------------------------------------------------------------------- 第8章 长期筹资管理 ------------------------------------------------------------------- 大连理工大学 工商管理学院 迟国泰 金融学教授 博士生导师·管理科学与工程博士 地址：116024 大连市甘井子区凌工路2号；传真：(0411)8470 8342 电话：(0411) 8470 7022 (H)； 139 4269 6765； (0411) 8470 7374 (O) Email: chigt@dlut.edu.cn； chigt163@163.com 主页：http://gs1.dlut.edu.cn/Supervisor/chgt.page 1

授课大纲 股票筹资 债券筹资 可转换公司债券筹资 长期借款 租赁筹资

长期筹资的基本概念 公司通常通过长期资本筹资来满足购买长期资产的需要。 发行股票 发行债券 长期借款 租赁筹资 长期筹资是指筹资期限在一年以上的融资。 公司通常通过长期资本筹资来满足购买长期资产的需要。 发行股票 发行债券 长期借款 租赁筹资

8.1股票筹资 股票筹资是上市公司筹资的一种重要方式。股票是指股份公司为筹集权益资本发行的可转让的书面凭证。 股票的意义 股票所筹资金属于公司资本 股票代表股东的权利和地位 股票可以转让，是有价证券 股票的筹集方式 普通股筹资 优先股筹资

8.1.1普通股筹资 1普通股股东的权利 出席股东大会，行使表决权 审查公司帐目和股东大会决议 股利分配请求权 股份转让权 普通股是股份有限公司发行的无特别权利的股份，是股份公司股份中最常见的一种，也是最基本、最标准的股份。通常情况下，股份有限公司只发行普通股。 1普通股股东的权利 普通股股东主要有以下权利： 出席股东大会，行使表决权 审查公司帐目和股东大会决议 股利分配请求权 股份转让权 分配公司剩余财产的权利 公司章程规定的其他权利

股份有限公司可以发行不同种类的普通股。 记名股票和无记名股票 按票面上是否记载股东的姓名或名称 面值股票和无面值股票 按股票是否标明金额 2普通股种类 股份有限公司可以发行不同种类的普通股。 记名股票和无记名股票 按票面上是否记载股东的姓名或名称 面值股票和无面值股票 按股票是否标明金额 国有股、发起人股、社会公众股 按投资主体的性质不同 A股、B股、H股和N股 按发行对象和上市地区的不同

公司设立之后，为了扩大经营、改善资本结构，会增资发行新的股票。 3普通股的发行 公司设立之后，为了扩大经营、改善资本结构，会增资发行新的股票。 (1)股票发行的规定和条件 每股金额相等 发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额 股票应当载明公司名称、公司登记日期、股票种类、票面金额及代表的股份数、股票编号等主要事项。 公司发行新股，必须符合时间，年限等一系列条件

由董事会向国务院授权部门或省级人民政府申请并批准 (2)股票发行的程序 股东大会做出发行新股的决议 由董事会向国务院授权部门或省级人民政府申请并批准 公告新股招股说明书和财务会计报表及附属明细表，与证券经营机构签订承销合同，定向募集时向新股认购人发出认购公告或通知 招认股份，缴纳股款 改组董事会、监事会，办理变更登记并向社会公告

主承销商利用证券交易所的交易系统投资者在指定的时间内，按现行买入股票申购。 全额预缴方式 全额预缴款，比例配售，余款即退 自销方式 (3)股票发行的方式 上网定价方式 主承销商利用证券交易所的交易系统投资者在指定的时间内，按现行买入股票申购。 全额预缴方式 全额预缴款，比例配售，余款即退 (4)股票销售的方式 自销方式 直接将股票销售给认购者 承销方式 委托给证券经营机构代理(普遍采用)

以公司股票在流通市场上买卖的实际价格为基准确定的股票发行价格 中间价发行 以时价和等价的中间值确定的股票发行价格 (5)股票发行价格 股票发行价格的种类 等价发行 时价发行 以公司股票在流通市场上买卖的实际价格为基准确定的股票发行价格 中间价发行 以时价和等价的中间值确定的股票发行价格 例：以低于时价10元/股高于票面价值的5元/股的价格发行 折价发行 按不足股票面值的价格发行股票

(5)股票发行价格 股票发行价格的确定方法 ①收益法 以股票未来收益为基础进行计算其公式为： 每股发行价格＝（股票面值×年股息率＋每股红利）/资金市场平均利率 式中,资金市场平均利率亦即社会资金平均报酬率 ②账面分析法 以资产净值为基础计算,其公式为： 每股发行价格＝（资产总值－负债总值）投入资本总额×每股面值折价发行 ③综合分析法 以股份公司总收益能力为基础进行计算其公式为： 每股发行价格＝（年平均利润/资本利润率）×（每股面值/投入资本总额）

V= = (1)股票评价的基本模式 如果股东永远持有股票，只获得鼓股利，是一个永续的现金流入。这个现金流入的现值就是股票的价值： 4普通股的价值 (1)股票评价的基本模式 如果股东永远持有股票，只获得鼓股利，是一个永续的现金流入。这个现金流入的现值就是股票的价值： V= = 式中：Dt—第t年的股利； Rs—贴现率,即必要的收益率； t—年份。 股利的多少，取决于每股盈利和股利支付率两个因素。对其估价的方法是历史资料的统计分析，例如回归分析、时间序列的趋势分析等。

企业的股利不应当是固定不变的，而应当不断成长。 固定成长股票的股价计算公式如下： (2)零成长股票的价值 假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为： P0=D/RS 式中：Rs—贴现率,即必要的收益率； (3)固定成长股票的价值 企业的股利不应当是固定不变的，而应当不断成长。 固定成长股票的股价计算公式如下： 各公司的成长率不同，但就整个平均来说应等于国民生产总值的成长率，或者说是真实的国民生产总值增长率加通货膨胀率。

(4)非固定成长股票的价值 在现实生活中，有的公司股利是不固定的。例如，在一段时间里高速成长，在另一段时间里正常固定成长或固定不变。在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。 例：一个投资人持有N公司的股票，它的最低投资报酬率为15%。预计N公司未来3年股利将高速增长，成长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。计算该公司股票的内在价值：

首先，计算非正常增长期的股利现值 其次，计算第三年年底的普通股内在价值： 计算其现值： PV3=129.02×（P/F,15%,3）=129.02×0.658=84.90(元) 最后，计算股票目前的内在价值 P=6.539+84.90=91.439（元）

普通股筹资是一种主要的权益资本筹资方式, 与其他筹资方式相比，有其自身的优缺点. 普通股筹资的优点 5普通股筹资的评价 普通股筹资是一种主要的权益资本筹资方式, 与其他筹资方式相比，有其自身的优缺点. 普通股筹资的优点 具有永久性，无到期日，不需归还 没有固定的股利负担 资本是公司最基本的资金来源，它反映了公司的实力 普通股筹资容易吸收资金 普通股筹资的缺点 普通股的资本成本较高 分散公司的控制权

8.1.2优先股筹资 优先股是相对于普通股而言的，是指由股份公司发行的在分配公司收益和剩余资产方面比普通股具有优先权的股票。 1优先股的特征 优先股股东一般无表决权 优先取得股息 优先得到清偿 优先股可由公司赎回

2优先股的种类 可赎回优先股和不可赎回优先股 累积优先股和非累积优先股 可转换优先股与不可转换优先股 参与优先股和非参与优先股 3优先股筹资评价 优先股筹资的优点 对现金流量和收益变动较大的企业最有利 提高企业财务的灵活性 不会稀释普通股的每股收益和表决权 业权益资本增加 优先股筹资的缺点 筹资成本高 受许多条件的限制

8.2债券筹资 8.2.1债券种类 记名债券和无记名债券 按债券上是否记有持券人的姓名和名称 可转换债券和不可转换债券 按能否转换为公司股票 债券是经济主体为筹集资金而发行的，用以记载和反映债权债务关系的有价证券。 8.2.1债券种类 记名债券和无记名债券 按债券上是否记有持券人的姓名和名称 可转换债券和不可转换债券 按能否转换为公司股票 抵押债券和信用债券 按有无特定的抵押财产作担保 参加公司债券和不参加公司债券 固定利率债券和浮动利率债券 上市债券和非上市债券 收益债券、附认股权债券、附属信用债券

8.2.2债券的发行 股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，有资格发行公司债券。 (1)发行债券的条件 股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元 累计债券总额不超过公司净资产额的40% 最近三年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息 下列情形之一的，不得再次发行公司债券： 1.前一次发行的公司债券尚未募足 2.对已发行的公司债券或者其债务有违约或延迟支付本息的事实，且仍处于持续状态

由公司最高决策机构做出发行债券的决议 向国务院证券管理部门提出申请 制定募集办法并予以公告 在公告所定的期限内募集借款 (3)债券发行的方式 (2)债券发行的程序 由公司最高决策机构做出发行债券的决议 向国务院证券管理部门提出申请 制定募集办法并予以公告 在公告所定的期限内募集借款 (3)债券发行的方式 直接发行 间接发行 代理发行 包销发行 承销发行

(4)债券发行价格 债券的发行价格是债券发行时使用的价格，亦即投资者购买债券时所支付的价格。公司债券的发行价格通常有三种：平价、溢价和折价。 债券发行价格的计算公式为： 债券发行价格= 式中：n--为债券期限； t--为付息期数 例7：某企业发行面额为1000元、票面利率为10%、期限为10年的债券。每年年末付息，到期一次还本。 当市场利率为12%时,发行价格为：

8.2.3债券的价值 债券的价值是发行者按照合同规定从现在至债券到期日所支付的款项的现值。使用的折现率，取决于当前的利率和现金流量的风险水平。 1估值的基本模型 典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金债券，价值计算的基本模型是： 式中：PV—债券价值；I—每年的利息；M—到期的本金；i—贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的必要报酬率；n—债券到期前的年数。

3债券价值与到期时间 2债券的价值与必要报酬率 债券估价模型的现金流量通常是不变的，而作为折现率的投资者必要报酬率却是经常变化的，并因此导致债券价值的变动。 投资者必要报酬率变化的原因 经济条件变化引起的市场利率变化 公司风险水平的变化 3债券价值与到期时间 债券价值不仅受必要报酬率的影响，而且受债券到期时间的影响。 必要报酬率高于票面利率，债券价值逐渐提高，最终等于债券面值 必要报酬率低于票面利率，债券价值逐渐下降，最终等于债券面值

(1)纯贴现债券 4债券价值与利息支付频率 不同的利息支付频率也会对债券价值产生影响。典型的利息支付方式有三种： 纯贴现债券 平息债券 永久债券 (1)纯贴现债券 纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，因此也称为“零息债券”。 纯贴现债券的价值： 在到期日一次还本付息债券，实际上也是一种纯贴现债券，只不过到期日不是按票面额支付而是按本利和作单笔支付。

(2)平息债券 平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。 平息债券价值的计算公式如下： 式中：m为年付利息次数； n为到期时间的年数； i为每年的必要报酬率； I为年付利息； M为面值或到期日支付额。

(3)永久债券 永久债券是指没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。对于永久债券，通常政府都保留了回购债券的权利。优先股实际上也是一种永久债券，如果公司的股利支付没有问题，将会持续地支付固定的优先股息。 永久债券的价值计算公式如下： pv= 例12：有一永久债券，每年支付利息40元，假设必要报酬率为10%，则其价值为 (元)

8.2.4债券的信用等级 公司公开发行债券通常需要由债券评信机构评定等级。 AAA级为最高级 AA级为高级 A级为上中级 BBB级为中级 CCC级为完全投机级 CC级为最大投机级 C级为最低级 我国的债券评级工作正在开展，但尚无统一的债券等级标准和系统评级制度。

8.2.5债券筹资评价 债券筹资的优点 债券筹资的缺点 资金成本较低 保证控制权 财务杠杆作用 便于调整资本结构 财务风险大 筹资数量有限 限制条件严格

8.3可转换公司债券筹资 可转换公司债券的要素 可转换公司债券的发行条件 可转换公司债券的评价

8.3.1可转换公司债券要素 标的股票 转换价格 按某一固定价格转换 依据转换的不同时期规定转换价格 转换比率 转换期 赎回条款 可赎回期遇不可赎回期 赎回价格 赎回条件 回售条款 强制性转换条款

8.3.2可转换公司债券发行条件 上市公司在具备了下列条件之后，可以经证监会批准发行可转换公司债券 最近3年连续盈利，且最近3年净资产收益率平均在10%以上转换价格 可转换公司债券发行后，资产负债率不高于70% 发行可转换公司债券前，累计债券余额不超过公司净资产额的40%，本次发行后，不高于80% 集资金的投向符合国家产业政策回售条款 可转换公司债券的利率不超过银行同期存款的利率水平 可转换公司债券的发行额不少于人民币1亿元

8.3.3可转换公司债券的评价 可转换公司债券筹资的优点 资金成本较低 便于筹集资金 有利于稳定股票价格和减少对每股收益的稀释 减少筹资中的利益冲突 可转换公司债券筹资的缺点 股价上扬风险 财务风险加剧 丧失低息优势

8.4长期借款 取得长期借款是各类企业筹集长期资金所使用的必不可少的方式。长期借款是指企业向银行等金融机构借入的使用期限超过一年的借款,主要用于购建固定资产和满足长期资金占用的需要。长期借款在一定时期内可以被企业作为一种永续性借款。对于长期借款，公司可以长期占用，如无特殊情况出现，贷款人一般不会提前抽回。

8.4.1长期借款的种类 按提供贷款的机构不同 政策性银行借款 商业性银行借款 其他金融机构 按有无抵押品作担保 信用借款 长期借款 按利率是否固定 固定利率借款 变动利率借款 浮动利率借款

8.4.2长期借款的程序 企业提出申请 信用等级评估和贷款调查 借款审批 签订借款合同 基本借款 一般性保护条款 特殊性保护条款 惩罚性条款 取得借款 归还借款

8.4.3长期借款筹资的评价 长期借款筹资的优点 长期借款筹资较快 长期借款的成本较低 长期借款的弹性较大 长期借款筹资的缺点 长期借款筹资数量有限 长期借款的风险较高 长期借款的限制性条款较多

8.5租赁筹资 租赁行为实质上具有借贷性质，但它直接涉及的是实物而不是资金。在租赁业务中,出租人主要是各种专业租赁公司，承租人主要是企业，租赁的对象主要是机器设备等固定资产。 租赁筹资的特点 租赁的分类 租赁筹资的程序 租金的计算 租赁筹资的评价

8.5.1租赁筹资的特点 使用权与所有权分离 在租赁期内，出租人拥有租物的所有权，承租人拥有租物的使用权 以融物代替融资，融物与融资相结合 各种租赁公司具有银行和贸易公司双重职能 以分期偿还租金的形式偿还本息 保证资金的流动性 用新创造出的价值归还本金 使资金发挥出较大的时间价值

8.5.2租赁筹资的分类 经营性租赁和融资性租赁 经营性租赁为满足经营临时需要或季节性需要 融资性租赁是一种长期租赁 直接租赁、转租赁和售后回租 承租人直接向出租人承租 出租人从另一出租人租来设备,再转租给承租人 自有资产出卖给出租人后再签约租回 单一投资租赁和杠杆租赁 最初的设备购置成本由出租人单独承担 出租人只负担全部资产金额的一部分,其余资金通过以出租资产为抵押

8.5.3租赁筹资的程序 选定租赁设备 委托租赁阶段 谈判阶段 签订合同阶段 购进设备阶段 交付租金阶段

8.5.4租金的计算 1租金的构成 融资租赁的租金包括设备价款和租息两部分 经营租赁的租金包括租赁资产购买成本、租赁期间利息、租赁设备维护费用、业务及管理费、税金、保险费及租赁物的陈旧风险 2租金的支付方式 按支付时期长短分为年付、半年付、季付、月付 按支付时期的先后分为先付租金和后付租金 按每期支付金额分为等额支付和不等额支付

3租金的计算 (1)等额年金法 这种方法将利率和手续费因素综合在一起，确定一个租费率，然后以此为贴现率计算等额年金，这笔年金的现值等于租赁资产的应计总现值。其计算公式为: 式中，R--每年支付租金； C--租赁资产成本； (P/A,i,n)--n期后付年金现值系数； n--支付租金次数； i--租赁费率。

R=[(C-S)+I+F]÷n (2)直线法 直线法是先以商定的利息率和手续费率计算出租赁期间的利息和手续费,再加上设备购置成本,按支付次数平均支付。这种方法没有考虑货币时间价值因素。其计算公式为: R=[(C-S)+I+F]÷n 式中：R--每次支付租金； C--租赁设备购置成本； S--租赁设备预计残值； I--租赁期间利息； F--租赁期间手续费； n--租赁期限。

8.5.5租赁筹资的评价 租赁筹资的优点 可以迅速获得所需资产 保存企业借款能力 租赁筹资限制较少 可以避免设备陈旧过时的风险 租金在整个租期内分摊,不用一次归还大量资金 租金费用可在税前扣除,能享受税收上的优惠 租赁筹资的缺点 成本较高 丧失资产残值 难于改良资产