第四層面-投資報酬率分析 高業題庫第五、六章

一、投資報酬率的意義 投資報酬率係指報酬（利潤）與產生報酬的投資額之間的比率關係。例：存款利率是最簡單的一種投資報酬率的觀念。 會計的報酬率(會計的報表所算出來的)。 相同風險之下，投資報酬率高代表企業經營績效佳(高科技與傳產，負債多寡)。 應觀察公司投資報酬率的長期趨勢(成長或衰退)。

二、常用投資報酬率的公式 投資報酬率＝報酬（利潤）/投資 分母：常用的「投資」的定義如下： （1）平均總資產(報酬率) （2）平均股東權益(報酬率) （3）平均普通股股東權益(報酬率) 每種投資概念都有各自相對應的報酬觀念

三、總資產報酬率 Return on Assets 可衡量企業的整體資產的投資績效 分母是平均總資產投資 分子投資報酬是綜合損益表中的哪個項目？ 思考總資產投資報酬(X)應分給誰？

總資產投資報酬在哪裡？ 損益表 營業收入 1000萬 － = 營業利益 300萬 （本業） ＋ 股利收入 100萬 （業外收入） 營業收入 1000萬 － = 營業利益 300萬 （本業） ＋ 股利收入 100萬 （業外收入） － 處分投資損失50萬 （業外支出） － 利 息 支 出 100萬 （業外支出) 稅前淨利 250萬

總資產投資報酬如何算？ 營業收入 1000萬 － = 營業利益 300萬 （本業） ＋ 股利收入 100萬 （業外收入） 損益表 營業收入 1000萬 － = 營業利益 300萬 （本業） ＋ 股利收入 100萬 （業外收入） － 處分投資損失 50萬 （業外支出） 財務小計 資產投資報酬 (EBIT) － 利 息 支 出 100萬 (債權人報酬) 稅前淨利 250萬 (股東報酬)

三、總資產報酬率 Return on Assets 即平均每一元資產投資所得報酬 （稅前）總資產報酬率（ROA）＝ （稅前淨利＋利息費用）/平均資產總額 （稅後）總資產報酬率（ ROA ）＝ 稅後淨利＋利息費用（1-稅率）/平均 資產總額

三、總資產投資報酬在 財管的名詞 平均總資產投資的報酬（稅前）： ＝ 稅前淨利＋利息費用 ＝ 稅前息前利益（淨利） 三、總資產投資報酬在 財管的名詞 平均總資產投資的報酬（稅前）： ＝ 稅前淨利＋利息費用 ＝ 稅前息前利益（淨利） ＝ Earning Before Interest and Tax ＝ EBIT (財務名詞) EBIT在財務上用以表達總資產投資的報酬， 但在會計損益表上並未特別單獨列示此一 項目（要從損益表中找資料自己推算，詳釋 例統一年報，請計算）。 做P.177(1)

四、股東權益報酬率 Return on Equity ROE衡量股東權益的投資績效 股東投資的報酬：損益表的淨利 （稅前）股東權益報酬率（ROE） ＝ 稅前淨利/平均股東權益 （稅後）股東權益報酬率（ROE） ＝ 稅後淨利/平均股東權益 試計算統一ROE 做P.177(1) P.184(39)

五、Return on Assets 不受融資決策影響(可不看) ROA與是否舉債無關（亦即與資金來源是股東自己出的或借來的無關）。例如： case1：股東出資一千萬，投資一年期定存一千萬(平均總資產)，年利率8％，則： 利息收入 800,000 (無任何費用) EBIT 800,000（資產投資的報酬） － 利息費用 0 ＝ 稅前淨利 800,000 稅前ROA＝ EBIT /平均總資產＝ 8％

五、Return on Assets 不受融資決策影響(可不看) case2：股東出資五百萬，並借款五百萬（借款年利率6％），投資一年期定存一千萬(平均總資產)，定存年利率8％，則： 利息收入 800,000 (無任何費用) EBIT 800,000 （資產投資的報酬） － 利息費用 300,000 ＝ 稅前淨利 500,000 稅前ROA＝ EBIT /平均總資產＝ 8％ ROA適合用於衡量資產投資績效（比較不同公司資產投資績效）。

六、財務槓桿與ROE 企業為何舉債？ 股東權益報酬率與企業融資決策（資金係來自於債或股東權益）有關，公司可藉由有利的舉債（財務槓桿）以提昇股東權益報酬率(ROE)。 舉債對ROE的影響可分下列三者： 舉債有利(有利的財務槓桿) 舉債不利(有利的財務槓桿) 舉債無關(中性的財務槓桿)

六、Return on Equity 受舉不舉債影響 case1：未舉債 股東出資500萬(平均股東權益)，投資一年期定存500萬，年利率8％(稅前ROA)，則： 利息收入 400,000 EBIT 400,000（資產投資的報酬） － 利息費用 0 ＝ 稅前淨利 400,000 (股東報酬) 稅前ROE＝ 稅前淨利 /平均股東權益＝ 8％ case1：未舉債時 ROE＝ROA。

六、Return on Equity 受舉不舉債影響 Case 2： 有負債 股東投入自有資金500萬，另外向銀行借款500萬（借款年利率為6％），投資於一年期定存1000萬，定存年利率為8％(稅前ROA)。 ROA＝EBIT /平均總資產＝ 80萬/ 1000萬＝8％ ROE ＝稅前淨利/平均股東權益=公式算法 ＝ 分析【500萬× 8％＋ 500萬×（8％－6％）】 / 500萬 ＝10％ Case 2：當ROA＞借款利率， ROE＞ROA ， 借款可提升 ROE，有利的財務槓桿。

Return on Equity 受舉不舉債影響 Case 3： 有負債 股東投入自有資金500萬，另外向銀行借款500萬（借款年利率為10％），投資於一年期定存1000萬，定存年利率為8％(稅前ROA)。 ROA＝EBIT /平均總資產＝80萬/1000萬=8％ ROE ＝稅前淨利/平均股東權益 ＝公式算法 ＝ 分析【500萬× 8％＋ 500萬×（8％－10％）】 /500萬 ＝6％ Case 3：當ROA＜借款利率， ROE＜ROA ，借款將降低 ROE， 不利的財務槓桿。

Return on Equity 受舉不舉債影響 前述釋例可發現負債使股東增加了財務風險。 風險表變動、不確定，不代表不好。 沒有舉債時， ROE＝ROA 有舉債時，有下列三種可能情況： （1） ROE＞ROA （更佳） （2） ROE＝ROA （一樣） （3） ROE＜ROA （變差）

七、投資報酬率的延伸應用-財 務槓桿指數 財務槓桿指數 ＝股東權益投資報酬率/總資產投資報酬率 ＝ROE/ROA 七、投資報酬率的延伸應用-財 務槓桿指數 財務槓桿指數 ＝股東權益投資報酬率/總資產投資報酬率 ＝ROE/ROA 財務槓桿指數用以判斷舉債是否對股東有利 （是否提昇股東權益投資報酬率） 當稅前ROA＞i (借款利率) ： ROE＞ROA， ROE/ROA＞1(財務槓桿指數＞1)，有利的財務槓桿，公司可藉由舉債以提昇股東權益報酬率。

當稅前ROA＜ i (借款利率) ： ROE＜ROA， ROE/ROA＜1(財務槓桿指數＜1)，不利的財務槓桿，舉債降低股東權益報酬率。 試計算統一的財務槓桿指數。

前述Case 3中，當ROA＜借款利率，舉債經營對股東不利，反而降低股東權益報酬率。為何很多企業會陷入不利的財務槓桿。 實際經營企業時，評估某項投資時，並不能確定ROA為何，只能事先預估，發現預估的ROA大於借款利率，就舉債經營下去。但可能因景氣變動等因素，經營下去後才發現實際ROA不如預期，且比借款利率低，造成不利的財務槓桿。

八、普通股股東權益報酬率 Return on Common Stock Equity 普通股股東權益報酬率（ROCSE）＝ （淨利－特別股股利）/平均普通股股東權益

九、投資報酬率的延伸應用-杜 邦分析 1. 杜邦分析：總資產投資報酬率的分解 （常假設負債為零） 杜邦分析的運用:台南名店 九、投資報酬率的延伸應用-杜 邦分析 1. 杜邦分析：總資產投資報酬率的分解 （常假設負債為零） 杜邦分析的運用:台南名店 2. 股東權益投資報酬率（ROE）的分解： ROE＝本期淨利/銷貨收入× 銷貨收入/平均總資產× 平均總資產/平均股東權益

杜邦分析 ROE＝淨利率×總資產週轉率×財務槓桿比率 在有利的財務槓桿之下，提昇財務槓桿比率，才會提昇ROE。

杜邦分析主要是利用ROE的拆解，而來檢視一間公司的獲利能力、管理能力、還有財務結構，因為最早是被美國杜邦公司所使用，所以稱之杜邦分析法。

公司類型 ROE 淨利率 總資產週轉率 財務槓桿比率 A. 穩健型、高成長(最佳) 向上 趨勢向上 提高 B. 穩健型、高成長(次佳) 降低 C. 獲利好轉 平平 D. 短期獲利、 長期有隱憂 趨勢向下 E. 獲利平穩但成熟型 趨勢緩下 F. 獲利轉差 向下 G. 經營可能陷入困境

試做練習p.177(1) 、P.180(17)、P.182(26)、P.183(33)、P.184(39)、P.185(40)、P.187(47)、P.188(53)、P.189(56)、P.212(42)、P.213(47 no debt)、P.209(26) P.204(3)

6-5 與股東權益相關的其他的指標 將市場對公司的評價(即每股市價)與財報的一些會計資訊(每股盈餘、每股淨值等)相連結，而產生一些有趣的指標。 price per share : earning per share: 本期淨利/股數(無特別股) book value per share: 普通股權益/股數 dividend per share:

6-5 與股東權益相關的其他的指標(市場價值比率) 6-5-4本益比(P/E ratio)= 每股市價 / 每股盈餘 又稱價格盈餘比(價盈比) 本益比即投資人為公司一元的盈餘所付出的價格 例:P=28元，EPS=4元，本益比=7 已知(歷史)本益比=當日股價 ÷ 已知每股盈餘(去年EPS)(台灣證劵交易所公布) 預估本益比 = 當日股價÷預估當期的每股盈餘

本益比將股價與獲利做連結，在市場上常被視為股票是相對便宜或昂貴的指標。但無論本益比高或低，仍需深入了解公司的情況再做投資決定。 不同公司股票的相對價格(投資學) 台積公司 聯華公司 P = 108 元 10元 EPS= 12元 1元 本益比= 9 倍 10 倍 本益比將股價與獲利做連結，在市場上常被視為股票是相對便宜或昂貴的指標。但無論本益比高或低，仍需深入了解公司的情況再做投資決定。 。

股價(P)反映投資人對公司未來長期獲利(未來數年)的看法，而EPS僅為當期獲利表現(或上期獲利)，故有可能公司長期獲利看好，使股價(P)很高，而短期EPS表現仍普通，使本益比變很高(本夢比)。 通常成長型的公司其未來發展較具潛力，因此本益比會高於成熟型公司之本益比(同樣當期賺1元，本益比較高)。

不同產業的本益比有些不同，投資前可參考同業本益比的平均值。 找到合理的本益比之後 可藉以評估合理股價 預估本益比 = 當日股價÷預估當期的每股盈餘 設各分析師均預測公司今年的EPS為2元，設合理的本益比為20倍，試問合理股價為何？

本益比(P/E ratio)= 每股市價 / 每股盈餘 P0= D1 / ( K-g) 預估本益比 P0/E1 = 如何推導 P0= 每股股票價值 D1= 明年預估的每股現金股利 K = 股票的必要報酬率 g = 現金股利的未來成長率

6.5.3 股利支付率= 普通股每股股利/每股盈餘 1-股利支付率=盈餘保留率(B) 1-盈餘保留率(B)=股利支付率 P.210 第32題，算股利支付率及盈餘保留率

P0/E1 = (1-B)/(K-G) 成長性高(G高)或風險低(K低)，本益比？ 成長性低(G低)或風險高(K高)，本益比？

6-5-5 股價淨值比：普通股每股市價/每股淨值(帳面價值)=本益比＊每股盈餘/每股淨值 何謂公司淨值(帳面價值)= 一般而言，淨值(帳面價值)是依"保守的"會計原則所產生的，常會比市價低估。例: 通常每股市價應會大於每股淨值(帳面價值)，亦即股價淨值比應大於1，因此，若發現股價淨值比應小於1時，有可能代表股價低估了。但無論是否小於1，仍需深入了解公司的情況再做投資決定。(P. 204 第五題)

6-5-2 股利收益率=每股股利/每股市價 財管稱股利殖利率= D1/P0 代表投資人投資公司股票的股利報酬率(尚有資本利得或損失的部分) P. 209 選擇題 25題 P. 211 選擇題 34題