新结构的深化，新技术的演进 ——汽车行业2014年度策略 银河证券 邓 学 2013-12

投资要点 1、乘用车消费的普及，行业稳定性，推动主流汽车股配置价值有所提升，但呈现“消费强、投资弱”趋势； 2、“新车型+新技术”推动份额及盈利分化，推动公司成长性； 3、强制分红、国企改革、优先股等制度红利推动龙头股价值配置； 投资逻辑： 结构化——盈利成长性的挖掘 新技术——新技术推动汽车产业转型 新视角——制度红利强化汽车股配置价值 配置建议： 投资建议：给予行业“推荐”评级；旺季超配，淡季标配 重点推荐标的： 成长配置：广汽集团、骆驼股份、比亚迪、威孚高科 稳健配置：上汽集团、华域汽车 风险：经济下行将抑制汽车消费

1. 1 汽车需求呈现”消费强、投资弱“趋势 汽车普及阶段：新车购买+二次购车 投资需求衰弱，商用车的供需格局不利 汽车分行业销量增速表现

1. 1 汽车需求呈现”消费强、投资弱“趋势 基建、房地产投资增速；运输效率提升 固定资产投资增速VS重卡行业销量增速

1. 1 汽车需求呈现”消费强、投资弱“趋势 高铁、动车网络化，出行便利性持续提升，但双刃剑开始体现 公路客运量增速VS客车销量增速

1. 1 汽车需求呈现”消费强、投资弱“趋势 乘用车消费趋势明朗：新车+二次购车 乘用车消费趋势明朗 6

1. 2 乘用车的机遇持续看好 乘用车份额大战：摆脱简单价格战，需求导向，新技术+新车型 乘用车消费趋势明朗 7

1. 2 乘用车的机遇持续看好 需求弹性减弱，但需求稳定性增强；利润稳定性同样得到强化 需求弹性减弱，板块结构性特征明显

1. 2 乘用车的机遇持续看好 利润池扩张的边际贡献，实际是市场集中度提升的趋势 新车型推动销量增速，推动利润弹性，推动结构性行情 1. 2 乘用车的机遇持续看好 利润池扩张的边际贡献，实际是市场集中度提升的趋势 新车型推动销量增速，推动利润弹性，推动结构性行情 各公司2013年1-9月份净利润增量

1. 2 乘用车的机遇持续看好 主流乘用车企业盈利预测（wind）及估值 1. 2 乘用车的机遇持续看好 主流乘用车企业盈利预测（wind）及估值 证券代码 证券简称 PB PE 净利润 市值 2010 2011 2012 2013Q3 2013 2014 2015 600104.SH 上汽集团 1.21 6.37 137 202 208 180 232 256 284 1,760 601633.SH 长城汽车 5.12 12.43 27 34 57 62 85 111 131 1,369 000625.SZ 长安汽车 3.21 11.48 20 10 14 23 52 68 594 002594.SZ 比亚迪 4.15 48.81 25 1 5 12 29 848 601238.SH 广汽集团 1.65 13.41 43 11 22 28 599 银河汽车预测 48 71 长城汽车（from wind）、长安汽车（from wind）、广汽集团（银河证券预测）的业绩增速预测 2013E 2014E 2015E 长城汽车 50% 31% 18% 长安汽车 138% 51% 32% 广汽集团 155% 67% 47%

2. 1 新技术的推动 乘用车：混动进入市场化，纯电仍处导入期 商用车：国三切换国四 消费趋势：电子化

2. 1 新技术的推动 各国油耗及排放法规

2. 1 新技术的推动（混动产业化） 法规压力快速推动节能技术进步 欧盟CO2排放目标的实现难以离开混合动力技术：turbo + start/stop 资料来源：罗兰贝格

2. 1 新技术的推动（混动产业化） 产业推动在加速，2015年汽车技术将会发生明显改变 14 各国混合动力及电动车在轿车领域的渗透率 HEV6.2% U.S.A 7.0% Japan 11.8% 20 % HEV19.7% Europe 0.9% China 0.11% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 中国0.1% 欧洲1% 美国7% 日本20%

15 2. 1 新技术的推动（混动产业化） 全球新能源汽车渗透趋势 资料来源：IEA

2. 1 新技术的推动（混动产业化） 欧盟面对临近的欧六排放法规（2014.9），弱混的标配化，德系企业制定中国2014-2015年弱混国产化 日系计划2014~2015年深混动力系统国产化完毕，全系列混合动力车型将开始推广，增强其绿色品牌形象。 中国第三阶段油耗限值2015年将全面实行，达到6.9L/100km（下降20%） ；第四阶段预计在2020年实现油耗标准达到5.0L/100km。以目前的产品和技术能力，混动将成为主要出路。 资料来源：LMC

17 2. 2 新技术的推动（公交电动化） 在公共交通领域，全国出租车有120万台，公交车有50万台，公交总量占全国机动车总量的1.7%，而耗油量却占到27%，排放总量更高达30%以上。促进节能减排，实现可持续发展，公交电动化刻不容缓！ 深圳公交推进的“鹏程模式”有望在中国其他城市得到复制推广， 推动“车电分离、融资租赁、充维结合”商业模式，实现公交、电网和车企的利益共赢。 公共交通的节能减排诉求更为强烈 深圳公交系统快速推进电动化 2100台 4000台

各板块自年初涨跌幅情况 子行业估值：乘用车12.95倍、卡车16.82倍、客车20.08倍、零部件17.43倍

投资要点 1、乘用车消费的普及，行业稳定性，推动主流汽车股配置价值有所提升，但呈现“消费强、投资弱”趋势； 2、“新车型+新技术”推动份额及盈利分化，推动公司成长性； 3、强制分红、国企改革、优先股等制度红利推动龙头股价值配置； 投资逻辑： 结构化——盈利成长性的挖掘 新技术——新技术推动汽车产业转型 新视角——制度红利强化汽车股配置价值 配置建议： 投资建议：给予行业“推荐”评级；旺季超配，淡季标配 重点推荐标的： 成长配置：广汽集团、骆驼股份、比亚迪、威孚高科 稳健配置：上汽集团、华域汽车 风险：经济下行将抑制汽车消费 19