財務報表分析 王元章 張眾卓 著 財務報表分析

CHAPTER 3 財務報表分析的方法、限制與應注意事項 新聞特調 財務報表分析的方法 靜態分析 動態分析

財務報表分析 新聞特調 正確解讀財報　避開地雷股

正確解讀財報　避開地雷股 財務報表分析 據過去案例觀察，最常見的「地雷」不外乎有兩種型式，一是炒作公司股價，二是挪用公司資產，而這些地雷通常隱藏在財報中異常的「應收帳款」、「長期投資」、「關係人交易及資金貸予、背書保證」等，茲分別簡述如下

正確解讀財報　避開地雷股 財務報表分析 應收帳款 應收帳款為企業流動資產的重要科目，應收帳款產生的現金流入係支應應付帳款（現金流出）的重要源頭，如果應收帳款的收現期間拉長，應付帳款的付款期間縮短，就會發生資金週轉的危機，而應收帳款無法回收，則會$嚴重減損公司價值。因此，對於誠信經營的企業，會嚴格控管該等科目於正常水準及其品質。但對於投機取巧的經營階層，卻也可能成為操控盈餘或利益輸送之途徑。因此，投資人再聽到某公司營收創新高時，應去檢視該公司應收帳款之品質是否下降

正確解讀財報　避開地雷股 財務報表分析 長期投資 龐大的轉投資通常是成熟老邁公司多角化經營的結果，它的優點是可帶領傳統產業跨足明星事業，但卻也可能造成帳務複雜及不透明，且難以推估轉投資事業的盈虧，而常見的地雷，則是突如其來的長期投資重大損失。因此，觀察公司之長期投資時，應注意轉投資事業是否連續虧損、長投比重過高、轉投資於投資公司之情形是否過多、過度依賴母公司之業務及財源等

正確解讀財報　避開地雷股 財務報表分析 關係人交易 在地雷股事件中，又以關係人交易最受大眾爭議，因為發生財務危機的企業中，許多公司都是利用關係人交易作為挪用資金的手段。其實企業投資者可利用財務報表附註─關係人事項的揭露，得知企業關係人名稱、關係、重大進銷貨、資金融通、背書保證等事項，然而這些甚具參考價值的資訊，卻經常為投資者所忽略

財務報表分析 財務報表分析的方法

財務報表分析的方法 財務報表分析

財務報表分析 靜態分析 共同比分析 比率分析

靜態分析（Static Analysis） 財務報表分析 靜態分析係指對於同一年度財務報表各項目間的比較分析常用的靜態分析方法包括共同比分析與比率分析 靜態分析皆是就同一期間財務報表各項目間的關係加以分析，並未直接涉及不同期間的增減變動，故稱為靜態分析

共同比分析（Common-size Analysis） 財務報表分析 共同比分析係以某一財務報表，其中一個項目作為分母，分析該財務報表中各個項目占該項目的比重 常見共同比分析的財務報表包括資產負債表與損益表

共同比資產負債表 資產負債表項占總資產的比重之計算 財務報表分析 資產負債表項占總資產的比重之計算 共同比資產負債表係採用「資產總額」作為分母（如表3-1，玉晶2010 年的資產總額為24,464,420 千元，以此金額作為分母），將流動資產、長期投資、固定資產、其他資產、流動負債、長期負債、其他長期負債以及股東權益等資產負債表各個項目，除以資產總額，即可得出該資產負債表項目占總資產的比重

共同比資產負債表的計算公式 財務報表分析

進行共同比資產負債表之考量 財務報表分析 由共同比資產負債表的分析中，可瞭解各個公司的資產、負債以及股東權益結構。然而，檢視共同比資產負債表，尚不足以為企業的償債能力與財務結構下定論，仍需要透過不同財務報表分析方法的探討，才得以更確切的判斷企業的財務狀況

表3-1 玉晶、鑫日光、升陽科2010 年簡明共同比資產負債表 財務報表分析 16

共同比損益表 損益表項目占營業收入的比重之計算 財務報表分析 損益表項目占營業收入的比重之計算 共同比損益表係採用「營業收入」（表中所列之營業收入為「營業收入淨額」）作為分母（如表3-2，玉晶2010 年的營業收入為28,152,313 千元，以此金額作為分母），將營業成本、營業毛利、調整項目、管理及行銷費用、研發費用、營業利益、營業外收入、營業外支出、稅前息前淨利、利息支出、稅前淨利、所得稅費用以及稅後淨利等損益表各個項目，除以營業收入，即可得出該損益表項目占營業收入的比重

共同比損益表的計算公式 財務報表分析

表3-2 玉晶、鑫日光、升陽科2010 年簡明共同比損益表 財務報表分析 19

比率分析（Ratio Analysis） 財務報表分析 比率分析係採用兩組數據之間的比較，藉以瞭解企業的償債能力、營運績效、經營能力、成長潛力以及公司風險等財務資訊 財務報表分析的方法中，比率分析為目前最普遍被使用之方式 常見者包括短期償債能力相關比率、長期償債能力相關比率、獲利能力相關比率、經營能力相關比率、成長力相關比率以及風險分析相關比率等六類，相關的簡述如下：

短期償債能力相關比率 短期償債能力相關比率用以衡量企業的短期償債能力 短期償債能力為在一年內或一個營業週期內，企業承擔短期負債的能力 財務報表分析 短期償債能力相關比率用以衡量企業的短期償債能力 短期償債能力為在一年內或一個營業週期內，企業承擔短期負債的能力 短期償債能力為公司能否維持營運的極重要分析指標，其主要在於衡量企業資產的流動性（Liquidity），即資產轉換為現金的速度 流動性愈高，代表資產變現能力愈高，愈不容易產生資金短缺，發生財務危機，因此，財務報表的使用者相當重視公司流動性優劣

表3-3 短期償債能力相關比率 財務報表分析 •22•

表3-3 短期償債能力相關比率 財務報表分析 •23•

財務結構與長期償債能力相關比率 財務結構與長期償債能力相關比率可評估企業之長期償債能力 財務報表分析 財務結構與長期償債能力相關比率可評估企業之長期償債能力 企業長期償債能力指的是在一年或一個營業週期以上，企業承擔債務的能力，其主要是針對企業的長短期資金配置與長短期資金運用進行分析 一個舉債程度高的公司，若其資產的流動性高，可適時支應每期的利息支出，並不會發生財務危機 一個舉債程度不高的公司，但其資產與資金的配置不佳，仍有可能產生資金短缺的問題 企業的償債能力除了受舉債比重高低之影響外，亦與資產與資金的配置相關，此即所謂的財務結構

表3-4 財務結構與長期償債能力相關比率 財務報表分析 •25•

表3-4 財務結構與長期償債能力相關比率(續) 財務報表分析 26

獲利能力相關比率 獲利能力相關比率可衡量企業的獲利能力 獲利能力為保障資金流入的泉源 財務報表分析 獲利能力相關比率可衡量企業的獲利能力 獲利能力為保障資金流入的泉源 短期償債能力愈佳愈能降低資金短缺危機，避免企業產生財務危機而被迫倒閉；獲利能力愈高則可不斷地提供現金流量，不僅供應營運所需，亦可支應舉債的利息負擔 在股市分析中，獲利能力分析更是股市漲跌走勢的風向球，為基本面分析中重要投資判斷指標。本章所納入之獲利能力相關比率如表3-5 所示，細部的定義、計算方式以及分析，則請參見第六章 獲利能力分析。

表3-5 獲利能力相關比率 財務報表分析 •28•

表3-5 獲利能力相關比率(續) 財務報表分析 29

經營能力相關比率 經營能力相關比率，係將資產負債表和損益表內相關的項目結合以進行分析，用以衡量企業的經營管理能力 財務報表分析 經營能力相關比率，係將資產負債表和損益表內相關的項目結合以進行分析，用以衡量企業的經營管理能力 其中，包括現金的使用效率、營運資金的使用效率、固定資產的使用效率、總資產的使用效率、應收帳款的收款能力以及商品的銷售能力

表3-6 經營能力相關比率 財務報表分析 •31•

成長力相關比率 財務報表分析 藉由成長力相關比率分析，可測知公司業務的擴展狀況、獲利的成長性以及規模之變化等，進而瞭解公司營運概況，且可藉此提出改善或增進的策略

表3-7 成長力相關比率 財務報表分析 33

風險分析相關比率 藉由風險分析相關比率，可測知企業所面臨的營運風險、財務風險及整體經營風險 財務報表分析 藉由風險分析相關比率，可測知企業所面臨的營運風險、財務風險及整體經營風險 評估企業的風險，可作為企業規劃經營決策或投資者進行投資決策的參考依據 企業進行風險分析，能瞭解本身風險之所在，並提出解決的方案，而在降低風險的同時，亦可規避企業的財務危機與破產風險 投資者對風險的偏好則會因人而異，故藉由風險分析能瞭解企業的風險程度，投資者即可按照其風險的偏好選擇適當的企業進行投資

表3-8 風險分析相關比率 財務報表分析 •35•

財務報表分析 靜態分析 比較分析 趨勢分析

動態分析（Dynamic Analysis） 財務報表分析 動態分析係指就不同年度財務報表的相同項目加以比較，以分析其增減變動情形及變動趨勢。其衡量的方式除採用金額比較外，亦可用百分比比較，或同時兼用之 常用的動態分析方法有比較分析與趨勢分析 前者為兩期間相同項目的比較，後者則為三期或三期以上間相同項目之比較。由於涉及不同期間的增減變動，故稱為動態分析 靜態與動態分析可相互配合使用，如以共同比分析計算損益表中各項目相對於營業收入的百分比後，再以比較分析計算各項目百分比的增減變動

比較分析（Comparative Analysis） 財務報表分析 比較分析係探討兩個會計期間之間（二年度財務報表的比較），財務報表內相同項目之金額或百分比的增減變動情形。比較分析的步驟包括 以資料期間最早的一年當作基期（衡量期間的第一年），計算出同項目不同年度之增減的金額 以基期的金額作為分母，增減的金額為分子，計算出同項目不同年度之增減的百分比 常見比較分析的財務報表包括資產負債表與損益表

資產負債表比較分析 財務報表分析

表3-9 玉晶2009 年與2010 年簡明資產負債表比較分析 財務報表分析 40

表3-10 鑫日光2009 年與2010 年簡明資產負債表比較分析 財務報表分析 •41•

表3-11 升陽科2009 年與2010 年簡明資產負債表比較分析 財務報表分析 42

損益表比較分析 財務報表分析

表3-12 玉晶2009 年與2010年簡明損益表比較分析 財務報表分析 •44•

表3-13 鑫日光2009 年與2010 年簡明損益表比較分析 財務報表分析 45

表3-14 升陽科2009 年與2010 年簡明損益表比較分析 財務報表分析 •46•

趨勢分析（Trend Analysis） 財務報表分析 趨勢分析係探討三期或三期以上的會計期間之間（三年或三年以上財務報表的比較），財務報表內相同項目之金額或百分比的增減變動情形

趨勢分析的作法 趨勢分析係以資料期間最早的一年當作基期（衡量期間的第一年），換算為指數（公式如下所示），評估出同項目不同年度之變化情況 亦即，將基期的指數設定為100 點，若某項目在某一年度之指數「大於100 點」，則表示該項目在該年度相對於基期而言，具有上升的趨勢；反之，若某項目在某一年度之指數「小於100 點」，則表示該項目在該年度相對於基期而言，具有下降的趨勢 常見趨勢分析的財務報表包括資產負債表與損益表 財務報表分析

資產負債表趨勢分析 財務報表分析

表3-15 玉晶2007 年~2010 年簡明資產負債表趨勢分析 財務報表分析 •50•

表3-16 鑫日光2007 年~2010 年簡明資產負債表趨勢分析 財務報表分析 51

表3-17 升陽科2007 年~2010年簡明資產負債表趨勢分析 財務報表分析 •52•

損益表趨勢分析 財務報表分析

表3-18 玉晶2004 年~2007 年簡明損益表趨勢分析 財務報表分析 54

表3-19 鑫日光2007 年~2010 年簡明損益表趨勢分析 財務報表分析 •55•

表3-20 升陽科2007 年~2010 年簡明損益表趨勢分析 財務報表分析 56

財務資訊之可信度與有效性 通貨膨脹之影響 非量化之財務訊息 無形資產之評估 財務報表分析觀念之變遷 財務報表分析的限制與 應注意事項 財務資訊之可信度與有效性 通貨膨脹之影響 非量化之財務訊息 無形資產之評估 財務報表分析觀念之變遷

財務資訊之可信度與有效性 雖然財務資料的記載與表達受財務會計原則與慣例的規範，然而會計人員仍有很大的空間可加以操控 財務報表分析 雖然財務資料的記載與表達受財務會計原則與慣例的規範，然而會計人員仍有很大的空間可加以操控 財務報表所提供的財務資訊的信度與效度必須先加以確認，以免資訊提供不正確造成分析的結果變成毫無意義，如同GIGO（Garbage In and Garbage Out）

通貨膨脹之影響 通貨膨脹通常會使得財務報表的資料扭曲，報表中各項目所記錄之數字為歷史成本與實際市值間的差距，將隨時間的拉長而加大 財務報表分析 通貨膨脹通常會使得財務報表的資料扭曲，報表中各項目所記錄之數字為歷史成本與實際市值間的差距，將隨時間的拉長而加大 在進行財務報表分析時，應能進一步考量通貨膨脹之影響，修正財務報表所提供的資訊

非量化之財務訊息 財務報表分析 財務資料完全是以數字呈現，然而企業的活動與表現並非全部均能量化，此外，財務報表本身亦無法將企業活動與經營的量化成果完全呈現，僅能作重點或概括方式的表達， 因此，想要窺知企業活動與經營成果的全貌有其困難。

無形資產之評估 在各產業的知識密集程度逐漸提昇之際，許多無形資產如人力資源、智慧財產等價值的評估，在傳統財務報表中無法予以合理客觀的入帳 財務報表分析 在各產業的知識密集程度逐漸提昇之際，許多無形資產如人力資源、智慧財產等價值的評估，在傳統財務報表中無法予以合理客觀的入帳 因此，財務報表使用者在作相關企業分析時，遭遇到空前的挑戰

財務報表分析觀念之變遷 許多財務管理的觀念發展日新月異 因此，在使用財務報表分析企業財務與經營狀況時須能與時俱進，否則分析解讀結果會南轅北轍 過去認為企業持有流動性資產愈多愈安全，但近年來零營運資金的管理觀念卻認為科技發達的現實生活中，在不影響企業清償能力下，持有流動性資產應愈少愈好，以利提昇企業的獲利能力

財務報表分析 新聞特調 了解財務比率分析比率五大方向買股有保障

了解財務比率分析比率五大方向買股有保障 財務報表分析 以往我國投資人投入股市，均好小道消息、相信明牌，以為是賺錢的萬靈丹，卻不知投資選股必須下工夫，覓得真正賺錢或財務健全的公司才是保本之道。因此投資人可藉由財務分析此工具來對投資對象的基本面取得相當程度了解，所謂財務分析係指財務報表的外部使用者，就財務報表所提供的財務資訊加以分析整理，以幫助使用者作成投資或授信決策。投資人可藉由財務分析來了解來辨識某一家上市櫃公司的股價是否有高、低估的情形、是否有反映出公司真實的基本價值，或有透露出不尋常的訊息來警告投資大眾 基此， 本中心(財團法人證券投資人及期貨交易人保護中心)將配合「公開資訊觀測站」上投資人隨手可取得的二十個基本財務分析比率，分為

了解財務比率分析比率五大方向買股有保障 (1) 財務結構面比率 (2) 償債能力面比率 (3) 經營能力面比率 (4) 獲利能力面比率 財務報表分析 (1) 財務結構面比率 (2) 償債能力面比率 (3) 經營能力面比率 (4) 獲利能力面比率 (5) 現金流量面比率 等五方面介紹，茲先簡述如下：在(1) 財務結構比率面及(2) 償債能力面比率方面，將介紹負債比率及流動比率等五項投資人耳熟能詳的比率，其代表了企業籌措資金的型態，不同型態的資金各有著不同程度的風險，負債在財務結構中所佔的比重越大，表示企業支付利息及償債本金的負擔越重。相對的，若企業投資獲利，產生有利的財務槓桿，將可使股東權益提高，而股東權益在財務結構所佔的比重越大，表示企業對債權所能提供的保障越大

了解財務比率分析比率五大方向買股有保障 財務報表分析 至於(3) 經營能力面比率是藉由進一步分析應收帳款週轉率、存貨週轉率、平均售貨日數等流動資產來補充分析短期償債比率，應收帳款與存貨流動的越快，表示該公司營運活絡，較不會出現帳款回收不易或存貨積壓過多的疑慮，也代表著該公司有著正常營業活動的現金流量。而(4) 獲利能力面比率代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授信之誘因，投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊，鮮少注意獲利金額與該公司資產總額之比率是否適當，或注意該公司獲利來源是本業或是業外，在股市景氣好時，投資人尚可放心，但若股市轉入空頭，將會立刻產生明顯的差異

了解財務比率分析比率五大方向買股有保障 財務報表分析 最後(5) 現金流量面比率係屬一動態分析模式，以現在作為分析的起點，並參酌企業所訂的未來營運、投資、融資計劃來有效評估公司現金流入、流出狀況。上述各項比率投資人皆可將其與同業或該公司前一、二年度比率相比較，以發現該公司財務趨勢，另投資人可從「公開資訊觀測站」上輸入所欲查詢公司名稱，再點選「財務分析資料」即可獲得，本中心(財團法人證券投資人及期貨交易人保護中心希望藉由介紹這五方面有關的基本比率使投資人能先了解一家公司基本的財務狀況，再來選擇、評估投資標的

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