期貨與選擇權版 廖四郎、王昭文 著 第七章 遠期利率協定與利率期貨 新陸書局股份有限公司 發行

內容大綱 利率的種類 遠期利率協定 利率報價之天數計算慣例 台灣利率期貨市場 國外利率期貨市場 新陸書局股份有限公司 發行

1. 利率的種類 利率即是貨幣的價格，對一個特定的貨幣而言，市場上有著許多不同類型的利率報價，如銀行的定期存款利率，還有房屋貸款的房貸利率等都是，這些利率跟我們的日常生活都息息相關，為了讓大家對利率的種類有更多的認識，以下即為大家介紹一些我們常見的利率類型。 新陸書局股份有限公司 發行

利率的類型 商業本票的利率(Commercial Paper Rate ,CP Rate) 公債利率(Treasury Rate) 銀行存款利率 房屋購置貸款利率 公債利率(Treasury Rate) 商業本票的利率(Commercial Paper Rate ,CP Rate) LIBOR (London Inter-bank Offer Rate) 即期利率(Spot Rate) 遠期利率(Forward Rate) 新陸書局股份有限公司 發行

2.遠期利率協定 遠期利率協定 （Forward Rate Agreement , FRA） 遠期利率協定或稱遠期利率合約，是指買方和賣方事先約定一個利率水準RF，然後雙方在未來時，根據一個特定的名目本金M且依照約定的利率RF和未來的實際利率R之間的差異來做利息的交換。所以我們可以知道FRA是屬於以約定利率為標的的一種遠期契約。而FRA的主要做是用來規避利率風險，使投資人能夠避免市場利率水準不確定的變動而造成損失。 新陸書局股份有限公司 發行

遠期利率協訂的合約日期表示方式，通常是以T1 x T2 的FRA來表示，一個T1 x T2 的FRA，表示合約期間以交易日為基礎，且從交易日算起的T1個月後為合約期間的開始，而交易日算起的T2個月後為合約期間的結束，並且通常我們在做FAR的交易結算是在合約期間開始的那一日也就是T1，所以在T1時，FRA合約交易的雙方會根據當時的市場利率和約定利率的差額由一方支付利息差額給另一方，而完成FRA交易的結算。 新陸書局股份有限公司 發行

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遠期利率協定結算日損益 新陸書局股份有限公司 發行

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遠期利率協定用途 新陸書局股份有限公司 發行

遠期利率協定利率決定方式 新陸書局股份有限公司 發行

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3.利率報價之天數計算慣例 天數計算慣例 通常我們都會知道兩付息日之間的利息有多少，但兩付息日間某一時點的利息有多少就不是那麼清楚可見了，而當我們想要了解兩付息日間某一時點的利息是多少時，我們可以透過利息的天數計算慣例來求得，可分為以下三種市場常見的天數計算慣例類型。 新陸書局股份有限公司 發行

actual /actual 30/ 360 actual/ 360 新陸書局股份有限公司 發行

應計利息釋例 新陸書局股份有限公司 發行

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4.台灣利率期貨市場 國內利率期貨發展歷史 市場能朝向多元化與自由化，台灣期貨交易所為投資人在資本市場的避險管道，已先推出和股票市場相關的期貨如股價指數期貨。 新陸書局股份有限公司 發行

而為了健全市場的發展，提供投資人在債券市場的避險管道， 期貨交易所首先在民國93年1月2日推出十年期公債期貨，而隨著債券市場的規模日益擴大，債券市場的參與者有高度的避險需求，於是期貨交易所在民國93年5月31日推出三十天期商業本票利率期貨。 新陸書局股份有限公司 發行

三十天期商業本票利率期貨(Commercial Paper Rate Futures, CPF) 新陸書局股份有限公司 發行

報價方式 以百分比為報價單位，報價方式採100減利率。如當利率等於1. 535%時，期貨報價為98 報價方式 以百分比為報價單位，報價方式採100減利率。如當利率等於1.535%時，期貨報價為98.465，此外由於報價方式為100減去利率水準，故CPF報價不可能超過100。 新陸書局股份有限公司 發行

最小升降單位 最小升降單位為0. 005。表示上下一檔為0. 005(0 最小升降單位 最小升降單位為0.005。表示上下一檔為0.005(0.005%)，所以CPF報價的小數點後第三位數必須為5的倍數如5或0才可以，像98.105、98.100都是正確的報價。但報價如果是98.101、98.102就是錯誤的報價。又上下一檔為0.005%，因此CPF合約的最小變動價值也就相當於新台幣411元。 新陸書局股份有限公司 發行

表7-3 30天期商業本票利率期貨契約內容 項目 內容 中文簡稱 30天期利率期貨 英文代碼 CPF 交易標的 表7-3 30天期商業本票利率期貨契約內容 項目 內容 中文簡稱 30天期利率期貨 英文代碼 CPF 交易標的 面額新台幣1億元之30天期融資性商業本票 契約到期 交割月份 交易當月起連續之12個月份 報價方式及 最小升降單位 本契約交易以百分比為報價單位，報價方式採一百減利率 最小升降單位為0.005，每一最小升降單位價值以411元計算 交易時間 銀行業營業日上午8時45五分至12時 每日結算價 每日結算價採收盤時段成交價 若當日收盤時段無成交價，則依「臺灣期貨交易所股份有限公司三十天期商業本 票利率期貨契約交易規則」訂定之 每日漲跌幅 以前一交易日結算價上下各0.5為限 最後交易日 到期月份之第三個星期三 交割方式 現金交割 最後結算日 最後結算日同最後交易日 最後結算價 以一百減最後交易日上午12時臺灣期貨交易所選定機構所公布之一月期成交累計 利率指標，向下取至最接近最小升降單位整數倍之數值 前項機構由臺灣期貨交易所公告之 部位限制 單一月份不超過500口；各月份合計不超過2,000口 新陸書局股份有限公司 發行

十年期公債期貨(BGF) 交易標的 在最貼近現貨市場的情況原則下，台灣期貨交易所以面額500萬元，票面利率為5%的十年期政府債券為BGF的虛擬債券。 報價方式 百元報價，也就是說面額每100元的價格是多少。如現在有一個十年期公債期貨且他的報價是104，則此十年期公債期貨的價值就是 新陸書局股份有限公司 發行

最小升降單位 每百元0.005元，即每百元最小變動0.005元，所以上下一檔相當於新台幣250元 。 新陸書局股份有限公司 發行

表7-7 10年期公債期貨契約內容 項 目 內 容 中文簡稱 十年期公債期貨 英文代碼 GBF 交易標的 表7-7 10年期公債期貨契約內容 項 目 內 容 中文簡稱 十年期公債期貨 英文代碼 GBF 交易標的 面額500萬元，票面利率5%之10年期政府債券 可交割債券 到期日距交割日在7年以上11年以下，1年付息一次，到期一次還本之中華民國政府中央登錄公債 契約到期 交割月份 交易當月起接續之三個季月(3、6、9、12季月循環) 報價方式 百元報價 最小升降單位 每百元0.005元(每一契約最小變動值為250元) 交易時間 財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心債券等殖成交系統營業日上午8時45分至下午1時45分 每日結算價 每日結算價採收盤時段成交價 若當日收盤時段無成交價，則依「臺灣期貨交易所股份有限公司中華民國十年期政府債券期貨契約交易規則」訂定之 每日漲跌幅 以前一交易日結算價上下各新臺幣3元為限 最後交易日 交割月份第二個星期三 交割方式 實物交割 交割日 最後交易日後之第二個營業日 最後結算價 以最後交易日收盤前十五分鐘內所有交易之平均價訂之。但該時段內不足二十筆交易者，以當日最後二十筆交易剔除最高及最低各二筆後之平均價替代之 前項平均價係採每筆成交價之成交量加權平均得之 部位限制 單一月份不超過1,000口；各月份合計不超過2,000口 新陸書局股份有限公司 發行

CTD Bond概念 10年期政府債券是採實物交割，而可交割的債券是到期日距交割日在7年以上11年以下，一年付息一次，到期一次還本的政府公債，所以在到期時賣方可從債券市場中選擇一個符合上述條件，且最便宜的債券來交割，而此時賣方拿來交割的債券就稱為最便宜可交割債券(CTD)。 新陸書局股份有限公司 發行

GBF與債券借券中心關係簡介 由於10年期政府債券是採實物交割，為了避免交割時出現券源不足的問題，債券借券中心的債券借券制度，就加強了公債期貨的交割機制，提供了期貨交易人不虞匱乏的可交割債券的來源。所以債券借券制度是促進10年期政府債券市場活絡的重要因素。 新陸書局股份有限公司 發行

5.國外利率期貨市場 全球前15大利率期貨成交量 利率期貨自1975年問世以來，其交易量逐年成長，如今已經成為所有的期貨契約中交易量最大的產品。而以2007年的利率期貨排名來說，歐洲公債期貨是全球所有利率期貨交易量最大的契約，其次是三個月歐洲美元期貨。 新陸書局股份有限公司 發行

另外在全世界前15個短長天期利率期貨排名中 Eurex 和 CBOT 這兩個期貨交所就包括了8個利率期貨契約，由此可知 Eurex 和 CBOT 是全世界利率期貨的主要交易場所，其中 Eurex 的利率期貨包括了短天期和中長天期的利率期貨。 新陸書局股份有限公司 發行

圖7-11　2009年全世界前15大利率期貨排名 新陸書局股份有限公司 發行

CME 的三個月歐洲美元期貨 (Eurodollar Futures) 交易標的 交易面額標的$1,000,000美元的三個月期歐洲美元定期存單。 報價方式 報價方式，大多採取IMM報價方式。IMM報價方式是採100減掉標的資產利率所構成。以三個月期歐洲美元期貨為例，當三個月期歐洲美元定存利率為1.425%時，期貨報價為98.575，即100-1.425=98.575，此時的歐洲美元期貨的市場價值也就等於 新陸書局股份有限公司 發行

最小升降單位 上下一檔0.0025點，代表0.0025%，因此美國短期國庫券期貨的最小變動價值相當於6.25美元。 上式中必須乘以90再除以360，主要是因為三個月期歐洲美元期貨的天數計算慣例是30/360。此外由於採IMM報價方式，與台灣期貨交易所交易的三十天期商業本票期貨一樣，報價均不可能超過100，如101、102或103都是錯誤報價。 最小升降單位 上下一檔0.0025點，代表0.0025%，因此美國短期國庫券期貨的最小變動價值相當於6.25美元。 新陸書局股份有限公司 發行

表7-12 三個月歐洲美元期貨契約內容 項目 內容 ED $1,000,000的三個月歐洲美元定期存單 現金交割 表7-12 三個月歐洲美元期貨契約內容 項目 內容 合約代碼 ED 交易標的 $1,000,000的三個月歐洲美元定期存單 交割方式 現金交割 報價方式及 最小升降單位 以IMM指數報價，採100減掉利率 近月份為0.0025，其他月份則為0.005 交易時間 7:20 a.m. ～ 2:00 p.m. 契約到期 交割月份 3月，6月，9月，12月和最近連續四個月 每日漲跌幅 無 最後交易日 交割月份第三個星期三前第二個營業日 新陸書局股份有限公司 發行

CBOT的30年期美國政府公債期貨( T-Bond Futures) 交易標的 到期面額為100,000美元的美國國庫券。 最小升降單位 最小升降單位為1點的1/32，即上下一檔1/32點 (代表1/32%)，因此美國長期政府債券期貨合約 的最小變動價值也就相當於31.25美元。 新陸書局股份有限公司 發行

報價方式 以點數及1/32 點(1/32 %)的方式來報價，且報價以 A-B的形式來表示，A-B 代表 A 點及32分之B 點。如當一個美國長期政府債券期貨的報價為94-24，也就表示94點及32分之24點，代表94(24/32)%=94.75%。 因此在報價為94-24時，美國長期政府債券期貨的價值就等於94750美元。 新陸書局股份有限公司 發行

圖7-16 30年美國政府公債期貨契約內容 項目 內容 合約代碼 人工喊價：US 電子交易：ZB 交易標的 圖7-16 30年美國政府公債期貨契約內容 項目 內容 合約代碼 人工喊價：US 電子交易：ZB 交易標的 一張美國國庫債到期面值$100,000或其乘數 交割品種/等級 如果為可買回美國國庫債，則交割債必須從交割月份第一日起，至少15年不會被提前買回；如果為不可買回美國國庫債，則交割債必須從交割月份第一日起，至少15年才會到期。 發票價格等於期貨結算價乘以轉換參數加上已實現利息。轉換參數為利率6%交割債 ($1面值) 的價格 報價方式及 最小升降單位 點 ($1,000) 和1點的1/32 ；比方說, 80-16 等於 80 16/32 1點的1/32  ($31.25/合約); 面值為100點 交易時間 人工喊價：7:20 a.m. - 2:00 p.m. ，芝加哥時間，星期一-星期五 電子交易：7:00 p.m. - 4:00 p.m. ，芝加哥時間，星期日-星期五 在最後交易日，到期合約在中午停止交易，芝加哥時間 契約到期 交割月份 3月，6月，9月，12月 每日漲跌幅 無 最後交易日 交割月份最後營業日之前七個營業日 最後交割日 交割月份的最後營業日 最後結算日 最後結算日同最後交易日 新陸書局股份有限公司 發行

隱含OPTION 美國長期政府債券期貨的交割制度中，現貨市場和期貨市場交易結束時間的不同，及交割價格的依據時點和遞交割通知書的時點不樣，以及交割時賣方可以選擇最便宜的可交割債券，且在交割月份時選擇交割日等因素，使的美國長期政府債券期貨的賣方能個擁有A王牌選擇權，B品質選擇權，C時間選擇權等隱含選擇權的優勢。 新陸書局股份有限公司 發行

王牌選擇權(Wild Card Option) 長期政府公債期貨每天停止交易的時間是下午2點，但現貨市場的長期政府公債卻是下午4點才停止交易，所以這個停止交易時間的不一至的，加上期貨的賣方可以在每日下午8點前向結算所遞交交割意願通知書，而交割價格的清算卻是以下午2點時結束交易的價格作為清算價格。 新陸書局股份有限公司 發行

品質選擇權(Quality Option) 以30年美國國庫債期貨為例，交割債必須從交割月份第一日起，至少15年不會被提前買回和至少15年才會到期才可以，所以在交割時30年美國國庫債期貨的賣方就可以在可交割的債券中選擇最便宜的可交割債券來交割。 新陸書局股份有限公司 發行

時間選擇權(When to Deliver Option) 30年美國國庫債期貨的賣方在交割月份時，可選擇在最後交割日前對自己獲利最大的某一天去交割。 新陸書局股份有限公司 發行