将日益增多，证券投资管理已成为财务管理的一个重要内容。

第一节 证券投资概述 一、证券的含义与种类 （一）证券的含义 （二）证券的种类 第一节 证券投资概述 一、证券的含义与种类 （一）证券的含义 证券亦称有价证券，是多种经济权益凭证的总称，可以用来证明持券人有权按其券面所载内容取得应有权益的书面证明。 （二）证券的种类 1.按证券的发行主体不同分分为：政府证券、金融证券和公司证券。 2.按证券到期日的长短分为：短期证券和长期证券。 3.按证券收益状况不同分为：固定收益证券和变动收益证券。 4.按证券体现的权益关系分为：所有权证券和债权证券。

二、效率市场假说 （一）弱式有效市场 弱式有效市场假设认为，证券价格变动的历史不包含任何对预测价格未来变动有用的信息。没有投资者能基于历史价格或历史报酬率信息开发交易规则而获得超额报酬。 （二）半强式有效市场 半强式有效市场假设认为，证券价格会迅速、准确地根据可获得的所有公开信息进行调整，因此没有投资者能基于任何公开可获得的信息开发交易规则而获得超额报酬，公开可获得的信息包括公司年度报告、有关报刊杂志上的投资咨询信息等。

（三）强式有效市场 强式有效市场假说认为，不仅是已公布的信息，而且是可能获得的有关信息，都已反映在股价中，没有投资者能利用任何信息——无论是公开可获得的信息还是公开不可获得的信息——获取超额报酬。 有效市场假设的意义在于：由于证券市场确实反映全部的公开市场信息，大多数证券的价格是合理的，是处于均衡状态下的均衡价格，加之许多职业证券分析家时刻关注着公司的一举一动，公司任何一个新动向，市场都会立即作出反应。因此，在正常的证券投资中，投资者只能根据其冒风险之大小顺得到相应的报酬。

三、证券投资的含义与目的 （一）证券投资的含义 （二）证券投资的目的 1.分散资金投向，降低投资风险 2.利用闲置资金，增加企业收益 3.参与管理和控制，保障生产经营 4.提高资产的流动性，增强偿债能力

四、证券投资的对象与种类 （一）证券投资的对象 1.国库券 2. 金融债券和企业债券 3.股票 4.商业票据 5.银行承兑汇票 6.可转让存单 （二）证券投资的种类 根据证券投资的对象可将证券投资分为：债券投资、股票投资、基金投资、期货投资、期权投资和组合投资。

分析国民经济形势最主要的指标是国民生产总值。 五、影响证券投资决策的因素分析 （一）证券的安全性 （二）证券的可转让性 (三)证券的期限性 (四)证券的收益性 六、国民经济形势分析 国民经济形势分析主要包括经济指标和经济周期分析。 分析国民经济形势最主要的指标是国民生产总值。 国民经济运行常表现为收缩与扩张的周期性交替。每个周期表现为四个阶段：高涨、衰退、萧条、复苏。经济的周期性波动对于证券市场具有较大的冲击力。

七、行业分析 行业分析就是通过对各行业市场类型、行业生命周期、政府干预等特征的分析和预测，选择风险小、有发展前景的行业作为投资对象。 （一）行业的类型 1.完全竞争市场 特点是：(1)生产者众多，各种生产资料可以完全流动；(2)生产的产品(有形与无形)是同质的、无差别的；(3)生产者不是价格的制定者，生产者的盈利基本上由市场对产品的需求来确定； (4)生产者和消费者对市场情况都非常了解，并可自由进人或退出这个市场。

2.不完全竞争市场 特点是：(1)生产者众多，各种生产资料可以流动；(2)生产的产品同种但不同质，即产品之间存在着差异；(3)由于产品差异性的存在，生产者可借以树立自己产品的信誉，从而对其产品的价格有一定的控制能力。 3.寡头垄断市场 寡头垄断市场是指相对少量的生产者在某种产品的生产中占据很大市场份额的市场类型。在这个市场上通常存在着一个起领导作用的企业，其他的企业则随该企业定价与经营方式的变化而相应地进行某些调整。领头的企业不是固定不变的，它随企业实力的变化而变化。

4.完全垄断市场 完全垄断市场是指独家企业生产某种特质产品(没有或缺少相近的替代品)的市场类型。完全垄断可分为政府完全垄断和私人完全垄断两种。 从竞争程度看，这四种市场是依此递减的。一般说来，竞争程度较高的行业，企业倒闭的可能性较大，其产品价格和企业利润受供求关系的影响也较大，因此该行业的证券投资的风险也较大。 （二）行业的生命周期 一般来说，行业的生命周期可以分为以下四个阶段： 1.初创期 2.成长期 3.稳定期 4.衰退期

八、企业经营管理情况分析 （一）企业竞争地位分析 1.企业的技术水平 2.市场开拓能力和市场占有率 3.销售额及其增长率 （二）企业管理水平分析 1.经营管理者的素质与能力 2.企业经营效率的分析 3.内部调控机构的效率分析

九、证券信用评级 （一）证券评级的含义 证券评级是对证券质量的评价制度。它包括三个部分： 1．债券评级 债券评级是证券评级机构就某一特定债券对债券人信誉的一种评价。 2．优先股评级 优先股评级是证券评级机构对优先股发行者支付股息和适当的偿债基金的能力和意愿的一种评价，由于优先股股东要在公司偿还了所有到期债务后才能得到股息，因此优先股等级一般不能高于同一发行者的债券等级。 3．普通股编列 普通股编列是证券评级机构按照各种股票的收益和红利的不同水平对股票进行编类排列。普通股跟其他证券不同，它没有事先规定红利的多少，因此不存在违约风险，也就不存在评级问题，只能进行编类排列。

（二）证券信用评级的方法 1.债券的评级（Bond Ratings） 表示债券质量，反映债券偿还本息的能力和投资风险。目前比较流行的三等九级制，由著名的美国信用评级机构：Moody’s Investors Service 和Standard ＆ Poor’s Corporation（标准·普尔公司）分别采用。 三等九级制 1）三级 A B C 2）九等 AAA、AA、A， BBB、BB、B， CCC、CC、C 最高级 最低级（违约级） 四等十二级 AAA、AA、A；BBB、BB、B；CCC、CC、C；DDD、DD、D。

AAA、AA、A、BBB四个级别的债券由于质量较高，因此被称为投资级债券；BBB级以下的债券由于质量低劣，投机因素很大，因此被称为投机级债券。

标准·普尔公司把优先股划分为如下十大等级： AAA级：发行者支付优先股股息和履行义务的能力极强。 2.优先股评级 标准·普尔公司把优先股划分为如下十大等级： AAA级：发行者支付优先股股息和履行义务的能力极强。 AA级：发行者履行优先股义务的能力虽不及AAA级，但也很强。 A级：发行者履行优先股义务的能力较强。 BBB级：发行者有足够的履行优先股义务的能力，但缺乏可靠的保证，不利的经济条件或变动的环境较容易削弱发行者履行义务的能力。 BB、B、CCC级：这三个级别优先股的发行者在履行优先股义务能力方面具有投机性，其程度依次递增。虽然这些级别的优先股可能有一定的质量和保障特征，但它面临着大量的不确定性和风险。 CC级：股息和偿债基金的支付曾被拖久，但现在正在支付的优先股。 C级：不支付股息和偿债基金的优先股。 D级：不支付股息和不提取偿债基金，发行者又拖欠债务的优先股。

3.普通股编类排列 由于普通股不存在违约风险，所以普通股就不存在评级问题，只是依据普通股红利的增长情况和稳定程度，以往的信息资料以及发行普通股企业的大小来进行普通股的编类排列。 A＋：股东收益最高 A：股东收益较高 A－：股东收益略高于平均水平 B＋：股东收益相当于平均水平 B：股东收益略低于平均水平 B－：股东收益较低 C：股东收益最低 D：股东无收益或负收益

十、证券投资的程序 （一）合理选择投资对象 （二）开户与委托 （三）清算与交割 （四）过户

第二节 债券投资 一、债券投资的种类和目的 二、我国债券及债券发行的特点 （一）国债占有绝对比重 第二节 债券投资 一、债券投资的种类和目的 企业进行短期债券投资的目的主要是为了配合企业对资金的需求，调节现金余额，使现金余额达到合理水平。当企业现金余额太多时，便投资于债券，使现金余额降低；当现金余额太少时，则出售原来投资的债券，收回现金，使现金余额提高。 二、我国债券及债券发行的特点 （一）国债占有绝对比重 （二）债券多为一次还本付息，单利计算，平价发行 （三）只有少数大企业才能进入债券市场，中小企业无法通过债券市场融通资金

三、债券的收益率 1．短期债券收益率 短期债券期限较短，一般不用考虑时间价值因素,只需考虑债券价差及利息，将其与投资额相比即可求出短期债券收益率。其计算公式： 式中：K—债券投资收益率； S0—债券购买价格； S1—债券出售价格； P—债券投资报酬(利息)。

2．长期债券收益率 由于长期债券涉及的时间较长，需要考虑资金时间价值。 式中：V—债券的购买价格； I—每年获得的固定利息； F—债券到期收回的本金或中途出售收回的资金； i—债券投资的收益率； n—投资期限。

四、债券的估价 1．债券估价的基本模型 基本模型是指按复利方式计算的债券估价公式： 式中：P—债券价格； F—债券面值； L—每年利息； i—债券票面利息率； K—市场利率或投资人要求的必要收益率 n—付息总期数。

2．一次还本付息且不计复利的债券估价模型： P=(F+F×i×n)×(P/F，k，n) 3．折现发行时债券的估价模型 有些债券以贴现方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。其估价模型为： P＝F×(P／F，k，n)

五、债券投资的优缺点 （一）债券投资的优点 （二）债券投资的缺点 1.本金安全性高。相对于股票投资而言，债券投资风险较小。 2.收入稳定性强。债券投资者在正常情况下可获得定期的利息收入，发行者有按时支付利息的法定义务。 因此，在一般情况下，投资债券都能获得比较稳定的收益。 3.市场流动性好。债券尤其是政府债券很容易在金融市场上迅速出售，流动性较强。 （二）债券投资的缺点 1.购买力风险大 由于债券面值和利率是固定的，如投资期间通货膨胀率较高，债券面值和利息的实际购买力就会降低。 2.没有经营管理权 债券投资者只能定期取得利息，无权影响控制被投资企业。

第三节 股票投资 一、股票投资的种类和目的 企业进行股票投资的目的主要有两种：一是作为一般的证券投资，获取股利收入及股票买卖差价；二是利用购买某一企业的大量股票达到控制该企业的目的。 二、股票的收益率 企业进行股票投资，可以取得股利，股票出售时也可收回一定资金，只是股利不同于债券利息，股利是经常变动的，无法用年金现值来计算收益率,只能用股利的复利现值之和及股票售价的复利现值来计算，收益率是使这两者之和等于股票买价时的贴现率。

即： 式中：V—股票的购买价格； F—股票的出售价格； Dj—股票的投资报酬(各年获得的股利)； n—投资期限； i—股票投资收益率。

三、股票的估价 1．短期持有、未来准备出售的股票估价模型 投资者投资于股票，不仅希望得到股利收入，还希望在未来出售股票时从股票价格的上涨中获得好处。其估价模型为： 式中：V—股票内在价值； dt—第t期的预期股利； Vn—未来出售时预计的股票价格； K—投资人要求的必要投资收益率； n—预计持有股票的期数。

2．长期持有、股利稳定不变的股票估价模型 长期持有股票，即n→∞时， 即 式中：V—股票内在价值； d—每年固定股利； K—投资人要求的投资收益率。

3．长期持有、股利固定增长的股票估价模型 假设K＞g,把上式两边同乘以（1+K）/(1+g)再减上式得：

由于K＞g，当n→∞时, 则 d0(1+g)/(1+K)n→0 式中：g—股利增长率； d0—上年股利； dl—第一年的股利。

四、股票投资的优缺点 （一） 股票投资的优点 1.投资收益高 股票投资风险大，收益也高，只要选择得当，就能取得优厚的投资收益。 2.购买力风险低 与固定收益证券相比，普通股能有效地降低购买力风险。因为通货膨胀率较高时，物价普遍上涨，股份公司盈利增加，股利也会随之增加。 3.拥有经营控制权 普通股股票的投资者是被投资企业的股东，拥有一定的经营控制权。

（二）股票投资的缺点 1.求偿权居后 企业破产时，普通股投资者对被投资企业的资产求偿权居于最后，其投资有可能得不到金额补偿。 2.价格不稳定 股票价格受多种因素影响，极不稳定。 3.收入不稳定 股票股利得多少、有无，须视被投资企业经营状况和财务状况而定，很不稳定。

第四节 基金投资 一、投资基金的含义与特征 （一） 投资基金的含义 (二)投资基金的特征 1.规模经营，成本低 第四节 基金投资 一、投资基金的含义与特征 （一） 投资基金的含义 (二)投资基金的特征 1.规模经营，成本低 投资者以少量资金投资于基金，由基金公司将分散的资金汇集起来，投资于几十种甚至上百种证券，使证券投资风险大大降低。作为投资者来说，相当于少花钱而拥有多种股票。 2.专家理财，收益好 投资基金由专业经理人员负责经营，创造更好的收益。 3. 流动性强 基金股份可以随时出售给基金管理公司，也可以在二级市场转让,这就保证了证券的流动性。 4.服务专业化 基金可以免除投资者花费大量的时间和精力去研究各种证券的价值及市场行情。投资者只付很少的费用，就可享受专业投资经理的信托服务。

二、投资基金的种类 （一）契约型基金和公司型基金 1.契约型基金 契约型基金是依据一定的信托契约组织起来的代理投资行为,是发展历史最为悠久的一种投资基金。 2.公司型基金 公司型基金是依据公司法成立的、以盈利为目的的股份有限公司形式的基金，其特点是基金本身是股份制的投资公司，基金公司通过发行投资基金股份(即基金股票)筹集资金，投资者通过购买基金股份成为基金公司股东，享有基金收益的索取权。 契约型基金的大众化程度较高，公司型基金的经营比较稳定，两种形式的基金各有优劣。从当前世界各国家和地区投资基金实践看，欧美国家一般为公司型，以美国最为典型，亚洲国家和地区一般为契约型，如日本、韩国和我国台湾省等。我国的投资基金由于受香港特别行政区的影响，多属于契约型基金。

（二）开放型基金和封闭型基金 根据基金是否可赎回，投资基金可分为开放型基金和封闭型基金。 开放型基金没有基金发行总额和发行期限的限定，发行者可以连续追加发行新的基金单位，投资者也可以随时将原有基金单位退还给基金经理公司。 封闭式基金有基金发行总额和发行期限的限定，在募集期间结束和达到基金发行限额后，基金即告成立并予以封闭，在封闭期内不再追加发行新的基金单位，也不可赎回原有的基金单位。

封闭型基合与开放型基金在运作上有以下区别： 1.基金单位买卖方式和价格形成方式不同 封闭型基金只能在交易市场上买卖，价格受供求关系的影响，波动较大；开放型基金按基准价格由基金公司买回一部分，价格波动的幅度较小，但在交易市场买卖的部分也存在较大的价格波动。 2.基金规模的可变性不同 封闭型基金由于不允许持有人赎回，故其资产比较稳定，便于经营，在正常情况下基金规模是固定不变的。而开放型基金由于允许赎回，而且投资者在基金的存续时间内也可随意申购基金单位，导致其资产规模经常处于变动之中。 3.基金单位的风险不同 对于公司型的封闭型基金，基金经营业绩的好坏对股东说来是至关重要的。当业绩好时，股东因证券价格超过净资产的价值而受益，但风险也大，一旦有亏损当然由投资人承担。开放型基金作为可随时兑现的证券，上述风险则较小。

(三)股票基金、债券基金、货币市场基金、期货基金、期权基金、指数基金和认股权证基金 依据基金投资的对象不同，可将其分为股票基金、债券基金、货币市场基金、期货基金、期权基金、指数基金和认股权证基金等。股票基金是指以股票为投资对象的投资基金；债券基金是指以债券为投资对象的投资基金；货币市场基金是指以国库券、大额银行可转让存单、商业票据、公司债券等货币市场短期有价证券为投资对象的投资基金；期货基金是指以各类期货品种为主要投资对象的投资基金；期权基金是指以能分配股利的股票期权为投资对象的投资基金；指数基金是指以某种证券市场的价格指数为主要投资对象的投资基金；基金是指以认股权证为投资对象的投资基金。

三、基金投资的目标与策略 （一）基金投资的目标 1. 资本迅速增值 2.资本长期增值 3.收益与风险平衡 4.收益长期稳定 （二）基金投资的策略 由于封闭型基金不能随时被赎回，其募集到的资金可全部用于投资，这样基金管理公司便可据以制定长期的投资策略，取得长期的经营绩效。而开放式基金则必须保留一部分现金，以便投资者随时赎回，而不能全部用于长期投资，一般投资于变现能力强的资产。

四、投资基金的估价与收益率 （一）投资基金的价值 投资基金也是一种证券，与其他证券一样，基金的内涵价值也是指在基金投资上所能带来的现金净流量。 1.基金的价值 债券的价值取决于债券投资所带来的利息收入和所收回的本金，股票的价值取决于股份公司股利的稳定性和增长性。 2．基金单位净值 基金的单位净值，也称为单位净资产值或单位资产净值。基金的价值取决于基金净资产的现在价值，因此基金单位净值是评价基金业绩的最基本和最直观的指标，也是确立开放型基金的申购价格、赎回价格以及封闭型基金上市交易的交易价格的重要依据。 基金单位净值是在某一时点每一基金单位（或基金股份）所具有的市场价值，计算公式为： 式中，基金净资产价值总额=基金总资产价值－基金负债总额

3．基金的报价 从理论上说，基金的价值决定了基金的价格，基金的交易价格是以基金单位净值为基础的，基金单位净值高，基金的交易价格也高。封闭型基金在二级市场上竞价交易，其交易价格由供求关系和基金业绩决定，围绕着基金单位净值上下波动。开放型基金的柜台交易价格则完全以基金单位净值为基础，通常采用两种报价形式：认购价(卖出价)和赎回价(买人价)，开放型基金柜台交易价格的计算公式为： 基金认购价=基金单位净值＋首次认购费 基金赎回价=基金单位净值－基金赎回费 基金认购价也就是基金经理公司的卖出价，卖出价中的首次认购费是支付给基金经理公司的发行佣金。基金赎回价也就是基金经理公司的买入价，赎回价低于基金单位净值是由于抵扣了基金赎回费，以此提高赎回成本，防止投资者的赎回，保持基金资产的稳定性。

五、投资基金的优缺点 （一）基金投资的优点 (二)基金收益率 基金收益率用以反映基金增值的情况，它通过基金净资产的价值变化来衡量。计算公式为： 五、投资基金的优缺点 （一）基金投资的优点 基金投资的最大优点是能够在不承担太大风险的情况下获得较高收益。原因在于证券投资基金是由专家或专家机构管理操作，比个人投资更能掌握全球经济和市场的信息，具有资金规模优势，增加投资获利机会。  (二)基金投资的缺点   投资基金在投资组合过程中，在降低风险的同时，也丧失了获得巨大收益的机会。因为基金是一种相对稳定的投资方式，故可能出现股市多头时，基金获利不如某些股票。基金虽然可以分散投资风险, 降低风险,但在大盘大幅度下跌时，并不能完全消除风险,投资基金可能会损失较多，投资人承担较大的风险。基金虽由专家经营，但也不排除经理人管理不善和投资失误的存在，这也是投资基金的风险。