港币保卫战 07财务管理一班 陈伟仪 刘欣欣 邝超群 薛瑞嫔

主要内容 背景 国际投机商与特区政府的力量对比 过程（重点） 结果 反思

背景 从1997年7月开始，多年持续高速增长的东南亚经济陷入了前所未有的困境。在泰铢、印尼盾、日元和韩元等相继大幅贬值之后，香港沦为国际投机者的主要攻击目标 1998年6-7月间，索罗斯把矛头对准了港元，开始有计划地向香港股市及期市发动冲击而且国际投机商进攻的范围包括汇市、股市、期市、汇市等。在金融工具的运用方面，包括了外汇现货和远期外汇合约等多个金融品种。 国际投机者狂妄地将香港戏称为他们的“超级提款机”。

国际投机商 ——力量对比 ——特区政府 战略布局 佯攻汇市，主攻股市和期市 投入资金-估计两千亿港币 股票指数期货——核心 对各相关市场——不断进行小规模试探性攻击 思想准备 特区政府必得入市对抗 （以往自由市场-积极不干预政策） 投入资金-估计两千亿港币 （劝告持有港币的机构 切断补给源） 迎战策略——公开迎战 战略战术——全线应战 重点：期指市场 战斗准备

过程（重点） （一）暗中较量—7月底--8月13日，港府不利 为了在香港股票期货指数获利，国际炒家在二三个月前就开始不断累计大量期指淡仓，并继续增加持有数量。当时的恒生指数在9000点附近，炒家企图将8月恒生指数打压至7000点以下，恒生指数下跌1个点淡仓便获利50港元，下跌2000点，每张淡仓合约就可获利10万港元，如果炒家持有1万张淡仓合约，便可获利10亿港元。 1998年8月5日，国际炒家们一天之内抛售200多亿港元。香港金融管理局运用香港财政储备如数吸纳，将汇市稳定在1美元兑换7.75港元的水平上，银行同业市场拆借利息只上升了2％至3％，令炒家们大失所望。 6日，炒家又抛售港币200多亿元，金管局不再抬息而出新招，不仅如数吸纳，还将美元购进的港币存放回银行体系内，使银行银根宽松，维持稳定同业拆息率。7日，国际炒家继续抛售，金管局照例买进。港股维持在7000点以上大关。 8月13日，恒指被打压到了6660点后，港府与对手展开针对8月股指期货合约的争夺战。投机炒家要打压指数，港府则要守住指数，迫使投机者的合约无法于8月底之前如数套现。港府入市后大量买入国际炒家抛空的8月股指期货合约，将期指由入市前的6610点推高到24日的7820点，高于投资炒家7500点的平均建仓价位，取得初步胜利。

（二）公开宣战 ——港府全面反攻，一举扭转不利战局 （二）公开宣战 ——港府全面反攻，一举扭转不利战局 世界金融的历史终于定格在1998年8月14日这个历史性时刻，港币保卫战的帷幕慢慢地拉开了…… 全程分为试探、攻防、决战三个战役阶段： 1试探阶段——1998年8月14～17日双方互摸虚实 2攻防阶段——1998年8月18～23日双方相持，你来我往各出奇招； 3决战阶段——1998年8月24～28日双方生死相搏尸横遍野。因为8月28日是8月恒指结算日而成为多空双方的总决战日。

8月13日，恒指被打压到了6660点后，港府组织港资、内地资金入市，与对手展开针对8月股指期货合约的争夺战。投机炒家要打压指数，港府则要守住指数，迫使投机者的合约无法于8月底之前如数套现。港府入市后大量买入国际炒家抛空的8月股指期货合约，将期指由入市前的6610点推高到24日的7820点，高于投资炒家7500点的平均建仓价位，取得初步胜利。 8月21日星期五。国际投机商借俄罗斯政治危机引发的全球股市下跌的背景，开始大举反扑，并联手在尾市发难，并且采用了国际交易史上绝无仅有的“暴力”方式——在收盘前几分钟，代表国际投机商的8名洋经纪人在交易场围成一圈不断压低价格疯狂反扑，并阻止港府的“御用”经纪应价，终使恒生指数下跌215点报收在7527点。 这也是国际投机商利用期交所采用公开喊价而非电子交易方式的漏洞进行的无赖交易，同时也说明国际投机商在港府的有力痛击中已经恼羞成怒，决战时刻即将到来。 8月26日星期三。恒指收市小跌55点，报收7834点，成交93.8亿港元。 当日争夺的焦点为临近结算日的股指期货市场，双方激烈搏杀，9月未平仓期指合约增至7万多张，未平仓合约总数高达13万多张，平时一般只有4.5万张左右。由此可见，这场金融大战的决胜之局，必将上演在恒生股票指数期货交易的对决之中。 8月24日星期一。在外围股市全线暴跌之下，恒指早市回落89点报7438点，收盘于7845点。 在恒指期货市场上，针对国际投机商在股票指数期货合约中的转仓行为，采用在买进8月恒生指数期货合约的同时抛售9月恒指合约的战术，加大国际投机商的转仓成本。虽然如此仍有超过万张的8月合约转仓至9月。 8月25日星期二。在股票现货市场上，作为恒生指数主要权重股的汇丰控股（权重占28.5%）被狂砸。市场压力巨大，港府避重就轻采用力挽二线蓝筹股的方法，使股指收报7890点。 在期货市场上，特区政府继续买入8月期指合约、卖出9月期指合约，将9月期指压低在7700点一线，使国际投机商的转仓成本大增。同时，调高利率至15厘（月息1.5%），迫使远期美元电汇汇率下跌。 8月14日星期五。金融管理局动用外汇基金入市，在股市和期指市场上同时出击，大量购入蓝筹股。中午收市恒生指数重上7000点。下午买盘持续，在7000点争夺一个多小时后再度劲升，收市报7554.69点，升幅达564点。恒生指数期货市场也上升600点，以7210点收市。当日汇丰银行股占总成交近1/3，上升4.6％，收报158元。 8月15～17日为香港公众假期， “西线无战事”。 但社会各方对于特区政府 的作法都纷纷发表评论， 舆论日趋激烈。突遭重创的 国际投机商也绝不会轻易 承认失败，更残酷的战斗一触 即发。 8月18日星期二。特区政府采取重点攻击香港电讯的方法来维持股指，当日报收在7210点。同时继续增持恒指期货合约多仓。 8月27日星期四。港府和国际投机商对恒指的争夺几乎达到彻底疯狂的地步，成交急剧增大到230亿港币，但当日恒生指数升幅有限，仅仅小涨了89点，终报7923点。 8月19日星期三。特区政府借世界主要股票市场指数回升，周边市场转暖，尤其是日元启稳的有利时机发起猛攻，一举将恒生指数推高了412点，报收于7622点。 8月20日星期四。当日，港府在拉高大盘后，开始在相对高位进行滚打，高抛低吸迷惑国际投机商，最终恒生指数报收于7742点，小涨120点。

8月28日星期五，是期货结算日。由于恒生股指期货合约结算价是按当日恒指每5分钟的平均值计算，因此，每一分钟都代表着巨额黄金。恒指每一点的升降对于每张合约来说，则意味着50港币的赢亏。 到1998年8月27日止，恒指期货未平仓合约共计147366张，其中8月的合约55166张，9月的未平仓合约达91267张，对于未平仓的8月期指合约而言，如果不转入下月就必须在此日平仓。香港市场除了国际投机商要寻求决战外，大量外资银行和国际机构所持有的仓位也都要平仓退场。 早市一开盘在5分钟内就成交了30多亿港币，成交量放大到惊人的程度。最终上午收市的成交量达到409亿港元。 下午，双方的争夺呈现白热化，到2点45分成交量已达500亿港元。在下午收盘时，最终把恒生指数艰难地定格在7829点，成交金额则创下790亿港币的历史天量，恒生指数下跌93点

计算索罗斯的盈亏-买价在7100点、持仓50000张 -(点数-7100)*50*50000 日期 恒指点数 金额（港币：亿） 8月13日 6660 11 8月14日 7554.69 -11.36725 8月19日 7622 -13.05 8月20日 7742 -16.05 8月21日 7527 -10.675 8月24日 7845 -18.625 8月26日 7834 -18.35 8月27日 7923 -20.575 8月28日 7829 -18.225

结果 在这次保卫战之中，索罗斯和他的联合军团是铩羽而归（香港市场人士和媒体估计，索罗斯与香港政府在股票市场上的激战，约损失7至8亿美元。而据一般估计，香港政府在8月份恒生指数期货上约赚取了20亿港元 ） 港府的参与托市 ，避免港股的大崩盘 在股市强劲反弹之下，港元汇价恢复稳定 虽然特区政府表面上是赢的一方，但是它事实上也是输的，因为港股损失了1517亿美元 至此，这场惊心动魄的港币保卫战告一段落

反思 当年香港特区政府能够战胜国际投机基金的重要原因，就在于香港建立了比较完善的衍生品市场，并在攻击中充分利用现货和衍生品市场的联动关系击退了对冲基金。 衍生品市场只是工具，既可以被对冲基金利用，也可以被政府部门利用。如果香港特区政府放弃或不知道如何运用衍生工具，很可能和泰国一样，陷入惨败。这场“港币保卫战”稳定了港币与美元的联系汇率制度，保护了香港居民正当的经济权益，保障了香港金融市场正常有序地运转，最终维护了香港的经济安全和繁荣稳定。