商业银行管理学 第三版,中国金融出版社 主编:彭建刚 普通高等教育“十一五”国家级规划教材 21世纪高等学校金融学系列教材 国家精品课程教材 商业银行管理学 第三版,中国金融出版社 主编:彭建刚 演示文稿（2013版）

商业银行管理学 第十一章 商业银行资产负债管理（二）

本章目录 学习指引 第一节 金融期货 第二节 利率期权 第三节 利率掉期 第四节 案例分析 复习思考题

学习指引 　　学习重点：金融期货在利率敏感性缺口与持续期缺口管理中的运用；利率期权的套期保值原理；利率掉期的交易机制和交换现金流的计算及利率掉期在资产负债管理中的交易策略。 　　主要内容：金融期货的套期保值原理；金融期货在利率敏感性缺口与持续期缺口管理中的运用；利率期权的套期保值原理；上限和下限在资产负债管理中的运用；利率掉期。

第一节 金融期货 本节主要知识点： 金融期货的套期保值原理 金融期货在利率敏感性缺口管 理中的运用 金融期货在持续期缺口管理中 的运用

一、金融期货的套期保值原理 金融期货合约 套期保值原理 基差风险 金融期货合约是一种按照确定价格在未来某一时间买卖特定数量金融工具的标准协议 期权合约多头 期权合约空头 教材表11-1是芝加哥期货交易所对国债期货合约的相关规定 套期保值原理 基差风险

套期保值原理 概念 防范利率风险的关键 是指构筑一项头寸来临时性地代替未来的另一项头寸，或者是构筑一项头寸来保护另一项头寸的价值直到其终结。 建立对冲组合，当利率发生变化时，使对冲组合的净价值保持不变。 设n1、n2分别是对冲组合中风险暴露资产A1、A2期货合约的比例，V为组合的净价值，则有

套期保值原理（续） 分类 当利率x发生变化时，使组合的价值V尽可能保持不变 。 即： 设HR＝ n2/n1，则HR为套期比率（也叫套头比），即为对冲利率风险，一单位的风险暴露资产所需要的期货合约数。 分类 多头套期保值：防止利率下跌带来的风险 空头套期保值：防止利率上升带来的风险

基差风险 产生原因 基差公式 基差风险特征 运用金融期货来进行利率风险套期保值会存在基差风险。 基差=拟保值资产的现货市场价格-所选择期货合约的期货价格 基差风险特征 如果拟保值资产与期货的标的资产是一样的，在期货合约到期日，基差应为零。如基差不为零，则存在基差风险。

基差风险（续） 基差风险特征的进一步说明 定义——S1：t1时刻拟保值资产的现货价格；S2：t2时刻拟保值资产的现货价格；F1：t1时刻的期货价格；F2：t2时刻的期货价格； b1：t1时刻的基差； b2：t2时刻的基差。 又设套期保值开始于t1时刻，结束于t2时刻。根据基差的定义有： b1=S1-F1 b2=S2-F2 对空头套期保值者来说，在t1时刻持有一个由单位资产和一个期货空头构成的组合，在t2时刻购入一个期货合约，对冲原来的期货空头，并出售资产。

基差风险（续） 因此，该套期保值者出售资产获得的有效价格为 S2+F1-F2=F1+b2 (11-1) 式（11-1）中，F1在t1时刻是已知的，b2是未知的。因此套期保值的风险来源于b2的不确定性，该不确定性即为基差风险。 同样，对多头套期保值者来说，在t1时刻持有一个期货多头，并于t2时刻平仓，同时买入资产。因此，该套期保值者买入资产所支付的有效价格为 S2+F1-F2=F1+b2 （11-2） 式（11-1）与（11-2）是一样的，因此，无论是多头还是空头套期保值，其风险都来源于b2的不确定性。

基差风险（续） 如果拟保值资产与期货的标的资产不一样。基差风险将变大。设S2﹡为期货标的资产在t2时刻的现货价格。则式（11-1）或式（11-2）变为 S2+F1-F2=F1+（S2﹡-F2）+（S2- S2﹡） （11-3） 式（11-3）中的S2﹡-F2和S2- S2﹡代表了基差的两个构成部分，S2﹡-F2为拟保值资产和期货标的资产一致时的基差；S2- S2﹡为两项资产不一样而产生的基差。 因此，为减少套期保值的基差风险，应尽量选择其标的资产与拟保值资产一致或相近的期货合约。

二、金融期货在利率敏感性缺口中的运用 运用原理 期货合约的数量公式 套期保值原理：当银行面临正的利率敏感性缺口，为防止利率下跌而造成损失，银行可运用多头套期保值来扎平缺口；当银行面临负的利率敏感性缺口，为防止利率上升而造成损失，银行可运用空头套期保值来扎平缺口。 期货合约的数量公式

在利率敏感性缺口中的运用（续） 实例 假设某银行的资产构成中只有1年期利率为10%，终值为100万美元的贷款，负债构成中只有90天期利率为6%的CD存单。如果利率不变，该银行的现金流见教材表11-2。 从表11-1中可以看出，该银行具有负的利率敏感性缺口，如果利率上升，由于利息支出增加而造成银行收益降低。假设第一次CD存单发出90天后，市场利率上升2%，以后三次CD存单均以8%的利率发行，此时，该银行的现金流量见教材表11-3。

在利率敏感性缺口中的运用（续） 比较表11-2和表11-3可知，在1年内，2%的利率上升导致了银行净现金流量下降了＄13600（即 ＄36360-＄22760）。其现值为＄13600×(1+0.1)-1=＄12360（设折现率为10%）。 因此，可运用3个月期的美国短期国债期货进行空头套期 保值。利用期货合约的数量公式计算出所需卖空的期货合约数，设相关系数ρ=1。 N f=(909,090×9/1,000,000×3) ×1=2.7≈3 即需要卖空3张期货合约。

在利率敏感性缺口中的运用（续） 又设出售的期货价格为＄98.554(面值＄100短期国债的期货合约）利率上升2%后，期货价格为＄98.094。90天后，该银行可在期货 市场上购入3张短期国债期货合约，对冲原来的空头头寸，其利润为： 1 ,000,000×(98.554-98.094) ×3/100=13,800（美元） 其现值为 13,800×(1+0.1)-0.25=＄13,475.07 , 大于 ＄ 12,360，期货市场的利润超过了现货市场的亏损。

三、金融期货在持续期缺口管理中的运用 基本思想 选择合适数量和恰当头寸（指多头或空头）的金融期货，将其与银行原有的资产负债组合成一个新的组合，从而使该组合的持续期为零。 如果银行具有正的持续期缺口，可将适当数量的利率期货空头头寸引入； 如果银行具有负的持续期缺口，可将适当数量的利率期货多头头寸引入。关键在于所需合约数量的确定。

在持续期缺口管理中的运用（续） 持续期缺口公式： 买卖期货合约的数量公式 金融期货运用实例 △D=DA-DL×(VL/ VA) 买卖期货合约的数量公式 Nf= －[DA-DL×(VL/ VA)] ×VA/（DF×F） （11-6） 金融期货运用实例 某银行资产负债状况见表11-4，假设该银行的资产都是一次性还款的贷款，贷款利率均为12%，负债是利率为10%的90天CD存单。

在持续期缺口管理中的运用（续） 表11-4 某银行资产负债状况表 单位：美元 1400 360天期 1000 270天期 600 180天期 表11-4 某银行资产负债状况表 单位：美元 1400 360天期 1000 270天期 600 180天期 3299.18 500 90天期 负 债 资 产 期限（天数） 首先计算各类资产负债的持续期，见教材表11-5。 银行资产的持续期（DA）=486.03×0.25/3,221.51+566.94×0.5/3,221.51+918.54×0.75/3,221.51+1,250×1/3,221.51=0.73 银行负债的持续期（DL）=0.25

在持续期缺口管理中的运用（续） 可见该银行具有一个正的持续期缺口，应通过一个空头套期保值来减少或消除。 又设该银行运用90天期的美国短期国债期货合约来进行空头套期保值，国债期货的价格为＄97.21，计算应出售期货合约的数量。 N f=-(0.73×3221.51-0.25×3221.51)/(97.21×0.25） ≈-64 套期保值后，该银行的持续期缺口为： △D=[DA-DL×(VL/ VA)] ×VA+ N f× D F×F =-9.04(美元) 可见，套期保值后，该银行的持续期缺口接近于0。

第二节 利率期权 本节主要知识点： 期权的特征 利率期权的套期保值原理 上限和下限在商业银行资产负 债管理中的运用

一、期权的特征 看涨期权和看跌期权 美式期权和欧式期权的特征 期权买卖双方的特征 看涨期权的持有者有权在某一时刻以敲定的价格购买某一基础金融工具，但也有权不购买。 看跌期权的持有者有权在某一时刻以敲定的价格卖出某一基础金融工具，但也有权不卖出。 美式期权和欧式期权的特征 美式期权持有者到期前都可以行使期权赋予的权利； 欧式期权只有在期权到期日才能行使期权赋予的权利 期权买卖双方的特征 期权的卖方所面临的风险比买方要大的多。

二、利率期权的套期保值原理 当银行面临正的资金缺口时，购入看涨期权 当银行面临负的资金缺口时，购入看跌期权 购入看涨期权，当利率下降时，金融资产的价格随之上涨，银行行使期权获利，以抵补现货市场的损失，如对利率未来走向判断不准确，利率不变或上升，银行可选择不行使，其损失控制为期权费，其效果图见教材图11-1。 当银行面临负的资金缺口时，购入看跌期权 购入看跌期权，当利率上升时，金融资产的价格随之下跌，银行行使期权获利，以抵补现货市场的损失，如对利率未来走向判断不准确，利率不变或下降，其最大损失为期权费，其效果图见教材图11-2。

三、上限和下限在资产负债管理中的运用 上限 下限 利率上限的作用原理可见教材图11-3。 下限运用实例 也叫利率上限，是为保证浮动利率借款的利率不超过某一利率水平而设计的。负利率敏感性缺口银行利用利率上限可以在一个较长的时期内防范其负债成本由于利率升高带来的风险，而且当利率降低时，还可以降低负债成本。 利率上限的作用原理可见教材图11-3。 下限 也叫利率下限，是一个具有与利率上限相反头寸的期权组合，其效果也与利率上限相反。 下限运用实例

下限在资产负债管理中的运用（续） 假设某家银行具有1000万美元的正缺口。这样，如果利率上升，该银行将获利；如利率下降银行将亏损。该银行可以购买一份1000万美元本金的利率下限合约，执行价为7%，每6个月确定一次。如在确定日，市场利率下降到6%，银行仍被保证获得利率为7%的收益，这样该银行有权向交易对方收取 ＄1,000万×（7%-6%）×0.5=＄50,000 （美元）

第三节 利率掉期 本节主要知识点： 利率掉期的交易机制和交易现 金流的计算 利率掉期在资产负债管理中的 交易策略

一、交易机制和交易现金流的计算 实例 A银行 B机构 5.0％ LIBOR 图11-4 A银行与B机构间的利率掉期 银行A与某机构B于1999年3月1日签订了一个3年期的利率掉期合约，A银行同意向B机构支付5%固定利率的利息（每半年支付一次），名义本金为100百万美元，B机构同意向A银行支付6个月期LIBOR的浮动利率的利息，名义本金也为100百万美元。这笔利率掉期交易示意图可以用图11-4来表示。 A银行 B机构 5.0％ LIBOR 图11-4 A银行与B机构间的利率掉期

交易机制和交易现金流的计算(续) 现在来计算该利率掉期在每期的现金流量。 A银行的净现金流量为： 第一次现金流交换发生在利率掉期合约签订后的6个月，即1999年9月1日，A银行将向B机构支付＄100×5%×0.5=＄2.5百万，B机构将向A银行支付＄100百万乘以LIBOR的现金流。1999年3月1日时的LIBOR，设为4.2%，则B机构向A银行支付＄100×4.2%×0.5=＄2.1百万。该利率掉期合约中A银行每期的净现金流量见表11-6。 A银行的净现金流量为： -0.04＋（-0.10）＋0.15＋0.25＋0.30＋0.45＝0.65（百万美元）

二、利率掉期的交易策略 内容 利率掉期策略包括固定利率资产与浮动利率资产之间的互换、固定利率负债与浮动利率负债之间的互换，见11-7。 表11-7 利率掉期在资产负债管理中的交易策略 浮动利率负债与固定利率负债互换 减少利率敏感负债 固定利率负债与浮动利率负债互换 增加利率敏感负债 浮动利率资产与固定利率资产互换 减少利率敏感资产 固定利率资产与浮动利率资产互换 增加利率敏感资产 利率掉期策略 资产负债结构调整方向

利率掉期的交易策略（续） 利率掉期策略运用实例 设某银行全部资产为5年期的固定利率10%，本金为5千万美元的商业贷款，利息支付以半年计，本金到期时一次付清。其负债为6个月的存款凭证，支付利率为6个月的LIBOR+40个基本点。因此该银行的资金缺口为负缺口，如果未来利率上升，银行将面临风险，即当6个月的LIBOR超过9.6%时，其利差为负。为消除利率上升带来的利率风险，该银行应降低利率敏感负债。可采用浮动利率负债与固定利率负债互换来完成。

利率掉期的交易策略（续） 假定市场上存在一种5年期的利率掉期合约，其名义债务金额也为5千万美元，掉期合约规定，每6个月该银行支付8.45%的固定利息，收到LIBOR。 根据以上掉期合约，银行的利差如下： 银行的年收益率： 商业贷款收益 10% 利率掉期合约收益 6个月的LIBOR 合计 10%+6个月的LIBOR 银行支出的年利率： 付给存款凭证的认购者 6个月的LIBOR+40个基本点 付给利率掉期合约 8.45% 合计 8.45%+6个月的LIBOR+40个基本点

利率掉期的交易策略（续） 银行的净利差： 个基 本点）=1.15% 因此，无论市场利率如何变化，该银行锁住了115个基本点的利差收入。 （10%+6个月的LIBOR）-（8.45%+6个月的LIBOR+40 个基 本点）=1.15% 因此，无论市场利率如何变化，该银行锁住了115个基本点的利差收入。 更为复杂的利率掉期策略包括固定利率资产和浮动利率负债与浮动利率资产和固定利率负债之间的互换（见教材图 11-6）；浮动利率资产和固定利率负债与浮动利率负债之 间的互换（见教材图11-7）。

第四节 案例分析 情况介绍 设某银行在各期限结构下的借贷利率情况如表11-8。 表11-8 某银行的期限—利率表 第四节 案例分析 情况介绍 设某银行在各期限结构下的借贷利率情况如表11-8。 表11-8 某银行的期限—利率表 6个月期的短期利率期货暗含利率 iF=13.5% 1.5% 12.5% 14.0% 预计180天后 的180天利率 15.5% 360天期 13.0% 14.5% 180天期 利差 借款利率 贷款利率 期限（天数）

案例分析（续） 试帮助该银行尽可能多地设计出资产负债管理策略，并对每一策略进行收益—风险分析。 分析 策略一：以13.0%的利率借款180天，并以14.5%的利率贷出180天。该策略保证银行在180天内获取1.5%的利差，且不冒利率风险。 策略二：以14%的利率借款360天，并以15.5%的利率贷出360天。该策略保证银行在360天内获取1.5%的利差，且不冒利率风险。 策略三：以13%的利率借款180天并以15.5%的利率贷出360天，并在180天借款到期时，以当时通行的180利率续借。该策略前180天锁定了2.5％的利差，

案例分析（续） 在后180天内能获取3%(15.5%-12.5%)的利差，因此，该策略在相同的时间内能获取比策略二更高的利差。但该策略是有风险的，其来源于180天后的180天借款利率的不确定性，如果180后的180天借款利率上升，当超过15%时，该策略的平均利差将低于1.5%（不考虑资金的时间价值）。 策略四：以13%的利率借款180天并以15.5%的利率贷出360天，同时在短期利率期货市场上卖出一份6个月期的短期利率期货，以锁定后180天的借款利率。该策略在前180天内可获取2.5%的利差，并在后180天内保证获得2%的利差。该策略体现了金融期货套期保值方法。

案例分析（续） 在银行资产负债管理中的运用。与策略三相比，后180天内的利差减少了1%，但利率风险大大降低了，但降低风险的套期保值方法是有成本的，其成本为后180天内1%的利差。 策略五：以15.5%的利率贷出360天，以13.0%的利率借款180天，同时购买一项单期利率上限协议，利率上限为13.5%，基准利率为LIBOR（即银行180天后的实际借款利率）。该策略体现了利率期权的套期保值方法在资产负债管理中的运用。与策略四相比，该策略同样锁定了后180天的借款成本，从而使后180天的利差不低于2%。如果后180天的LIBOR低于13.5%，该策略下银行后180的利差将会增加。但该策略是要付出一定的成本，即期权费用。

复习思考题 什么是套期保值？套期保值的基本原理是什么？ 银行如何运用金融期货来对正利率敏感性缺口和负利率敏感性缺口进行套期保值？ 银行如何运用金融期货来对正持续期缺口和负持续期缺口进行套期保值？ 在期权交易中，为什么说期权空头的风险比期权多头的风险大？ 比较金融期货、利率期权、利率掉期三种金融衍生工具套期保值方法在银行资产负债管理中运用的优缺点。

复习思考题（续） 在下列情况下，银行应采取何种套期保值。 银行担心吸存成本的上升将会导致固定利率贷款的收益减少。 银行发行了大量的浮动利率贷款，但市场利率呈下降趋势。 预期市场利率的上升使银行持有的证券组合价值有下跌的趋势。 一家银行计划在货币市场上以市场利率借入5,500万美元。然而根据市场条件分析，市场利率将会上升。为防范因利率上升而产生的损失，该银行买入了执行价为10%的利率上限。在借款协议刚

复习思考题（续） 开始时，如果市场利率突然上升到11.5%，请问银行将应支付多少利息？另外银行将收到多少补偿金？（假设该笔借款期限只有1个月） 比较金融期货、利率期权、利率掉期三种金融衍生工具套期保值方法在银行资产负债管理中运用的优缺点。 假设一家银行希望运用美国国库券期货合约来进行资产负债头寸的套期保值（每张期货合约的金额为10万美元）。请利用下面给出的信息，计算银行运用套期保值将面临的全部利率风险消除需要使用的期货合约数。

复习思考题（续） 国库券持续期 9.5年 期货合约价格 95,000美元 负债的持续期 1.7年 总负债 7.90亿美元 国库券持续期 9.5年 期货合约价格 95,000美元 负债的持续期 1.7年 总负债 7.90亿美元 资产的持续期 3.5年 总资产 8.35亿美元 银行A和银行B有下列机会在短期市场（浮动利率）和长期市场（固定利率）上借款： 10.5% 8% 固定利率 国库券+2.0% 国库券+1.0% 浮动利率 银行B 银行A 银行A有一个正缺口，银行B有一个负缺口。说明两家银行可以通过一笔掉期降低利率风险。它们能否降低成本融资成本？