第六章 国际金融市场 第一节 国际金融市场概述 第二节 欧洲货币市场 第三节 金融期货与期权交易市场 第四节 国际金融市场创新

国际金融市场的概念和构成 国际金融市场的概念有广义和狭义之分。 按照资金融通期限的长短可以分为国际货币市场和国际资本市场。 按照经营业务的种类划分可以分为资金市场、外汇市场、证券市场和黄金市场。 按照金融资产交割的方式不同可以分为现货市场、期货市场和期权市场。 按照交易对象所在区域和交易币种,可分为在岸市场和离岸市场。离岸市场是目前最主要的国际金融市场。

在岸国际金融市场 在岸国际金融市场是指居民与非居民之间进行资金融通及相关金融业务的场所。 （一）外国债券市场 例子：杨基债券市场和武士债券市场 （二）国际股票市场 国际股票市场就是筹措国际股票的国际金融市场。

离岸国际金融市场 “境外市场”（External Market）能自由兑换的货币，可以在其发行国以外进行交易，而且不受任何国家的有关金融法规的管制。 离岸金融中心可以分为功能中心（Functional Center）和名义中心（Paper Center）两类。 功能中心分为两种，一体化中心（Integrated Center）和隔离性中心（Segregated Center）。 名义中心纯粹是记载金融交易的场所，这些中心不经营具体的金融业务，只从事借贷投资筹业务的转帐或注册等事务手续。因此亦称为“记帐中心”。

成为离岸金融市场的主要条件 政治制度稳定。 金融制度完善。 不实行外汇管制与资金流动和信贷控制。 具有现代化的通讯设备和完善的金融服务设施，能适应国际金融业务的需要。 另外，具有优越的地理和时区位置，以便在营业时间上和其他金融中心能够紧密衔接，也是一个重要的条件。

所有离岸结合成整体，就是通常所说的欧洲货币市场。 欧洲货币市场特点： 所经营的对象已不限于市场所在国的货币，而是包括所有可以自由兑换的货币； 它的经营活动可以不受任何国家金融法规条例的制约； 欧洲货币市场分布于全世界，欧洲不是地理意义上的欧洲，但是现代化的通讯手段，又将各个中心的经营活动结成统一不可分割的整体 。

国际金融市场的新发展 国际金融市场规模空前增长 世界金融市场全球化和一体化 国际金融市场证券化趋势 衍生金融工具市场的增长远快于现货市场，场外交易市场的发展远快于有组织的交易所。 机构投资者的作用日益重要

国际金融市场概述 金融市场全球一体化的表现形式：银行业的全球一体化。证券投资的国际化。 国际化投资的作用：扩大可供投资的资产范围可带来具有同一风险水平或较少风险的投资的更高收益。

欧洲货币市场 欧洲货币市场则是指在货币发行国境外进行的该国货币存储与贷放的市场。 欧洲货币市场就其构成而言可分为欧洲信贷市场和欧洲债券市场

欧洲货币市场的形成和发展 欧洲货币市场的发端是欧洲美元市场 东西方冷战和西方主要国家对资本流动的控制促成了欧洲美元市场的出现。 美国的国际收支逆差使得美元大量外流。 欧洲货币市场本身所具有的特点进一步推动了该市场的发展。

欧洲货币市场的特点 它很少受到市场所在国金融和外汇法规的约束。 借贷业务中使用的货币种类较多。 它有独特的利率结构。同时，这里税费负担少，可以降低融资者的成本。 调拨方便，选择自由。

欧洲货币市场的信用创造机制 欧洲货币的信用创造能力，即欧洲货币倍数的大小主要取决于欧洲美元回流美国的速度。 目前对欧洲美元倍数的估计值不相同，大致在1.05~7之间。 欧洲银行基本上是金融中介机构，只有美国银行制度创造美元，欧洲银行创造存款，但并不是支付工具 。

欧洲银行信贷市场 欧洲银行信贷市场的国际信贷业务：短期信贷和中长期信贷。 短期资金借贷的期限最长不超过1年 ，该市场参加者多为大银行和企业机构。 中长期贷款是指期限在1年以上至10年左右的贷款。

欧洲银行贷款主要有两种形式：期限贷款（Term Credits）和转期循环贷款（Revolving Credits）。 欧洲中长期贷款的特点： 必须签订贷款协议。 利率确定灵活。通常以伦敦银行同业拆放利率（London Inter-Bank Offered Rate,简称LIBOR）为基础，再加上一个加息率（Margin或Spread）来计算的。 联合贷款，即银团贷款。 有的贷款需要由借款方的官方机构或政府担保。

银团贷款（Consortium Loan） 或称辛迪加贷款（Syndicated Loan）：在1987-1997年间，除个别年份，辛迪加贷款的比重变化一直不大。证券融资仍在国际融资中绝对优势，表现出日益显著的证券化趋势。 辛迪加银团的构成 牵头银行（Lead Manager） 代理银行（Agent Bank） 参加银行（Participating Bank）

组织辛迪加贷款的程序 第一步选定牵头银行 ；借款人出具一份委托书（Mandate Letter）；牵头银行向借款人出具一份义务承担书（Commitment Letter）；承担书可以分为： ①坚定承担（Firm Commitment）。②尽最大努力承担（Best-efforts Basis）。③不作承诺(No Commitment)。 第二步是牵头银行与借款人共同拟定一份情况备忘录（Information Memorandum），说明借款人的财务状况和其他有关情况。

辛迪加贷款的成本 利息和费用是借取国际商业银行贷款的成本。利息可以有固定利率或者浮动利率。 费用主要有以下几种： 管理费（Management Fee）也称前端费（Up-front Fee），费率一般在贷款总额的0.5~2.5%之间。 承担费（Commitment Fee）费率一般在0.25~0.75%之间。 代理费（Agent Fee）

欧洲债券市场 欧洲债券含义 欧洲债券市场的特点 欧洲债券是境外货币债券，它是指在某货币发行国以外，以该国货币为面值发行的债券。 1. 市场容量大。 2. 自由和灵活。 3. 发行费用和利息成本比较低。 4. 免缴税款和不记名。 5. 安全。 6. 债券种类和货币选择性强。 7. 流动性强，容易转手兑现。

欧洲债券的发行程序 首先选定“牵头银行”。牵头经理银行的职责是带头认购一部分债券，要有能力组织一个“经理银行集团”来承销全部债券。经理集团的职责是与借款人共同商定债券发行条件 。牵头经理还需请更多的机构参加辛迪加，作为包销商或销售商。 其次是组织“承销辛迪加”（Underwriting Syndicate）。欧洲债券的发行金额较大，不是一家经理银行可以包销的，要经过辛迪加银行集团的承购包销。

欧洲债券的种类 固定利率债券（Straight Bonds） 浮动利率债券（Floating-Rate Notes） 可转换债券（Convertibles） 附认购权证债券（Bonds With Warrants） 选择债券（Option Bonds） 零息债券（Zero Coupon Bonds） 双重货币债券（Dual Currency Bonds） 全球债券（Global Bonds）

欧洲货币市场的作用 积极作用： 欧洲货币市场的影响主要体现在通过其众多离岸市场的24小时不间断的业务活动，具体实现了国际金融市场的全球一体化。 消极作用： 加剧了主要储备货币之间汇率的波动幅度。 增大了国际贷款的风险。 使储备货币国家国内的货币政策难以顺利贯彻执行。

欧洲货币市场的监控 1988年7月，由十国集团加上卢森堡和瑞士的中央银行组成的巴塞尔委员会正式就统一国际性商业银行的资本计算和资本标准达成协议，即《巴塞尔协议》。 《巴塞尔协议》的主要内容： 确定银行资本的构成、资本与资产比率的计算方法和标准的比率 规定了国际银行各种类型的表外业务应按“信用换算系数”折算成资产负债表以内相应的项目，进而计算银行为此类业务应保持的资本额。 《巴塞尔协议》的基本目的是试图通过对国际商业银行实施统一的风险管理，尤其是对表外业务的风险管理，来稳定和健全国际银行业，并消除各国银行之间不平等的竞争。

1997年9月，巴塞尔委员会正式发布了《银行业有效监管核心原则》，将风险管理领域扩展到银行业的各个方面，以建立更为有效的风险控制机制。 《核心原则》共25条，基本内容包括：银行业有效监管的前提条件；获准经营的范围和结构；审慎管理和要求；银行业持续监管的方法；信息要求；监管人员的正当权限；关于跨国银行业务等。 《核心原则》提出了在新的国际形势下对银行业进行监管的新概念，强调要对银行业进行全方位、持续的监管，对跨国银行业务要实施全球统一的监管，对跨国银行业务要实施全球统一的监管，建立银行业的有效监管系统，并注重建立银行自身的风险防范约束机制，

金融期货与期权交易市场 现代的金融期货（Financial Futures）和期权(Options)交易是70年代和80年代初期国际金融市场最重要的创新与发展之一。 金融期货与期权交易市场是国际货币交易风险急剧增加的产物，所以，金融期货和期权市场往往也被看作是风险市场。

金融期货市场 金融期货交易是一种合同承诺，签订期货合同的双方，或合同的买方和卖方在特定的交易场所，约定在将来某时刻，按现时同意的价格，买进或卖出若干标准单位数量的金融资产（也可以是某种金融资产的利息率，或股票价格指数的波动幅度）。 实际上，绝大多数期货合同采用对冲交割的方式，或采用到期买卖双方相互划拨资金头寸的方式来结算。 在国际金融期货市场上，期货交易的类型主要有外国货币期货、利率期货、股票指数期货和贵金属期货交易。

外国货币期货（Foreign Currency Futures） 货币期货合同的特点： 期货交易具有标准化的合同规模。 期货交易具有固定的到期日。 两种交易的定价方式不同。 当交易者准备开始期货交易时，需要在期货经纪人那里开设一个帐户，并交纳一定的保证金存款。 期货交易都有固定的交易场所。 从事期货交易需支付佣金。

货币期货交易的报价 Lifetime Open High Low Settle Change Interest GERMAN MARK (IMM) -125000 marks; USDY per mark Mar .5995 .6029 .5978 .6020 + .0017 .6426 .5359 35748 June .6053 .6082 .6045 .6074 .6494 .5410 3785 Sept .6146 .6313 .6555 .5609 170 Est VoL 15278; VOL Tues 19185; open int 39783, +2629

其他金融资产的期货交易 利率期货。 股票指数期货。 黄金期货。

金融期权交易 期权的概念 期权合同是在未来某时期行使合同按协议价格（Strick Price）买卖金融工具的权力而非义务的契约。 期权有买权（Call Option）也称看涨期权和卖权（Put Option）也称看跌期权之分 。 期权合同还有欧式和美式之分，欧式期权的买方只能在到期日行使合同，而美式期权可以在合同到期前的任何一天行使合同。 期权交易也有场内交易（交易所交易）和场外交易之分

外国货币期权（Foreign Currency Options） 货币期权的报价方式。 Option & Strike Calls-last Puts-last Underlying Price Nov Dec Mar 12500 British pounds-Cents Per Unit B Pound 168.31 162 r 4.00 6.90 0.90 165 3.30 4.35 5.60 0.65 1.50 167 2.70 3.10 4.10 2.50 170 1.20 1.55 3.45 172 0.20 1.05

货币期权合同使用的两种目的：即回避国际贸易和投资所产生的外汇风险，或用于外汇投机。 合同的三种状态 ： 实值（In the Money）。 虚值（Out of the Money）。 两平（At the Money）。 一般来说，合同的买方只有在合同处于“实值”状态时，才肯行使合同。

期权价格的决定因素。期权合同的价格决定于两个因素，内在价值（Intrinsivc Value）和时间价值（Time Value）。 期权的时间价值取决于：(1) 距到期日时间的长短。一般来说，距期满日时间越长，期权价值越高；(2) 即期汇率与协定汇率差值的多少。 内在价值是行使合同所产生的资产增值 ，当即期价格高于协定价格，合同处于实值状态时，内在价值为正。

外汇期权定价模型 布莱克—斯科尔斯模型 布莱克—斯科尔斯模型建立在以下一些假设的基础上，这些假设主要有： ·期权是欧式期权； ·股票收益变化服从自然对数正态分布，且不派发股息； ·无风险利率和股票收益的变动幅度在整个期权有效期内是常数； ·不存在税收和交易成本问题。

布莱克—斯科尔斯模型 r—无风险利率 —股票收益的离散度 —累积正态分布函数 S—现在的股票价格 E—协定价格 T—至到期日的时间 C—买权价格

加曼—科尔哈根模型 r—本国无风险利率 R—外国无风险利率 C—欧式买权价格 S—现在的即期汇率 E—外汇期权协定汇率 T—距到期日的时间 —以复利计算的外汇年收益率方差、 —累积正态分布函数

其他金融期权交易 股票期权和股票指数期权 利率期权。 贵金属期权。 此外，各种期权合同还都可以与期货合同相结合，即所谓期货期权（Futures Option）交易。 金融期货与期权交易的发展

§6.4 国际金融市场创新 金融创新的概念在广义上可以包括：①新的市场，如金融期货和期权交易市场的产生、完善和不断扩展。②新的金融工具。 创新是把金融工具原有的特性予以分解，然后再重新安排组合，使之能够适应新形势下汇率、利率波动等风险，以及套期保值的需要。 1986年4月，国际清算银行在一份综合报告中将名目繁多的金融创新归纳为四种类型： 1. 风险转移型创新。2. 增加流动性型创新。3. 信用创造型创新。4. 股权创造型创新。

金融创新工具 票据发行便利 货币与利率互换 远期利率协定

票据发行便利 （Note Issuance Facilities-NIFS） 票据发行便利，是一种融资方法，借款人通过循环发行短期票据，达到中期融资的效果。它是银行与借款人之间签定的在未来的一段时间内由银行以承购连续性短期票据的形式向借款人提供信贷资金的协议。 票据发行便利的优越性在于把传统的欧洲银行信贷的风险由一家机构承担，转变为多家机构分担。 票据发行便利对借款人和承购银行双方都有好处，借款人据此可以稳定地获得连续的资金来源，而承购包销的银行则无需增加投资就增收了佣金费用。 票据发行便利自1981年问世以来发展很快，特别是1982年债务危机之后，由于其职能分担，风险分散的特点，更受到贷款人的青睐，目前已成为欧洲货币市场中期信用的主要形式。

货币互换和利率互换交易 （Currency Swap和Interest Rate Swap） 货币互换是指交易双方互相交换不同币种，相同期限、等值资金债务的货币及利率的一种预约业务。 互换程序——(1)初期本金互换；(2)利息互换；(3) 到期日本金的再次互换

利率互换 利率互换是指交易双方在债务币种同一的情况下，互相交换不同形式利率的一种预约业务，一般采取净额支付的方法来结算。 利率互换有两种形式： 息票互换（Coupon Swaps） 基础互换（Basis Swaps）

远期利率协定 （Forward Rate Agreements, FRAS） 远期利率协定是一种远期合约。买卖双方商定将来一定时间的协议利率并规定以何种利率为参照利率。在将来清算月，按规定的期限和本金额，由一方或另一方支付协议利率和参照利率利息差额和贴现金额。 FRAS主要用于银行机构之间防范利率风险，它可以保证合同的买方在未来的时期内以固定的利率借取资金或发放贷款。

金融衍生工具 （Financial Derivative Products） 衍生工具的定义及种类 衍生工具，或者称衍生品，是指其价值派生于其基础金融资产（包括外汇、债券、股票和商品）价格及价格指数的一种金融合约。 国际清算银行（BIS）将衍生品划分为远期协议、期货、互换和期权等四类。

金融衍生产品的主要特点 价值受制于基础工具的价值变动 产品特性复杂 产品多具有财务杠杆作用 产品设计具有灵活性 交易活动的特殊性 衍生产品具有高风险性。

金融工程 金融工程的内涵 金融工程的产品 金融工程包括创新金融工具与金融手段的设计开发与应用，以及对金融问题进行创造性的解决” 。 芬纳蒂由此将金融工程学的研究范围分成三个方面：一是新型金融工具的设计与开发；二是为降低交易成本的新型金融手段的开发；三是创造性地为解决某些金融问题提供系统完备的解决办法。 金融工程的产品 金融工程所创造的产品包括金融工具、金融方法和金融战略

金融工程的功能及应用领域 特殊、尖端金融产品的设计与开发； 金融活动的安排。 金融机构内部运作的优化， 金融机构组织形式的优化； 发掘套利机会，增强市场有效性； 支付与清算系统的创新。金融工程被用来保证全球支付与清算系统的时滞和成本的最小及为交易提供最大的便利。

金融工程和金融自由化、金融创新、金融衍生工具的关系 金融创新以金融自由化为背景 金融自由化以金融创新为体现形式 金融衍生工具是金融创新的一个有机组成部分 金融工程学则是金融创新和金融衍生工具发展的理论基础 金融创新和金融衍生是在金融自由化背景下，将金融工程学应用于实践的产物。

复习思考题 新兴的境外市场与传统的国际金融市场相比，有何特色？ 试述80年代以来国际金融市场的新发展。 试述欧洲货币市场的产生背景及发展原因。 欧洲银团贷款的主要特点是什么？ 欧洲债券市场有何特点？ 如何评价欧洲货币市场的积极作用和消极影响？ 80年代以来国际金融的主要金融创新工具有哪些？ 什么是衍生金融工具？它有何特点？ 什么是金融工程？推动金融工程学发展的主要因素是什么？ 金融期货交易有哪些主要类型？它们各自的功能是什么？ 试比较远期外汇交易、外币期货交易和外币期权交易的异同。 期权合同交易有哪些金融工具？ 影响期权价格的因素有哪些？

参考书目 钱荣堃、马君潞主编：《国际金融市场与制度创新》，南开大学出版社，1998年。 （美）迈克尔·梅尔文著，欧阳向军、俞志暖译：《国际货币金融》，上海三联书店，1991年。 （美）约翰·马歇尔、维普尔·班塞尔著，宋逢明、朱宝宪、张陶伟译：《金融工程》，清华大学出版社，1998年。 Ian H.Giddy:“Global Financial Markets”,D.C. Health and Company,1994. John C.Hull:“Options, Futures, and other Derivatives” (3rd edition), Prentice—Hall International Inc., 1997. Adrian Buckley:“ Multinational Finance”, Philip Allan Publishers Ltd., 1986.