元富期貨股份有限公司 Masterlink Futures Corporation 選擇權交易策略及避險策略 期貨研究室 王志傑副理 Tel：8773-2042 KevinWang@e1.masterlink.com.tw 台北市復興南路一段209號四樓 TEL：2721-3458 元富期貨研究室

重要術語(1) 依多空方向分別 依履約期限分別 依履約價格分別 買權(Call)：買方有權於到期日以履約價買進指數 賣權(Put)：買方有權於到期日以履約價賣出指數 依履約期限分別 美式選擇權：可於到期前任一天要求履約(認購權證) 歐式選擇權：僅能於到期日要求履約(台指選擇權) 依履約價格分別 價平：履約價格等於標的物市價 價內：選擇權具內含價值,較貴(Call:市價>履約價) 價外：選擇權具內含價值較便宜(Call:市價<履約價) 元富期貨研究室

重要術語(2) 權利金(Premium)買方支付 保證金(Margin)賣方支付 選擇權買方取得權利而賣方承擔義務之代價，即為選擇權之價值，也就是權利金 當市場價格達到買賣雙方均能接受的條件時便可成交，權利價格也就因而決定 隨市場各種資訊影響，選擇權的價格也隨之波動 買方繳交權利金之後，可持有權利一直到期限屆滿，期間不須支付其他金額 保證金(Margin)賣方支付 賣方取得權利金之後，背負履約的義務，為保證到期能履行義務，賣方必須支付一定金額，稱為保證金(margin) 交易所會訂定保證金的最低限額，通常以涵蓋一日可能損失的最大額度為準，同時需進行每日結算，以控制違約風險 所繳的保證金因只涵蓋一天的損失，故額度亦很低 元富期貨研究室

即時保證金 +下單 元富期貨研究室

重要術語(3) 歷史波動率： 隱含波動率 標的指數過去一段時間報酬率的標準差： 波動性愈大，表示標的指數未來漲跌變化的可能幅度愈大。 在其他條件相同的情況下，波動性愈大的標的選擇權，其價格(權利金)也愈高。 隱含波動率 由已知之市場價格反推所計算出的波動率 隱含波動性即是指由目前市場上已知的選者權相關資料，所推算出來的波動性大小， 代表目前市場對此選擇權，在其存續期間內的波動性的看法 隱含波動率越高表示選擇權價格越高 元富期貨研究室

隱含波動率6月 元富期貨研究室

隱含波動率5月 元富期貨研究室

加權指數歷史波動率 元富期貨研究室

隱含波動率：20% vs 40% 元富期貨研究室

如何避免不合理的選擇權價格 市場波動率高時：選擇權價格較貴 市場波動率低時：選擇權價格較便宜 剛開盤時,或買賣價差過大時,避免下市價單 避免在市場大幅波動時,搶著買進選擇權 市場波動率低時：選擇權價格較便宜 避免在長期盤整後,賣出選擇權 剛開盤時,或買賣價差過大時,避免下市價單 建議參考網頁理論價格 以選擇權評價公式計算理論價 元富期貨網站,期交所網站提供試算（緩不濟急） 直接元富期貨交易網選擇權風險系數之理論價 理論價以價平隱含波動率定價 最簡易的判斷及下單方式： 直接挑選價平附近,成交量大,買賣價差小的選擇權 元富期貨研究室

Call & Put理論價格 元富期貨研究室

選擇權未平倉量 未平倉量的累積 選擇權未平倉量與期貨未平倉量不同處為： 當某一履約價累積了大量的未平倉量,表示： 選擇權不同履約價,會累積不同的未平倉量 當某一履約價累積了大量的未平倉量,表示： 市場在該指數點附近曾經有大行情,大成交量,或為盤整區,進而累積大未平倉量 因此未平倉量大的指數區域,隱含的意義包括 大行情,或盤整區,或多空交戰區,或支撐壓力區等 元富期貨研究室

成交量及未平倉11/6(4725) 元富期貨研究室

成交量及未平倉11/6(4725) 元富期貨研究室

加權指數走勢圖 元富期貨研究室

未平倉量5月 元富期貨研究室

未平倉量6月 元富期貨研究室

每日倉量變化 元富期貨研究室

選擇權避險操作策略 元富期貨研究室

避險方式-運用時機 持有多頭部位(現貨或期貨) 持有空頭部位(現貨或期貨) 放空期貨避險：若持股Beta＝1,可完全鎖定 Buy Put避險：預期大幅回檔 Sell Call避險：預期小幅回檔 持有空頭部位(現貨或期貨) 作多期貨避險：若持股Beta＝1,可完全鎖定 Buy Call避險：預期大幅反彈 Sell Put避險：預期小幅反彈 元富期貨研究室

全額避險-期貨避險口數試算 元富期貨研究室

部份避險-降低投資組合Beta值 元富期貨研究室

持有多頭部位之避險時點 選擇權避險時機 高檔整理區： 低檔整理區： 行情經波段上漲後，出現盤整現象，擔心行情下跌，現貨部位獲利回吐，則可建立選擇權B Put避險部位 避險部位建立後一但行情果真下跌可達避險效果，若行情僅為漲勢中途休息，而後持續上漲，因避險部位 損失有限(Put權利金)，而現貨部位可因上漲持續獲利 低檔整理區： 欲於底部建立大量部位，但又擔心行情看錯，市場持續破底，則可於大量建立現貨部位同時，建立選擇權B Put避險部位，如此可以放心於底部放心建立大量部位，下檔無後顧之憂 元富期貨研究室

避險應選：B Put 或 S Call 預期跌幅：大(B Put),小(S Call) 距到期日：遠(B Put),近(S Call) 距到期日遠,跌幅大的機會相對較大 是否停損：否(B Put),是(S Call) 賣方需嚴設停損,買方可不設停損 隱含波動率：低(B Put),高(S Call) 隱含波動率低,選擇權較便宜,作買方較滑算 元富期貨研究室

現貨作多＋B Put避險 漲握上漲利潤 鎖住下跌風險 元富期貨研究室

現貨作多,賣Call降低成本 上檔獲利受限 6000點作多,成本降低 5825點以下才賠錢 下檔仍需停損 元富期貨研究室

避險成本預估 現貨部位 持有期貨多頭部位1口（5000＊200） (或股票100萬,或股票型基金100萬) 買進4口Put避險 距到期1個月 波動率30% 元富期貨研究室

避險成本 vs 保本效果 元富期貨研究室

〔選擇權〕搭配〔現貨;期貨〕的好處 賣出選擇權,降低成本 賣出現貨擔心續漲(以賣出獲利部份,買Call) 指數選擇權,規避系統(大盤)風險 變盤前作準備(買 Call + Put) 增加盤整績效(賣 Call + Put) 以低成本掌握上漲獲利(買價外Call) 低檔佈局,以少量資金,達到建立部位效果 組合策略 vs 拆解策略 元富期貨研究室

避險交易實例〔一〕 4/29,加權指數4200點(4200*50=21萬,小台指每口合約) 經理人買進5月4200Put避險, 預期行情短期內將大幅下跌 股票型基金規模4億,可避險部位1億 經理人買進5月4200Put避險, Put權利金價格=143點(隱含波率28.5%) 避險口數=1億/21萬=467口 權利金支出＝143*50*467=334萬 即萬一看錯,行情並沒有下跌,最大損失＝334萬 避險成本占避險部位的3.3%(=334萬/1億) 如果看對,效果：1億的現貨部位4200點以下可獲得保障 若行情於到期日(5/21)下跌至3800點,則選擇權每口有履約價值400點,可彌補行情下跌400點的現貨部位損失 扣除143點的買進成本,每口可獲利257點 金額257點*467口*50=600萬,避險效果占本金6%(6百萬/1億） 元富期貨研究室

避險交易實例〔二〕 4/29,加權指數4200點(4200*50=21萬,小台指每口合約) 經理人賣出5月4200Call避險, 預期行情短期內將小幅回檔 股票型基金規模4億,可避險部位1億 經理人賣出5月4200Call避險, Call權利金價格=133點(隱含波率31.5%) 避險口數=1億/21萬=467口 權利金收入＝133*50*467=310萬 損益平衡點：4200+133=4333點,即若行情看錯,不跌反漲,仍不會賠錢 但若到期行情突破4333點,至4500點,避險將會損失167點(4500-4333) 相當於167點＊467口＊50=390萬….故以賣方避險,避險部位需設停損 如果看對,效果：權利金收入全數獲利 若行情於到期日(5/21)下跌收盤為4200點或以下,權利金全數獲利 金額133點*467口*50=310萬,避險效果占本金3.1%(3.1百萬/1億） 但若行情持續大跌,而非小跌,則下檔保障有限 僅有權利金收入310萬可彌補現貨損失 元富期貨研究室

選擇權-操作策略 元富期貨研究室

如何挑選適當的履約價 運用技術分析之支撐,壓力 挑選成交量較大之履約價 挑選買賣價差較小之履約價 買方：小幅價外,投入資金較低,槓桿效果較高 B Call,避免挑選壓力點以上之履約價 B Put,避免挑選支撐點以下之履約價 挑選成交量較大之履約價 成交較活絡,買賣進出較容易 挑選買賣價差較小之履約價 避免無謂的價差損失 買方：小幅價外,投入資金較低,槓桿效果較高 賣方：挑選價平附近履約價,時間價值較高 元富期貨研究室

指數漲100點,Call會漲？點 Call Delta值：0%(價外)至100%(價內) 價平附近Delta：約50% Delta＝50%： 0%-100%,價平賣方部位,到期前風險大 深價內的Call,Delta接近100% 表示買深價內的Call與買期貨同義 元富期貨研究室

指數跌100點,我的Put會漲？點 Put Delta值：0%(價外)至-100%(價內) 價平附近Delta：約-50% 0%-100%,價平賣方部位,到期前風險大 深價內的Put,Delta接進100% 表示買深價內的Put與放空期貨同義 元富期貨研究室

風險系數 元富期貨研究室

上週行情大漲大跌,本週如何操作選擇權？ 行情經過大漲大跌後,選擇權的隱含波動率通常會大幅升高,即價格相對較貴 行情經過大漲大跌後,若預期本週將陷入盤整,則可選擇逢高（隱含波動率）賣出選擇權 若大漲後,預期行情將盤整小幅拉回 可採取賣出價平的Call策略,如此可賺取高時間價值,亦可獲取行情回檔的利潤 若大跌後,預期行情將盤整小幅反彈 可採取賣出價平的Put策略,如此可賺取高時間價值,亦可獲取行情反彈的利潤 元富期貨研究室

行情已經盤整很久了,選擇權操作策略為？ 行情經過長期盤整後,選擇權的隱含波動率通常會大幅降低,即價格相對較便宜 行情經過長期盤整後,若預期本週將突破盤整,則可選擇逢低（隱含波動率）買進選擇權 若盤整後,預期行情將向上突破 採買進小幅價外的Call策略,如此可節省時間價值,並買到相對便宜的Call,亦可獲取行情上漲利潤 若盤整後,預期行情將向下突破 採取買進小幅價外的Put策略,如此可節省時間價值,並買到相對便宜的Put,亦可獲取行情下跌利潤 元富期貨研究室

91/11/12日 元富期貨研究室

91/11/20日 元富期貨研究室

91/11/28日 元富期貨研究室

單一部位-下單注意事項 下單： 成交量：價平較大,價內外較小 平倉單： (買賣)(口)(月份)(履約價)(C/P)(價格)(新/平) 買賣盤量低,勿下市價單 因報價太寬，亦不要買Ask 或賣Bid 市場每日開盤前掛陷井單 隱含波動率成交40%以上偏高,20%以上偏低 成交量：價平較大,價內外較小 價內或價外,遠月份,大單不易成交 下單以價平附近為主 平倉單： 買進買權(Call),平倉為賣出Call, 平倉之月份及履約價及C/P要一致 元富期貨研究室

即時隱含波動率 +下單 元富期貨研究室

即時價量 +下單 元富期貨研究室

選擇權：盤中即時走勢 元富期貨研究室

即時風險系數＋下單 元富期貨研究室

即時保證金 +下單 元富期貨研究室

當日倉量變化〔盤後〕 元富期貨研究室

Put/Call比率〔盤後〕 元富期貨研究室

情境分析-不同指數點之權利金變化 元富期貨研究室

組合交易策略 元富期貨研究室

期交所接受之5種組合部位 一、Price Call/Put Spreads 執行價格價差 同時買賣到期日相同但〔執行價格不同〕之相同標的選擇權。 二、Time Call/Put Spreads 跨月價差 同時買賣執行價格相同〔到期日不同〕之相同標的選擇權 三、Straddles 跨式組合 〔同時買進(或賣出)〕〔相同執行價格〕買權與賣權 四、Strangles 勒式組合 同時買進(或賣出)相同到期日〔執行價格不同〕之買權與賣權 五、Conversion/Reversals 轉換/逆轉組合 買進(賣出)一單位買權，並賣出(買進)一單位執行價格相同之賣權。 元富期貨研究室

多頭價差(1賠1) 看對獲利,成本不變,不需設停損,中途損失沒關係 元富期貨研究室

多頭價差：1賠2 元富期貨研究室

多頭價差：1賠2 vs 時間 元富期貨研究室

多頭價差：1賠2 vs 存續期間 元富期貨研究室

多頭價差：1賠2 vs 損益 元富期貨研究室

4000-5000盤整獲利 元富期貨研究室

4000-5000盤整獲利 元富期貨研究室

4000-5000盤整獲利損益表 元富期貨研究室

行情突破前：買進跨式部位 元富期貨研究室

買進跨式：存續期間損益 元富期貨研究室

買進跨式：損益表 元富期貨研究室

市價4500看漲,看對看錯都賺 元富期貨研究室

比率價差 vs 到期日(b1 4500c + s3 4800 c) 元富期貨研究室

比率價差 vs 到期日 元富期貨研究室

比率價差損益表 元富期貨研究室

八大交易策略 元富期貨研究室

緩漲策略建議 元富期貨研究室

緩漲策略損益圖 元富期貨研究室

緩漲策略明細表 元富期貨研究室

批次下單列 元富期貨研究室

選擇權四合一即時走勢圖 元富期貨研究室

到期前一日交易策略 3/19(二)5907點,3/20(三)6059點,漲152點 4/16(二)6257點,4/17(三)6390點,漲132點 元富期貨研究室

到期前一日交易策略(續) 5/14(二)5755點,5/15(三)5910點,漲154點 6/18(二)5536點,6/19(三)5399點,跌136點 元富期貨研究室

4/22日(6484點)-5/7日(5663點)=>跌821點(12.7%) 元富期貨研究室

4/22日 - 5/7日 選擇權變化(指數跌821點,6484-5663) 元富期貨研究室

近5年單月漲跌(高低差941點,漲跌537點) 元富期貨研究室

元富期貨研究室

講完了 謝謝各位 元富期貨研究室